报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [6] 报告核心观点 - 鸣鸣很忙2026年半年报业绩超预期，盈利能力稳步提升，门店持续下沉乡镇 [4][5] 业绩表现与盈利能力 - 2026H1营收449.97亿元，同比增长60% [3] - 2026H1经调整净利润24.48亿元，同比增长136.6% [3] - 2026H1毛利率同比增长2.2个百分点至11.5%，主要系规模扩大及成本管控能力加强的规模经济所致 [4] - 2026H1销售及营销开支费用同比增长54.4%，主要系雇佣更多销售及营销人员致薪资增加、差旅及办公开支增加、折旧摊销及仓储费用增加 [4] - 2026H1净利率同比增长1.86个百分点至4.98% [4] 门店与市场覆盖 - 2026H1总门店数达26405家，其中自营店9家，加盟店26396家 [5] - 60%门店分布在县城和乡镇，已覆盖1480个县，县城覆盖率达79% [5] - 2026H1公司GMV为638.89亿元 [5] - 2026H1共有10982个加盟商经营26396家门店，上半年开店4590家，闭店121家，净增加4469家 [5] - 2026H1一线及新一线城市/二线城市/三线及三线以下城市门店分别为5287/3949/17169家 [5] - 4月在长沙开业的零食王国，已成为公司线下体验标杆 [5] 盈利预测 - 预计2026-2028年EPS分别为19.15/26.57/33.82元 [6] - 当前股价对应PE分别为18/13/10倍 [6] - 预测2026-2028年营业收入分别为96454.3/119305.9/139897.3百万元，同比增长45.8%/23.7%/17.3% [9] - 预测2026-2028年净利润分别为4170.79/5787.94/7366.30百万元，同比增长79.1%/38.8%/27.3% [9]