业绩表现 - 2025年前三季度营业收入49.61亿元，同比增长10.8%；净利润4.05亿元，同比增长149.1%；扣非净利润2.31亿元，同比增长92.4% [1] - 2025年第三季度单季营业收入14.83亿元，同比增长28.3%；净利润1.4亿元，较去年同期激增149.12% [1] - 期末应收账款同比下降21.4%，存货同比下降18.2%，经营性现金流同比大幅上升172.8%，经营质量显著改善 [5] 战略转型 - 新任董事长兼CEO林小海上任后提出“四个聚焦”战略，即聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率，彻底扭转资源分散问题 [6] - 公司通过梯队化运营产品，将六神、玉泽列为第一梯队，佰草集、美加净暂列第二梯队，其他品牌纳入第三梯队实施中台化运营 [8] - 设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以事业部为决策主体提升运营质量和组织效率 [15] 分品类与渠道表现 - 美妆板块前三季度营收突破11亿元，全渠道收入同比增长2.7倍；第三季度单季营收3.53亿元，同比激增270%，占总营收比重提升至23.9% [3] - 国内业务线上渠道收入同比增长1.7倍，线上收入贡献占比首次过半 [3] - 双妹、佰草集、玉泽在主流电商平台GMV分别同比增长175%、98.75%、47.52% [3] 品牌与大单品表现 - 六神升级版便携式驱蚊蛋成为首个六神线上亿元大单品；玉泽第二代专研修护面霜作为亿元单品赢得市场认可 [8] - 高端美妆品牌佰草集核心单品新七白美白泥膜成为公司今年首个线上亿元单品，在小红书美白面膜渗透率排名跻身TOP3 [9] - 美加净蜂胶香氛手霜上市即斩获抖音护手霜礼盒爆款榜与人气榜双第一；母婴品牌启初邀请张柏芝代言，全网话题曝光超3629万次 [11] 行业背景与公司展望 - 美妆护肤市场2025年上半年销售额2352.3亿元，同比增加10.1%，销量25.64亿件，同比增加5.5%，消费者更追求产品价值 [12] - 2025年双11大促第一阶段，公司增速跑赢平台；计划在2026年将亿元大单品数量从2025年的3个扩展至10个 [17][18] - 公司转向由品牌驱动业绩增长的正循环，在品牌力、产品力和渠道力上形成协同效应，构建可持续增长模式 [11][13]

财务业绩表现 - 前三季度公司营业收入49.61亿元，同比增长10.8% [1] - 前三季度净利润4.05亿元，同比增长149.1%，扣非净利润2.31亿元，同比增长92.4% [1] - 第三季度单季度收入同比增长28.3%，延续良好增长态势 [1] - 期末应收账款同比下降21.4%，存货同比下降18.2%，经营性现金流同比大幅上升172.8%，经营质量显著改善 [1] 分业务与渠道表现 - 美妆业务全渠道收入同比增长2.7倍 [1] - 国内业务线上渠道收入同比增长1.7倍，线上收入贡献占比首次过半 [1] 核心战略与增长驱动 - 公司在聚焦核心品牌、品牌建设、线上、效率的战略指引下，转向由品牌驱动业绩增长的正循环 [1] - 品牌梯队化作战与核心单品策略的价值持续释放，"细分品类突破+战略大单品培育+营销创新"的组合式打法形成驱动品牌增长的强大飞轮 [2] - 公司正由渠道驱动转向品牌驱动的健康增长模式，这一结构性转变将持续释放品牌势能 [6] 亿元级大单品表现 - 前三季度培育多个亿元大单品，包括六神驱蚊蛋、玉泽第二代屏障修护面霜、佰草集新七白大白泥 [2] - 六神驱蚊蛋通过定义为具有驱蚊功能的香水引领品类变革，实现传统品类的线上突破 [2] - 玉泽第二代专研修护面霜在"大单品引领、新爆款突围"的品牌战略下收入贡献突出 [2] - 佰草集新七白美白泥膜为公司今年首个线上亿元单品，在小红书美白面膜渗透率排名TOP3，带动天猫和抖音搜索热度倍数级增长 [2] 新品研发与市场表现 - 公司拥有35年研发积累，构建了完善的研发创新体系，为新品面市、产品迭代储备坚实力量 [3] - 六神推出清爽香氛沐浴露系列，第三季度梯媒投放曝光量达58亿次，同比增长50% [4] - 佰草集推出革命性爆品"仙草油"，是行业首个实现60%高浓添加并做到100%植萃的精华油产品，上市后接连登上天猫精华油新品榜首位、淘宝直播间美容护肤榜TOP1以及抖音舒缓精油好物榜第一名 [4] - 美加净蜂胶香氛手霜上市即登抖音及天猫热销榜单，斩获抖音护手霜礼盒爆款榜与人气榜双第一 [4] 品牌营销升级 - 第三季度官宣四位品牌代言人，强化品牌形象，提升市场声量 [3] - 玉泽官宣国民乒乓运动员樊振东为品牌身体护理代言人，引爆全网声量过亿 [5] - 佰草集官宣刘涛担任品牌全新代言人，并在上海豫园举行新品发布会，夯实中医中草药养肤的品牌定位 [5] - 高夫官宣品牌代言人付航，代言人官宣后与达人强联动视频首日播放量2600万，总播放量达6800万+ [5] - 启初官宣张柏芝为品牌代言人，推出相关话题全网累计曝光超3629万次 [5]

财务业绩表现 - 第三季度公司营业收入达14.83亿元，同比增长28.29% [1] - 第三季度净利润达1.4亿元，同比增长149.12% [1] - 前三季度累计营业收入49.61亿元，同比增长10.83% [1] - 前三季度累计净利润4.05亿元，同比增长149.12% [1] - 前三季度扣非净利润2.31亿元，同比增长92.4% [1] - 第三季度毛利率提升7个百分点 [2] - 前三季度毛利率提升3.4个百分点 [2] 盈利能力与经营质量优化 - 净利润增速远超营收增速，盈利质量持续优化 [1] - 期末应收账款同比下降21.4% [2] - 存货同比下降18.2% [2] - 经营性现金流同比大幅上升172.8% [2] 分业务与渠道表现 - 美妆业务全渠道收入同比增长2.7倍 [2] - 国内业务线上渠道收入同比增长1.7倍 [2] - 国内业务线上收入贡献占比首次过半 [2] 核心品牌战略与市场表现 - 六神品牌推出便携式驱蚊蛋和清爽香氛沐浴露，成功突破季节性限制，第三季度梯媒投放曝光量同比提升50%达58亿次 [2] - 玉泽品牌深化皮肤屏障修护专家定位，第二代专研修护面霜为亿元单品，官宣代言人樊振东引爆全网声量过亿，成功打造首个抖音超级品牌日 [3] - 佰草集新七白美白泥膜成为线上亿元大单品，新品仙草油登顶天猫精华油新品榜与抖音舒缓精油好物榜首位，官宣代言人刘涛并举办豫园发布会实现破亿曝光 [3] - 美加净新品蜂胶香氛手霜上市即登抖音护手霜礼盒超值爆款榜与人气榜榜首、天猫护手霜新品榜热销榜单TOP3 [3] - 高夫品牌发布锐智青春系列及七夕礼盒，官宣代言人付航后首日播放量2600万，总播放量超6800万 [4] - 启初品牌官宣代言人张柏芝，相关话题全网累计曝光超3629万次，联合发布护理指南及专业证言实现全网曝光超4000万 [5] - 双妹品牌联合上海宋庆龄故居推出新品，护手霜登天猫礼盒装护手霜9月新品榜第3名，并通过艺术快闪和综艺实现高势能曝光 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务表现 - 25H1实现营收34.78亿元，同比增长4.75% [1] - 25H1归母净利润2.66亿元，同比增长11.66% [1] - 25H1扣非净利润2.21亿元，同比下降5.89% [1] - 销售毛利率达63.37%，同比提升2.24个百分点 [1] - 销售净利率7.64%，同比提升0.47个百分点 [1] - 单Q2实现营收17.75亿元，同比增长25.4% [1] - 单Q2扣非净利润2913万元，同比扭亏为盈 [1] 分业务表现 - 个护业务25H1收入15.90亿元，同比基本持平，毛利率67%同比提升2.37个百分点 [2] - 化妆品业务25H1收入7.47亿元，同比增长32.05%，毛利率73.85%同比提升0.22个百分点 [2] - 海外业务25H1收入7.03亿元，同比下滑1.82% [2] - 创新业务25H1收入4.36亿元，同比下滑2.31%，毛利率49.29%同比提升5.08个百分点 [2] - 单Q2个护业务收入7.98亿元，同比增长42% [2] - 单Q2美妆业务收入4.18亿元，同比增长56% [2] 渠道与产品表现 - 国内线上渠道Q2同比增长34.64% [2] - 重点单品表现突出：六神便携式驱蚊蛋、高端香氛沐浴露系列、玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集大白泥面膜等 [2] - 玉泽第二代专研修护面霜实现两位数增长并超越品牌整体增速 [2] - 佰草集大白泥面膜在电商平台美白细分榜单持续领跑10天以上 [2] - 多个品牌建立可盈利的自播闭环模型 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润3.45亿元，EPS 0.51元/股 [3] - 预计2026年归母净利润4.86亿元，EPS 0.72元/股 [3] - 预计2027年归母净利润5.79亿元，EPS 0.86元/股 [3] - 对应2025-2027年PE分别为50/36/30倍 [3] 费用管控 - 销售费用率43.85%，同比微增0.44个百分点 [1] - 管理费用率8.06%，同比微增0.5个百分点 [1] - 研发费用率2.49%，同比微增0.42个百分点 [1] - 整体费用管控成效显著 [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 上海家化25H1营收与营业利润实现双增长 主要得益于品牌创新、渠道拓展和运营效率提升 [1][2] - 公司25H1营业收入达34.78亿元 同比增长4.8% 25H1归母净利润2.66亿元 同比增长11.7% [2] - 25Q2营收17.75亿元 同比增长25.4% 25Q2归母净利润4862万元 同比实现扭亏为盈 [2] - 中国大陆业务表现强劲 25H1营收同比增长132.6%至27.76亿元 海外业务受美国关税影响营收同比下降70.3%至7.03亿元 [3] - 核心品牌佰草集25H1增长超50% 玉泽实现较高两位数增长 新品市场表现亮眼 [3][4] - 线上渠道增长强劲 25H1国内业务线上同比增长26% 25Q2达到35% [4] - 供应链优化成效显著 物流履约时长下降四分之一 首次实现部分产品工厂直发 [5] - 公司25H2将继续推进改革 聚焦品牌、营销、研发和渠道 推动高质量发展 [6] 财务表现 - 25H1毛利率63.4% 同比提升2.2个百分点 [2] - 25H1销售费用率43.8% 同比增长0.4% 管理费用率8.1% 同比增长0.5% [2] - 25H1扣非归母净利润2.21亿元 同比下降5.9% [2] - 25H1经营性现金流6.82亿元 同比增长39.7% [2] - 25Q2毛利率63.3% 同比提升5.1个百分点 [2] - 25Q2销售费用率47.1% 同比下降4.6% 管理费用率8.2% 同比下降0.7% [2] 业务分拆 - 中国大陆业务中美妆占比26.9% 个护占比57.3% 创新业务占比15.7% [3] - 25Q2中国大陆业务营收同比增长36.8% 美妆业务全渠道增长55.7% [3] - 海外业务25Q2营收下降6.2% 利润影响约2800万元 [3] - 除美国外其他海外市场保持增长 英国和澳新等核心市场表现良好 [3] 品牌与产品创新 - 六神推出驱蚊蛋2.0版 新客率达80% 预计成为上市第一年收入破亿新品 [4] - 玉泽升级皮肤屏障修护系列 90天复购率高于行业平均水平 [4] - 佰草集重塑经典美白面膜系列 提升客单价与用户复购率 [4] - 高夫战略转型聚焦青少年控油祛痘市场 推出洁面巾品类新品 [4] - 启初推出青蒿面霜系列 登顶抖音商城爆款榜榜首 [4] 渠道与运营 - 完成品牌直播间标准化建设 多个品牌建立可盈利自播闭环模型 [5] - 抖音内容驱动增长 电商平台美白细分榜持续领跑 [5] - 线下新增40个成长型渠道经销商 开拓终端超4.1万家 [5] - 全国县城以上覆盖率提升至92% 线下销售基本盘稳定 [5] - 原材料采购成本降低 物流费率有效下降 [5] 未来发展 - 25H2将加大品牌建设投入 在佰草集、美加净等品牌推出新品 [6] - 加强品牌营销 提升品牌知名度和用户心智 [6] - 持续推动研发升级 构建技术驱动型爆品矩阵 [6] - 优化线上渠道 提升抖音等平台运营效率 [6] - 稳定线下渠道 推动KA业务模型转型 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34.8亿元，同比增长4.8% [5] - 上半年净利润2.7亿元，同比增长11.7% [5] - 第二季度单季度收入同比增长25.4% [5] - 美妆品类全渠道收入激增55.7% [5] - 国内全品牌线上渠道同比增长34.6% [5] - 应收账款规模同比下降25.7% [5] - 存货减少20.6% [5] - 经营性现金流同比上升39.7% [5] 品牌产品表现 - 六神驱蚊蛋登顶天猫驱蚊水热销榜TOP1，有望成为销售额破亿单品 [7] - 六神清爽香氛沐浴露位列天猫沐浴露新品榜第一 [7] - 玉泽第二代专研修护面霜实现双位数增长，增速超过品牌平均水平 [9] - 佰草集新七白大白泥蝉联天猫美白、去斑、透亮面膜榜超过11天 [11] - 佰草集新七白系列上半年同比增长超过50% [11] - 启初青蒿霜系列实现双位数逆势增长 [13] - 双妹玉容油升级后获618期间天猫500元以上价位段精华油销量第一 [15] - 双妹玉容油露精华蜜取得618天猫精华油新品榜单第四 [15] 营销与渠道优化 - 六神宝可梦联名礼盒推动年轻化，电梯广告曝光量同比增长至8倍 [17] - 六神"逢6必爽节"营销IP驱动618期间销售额超30%同比增长 [17] - 玉泽联合医学专家召开皮肤屏障专业峰会，深化医研共创模式 [17] - 玉泽与六神合作推出"安心晒，爽出神"夏日组合 [17] - 高夫邀请脱口秀演员付航担任品牌大使，跻身天猫618男士护理榜TOP10 [18] - 高夫控油祛痘洗面奶包揽抖音618三项榜单TOP1 [18] - 佰草集头部主播刘媛媛专场单场销售额突破3000万元，累计曝光超1.6亿人次 [18] - 佰草集线下可比店铺零售增长10% [18] - 双妹在三八妇女节期间举办主题艺术展实现线下流量向线上会员转化 [18] 战略与运营 - 公司持续推进"四个聚焦"战略，涵盖组织能力、品牌建设、渠道优化和运营提质 [5] - 六神加速年轻化进程通过产品迭代激活市场活力 [7] - 玉泽深化医研共创路径夯实在皮肤屏障修护赛道的专业实力 [9] - 佰草集联动德化中国白、泉州瓷肌坊等非遗IP开展整合营销 [11] - 启初通过联合著名博主"老爸测评"首发和精准社群种草抢占婴幼儿湿疹护理细分市场 [13]