投资评级与核心观点 - 报告对海兴电力（603556.SH）维持“买入”投资评级 [1][2] - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩回暖，单季度收入与净利润增速均超预期，呈现增长态势；随着海外市场需求恢复及国内外新产品中标，公司业绩有望加速增长 [1][3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入14.45亿元，同比增长25.12% [3] - 2025年第三季度单季实现归母净利润3.36亿元，同比增长30.21% [3] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润3.24亿元，同比增长26.45% [3] - 2025年前三季度累计实现营业收入33.69亿元，同比微降1.19% [3] - 2025年前三季度累计实现归母净利润7.32亿元，同比下降7.48% [3] - 2025年前三季度累计实现扣非归母净利润7.01亿元，同比下降10.16% [3] 海外业务发展 - 2025年前三季度，海外市场主营业务收入同比略有增长 [3] - 海外用电业务收入同比略有下降，但呈现逐季度回暖迹象 [3] - 新能源、智能水表及配网等新业务在海外快速发展，弥补了用电业务的营收缺口 [3] - 截至2025年上半年，公司在南非的智能超声波水表工厂正式投产运营 [3] - 配电业务在亚洲、非洲、拉美实现自有配网产品规模化中标 [3] - 在中亚和非洲成功获得变压器订单 [3] 国内业务发展 - 2025年前三季度，国内市场营收同比有所下降，主要受配用电招标价格下降及框架标履约速度影响 [3] - 第三季度电网履约提速，国内收入同比下滑幅度较上半年收窄 [3] - 截至2025年上半年，公司在国网用电计量产品统招中标1.4亿元 [3] - 在国网配网第一批区域联合招标中，一二次融合产品合计中标1.49亿元 [3] - 在南方电网配网设备产品统招中，中标3846万元 [3] - 在内蒙古电力集团营销设备招标中，中标9639万元 [3] - 公司参与新产品研发及招投标，实现了分路采集终端等新产品中标 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.49亿元、12.10亿元、15.01亿元 [3] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.16元、2.49元、3.09元 [3] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为16.5倍、14.3倍、11.6倍 [3] - 预测公司2025年营业收入为49.53亿元，同比增长5.0% [4] - 预测公司2026年营业收入为57.01亿元，同比增长15.1% [4] - 预测公司2027年营业收入为68.37亿元，同比增长19.9% [4] - 预测公司2025年毛利率为45.3%，2026年为45.3%，2027年为45.4% [4] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为13.4%，2026年为13.9%，2027年为15.3% [4] 公司基本数据 - 报告发布日（2026年1月6日）股价为35.70元 [2] - 总市值为173.60亿元（17,359.63百万元） [2] - 总股本为4.8626亿股（486.26百万股） [2] - 过去12个月绝对收益为28.23% [2]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润3.96亿元 同比下降25.74% [1] - 2025年第二季度归母净利润2.55亿元 同比下降20.16% [1] 业务发展 - 海外智能配用电业务通过全球化布局与本地化运营协同发展 加快重点国家及新市场渠道部署 [1] - 南非智能超声波水表工厂在报告期内正式投产运营 [1] - 国内智能配用电业务在国网用电计量产品统招中标1.4亿元 [1] - 国内配网一二次融合产品在区域联合招标合计中标1.49亿元 [1] - 南网配网设备产品统招中标3846万元 [1] - 内蒙古电力集团营销设备招标中标9639万元 [1] - 新能源业务通过建设本地经营实体和WMS仓储物流数字化系统 构建全球供应链协同体系 [1] - 新能源业务推动欧洲、亚洲、非洲、拉美地区渠道业务下沉 [1] 业绩影响因素 - 个别海外国家需求波动导致收入出现下滑 [1]

投资评级 - 维持优于大市评级 [2][7][8] 核心观点 - 2025年上半年营收19.24亿元（同比-15%），归母净利润3.96亿元（同比-26%），毛利率41.6%（同比-2.6pct），净利率20.5%（同比-3.1pct）[3][5] - 2025Q2营收11.4亿元（环比+45%），归母净利润2.55亿元（环比+81%），净利率22.2%（环比+4.2pct）[5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至10.16/11.65/13亿元（原预测11.22/12.41/13.6亿元），对应EPS 2.09/2.4/2.68元，PE 13.4/11.6/10.4倍 [3][7] 海外业务突破 - 南非智能超声波水表工厂投产，推出"Orca"平台10.0版本 [5] - 亚洲、非洲、拉美实现配网产品规模化中标，中亚和非洲斩获变压器订单 [5] 国内业务发展 - 上半年中标订单超4亿元：国网/内蒙古电力集团用电计量产品中标1.4/0.96亿元，国网/南网配网设备中标1.5/0.4亿元 [6] 新能源业务进展 - 完成中低压微电网设备及EMS系统自主研发，测试环境通过海外客户验收 [6] - 非洲、拉美中标弱电网社区中压微网及农业灌溉微电网项目 [6] 财务数据预测 - 2025E营收48.51亿元（同比+2.8%），净利润10.16亿元（同比+1.4%），ROE 13.6% [9][12] - 2026E营收53.18亿元（同比+9.6%），净利润11.65亿元（同比+14.7%），毛利率/EBIT Margin分别42%/21.6% [9][12] - 2027E营收57.29亿元（同比+7.7%），净利润13.02亿元（同比+11.7%），经营活动现金流11.54亿元 [9][12]