报告投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 新鲜零食概念正引领新一轮渠道变革机会，以“金粒门”和“百品好”为代表的新业态，通过“短保现制+全品类大单品+贴近消费者”的模式，挖掘新鲜、品质、健康消费潜力，打造下沉市场的“小山姆”[1][3][35] - 金粒门通过精选大单品、小规格包装、高性价比及商圈高密度布局，成功验证模式，客流表现强劲[1][10][17] - 百品好等品牌正积极复刻并调整新鲜零食模式，重塑货盘与店型，共同推动行业繁荣[2][26][36] - 该业态整合多品类，考验零售选品能力，并通过抢占社区等优质点位，有望打开新的市场空间[35][36] 根据目录分章节总结 金粒门：新鲜零食引领者，下沉市场小山姆 - **模式定位**：以新鲜零食突围，构建“短保现制+全品类大单品+贴近消费者”的综合优势，定位为下沉市场无进入门槛的“小山姆”[1][10][17] - **门店与客流**：门店数量超20家，核心集中于长沙，并拓展至武汉及湖南地市，选址均为商圈[1][10] 在长沙五一广场商圈400米范围内高密度开设3家门店，调研期间客流络绎不绝，收银机持续排队[10][12] - **品类与SKU**：门店SKU约150-200个，实现零食品类全覆盖，其中零食占比38%、烘焙占比25%、坚果果干15.4%、肉类卤味7.7%，饮品占比10.5%、水果占比3.5%[1][17][18] - **产品与供应**：大部分零食来自上游代工，发挥选品优势；门店设有明厨进行奶茶、栗子等短保产品现制，以1天保质期的奶茶、3天保质期的烘焙肉食强化新鲜概念[2][21] - **价格与性价比**：产品规格适配1-2人小家庭，单品价格普遍保持8-20元/份[2] 横向对比山姆、盒马，金粒门大部分同类产品价格为其6-9折，性价比突出[2][24][25] 例如，NFC葡萄汁价格为山姆的80.2%、盒马的59.2%；开心果泡芙价格仅为山姆/盒马的26%[25] - **门店设计**：采用简洁的工业风美感设计，优化陈列效果，提升用户体验[19] 百品好：重塑新货盘，再造新店型 - **模式调整**：作为好想你体外孵化的新店型，早期以坚果炒货为主，当前调整货盘，覆盖零食、烘焙、奶茶等丰富产品体系，并以现制强化新鲜零食概念[2][26] - **门店与选址**：在郑州测试社区店型，选址于社区商圈十字路口高客流区域[26][28] - **品类结构**：门店保留26%坚果炒货及8%果干，新增23%包装零食、10%肉类零食，现制部分（烘焙、奶茶等）占比13%[2][28][30] - **产品与价格**：从品质角度严选上游供应商[32] 价格带分布比金粒门更宽，罐装坚果为20-70元/份，现制烘焙3.5元/个，包装零食普遍为9.9-19.9元/份，同类产品与金粒门价格基本一致[2][32][34] - **门店形象**：一改过去红蓝色调，以原木色系及绿植打造清新自然门店形象[2][28] 业态思考：新一轮渠道机遇，新鲜零食风口再起 - **核心逻辑**：金粒门模式的成功在于把握品质化消费需求，以短保、现制提升体验，再通过精选SKU和供应链效率实现性价比，从而提升复购率与周转效率[35] - **业态对比**：区别于主打性价比的量贩零食店和主打品质的山姆会员店，新鲜零食业态突出“新鲜”概念，集合已验证的大单品，以更小规格、更高便捷性触达消费者[3][36] - **发展空间**：行业点位稀缺而爆品易于学习，同类品牌正复刻该模式并打磨适配社区的小型门店，共同抢占优质点位，有望打开整体市场空间[3][36] - **能力要求**：多品类整合对零售商的选品能力提出更高要求，需敏锐捕捉市场需求变化[35]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 新鲜零食概念正引领新一轮渠道变革机会，以“短保现制+全品类大单品+贴近消费者”模式，在性价比之外挖掘新鲜、品质、健康消费潜力 [1][3] - 以金粒门为代表的新鲜零食业态，将山姆、盒马等已验证成功的大单品以更小规格、更高性价比、更贴近社区商圈的方式呈现，打造下沉市场的“小山姆” [1][3][10] - 行业迎来新一轮渠道机遇，新鲜零食风口再起，多家企业正调整打磨新店型，有望共同打开市场空间 [3][26][35] 金粒门：新鲜零食引领者，下沉市场小山姆 - **商业模式与定位**：以新鲜零食突围，构建综合优势，定位为下沉市场无进入门槛的“小山姆” [1][10] - **门店与客流**：门店数量超20家，核心集中于长沙，选址均为商圈，草根调研门店客流络绎不绝，工作日晚间收银机持续排队 [1][10] - **品类与SKU**：门店约150-200个SKU，实现零食品类全覆盖，其中零食占比38%、烘焙占比25%、坚果果干占比15.4%、肉类卤味占比7.7%、饮品占比10.5%、水果占比3.5% [1][17][18] - **产品供应**：大部分零食来自上游代工，发挥选品优势；门店配有明厨进行奶茶、栗子等短保产品现制，以1天保质期奶茶、3天保质期烘焙肉食强化新鲜概念 [2][21] - **价格体系**：产品规格适配1-2人小家庭，单品价格普遍保持8-20元/份；横向对比山姆、盒马，金粒门同类产品普遍为6-9折，部分产品价格更高 [2][22][24][25] - **门店设计**：采用简洁的米黄及银灰色系，搭配原木陈列柜，优化陈列效果以放大产品露出 [19] 百品好：重塑新货盘，再造新店型 - **模式调整**：为好想你体外孵化新店型，早期以坚果炒货为主，当前调整货盘，覆盖零食、烘焙、奶茶等丰富产品体系，并以现制烘焙及奶茶强化新鲜零食概念 [2][26] - **门店与选址**：在郑州测试社区店型，选址于社区商圈拐角高客流区域 [26][28] - **门店形象与品类**：以原木色系及绿植打造清新自然门店形象；品类结构中，保留26%坚果炒货及8%果干，新增23%包装零食、10%肉类零食，现制部分占比13% [2][28][30] - **供应与价格**：从品质角度严选上游代工厂商；价格带分布相比金粒门更宽，罐装坚果为20-70元/份，现制烘焙3.5元/个，包装零食普遍为9.9-19.9元/份，同类产品与金粒门基本一致 [2][32][34] 业态思考：新一轮渠道机遇 - **核心逻辑**：新鲜零食把握品质化消费需求，通过精选SKU、小份量、高性价比提升复购率与周转效率，将品质放在性价比之前 [35] - **能力考验**：多品类整合覆盖烘焙、坚果、卤味、奶茶、水果等，相比单一品类更考验零售商的选品能力 [35] - **行业空间**：量贩零食满足性价比，山姆满足品质消费，而金粒门模式突出新鲜概念，打造下沉市场“小山姆”；同类业态正打磨适配社区的小型门店，抢占优质点位，有望共同打开行业空间 [3][36]

文章核心观点 - 中国茶饮市场正经历深刻变革，呈现冲泡奶茶萎缩与现制奶茶增长并存的“冰与火”格局 [4] - 以香飘飘为代表的传统冲泡奶茶公司面临营收净利双降的挑战，其核心冲泡业务大幅下滑 [4][6] - 以蜜雪冰城、古茗为代表的新式现制茶饮公司正集体“狂飙”，凭借规模优势和强大供应链实现营收利润高速增长 [4][12] - 行业竞争焦点转向健康化产品、下沉市场渗透、线上线下渠道融合以及供应链效率 [17][14][18][19] 香飘飘业绩分析 - 公司上半年营收10.35亿元，同比下滑12.21%，归母净利润亏损0.97亿元，同比骤降230.13% [6] - 传统支柱业务冲泡类产品销售收入同比下降31.04%，成为拖累整体业绩的主因 [6] - 即饮类产品作为第二增长曲线，销售收入达5.91亿元，同比增长8.03%，营收占比突破50%，首次超越冲泡业务 [6] - 公司尝试通过推出健康化新品、开设线下快闪店及筹备首个线下门店来寻找新增长点，但面临缺乏运营经验和高额成本的挑战 [6][9][10][11] 现制茶饮公司业绩表现 - 六家新茶饮上市公司上半年合计营收突破330亿元，净利润总和超过50亿元，其中四家实现营收与净利润双增长 [12] - 蜜雪集团上半年营收148.7亿元（同比增长39.3%），净利润27.2亿元（同比增长44.1%） [12] - 古茗上半年收入53.63亿元（同比增长41.2%），归母净利润16.25亿元（同比激增121.51%） [12] - 业绩高增长的核心支撑是规模效应，蜜雪集团全球门店总数达53,014家，净增近9,800家；古茗门店总数达11,179家，同比增长17.5% [12][14] 行业竞争关键要素 - 规模效应带来成本优势和供应链护城河，蜜雪冰城核心原料自产率达100%，古茗为98%门店提供两日一配冷链服务 [14] - 下沉市场是行业领先关键，蜜雪冰城超77%门店位于二线及以下城市，古茗该比例高达81% [14] - 2025年4月起的“外卖大战”为行业注入新活力，奈雪6月至8月同店销售额同比增长超20% [15][16] - 健康化成为核心消费需求，产品研发更注重无糖、低卡等要素，现制茶饮的新鲜现做优势明显 [17] - 消费场景融合是关键，奶茶成为“社交货币”，线上线下协同是品牌拓展增量的核心战场 [17][18]

新式茶饮行业趋势 - 新式茶饮结合传统茶文化与现代消费趋势，受到年轻消费者喜爱，成为现代生活中的流行饮品 [1] - 消费者偏好"轻乳""少糖"的健康饮品，行业从原材料开始紧扣"健康"主题 [1] - 部分产品标注详细营养成分如血糖生成指数45、热量250大卡、咖啡因111.9毫克等 [1] - 健康意识提升推动行业创新升级，形成消费新趋势 [1] 茶饮基底乳技术革新 - 圣吗哪乳业新增4条利乐峰设备生产线，为非氢化基底乳产能扩张做准备 [2] - 公司早期预判健康升级将成为行业分水岭，投入非氢化技术研发 [2] - 传统奶精因植物油氢化会产生反式脂肪酸，存在健康风险 [2] - 研发团队通过先进工艺推出首款非氢化基底乳"冰勃朗"，规避反式脂肪酸和饱和脂肪酸过高问题 [2] - "冰勃朗"系列已通过审批进入北美连锁茶饮供应链 [2] 行业健康化转型 - 健康成为年轻消费者选择的新潮流，企业需在美味与健康之间寻求平衡 [2] - 原料端创新是解决茶饮健康问题的关键路径 [2] - 产品创新方向包括0添加人工香精、0反式脂肪酸、0奶精等标准 [1][2]