投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务表现 - 25H1实现营收34.78亿元，同比增长4.75% [1] - 25H1归母净利润2.66亿元，同比增长11.66% [1] - 25H1扣非净利润2.21亿元，同比下降5.89% [1] - 销售毛利率达63.37%，同比提升2.24个百分点 [1] - 销售净利率7.64%，同比提升0.47个百分点 [1] - 单Q2实现营收17.75亿元，同比增长25.4% [1] - 单Q2扣非净利润2913万元，同比扭亏为盈 [1] 分业务表现 - 个护业务25H1收入15.90亿元，同比基本持平，毛利率67%同比提升2.37个百分点 [2] - 化妆品业务25H1收入7.47亿元，同比增长32.05%，毛利率73.85%同比提升0.22个百分点 [2] - 海外业务25H1收入7.03亿元，同比下滑1.82% [2] - 创新业务25H1收入4.36亿元，同比下滑2.31%，毛利率49.29%同比提升5.08个百分点 [2] - 单Q2个护业务收入7.98亿元，同比增长42% [2] - 单Q2美妆业务收入4.18亿元，同比增长56% [2] 渠道与产品表现 - 国内线上渠道Q2同比增长34.64% [2] - 重点单品表现突出：六神便携式驱蚊蛋、高端香氛沐浴露系列、玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集大白泥面膜等 [2] - 玉泽第二代专研修护面霜实现两位数增长并超越品牌整体增速 [2] - 佰草集大白泥面膜在电商平台美白细分榜单持续领跑10天以上 [2] - 多个品牌建立可盈利的自播闭环模型 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润3.45亿元，EPS 0.51元/股 [3] - 预计2026年归母净利润4.86亿元，EPS 0.72元/股 [3] - 预计2027年归母净利润5.79亿元，EPS 0.86元/股 [3] - 对应2025-2027年PE分别为50/36/30倍 [3] 费用管控 - 销售费用率43.85%，同比微增0.44个百分点 [1] - 管理费用率8.06%，同比微增0.5个百分点 [1] - 研发费用率2.49%，同比微增0.42个百分点 [1] - 整体费用管控成效显著 [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 上海家化25H1营收与营业利润实现双增长 主要得益于品牌创新、渠道拓展和运营效率提升 [1][2] - 公司25H1营业收入达34.78亿元 同比增长4.8% 25H1归母净利润2.66亿元 同比增长11.7% [2] - 25Q2营收17.75亿元 同比增长25.4% 25Q2归母净利润4862万元 同比实现扭亏为盈 [2] - 中国大陆业务表现强劲 25H1营收同比增长132.6%至27.76亿元 海外业务受美国关税影响营收同比下降70.3%至7.03亿元 [3] - 核心品牌佰草集25H1增长超50% 玉泽实现较高两位数增长 新品市场表现亮眼 [3][4] - 线上渠道增长强劲 25H1国内业务线上同比增长26% 25Q2达到35% [4] - 供应链优化成效显著 物流履约时长下降四分之一 首次实现部分产品工厂直发 [5] - 公司25H2将继续推进改革 聚焦品牌、营销、研发和渠道 推动高质量发展 [6] 财务表现 - 25H1毛利率63.4% 同比提升2.2个百分点 [2] - 25H1销售费用率43.8% 同比增长0.4% 管理费用率8.1% 同比增长0.5% [2] - 25H1扣非归母净利润2.21亿元 同比下降5.9% [2] - 25H1经营性现金流6.82亿元 同比增长39.7% [2] - 25Q2毛利率63.3% 同比提升5.1个百分点 [2] - 25Q2销售费用率47.1% 同比下降4.6% 管理费用率8.2% 同比下降0.7% [2] 业务分拆 - 中国大陆业务中美妆占比26.9% 个护占比57.3% 创新业务占比15.7% [3] - 25Q2中国大陆业务营收同比增长36.8% 美妆业务全渠道增长55.7% [3] - 海外业务25Q2营收下降6.2% 利润影响约2800万元 [3] - 除美国外其他海外市场保持增长 英国和澳新等核心市场表现良好 [3] 品牌与产品创新 - 六神推出驱蚊蛋2.0版 新客率达80% 预计成为上市第一年收入破亿新品 [4] - 玉泽升级皮肤屏障修护系列 90天复购率高于行业平均水平 [4] - 佰草集重塑经典美白面膜系列 提升客单价与用户复购率 [4] - 高夫战略转型聚焦青少年控油祛痘市场 推出洁面巾品类新品 [4] - 启初推出青蒿面霜系列 登顶抖音商城爆款榜榜首 [4] 渠道与运营 - 完成品牌直播间标准化建设 多个品牌建立可盈利自播闭环模型 [5] - 抖音内容驱动增长 电商平台美白细分榜持续领跑 [5] - 线下新增40个成长型渠道经销商 开拓终端超4.1万家 [5] - 全国县城以上覆盖率提升至92% 线下销售基本盘稳定 [5] - 原材料采购成本降低 物流费率有效下降 [5] 未来发展 - 25H2将加大品牌建设投入 在佰草集、美加净等品牌推出新品 [6] - 加强品牌营销 提升品牌知名度和用户心智 [6] - 持续推动研发升级 构建技术驱动型爆品矩阵 [6] - 优化线上渠道 提升抖音等平台运营效率 [6] - 稳定线下渠道 推动KA业务模型转型 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34.8亿元，同比增长4.8% [5] - 上半年净利润2.7亿元，同比增长11.7% [5] - 第二季度单季度收入同比增长25.4% [5] - 美妆品类全渠道收入激增55.7% [5] - 国内全品牌线上渠道同比增长34.6% [5] - 应收账款规模同比下降25.7% [5] - 存货减少20.6% [5] - 经营性现金流同比上升39.7% [5] 品牌产品表现 - 六神驱蚊蛋登顶天猫驱蚊水热销榜TOP1，有望成为销售额破亿单品 [7] - 六神清爽香氛沐浴露位列天猫沐浴露新品榜第一 [7] - 玉泽第二代专研修护面霜实现双位数增长，增速超过品牌平均水平 [9] - 佰草集新七白大白泥蝉联天猫美白、去斑、透亮面膜榜超过11天 [11] - 佰草集新七白系列上半年同比增长超过50% [11] - 启初青蒿霜系列实现双位数逆势增长 [13] - 双妹玉容油升级后获618期间天猫500元以上价位段精华油销量第一 [15] - 双妹玉容油露精华蜜取得618天猫精华油新品榜单第四 [15] 营销与渠道优化 - 六神宝可梦联名礼盒推动年轻化，电梯广告曝光量同比增长至8倍 [17] - 六神"逢6必爽节"营销IP驱动618期间销售额超30%同比增长 [17] - 玉泽联合医学专家召开皮肤屏障专业峰会，深化医研共创模式 [17] - 玉泽与六神合作推出"安心晒，爽出神"夏日组合 [17] - 高夫邀请脱口秀演员付航担任品牌大使，跻身天猫618男士护理榜TOP10 [18] - 高夫控油祛痘洗面奶包揽抖音618三项榜单TOP1 [18] - 佰草集头部主播刘媛媛专场单场销售额突破3000万元，累计曝光超1.6亿人次 [18] - 佰草集线下可比店铺零售增长10% [18] - 双妹在三八妇女节期间举办主题艺术展实现线下流量向线上会员转化 [18] 战略与运营 - 公司持续推进"四个聚焦"战略，涵盖组织能力、品牌建设、渠道优化和运营提质 [5] - 六神加速年轻化进程通过产品迭代激活市场活力 [7] - 玉泽深化医研共创路径夯实在皮肤屏障修护赛道的专业实力 [9] - 佰草集联动德化中国白、泉州瓷肌坊等非遗IP开展整合营销 [11] - 启初通过联合著名博主"老爸测评"首发和精准社群种草抢占婴幼儿湿疹护理细分市场 [13]