投资评级 - 对海信视像维持“增持”投资评级 [1][6] 核心观点 - 海信视像2025年第三季度业绩符合市场预期，盈利能力稳步提升 [1][3][6] - 公司内外销市场稳步发展，第二曲线新显示新业务蓄力增长 [6] - 行业平均屏幕尺寸提升和Mini LED渗透率将带动公司收入增长和盈利能力提升 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入428.30亿元，同比增长5% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润16.29亿元，同比增长24% [3] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润12.06亿元，同比增长22% [3] - 2025年第三季度单季实现营业收入156.00亿元，同比增长3% [6] - 2025年第三季度单季实现归母净利润5.73亿元，同比增长20% [6] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润3.94亿元，同比增长14% [6] - 2025年第三季度毛利率为14.44%，同比微降0.03个百分点 [6] - 2025年第三季度净利率为4.29%，同比提升0.88个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别为5.65%和1.54%，同比分别下降0.22和0.16个百分点 [6] 市场地位与业务发展 - 2025年上半年，海信系电视在全渠道百时及以上市场的零售量与零售额占有率分别达41.65%和48.66%，蝉联中国第一 [6] - 公司75英寸及以上、85英寸及以上产品市场占有率均保持行业第一 [6] - 中国内地高端电视市场，海信系线下高端额占有率为43.15%，同比提升3.03个百分点 [6] - 海信系线上高端额占有率为34.88%，同比提升7.19个百分点 [6] - 全渠道MiniLED产品中，海信系零售量与零售额占有率分别达33.95%和34.98%，同比分别提升8.41和6.14个百分点 [6] - 海外市场，海信系电视98英寸及以上产品出货量同比增长85.29% [6] - 海外市场MiniLED产品出货量同比增长108.24% [6] - 公司75英寸及以上大屏以19.9%的全球份额领跑行业 [6] - 公司98英寸及以上、100英寸及以上产品分别以28.9%和47.7%的份额位居世界第一 [6] - 2025年上半年新显示新业务实现营收34.34亿元，同比增长7.43% [6] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润为25.00亿元，同比增长11.3% [5][6] - 预计2026年归母净利润为27.57亿元，同比增长10.3% [5][6] - 预计2027年归母净利润为30.12亿元，同比增长9.2% [5][6] - 预计2025年营业收入为641.77亿元，同比增长9.6% [5][8] - 预计2026年营业收入为683.98亿元，同比增长6.6% [5][8] - 预计2027年营业收入为730.18亿元，同比增长6.8% [5][8] - 预计2025年每股收益为1.92元，2026年为2.11元，2027年为2.31元 [5] - 预计2025年毛利率为16.3%，2026年为16.4%，2027年为16.6% [5] - 预计2025年ROE为12.0%，2026年为12.4%，2027年为12.7% [5] - 当前股价对应2025年市盈率为13倍，2026年为12倍，2027年为11倍 [5][6]

投资评级 - 报告对海信视像维持"增持"投资评级 [1][7] 核心观点 - 海信视像2025年第三季度业绩符合市场预期，盈利能力稳步提升 [1][7] - 公司内外销市场稳步发展，第二曲线业务蓄力增长 [7] - 行业平均屏幕尺寸提升和Mini LED渗透率将带动公司未来收入增长和盈利能力提升 [7] 财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收428.30亿元，同比增长5%；实现归母净利润16.29亿元，同比增长24%；实现扣非归母净利润12.06亿元，同比增长22% [4][7] - 2025年第三季度单季度实现营收156.00亿元，同比增长3%；实现归母净利润5.73亿元，同比增长20%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比增长14% [7] - 2025年第三季度公司净利率为4.29%，同比提升0.88个百分点 [7] 市场表现与竞争力 - 国内市场：2025年上半年，海信系电视在全渠道百吋及以上市场的零售量与零售额占有率分别达41.65%和48.66%，蝉联中国第一；75英寸及以上、85英寸及以上产品市场占有率均保持行业第一 [7] - 海外市场：海信系电视75英寸及以上大屏以19.9%的全球份额领跑行业，98英寸及以上、100英寸及以上产品分别以28.9%和47.7%的份额位居世界第一 [7] - 新显示新业务：2025年上半年实现营收34.34亿元，同比增长7.43% [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为14.44%，同比微降0.03个百分点 [7] - 期间费用控制良好：销售费用率和管理费用率分别为5.65%和1.54%，同比分别下降0.22和0.16个百分点 [7] - 财务费用率为0.16%，同比上升0.03个百分点 [7] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.00亿元、27.57亿元、30.12亿元，同比增速分别为11.3%、10.3%和9.2% [6][7] - 对应2025-2027年市盈率分别为13倍、12倍和11倍 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为641.77亿元、683.98亿元、730.18亿元，同比增长率分别为9.6%、6.6%、6.8% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入272.31亿元，同比增长6.95% [2][6] - 2025年上半年归母净利润10.56亿元，同比增长26.63% [2][6] - 2025年上半年扣非归母净利润8.12亿元，同比增长26.57% [2][6] - 2025年第二季度营收138.55亿元，同比增长8.59% [2][6] - 2025年第二季度归母净利润5.02亿元，同比增长36.82% [2][6] - 2025年第二季度扣非归母净利润3.60亿元，同比增长36.71% [2][6] - 2025年上半年毛利率16.37%，同比提升1.01个百分点 [11] - 2025年上半年经营利润8.35亿元，同比增长8.33% [11] - 2025年第二季度经营利润3.76亿元，同比增长23.20% [11] 市场份额与业务表现 - 海信系电视全球出货量市占率14.38%，同比提升0.57个百分点 [11] - 中国内地市场零售额市占率29.96%，零售量市占率25.73%，均位居第一 [11] - 98英寸及以上电视全球份额28.9%，100英寸及以上份额47.7%，均位居世界第一 [11] - 新显示新业务收入34.34亿元，同比增长7.43% [11] - Vidda智能投影全球出货量同比增长超90% [11] - 商用显示海外收入同比增长43% [11] - 背光芯片业务营收同比增长约400% [11] 产品与技术优势 - Mini LED电视全球出货量同比增长108.24% [11] - 自研高性能RGB-Mini LED背光芯片成功应用 [11] - 坚持大屏化、高端化战略 [11] - ULEDX产品体系积累深厚 [11] 费用与运营效率 - 销售费用率同比增加0.88个百分点，主要因体育赛事营销投入 [11] - 管理费用率同比增加0.20个百分点 [11] - 研发费用率同比增加0.05个百分点 [11] - 财务费用率同比下降0.15个百分点 [11] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润25.18亿元，对应PE 11.48倍 [11] - 预计2026年归母净利润27.22亿元，对应PE 10.62倍 [11] - 预计2027年归母净利润30.13亿元，对应PE 9.59倍 [11] 战略与行业背景 - 电视行业大屏化、高端化及新型显示需求涌现 [11] - 通过体育赛事营销提升全球品牌形象 [11] - 混合所有制改革和股权激励优化体制机制 [11] - 多品牌策略覆盖不同市场定位 [11]

财务业绩 - 2025H1公司实现营业收入272.3亿元，同比增长7.0%，归母净利润10.6亿元，同比增长26.6% [1] - 2025Q2公司实现营业收入138.6亿元，同比增长8.6%，归母净利润5亿元，同比增长36.8% [1] - 2025Q2归母净利率同比提升0.7个百分点至3.6% [2] 市场份额表现 - 2025H1海信系电视全球出货量市占率达14.38%，同比提升0.57个百分点 [2] - 中国内地零售额市占率达29.96%，零售量市占率达25.73%，均位居市场首位 [2] 产品结构优化 - 98英寸及以上产品出货量同比增长85.29%，MiniLED产品出货量同比增长108.24% [2] - 新显示新业务实现主营业务收入34.34亿元，同比增长7.43% [2] - 海外供应链体系优化推动Q2整体毛利率提升1.4个百分点 [2] 费用结构 - 2025Q2销售费用率7.0%（同比+0.9pct），管理费用率1.9%（同比+0.1pct） [2] - 研发费用率4.7%（同比+0.1pct），财务费用率0.0%（同比-0.1pct） [2] MiniLED市场发展 - 2025H1全球MiniLED电视出货量480万台，同比增长150% [3] - 中国市场出货量216万台（同比+200%），海外市场出货量264万台（同比+116%） [3] - 公司北美/欧洲/日本市场MiniLED产品占比分别达5.9%/9.5%/7.9%，同比提升2.1/1.6/1.8个百分点 [3] 技术布局与产业战略 - 公司持续深耕"1+（4+N）"产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术领域加快研发和产品推广 [4] - 全球化发展能力持续提升，多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入272.31亿元，同比上升7% [5][8] - 2025H1归母净利润10.56亿元，同比上升27% [5][8] - 2025H1扣非归母净利润8.12亿元，同比上升27% [5][8] - Q2单季度营业收入138.55亿元，同比上升9% [8] - Q2归母净利润5.02亿元，同比上升37% [8] - Q2扣非归母净利润3.60亿元，同比上升37% [8] 市场地位与业务进展 - 国内百吋及以上电视零售量占有率41.65%，零售额占有率48.66%，蝉联第一 [8] - 75英寸及以上、85英寸及以上产品市占率保持行业第一 [8] - 线下高端额占有率43.15%（同比+3.03pcts），线上高端额占有率34.88%（同比+7.19pcts） [8] - MiniLED产品零售量占有率33.95%（同比+8.41pcts），零售额占有率34.98%（同比+6.14pcts） [8] - 海外98英寸及以上产品出货量同比增长85.29%，MiniLED出货量同比增长108.24% [8] - 全球75英寸及以上大屏市占率19.9%，98英寸及以上市占率28.9%，100英寸及以上市占率47.7% [8] - 新显示新业务营收34.34亿元，同比增长7.43% [8] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率16.79%，同比提升0.93个百分点 [8] - Q2销售费用率7.01%（同比+0.43pcts），管理费用率1.89%（同比+0.12pcts） [8] - Q2财务费用率0.01%（同比-0.12pcts） [8] - Q2净利率4.39%，同比提升0.71个百分点 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.00亿元、27.57亿元、30.12亿元 [6][8] - 对应同比增长率11.3%、10.3%、9.2% [6][8] - 当前市盈率对应11倍、10倍、9倍 [6][8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入272.31亿元 同比增长6.95% [1] - 归属于上市公司股东的净利润10.56亿元 同比增长26.63% [1] - 经营活动产生的现金流量净额18.02亿元 同比大幅增长48.59% [1] 市场地位 - 海信系电视全球出货量市占率14.38% 同比提升0.57个百分点 [1] - 中国内地零售额市占率29.96% 零售量市占率25.73% 均位居市场第一 [1]

家电行业整体表现 - 2024年1-2月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长10.9%，连续6个月保持两位数增长 [1] - 2024年家电以旧换新政策直接拉动消费近2700亿元，带动家电类商品零售额达10307亿元（首次突破万亿），同比增长12.3% [1] - 市场呈现两极分化：2024年1-10月下沉渠道零售额下滑12.6%，大连锁渠道零售额增长26.4% [1] 海信集团经营业绩 - 2024年营收同比增长11.6%，净利润同比大增97.7%，主要驱动力为海外市场拓展及高端产品占比提升 [1] - 中央空调业务：海信系3品牌多联机市场份额达23.1%，连续6年国内第一；2024年前三季度海外收入同比增长34.13% [1] - 电视业务：2024年全球出货量2914万台（市占率14%），连续3年全球第二、中国第一 [22] - 新风空调业务：2024年全渠道占有率35.4%，销量销额双第一 [22] - 国际化布局：2024年海外收入996亿元（占总营收46.5%），自主品牌占比达85.6% [22] 海信日立灯塔工厂技术创新 - 自动化水平：全球唯一空调"两器"黑灯车间，自动化率超40%（行业平均30%），首创21项先进自动化技术 [5][6][8] - 核心工艺突破：自研"子弹头"工艺实现0.05mm精度铝箔打孔穿管，较人工降低高报废率 [6] - 智能物流系统：实现空中天车与地面AGV协同配送，柔性化物料投送模式（"出租车式"即时响应） [6][7] - 焊接技术：自研7焊嘴独立控制系统，实现6焊点同步焊接，效率提升60%，焊料成本较手工降低80% [12][13] - 检测系统：视觉识别精度达0.05mm，外观检测节拍下降51%，完全替代人工 [15] - 综合效益：产品开发提速37%，劳动生产率提高49%，生产成本降低35% [15] 研发与数字化建设 - 研发投入：每年营收近5%用于研发，预研投入占研发30%以上，全球30个研发中心（国内14+海外16） [18] - 人才储备：全球工程技术人员超10000人（硕士博士8000余人） [18] - 数字化进程：2023年进入数字化转型2.0阶段，采用"931"规划（1门户+9业务平台+3支撑平台）引入AI大模型 [20] - 绿色制造：2024年产品端单位碳排放降41%，生产过程碳排放降16%，目标2050年实现碳中和 [20] 行业与区域发展 - 中央空调市场：2013-2023年规模从578亿增至1263亿（CAGR8.1%），多联机组占比超60%（2023年762亿元） [17] - 青岛家电产业：2024年主要家电产量6867.76万台（占全国10%），目标2027年智能家电产业规模达4200亿 [22]