投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度收入增长继续提速，费用控制良好，美妆品类实现高速增长，线上渠道收入占比首次过半，渠道结构持续优化 [1][2] - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率逐步下降 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.61亿元，同比增长10.83%，实现归属母公司净利润4.05亿元，同比增长149.12% [1] - 2025年前三季度毛利率为62.81%，同比提升3.39个百分点，净利率为8.17%，同比提升4.54个百分点 [1] - 2025年单第三季度公司实现营业收入14.83亿元，同比增长28.29%，实现归属母公司净利润1.4亿元，同比增长285.35% [1] - 单第三季度扣非归母净利润为959万元，实现扭亏为盈，非经常性损益主要来自持有金融资产和负债的公允价值变动收益1.43亿元 [1] 业务分部和运营亮点 - 分业务看，2025年前三季度个护业务收入21.96亿元，同比微增3.55%，化妆品业务收入11.01亿元，同比增长66.6% [2] - 2025年单第三季度，个护业务营收6.06亿元，同比增长14%，美妆业务营收3.54亿元，同比增长272% [2] - 公司成功打造六神便携式驱蚊蛋、玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集大白泥面膜三大亿元单品，新品佰草集“仙草油”上市即登顶天猫精华油新品榜首位 [2] - 2025年第三季度国内业务线上渠道收入同比增长1.7倍，线上收入贡献占比首次过半 [2] - 公司在第三季度为玉泽、佰草集、启初三大品牌官宣代言人，以扩大品牌声量 [2] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为4亿元、4.88亿元、5.82亿元 [3] - 对应每股收益分别为0.6元、0.73元、0.87元，市盈率分别为42倍、34倍、29倍 [3] - 根据盈利预测表，预计公司2025年营业收入为63.66亿元，同比增长12.11% [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34.8亿元 同比增长4.8% 净利润2.7亿元 同比增长11.7% [3] - 第二季度收入同比大幅增长25.4% 美妆品类全渠道收入增长55.7% 国内全品牌线上渠道收入增长34.6% [3] - 应收账款同比下降25.7% 存货同比下降20.6% 经营性现金流同比上升39.7% [10] 组织架构改革 - 将商业模式从"渠道驱动"转变为"品牌驱动" 确立以品牌为作战单元的组织架构 [5] - 实施100%品牌总监轮岗制度 彻底打破旧有利益格局 [8] - 通过精简达播合作流程提升运营效率 [9] 品牌创新与产品策略 - 六神驱蚊蛋采用8.2小时驱蚊时长技术 48毫升容量设计 结合宝可梦IP联名 打造功能+情绪+社交三重价值 [14][15] - 玉泽专注皮肤屏障护理 干敏霜/油敏霜成为亿元单品 研发注重环保细节如无声环保弹簧 [15] - 佰草集收入同比增长50%以上 大白泥单品618达播销售额突破3700万元 位居抖音美白面膜品类榜首 [17] - 高夫转型青少年控油祛痘专家 618进入天猫男士护理TOP10 启初推出青蒿舒缓系列差异化产品 [19] - 双妹坚持高端定位 升级玉容油并与观夏等品牌联名 [20] 研发与新品规划 - 佰草集将推出60%高浓度仙草油产品 99%天然植萃成分 主打抗老功效 [25] - 美加净8月底推出蜂胶修护手霜 强化专业化护手品牌形象 [27] 渠道战略 - 线上采用"达播+自播"组合拳打爆品 [30] - 线下新增40个成长型渠道经销商 覆盖4.1万家终端 县城以上市场覆盖率达92% [30] - 实施"万店万堆"策略 完成1.4万个地堆铺设 强化O2O融合 [30] 战略目标 - 计划培育10个亿元级单品 [24] - 长期目标为实现百亿营收 [24] - 核心增长驱动力为研发创新、渠道精细化运营和品牌建设 [24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务表现 - 25H1实现营收34.78亿元，同比增长4.75% [1] - 25H1归母净利润2.66亿元，同比增长11.66% [1] - 25H1扣非净利润2.21亿元，同比下降5.89% [1] - 销售毛利率达63.37%，同比提升2.24个百分点 [1] - 销售净利率7.64%，同比提升0.47个百分点 [1] - 单Q2实现营收17.75亿元，同比增长25.4% [1] - 单Q2扣非净利润2913万元，同比扭亏为盈 [1] 分业务表现 - 个护业务25H1收入15.90亿元，同比基本持平，毛利率67%同比提升2.37个百分点 [2] - 化妆品业务25H1收入7.47亿元，同比增长32.05%，毛利率73.85%同比提升0.22个百分点 [2] - 海外业务25H1收入7.03亿元，同比下滑1.82% [2] - 创新业务25H1收入4.36亿元，同比下滑2.31%，毛利率49.29%同比提升5.08个百分点 [2] - 单Q2个护业务收入7.98亿元，同比增长42% [2] - 单Q2美妆业务收入4.18亿元，同比增长56% [2] 渠道与产品表现 - 国内线上渠道Q2同比增长34.64% [2] - 重点单品表现突出：六神便携式驱蚊蛋、高端香氛沐浴露系列、玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集大白泥面膜等 [2] - 玉泽第二代专研修护面霜实现两位数增长并超越品牌整体增速 [2] - 佰草集大白泥面膜在电商平台美白细分榜单持续领跑10天以上 [2] - 多个品牌建立可盈利的自播闭环模型 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润3.45亿元，EPS 0.51元/股 [3] - 预计2026年归母净利润4.86亿元，EPS 0.72元/股 [3] - 预计2027年归母净利润5.79亿元，EPS 0.86元/股 [3] - 对应2025-2027年PE分别为50/36/30倍 [3] 费用管控 - 销售费用率43.85%，同比微增0.44个百分点 [1] - 管理费用率8.06%，同比微增0.5个百分点 [1] - 研发费用率2.49%，同比微增0.42个百分点 [1] - 整体费用管控成效显著 [1]