投资评级 - 维持优于大市评级，目标价34.58元人民币，较现价25.69元有34.7%上行空间 [2] - 基于13倍2025年预测市盈率进行估值 [6] 核心财务表现 - 25H1营收493.4亿元，同比增长1.44%，归母净利润20.8亿元，同比增长3.01% [3] - Q2单季营收245.02亿元同比下降2.60%，净利润9.49亿元同比下降8.25% [3] - 预计2025-27年EPS分别为2.66/2.95/3.34元，对应PE为10/9/8倍 [2][6] 海外业务 - 海外收入204.5亿元同比增长12.3%，毛利率提升1.35个百分点至12.33% [4] - 欧洲/美洲/中东非/亚太区收入分别增长23%/26%/23%/15% [4] - 东盟区洗衣机收入增长55%，中央空调收入增长26% [4] - 空调自主品牌占比超过80% [4] 国内业务 - 国内收入252.5亿元同比下降0.31%，毛利率31.02%基本持平 [4] - 中央空调业务收入106.6亿元同比下降6%，净利润18.6亿元同比下降5% [4] - 多联机市场份额超过20%保持行业第一 [4] - 璀璨高端套系收入增长48% [4] 其他业务 - 三电业务收入增长3%，新增商权69亿元 [5] - 聚焦新能源汽车热管理赛道 [5] 行业比较 - 当前11倍PE低于美的集团(12.79倍)、海尔智家(11.33倍)等可比公司 [9] - 2025年预测ROE为21%，高于行业平均水平 [2] 增长驱动 - 全球化布局持续深化，体育营销提升品牌影响力 [6] - 国内产品结构优化，受益于国补政策 [6] - 中央空调业务中长期有望企稳回升 [6]

公司2024年财务业绩概览 - 海信家电2024年实现营业收入927.46亿元，同比增长8.35%，归母净利润33.48亿元，同比增长17.99% [1] - 海信视像2024年实现营业收入585.30亿元，同比增长9.17%，归母净利润22.46亿元，同比增长7.17% [1] - 海信家电第四季度营收221.67亿元，同比增长7.08%，归母净利润5.55亿元，同比增长34.91%，国补政策拉动作用明显 [1] 分区域市场表现 - 海信家电2024年国内市场营收同比下滑2.12%，海外市场营收同比大增27.59%，海外市场营收占比接近四成 [1] - 海信视像2024年国内营收同比增长9.83%，海外营收同比增长12.95%，海外增速依然高于国内 [1] - 海信视像海外市场毛利率较2023年下降1.77个百分点至10.91%，为2019年以来首次低于11% [1][6] 国内业务分析 - 国内市场受行业压力影响，海信家电中央空调业务面临国内整体市场容量同比下滑12.5%的环境 [2] - 国补政策有效带动黑电与白电业务在第四季度触底反弹，海信视像第四季度利润同比增长80%，扭转了前三季度利润同比负增长的趋势 [2] - “以旧换新”政策刺激下，海信家电国内业务在第四季度重回增长区间，璀璨高端套系规模在政策实施后实现120%以上增幅 [2][3] 产品与品类表现 - 海信家电2024年中央空调多联机市占率超20%，家用空调线上、线下零售额分别同比增长10.8%和21.2%，厨电业务全年收入同比增长72% [3] - 海信系百英寸电视出货量份额高达58%，稳居全球电视厂商首位 [3] - 智能化方面，公司发布了自研星海大模型，并与DeepSeek深度融合推出家电垂类智能体，构建全场景AI家电解决方案 [3] 海外市场与体育营销 - 体育营销显著推动海外增长，2024年海信系电视全球出货量市占率达13.95%，同比提升0.99个百分点，连续三年位居世界第二 [5] - 赞助欧洲杯后，2024年海信系电视欧洲市场销售额排名连升两位至行业第三，白电产品欧洲市场份额突破10% [5] - 2019年至2024年，海信在18个重要国家的海外品牌认知度累计提升16个百分点，品牌资产指数从55快速升至105 [5] - 2025年，公司成为FIFA世俱杯第一位全球官方合作伙伴，以延续体育营销增长势头 [5] 未来趋势与机遇 - 随着国补政策持续，黑电大屏化与智能化趋势有望强化，白电冰洗空营收有望企稳，中央空调公建订单恢复增长可对冲精装修下滑影响 [4] - 全球电视消费趋势向miniLED转移，Omdia报告预计搭载Mini LED背光的LCD TV面板出货将在2025年超越OLED TV面板，为海信视像抢占高端市场提供基础 [6] - 公司未来重点在于将体育营销带来的品牌影响力转化为高端产品购买力，以改善海外市场毛利率 [6][7]