行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 供给端政策频出，“好房子”建设需要好建材，为行业带来结构性机会[2] - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点[3][6] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，并有望带动地产后周期需求修复[3][6] - 与2024年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复[6] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2025年12月12日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为341.1元/吨，环比上周增长0.3%，较去年同比下降17.9%[4][14] - **水泥库存**：截至2025年12月5日，全国水泥库容比为66.6%，较前一周环比下降1.20个百分点[19] - **玻璃**：截至2025年12月12日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1091.4元/吨，环比上周下降1.0%，较去年同比下降19.5%[4][22] - **玻璃产能与库存**：截至2025年12月12日，全国浮法玻璃在产产线日熔量为15.5万吨，环比上周增长0.0%；全国浮法玻璃库存为5822.7万重量箱，环比上周下降2.0%，但较去年同比增长20.7%[37][39] - **玻纤**：截至2025年12月12日，山东玻纤、泰山玻纤、重庆三磊的玻纤出厂价分别为3550.0元/吨、3650.0元/吨、3450.0元/吨，价格环比持平，但较去年同比分别下降4.1%、3.9%、6.8%[42] - **其他建材**： - **沥青（防水卷材相关）**：截至2025年12月7日，华北地区SBS改性沥青价格为3410.0元/吨，环比前一周下降2.0%，较去年同比下降14.8%[43] - **TDI（涂料相关）**：截至2025年12月12日，华北地区TDI国产价格为14210.0元/吨，较上周环比增长3.0%，较去年同比增长11.0%[47] 板块市场表现回顾 - **指数表现**：本周（报告期）上证指数下跌0.34%，深圳综指上涨0.18%，建筑材料（申万）指数下跌1.41%[5][52] - **子行业表现**：细分板块中，仅玻纤制造（+1.11%）和耐火材料（+0.42%）上涨；水泥制造（-1.21%）、玻璃制造（-1.79%）、水泥制品（-2.48%）、其他建材（-3.69%）、管材（-3.79%）均下跌[5][52] - **个股表现**： - **涨幅前五**：再升科技（+61.19%）、中钢洛耐（+21.98%）、四川金顶（+17.15%）、正威新材（+5.31%）、宏和科技（+4.99%）[58][60] - **跌幅前五**：顾地科技（-13.18%）、福建水泥（-11.82%）、垒知集团（-10.62%）、龙泉股份（-10.49%）、聚力文化（-7.38%）[58][60] 投资建议与关注主线 - 建议关注三条投资主线[6]： 1. **行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的**：如伟星新材、北新建材、兔宝宝等[6] 2. **受益于B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的**：如三棵树、东方雨虹、坚朗五金等[6] 3. **基本面见底的周期建材龙头**：如华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 供给端政策频出，“好房子”建设需要好建材，行业投资逻辑从需求侧转向供给侧[2] - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点[3][6] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，有望推动地产市场基本面企稳及地产后周期需求修复[3][6] - 与2024年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复[6] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2025年12月12日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为341.1元/吨，环比上周增长0.3%，较去年同比下降17.9%[4][14] - **水泥库存**：截至2025年12月5日，全国水泥库容比为66.6%，较前一周环比下降1.20个百分点[19] - **玻璃**：截至2025年12月12日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1091.4元/吨，环比上周下降1.0%，较去年同比下降19.5%[4][22] - **玻璃产能与库存**：截至2025年12月12日，全国浮法玻璃在产日熔量为15.5万吨，环比上周增长0.0%；全国浮法玻璃库存为5822.7万重量箱，环比上周下降2.0%[37][39] - **玻纤**：截至2025年12月12日，山东玻纤、泰山玻纤、重庆三磊的玻纤出厂价分别为3550.0元/吨、3650.0元/吨、3450.0元/吨，价格环比持平[42] - **沥青**：截至2025年12月7日，华北地区SBS改性沥青价格为3410.0元/吨，环比前一周下降2.0%[43] - **TDI**：截至2025年12月12日，华北地区TDI国产价格为14210.0元/吨，较上周环比增长3.0%，较去年同比增长11.0%[46] 板块市场表现回顾 - **指数表现**：本周（截至报告期）上证指数下跌0.34%，深圳综指上涨0.18%，建筑材料（申万）指数下跌1.41%[5][51] - **子行业表现**：细分板块中，玻纤制造上涨1.11%，耐火材料上涨0.42%，水泥制造下跌1.21%，玻璃制造下跌1.79%，水泥制品下跌2.48%，其他建材下跌3.69%，管材下跌3.79%[5][51] - **个股表现**：本周涨幅前五名为再升科技（+61.19%）、中钢洛耐（+21.98%）、四川金顶（+17.15%）、正威新材（+5.31%）、宏和科技（+4.99%）；跌幅前五名为顾地科技（-13.18%）、福建水泥（-11.82%）、垒知集团（-10.62%）、龙泉股份（-10.49%）、聚力文化（-7.38%）[57][59] 投资建议与关注主线 - **主线一：行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的**，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等[6] - **主线二：受益于B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的**，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等[6] - **主线三：基本面见底的周期建材龙头**，建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[6]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 行业开竣工数据进一步走弱，期待更强政策发力 [2] - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点 [3][5] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求修复 [3][5] - 与2024年相比，建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复 [5] 行业宏观数据 - 1-10月全国房地产开发投资7.4万亿元，同比下降14.7%，较前值下降0.8个百分点 [3][12] - 1-10月房屋新开工4.9亿平方米，同比下降19.8%，较前值下降0.9个百分点 [3][12] - 1-10月房屋竣工3.5亿平方米，同比下降16.9%，较前值下降1.6个百分点 [3][12] - 1-10月新建商品房销售面积7.2亿平方米，同比下降6.8%，较前值下降1.3个百分点 [3][12] - 1-10月新建商品房销售金额6.9万亿元，同比下降9.6%，较前值下降1.7个百分点 [3][12] - 10月末全国商品房待售面积75606万平方米，连续八个月减少 [3][12] 政策与行业动态 - 住建部部署全国老城区老街区专项调查，2026年2月前各地须完成地市级成果审核，6月形成全国总结报告 [3][12] - 山东省要求2025-2026年度水泥行业实施采暖季错峰生产，非采暖季鼓励企业自主开展错峰生产 [3][12] - 深圳市10月二手房录得量达5,547套，环比下跌4.5%，同比下跌32.9% [3][12] - 重庆市印发措施放宽全款购房的公积金提取条件 [3][12] - 黄冈市优化公积金政策，新建现房贷款额度上浮20%，并新增适儿改造提取及按月直付房租 [3][12] - 2024年9月政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌回稳，之后存量房贷利率下调、契税下调等需求端政策继续加码 [3][12] 本周高频数据 - 截至2025年11月14日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为341.9元/吨，环比上周下降0.4%，较去年同比下降18.2% [4][13] - 全国水泥库容比为69.1%，较上周环比增长0.08个百分点 [17] - 全国玻璃（5.00mm）出厂价为1141.4元/吨，环比上周下降1.4%，较去年同比下降18.6% [4][20] - 全国浮法玻璃在产产线的日熔量为15.9万吨，环比上周增长0.0% [32] - 全国浮法玻璃开工率为75%，环比上周下降0.92个百分点 [32] - 全国浮法玻璃库存为6324.7万重量箱，环比上周增长0.2%，较去年同比增长29.3% [34] - 玻纤价格保持稳定，山东玻纤集团每吨玻纤出厂价为3550元，环比上周增长0.0% [36] - 华北地区SBS改性沥青价格为3520.0元/吨，环比上周下降4.3% [37] - 华北地区TDI国产价格为13480元/吨，较上周环比增长1.7% [44] 板块市场表现 - 本周（2025年11月10日-2025年11月14日）上证指数下跌0.18%，深圳综指下跌0.31%，建筑材料（申万）指数上涨0.97% [4][48] - 细分子行业表现：管材上涨3.32%、耐火材料上涨2.91%、其他建材上涨2.14%、水泥制品上涨1.65%、水泥制造下跌0.01%、玻璃制造下跌0.33%、玻纤制造下跌1.06% [4][48] - 本周涨幅前五个股：纳川股份上涨14.22%、福建水泥上涨13.42%、海螺新材上涨11.76%、万里石上涨11.03%、耀皮玻璃上涨10.93% [54][58] - 本周跌幅前五个股：华立股份下跌8.66%、法狮龙下跌6.23%、四川金顶下跌5.68%、华新水泥下跌5.31%、西藏天路下跌4.64% [54][58] 投资建议与关注主线 - 建议关注行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，如伟星新材、北新建材、兔宝宝等 [5] - 建议关注受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，如三棵树、东方雨虹、坚朗五金等 [5] - 建议关注基本面见底的周期建材龙头，如华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[6] 核心观点 - 多省鼓励水泥业兼并重组，供给侧改革加速推进，建材产能周期有望迎来拐点 [2][4][11] - 反内卷政策有望推动PPI转正，建材板块将受益于供给侧出清 [2][4][11] - 利率下行有利于购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，并有望带动地产后周期需求修复 [2][4][11] - 与2024年相比，建材板块基本面进一步恶化的空间不大，估值分位低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复 [4] 政策动态 - 河南省发布行动计划，强化产能管控，重点区域严禁新增水泥熟料产能，鼓励企业兼并重组 [2][11] - 湖北省印发三年行动方案，支持优势企业兼并、整合过剩产能 [2][11] - “十五五”规划提出建设“安全舒适绿色智慧”好房子，推动房屋品质和物业提升 [2][11] - 住建部明确推动房地产高质量发展，在商品房销售端推进现房销售 [2][11] - 广州要求2026年起出让的居住用地100%实施装配式建筑 [2][11] - 湖北放宽公积金贷款期限，支持“代际互助”加装电梯；安阳发布公积金新政，最高可贷88万元 [2][11] 市场数据与高频监测 - 截至2025年11月7日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为343.4元/吨，环比上周增长0.2%，较去年同比下降18.0% [3][12] - 全国玻璃（5.00mm）出厂价为1157.1元/吨，环比上周下降0.9%，较去年同比下降15.9% [3][19] - 截至2025年10月31日，全国水泥库容比为67.7%，环比增长3.18个百分点 [16] - 截至2025年11月7日，全国浮法玻璃在产产线日熔量为15.9万吨，环比下降1.4%；库存为6313.6万重量箱，环比下降4.0% [35][37] - 10月北京二手住房网签12087套，同比下降30.4%；新建商品房住宅网签3511套，同比下降28.97% [2][11] 板块市场表现 - 本周建筑材料（申万）指数上涨0.8%，上证指数上涨1.08% [3][49] - 细分子行业表现：水泥制品（+4.88%）、玻璃制造（+4.27%）、其他建材（+2.42%）、水泥制造（+2.08%）、管材（+1.97%）、耐火材料（-0.49%）、玻纤制造（-1.75%） [3][49] - 个股涨幅前五：金晶科技（+24.76%）、四川金顶（+15.33%）、罗普斯金（+13.61%）、晶雪节能（+13.2%）、华新水泥（+12.51%） [55][58] 投资建议与关注主线 - 建议关注3条投资主线 [4] - 主线一：行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，如伟星新材、北新建材、兔宝宝 [4] - 主线二：受益于B端信用风险缓释同时长期α属性明显的超跌标的，如三棵树、东方雨虹、坚朗五金 [4] - 主线三：基本面见底的周期建材龙头，如华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团 [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 城市更新政策密集出台，多地推进城中村改造（上海25个、重庆150个、贵州6268户），总投资额达数百亿元[3][13] - 中长期四大驱动因素：1）欧美降息打开我国政策空间 2）地产政策加码（存量房贷利率/契税下调）3）商品房销售面积触底 4）PPI连续33个月负增长后供给侧出清加速[3][13] - 建材板块迎来产能周期拐点，地产后周期需求修复预期增强[3][6] 高频数据 水泥 - 全国P.O42.5水泥均价346.1元/吨（周环比-0.3%，同比-7.9%），华北/华东分别跌0.4%/1.5%[4][14] - 全国库容比62.7%（周环比+0.38pct），华东/中南库容比达68.2%/70.4%[18][19] 玻璃 - 全国5.0mm玻璃出厂价1232.9元/吨（周环比+1.2%，同比-14.0%），华东/华南价格领涨2.3%/1.5%[4][21][23] - 浮法玻璃库存5949.9万重量箱（周环比-3.9%），各区域库存普降3-7%[40] 其他建材 - 玻纤价格企稳（山东玻纤3700元/吨，同比-2.6%）[46] - TDI价格快速上涨（华北TDI周环比+4.2%，同比+21.7%）[54] 市场表现 - 建材板块周跌2.31%，子行业中玻纤制造（-0.97%）相对抗跌，玻璃制造（-6.32%）领跌[5][59] - 个股分化显著：宏和科技（+22.07%）、海南瑞泽（-12.36%）表现两极[66][68] 投资建议 - 三条主线：1）存量改造受益白马（伟星新材/北新建材）2）超跌B端龙头（东方雨虹/坚朗五金）3）周期见底品种（海螺水泥/旗滨集团）[6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释；与22年年底相比，本轮建材板块基本面进一步恶化空间不大，估值分位低于彼时低点，板块基本面与估值均有望进一步修复 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 2025年1 - 4月，房地产开发投资27730亿元，同比 - 10.3%，较前值 - 0.4pct；房屋新开工面积17836万方，同比 - 23.8%，较前值 + 0.6pct；房屋竣工面积15648万方，同比 - 16.9%，较前值 - 2.6pct；新建商品房销售面积28262万方，同比 - 2.8%，较前值 + 0.2pct；4月单月开发投资同比 - 11.5%，较前值 - 1.2pct；新开工同比 - 22.3%，较前值 - 3.5pct；竣工同比 - 28.2%，较前值 - 16.5pct；销售面积同比 - 2.9%，较前值 - 1.4pct [3][13] - 5月20日，LPR 5年期和1年期利率均下调10个基点，分别为3.5%和3.0%；住建部表示要加快推进新型城市基础设施建设等；国家发改委表示要稳步有序推进城市更新重点工程实施等；金融监管总局表示正在制定专门的城市更新项目贷款管理办法；财政部发布1 - 4月国有土地使用权出让收入9340亿元，同比 - 11.4%；大连新政放宽人才公积金贷款限制，贷款额度提高20万元；珠海发布住房“以旧换新”专项补贴申报指引，最高补贴3万元 [3][13] - 短期来看，稳增长压力下4月政治局会议再次强调稳地产，全球贸易战升级背景下扩内需和促投资迫切性提升，万科风险逐步释缓，地产信用底部修复利好建材板块 [3][13] - 中长期来看，欧美降息通道打开，我国货币&财政政策空间有望进一步打开；24年9月政治局会议明确提出促进房地产市场止跌回稳，需求端政策继续加码，预期城改货币化、收储等增量政策蓄势待发；商品房销售面积从21年高点连续三年多回落后行业逐渐进入底部区间，市场对政策宽松敏感程度加大 [3][13] 本周高频数据 水泥 - 截至2025年5月23日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为380.5元/吨，环比上周下降1.1%，较上月同比下降4.4%，较去年同比增长6.6%；分地区来看，华北/东北/华东/中南/西南/西北地区市场均价分别为378.2元/吨、460.7元/吨、334.3元/吨、366.8元/吨、369.3元/吨、417.3元/吨，环比上周分别下降0.7%、增长0.0%、下降1.3%、下降0.2%、下降3.0%、下降1.4% [14] - 截至2025年5月16日，全国水泥库容比为60.4%，较前一周环比增长1.59pct；各地区水泥库容比有不同变化 [19] - 短期水泥价格预计继续震荡，中长期后续水泥价格将延续企稳回升势态 [21] 玻璃 - 截至2025年5月23日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1237.1元/吨，环比上周下降0.9%，较上月同比下降3.3%，较去年同比下降26.0%；分地区来看，各地区玻璃价格有不同变化 [22][24] - 截至2025年5月23日，全国浮法玻璃在产产线的日熔量为15.7万吨，环比上周增长0.0%，较去年同比下降9.0%；周熔量为109.7万吨，环比上周增长0.5%，较去年同比下降9.0%；全国浮法玻璃开工率为75.3%，环比上周增长0.34pct [39] - 截至2025年5月23日，全国浮法玻璃库存为6776.9万重量箱，环比上周下降0.5%，较去年同比增长13.9%；分区域来看，各区域库存有不同变化 [41] 玻纤 - 截至2025年5月23日，山东玻纤集团每吨玻纤出厂价为3700.0元，环比上周增长0.0%，较上月同比增长0.0%，较去年同比下降2.6%；泰山玻纤每吨玻纤出厂价为3900.0元，环比上周增长0.0%，较上月同比增长0.0%，较去年同比下降2.5%；重庆三磊每吨玻纤出厂价为3700.0元，环比上周增长0.0%，较上月同比增长0.0%，较去年同比增长0.0% [45] 其他建材 防水卷材相关：沥青 - 截至2025年5月18日，华北地区SBS改性沥青价格为4200.0元/吨，环比前一周增长0.0%，较去年同比下降0.7%；各地区价格有不同变化 [46][49] 涂料相关：TDI - TDI被广泛应用于涂料中的固化剂部分，固化剂在涂料中的占比在3% - 10%之间；截至2025年5月16日，华北地区TDI国产价格为11520.0元/吨，较前一周环比增长5.7%，较去年同比下降19.3%；各地区价格有不同变化 [52] 板块回顾 - 本周上证指数下跌0.57%，深圳综指下跌0.67%，建筑材料（申万）指数下跌1.1% [5][54] - 细分子行业来看，管材（+1.16%）、水泥制造（+0.27%）、水泥制品（ - 0.78%）、耐火材料（ - 1.06%）、其他建材（ - 1.88%）、玻纤制造（ - 2.07%）、玻璃制造（ - 2.38%） [5][54] - 板块个股本周涨幅前五名为雄塑科技（+13.25%）、万里石（+9.36%）、瑞泰科技（+5.66%）、纳川股份（+4.8%）、塔牌集团（+3.46%）；本周跌幅前五名为中旗新材（ - 7.32%）、濮耐股份（ - 4.64%）、华立股份（ - 4.55%）、北玻股份（ - 4.46%）、中国巨石（ - 4.27%） [57][62] 投资建议 - 建议关注3条主线：行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，如伟星新材、北新建材、兔宝宝等；受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，如三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；基本面见底的周期建材龙头，如华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等 [6]