公司概况 - 公司成立于2001年7月6日，于2016年11月10日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是全球智能电网解决方案提供商，产品和服务覆盖全球80多个国家和地区 [1] - 主营业务包括智能用电业务、智能配电业务、系统及解决方案业务、运维与服务业务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为33.69亿元，在行业中排名第二，高于行业平均数11.44亿元和中位数5.82亿元 [2] - 2025年三季度净利润为7.3亿元，在行业中排名第一，高于行业平均数2.3亿元和中位数1.2亿元 [2] - 主营业务构成中，销售商品收入18.65亿元，占比94.42% [2] - 2025年前三季度营收同比下滑1.19%，归母净利润同比下滑7.48% [6] - 2025年第三季度单季营收和归母净利润分别同比增长25.12%和30.21%，业绩超预期 [6] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为24.69%，低于行业平均的30.70% [3] - 2025年三季度毛利率为39.89%，高于行业平均的34.67% [3] 业务进展与亮点 - 智能水表、新能源业务与配电等业务带来的收入第二增长曲线步入上升期 [6] - 南非智能超声波水表工厂正式投产运营 [6] - 在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，在中亚和非洲成功斩获变压器订单 [6] - 推出"Orca"平台10.0版本 [6] - 在国家电网和南方电网用电计量产品统招中分别中标1.4亿元和0.38亿元 [6] - 在非洲、拉美等多个弱电网地区中标中压微网及农业灌溉项目，完成中低压微电网解决方案的自主研发 [6] - 2025年上半年实现南非智能水表工厂投运，亚非拉配电订单批量交付，新能源、微网等逐渐推广 [7] - 2025年国网第三批全面转向25版智能电表，预计单表价格大幅提升 [7] - 第三季度财务费用正贡献约0.45亿元 [7] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.48万，较上期减少7.43% [5] - 户均持有流通A股数量为1.96万，较上期增加8.02% [5] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股827.54万股，相比上期减少215.01万股 [5] - 南方中证500ETF为第十大流通股东，持股281.66万股，相比上期减少4.23万股 [5] 管理层 - 公司实际控制人为周良璋，董事长周良璋2024年薪酬130.71万元，同比增加23.37万元 [4] - 总经理张仕权2024年薪酬171.35万元，同比减少6.71万元 [4] 机构观点与预测 - 申万宏源维持公司2025至2027年盈利预期为8.70亿元、10.27亿元、12.43亿元，维持"增持"评级 [6] - 东吴证券上修公司2025至2027年归母净利润预测至10.03亿元、11.40亿元、13.14亿元，维持"买入"评级 [7]

投资评级 - 报告对每兴电力（603556）的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，单季营收同比增长25.12%至14.45亿元，归母净利润同比增长30.21%至3.36亿元，标志着以智能水表、新能源业务及配电业务为代表的第二增长曲线开始步入上升期 [1][10] - 业绩回暖主要受益于新能源业务与配电业务带来的增量，扭转了前三季度整体营收同比微降1.19%至33.69亿元、归母净利润同比下降7.48%至7.32亿元的局面 [1][10] - 公司的智能配用电业务在海外已形成完备产业链与销售渠道，并与新能源业务产生联动效应，预计将在中长期提振盈利能力，维持2025-2027年归母净利润预测分别为8.70亿元、10.27亿元和12.43亿元 [10] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收和净利润实现强劲反弹，同比增速分别为+25.12%和+30.21% [1] - 盈利预测显示，公司营收将从2025年预计的50.21亿元增长至2027年的60.37亿元，年均复合增长稳健 [3][11] - 归母净利润预计将从2025年的8.70亿元增长至2027年的12.43亿元，对应2026年和2027年的同比增长率分别为18.0%和21.1% [3][11] - 当前股价对应2025年至2027年的预测市盈率（PE）分别为18倍、15倍和12倍 [3][10] 业务进展与战略布局 - 海外市场拓展取得突破：南非智能超声波水表工厂正式投产运营，是智慧水务业务在非洲本地化发展的关键一步；在亚洲、非洲、拉美实现自有配网产品规模化中标，并在中亚和非洲获得变压器订单 [10] - 技术产品持续创新：推出融合边缘计算、人工智能、数字孪生技术的“Orca”平台10.0版本，提升了智能电网领域解决方案的竞争力 [10] - 国内市场地位稳固：在国家电网和南方电网的用电计量产品统招中分别中标1.4亿元和0.38亿元 [10] - 新能源业务布局加速：在非洲、拉美等多个弱电网地区中标中压微网及农业灌溉项目，并完成中低压微电网解决方案的自主研发 [10] 股东回报与资本管理 - 公司重视股东回报，实施2024年年度现金分红总额达3.38亿元，延续了自2016年以来连续9年的现金分红记录，累计分红约23.06亿元 [10] - 公司启动股份回购计划，拟回购金额1亿至2亿元，用于员工持股或股权激励，截至2025年6月底已回购约375万股 [10]

投资评级 - 报告对海兴电力的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，单季营收14.45亿元，同比增长25.12%，归母净利润3.36亿元，同比增长30.21%，标志着以智能水表、新能源及配电业务为代表的第二增长曲线步入上升期 [1][10] - 公司在国内外市场积极拓展智能配用电业务，并在新能源领域加速布局，海外本地化制造取得突破，技术平台升级增强了竞争力 [10] - 公司重视股东回报，连续9年进行现金分红，2024年度分红总额3.38亿元，并启动股份回购计划 [10] - 尽管短期面临渠道成本上升和海外需求波动的挑战，但公司的配用电业务与新能源业务将产生联动效应，中长期有望提振盈利能力，预计2025-2027年归母净利润分别为8.70亿元、10.27亿元、12.43亿元 [10] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营收33.69亿元，同比微降1.19%，归母净利润7.32亿元，同比下降7.48% [1][3] - 盈利预测显示，营收将从2025年的50.21亿元增长至2027年的60.37亿元，归母净利润预计从2025年的8.70亿元增长至2027年的12.43亿元，增速逐步提升 [3][11] - 毛利率预计稳定在43.9%，净资产收益率（ROE）预计从2025年的10.9%提升至2027年的12.1% [3][11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18倍、15倍和12倍 [3][10] 业务进展 - 智能配用电业务在海外形成完备产业链，在亚洲、非洲、拉美实现规模化中标，并在中亚和非洲获得变压器订单 [10] - 推出融合边缘计算、AI等技术的“Orca”平台10.0版本，提升系统性能与海外解决方案竞争力 [10] - 在国内市场，于国家电网和南方电网的用电计量产品统招中分别中标1.4亿元和0.38亿元 [10] - 新能源业务在非洲、拉美等弱电网地区中标中压微网及农业灌溉项目，完成中低压微电网解决方案的自主研发 [10] - 南非智能超声波水表工厂正式投产，是非洲本地化发展的重要突破 [10] 股东回报 - 公司实施2024年度利润分配，现金分红总额达3.38亿元，自2016年以来连续9年分红，累计约23.06亿元 [10] - 启动股份回购计划，拟回购金额1亿至2亿元，用于员工持股或股权激励，截至2025年6月底已回购约375万股 [10]

公司概况与财务表现 - 公司是智能电表出海龙头 [3] - 2025年上半年营收19.24亿元，同比下降14.7% [3] - 2025年上半年扣非归母净利润同比下滑28.1% [5] - 2025年上半年毛利率为41.6%，较2024年全年降低2.3个百分点 [6] - 公司净利率常高于经调整经营利润率，显示存在大量非经营性收益 [9] - 2025年上半年财务费用达1.36亿元，其中汇兑损益贡献8400余万元 [10] - 2025年上半年另有超4000万元的投资收益 [12] 产品与业务构成 - 公司产品分为两大类：智能配用电产品及系统、新能源产品及系统集成 [13] - 智能配用电产品包括智能电表、智能水表、通信产品、配电设备及能源管理系统软件等 [13] - 新能源产品包括充电桩、逆变器、储能、微电网EMS及系统集成解决方案 [13] 国内市场分析 - 国内电表需求存在周期性，上一个换表周期在2014-2015年 [14] - 国内电表更换政策正从"8年到期轮换"转向"状态更换"，国家电网技术要求寿命提高至16年 [14] - 国内智能电表渗透率已接近100%，增量空间极其有限 [14] - 国内行业成熟且集中度低，2021-2024年国网电能表中标金额CR5仅为13%-25% [15] 海外市场机遇与战略 - 全球电网建设势头强劲，BNEF预计2022至2030年全球电网投资年化增速达12% [17] - IEA报告显示2025年全球电网现代化支出约4000亿美元 [17] - 许多新兴市场及欧盟智能电表渗透率仍低，欧盟市场渗透率不到60% [17] - 2023年中国电表出口规模已过百亿 [17] - 公司经营模式为通过全球营销平台参与招投标，并在主要市场实行本地化经营以规避贸易壁垒 [17] - 公司海外业务已从卖电表升级至以系统软件和解决方案为主，2023年该部分营收占海外智能用电业务约60% [18] - 解决方案毛利率高于单纯卖电表，公司拥有CMMI-5级认证 [19] - 公司新能源业务加快本地化建设，并在非洲、拉美中标微电网项目 [19] - 2025年上半年南非智能水表工厂投产，推出融合AI等技术的"Orca"平台10.0版本 [19] 竞争优势与财务状况 - 公司毛利率水平优于同行，2024年毛利率43.9%，高于三星医疗智能配用电业务约9个百分点 [20][21] - 公司为轻资产、高现金结构，截至2025年上半年末现金类资产占总资产54%，固定资产等合计占比约10% [22] - 有息负债率仅为3.1% [23] - 公司分红水平较高，但2024年分红率从过往约50%降至34% [26]

核心观点 - 东兴证券给予海兴电力买入评级 但公司2025年半年报业绩低于预期 营收同比下降14.7%至19.2亿元 归母净利润同比下降25.7%至4.0亿元 主要受行业周期影响及逆周期投入增加所致 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入19.2亿元 同比下降14.7% 归母净利润4.0亿元 同比下降25.7% [2] - 综合毛利率41.56% 较去年同期减少2.64个百分点 期间费用率17.58% 同比增加0.57个百分点 [2] - 净利润降幅大于营收降幅 主因毛利率下滑及主动增加逆周期投入导致费用增长 [2] 业务进展 - 国内市场中标国家电网用电计量产品1.4亿元 配网一二次融合产品1.49亿元 南方电网配网设备3860万元 内蒙古电力营销设备9639万元 [3] - 海外市场推出Orca平台10.0版本 南非智能超声波水表工厂投产 在亚洲/非洲/拉美实现配网产品规模化中标 并获中亚及非洲变压器订单 [3] - 海外智能用电业务中系统软件和解决方案营收占比达60% 通过本地化运营与整体解决方案构建品牌竞争优势 [4] 盈利预测 - 东兴证券预计2025-2027年净利润分别为10.23/11.88/13.87亿元 对应EPS为2.10/2.44/2.85元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13/11/10倍 [4] - 最近90天内6家机构给出评级 其中5家买入/1家增持 目标均价36.0元 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级，当前股价对应2025-2027年PE为16、13、11倍 [2][10] 核心观点 - 2025年上半年营收19.24亿元（同比-14.67%），归母净利润3.96亿元（同比-25.74%），业绩低于预期主因国内项目延期、海外需求波动及逆周期投入增加 [7][9] - 智能配用电业务稳健：南非智能水表工厂投产，亚洲/非洲/拉美中标配网产品，推出AI驱动的"Orca"平台10.0版本，国内电网统招中标合计2.36亿元 [10] - 新能源业务加速：非洲/拉美中标微网及农业灌溉项目，完成中低压微电网解决方案自主研发 [10] - 股东回报积极：2024年现金分红3.38亿元（连续9年分红累计23.06亿元），启动1-2亿元股份回购计划（已回购375万股） [10] 财务数据 - **营收预测**：2025E/2026E/2027E分别为50.21/54.65/60.37亿元（同比+6.4%/+8.8%/+10.5%） [9] - **利润预测**：归母净利润2025E/2026E/2027E为8.70/10.27/12.43亿元（同比-13.1%/+18.0%/+21.1%） [9][10] - **盈利能力**：毛利率稳定在43.9%，ROE从2025E的10.9%提升至2027E的12.1% [9] - **费用结构**：2025H1销售费用2.18亿元（同比+11.63%），研发费用持续增长 [9][10] 市场表现 - 当前股价27.90元，市净率1.9倍，股息率2.51%，流通市值135.67亿元 [2] - 一年内股价波动区间24.41-52.37元，PE(TTM)15.69倍（处于37.38%历史分位） [2][10]

投资评级 - 维持优于大市评级 [2][7][8] 核心观点 - 2025年上半年营收19.24亿元（同比-15%），归母净利润3.96亿元（同比-26%），毛利率41.6%（同比-2.6pct），净利率20.5%（同比-3.1pct）[3][5] - 2025Q2营收11.4亿元（环比+45%），归母净利润2.55亿元（环比+81%），净利率22.2%（环比+4.2pct）[5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至10.16/11.65/13亿元（原预测11.22/12.41/13.6亿元），对应EPS 2.09/2.4/2.68元，PE 13.4/11.6/10.4倍 [3][7] 海外业务突破 - 南非智能超声波水表工厂投产，推出"Orca"平台10.0版本 [5] - 亚洲、非洲、拉美实现配网产品规模化中标，中亚和非洲斩获变压器订单 [5] 国内业务发展 - 上半年中标订单超4亿元：国网/内蒙古电力集团用电计量产品中标1.4/0.96亿元，国网/南网配网设备中标1.5/0.4亿元 [6] 新能源业务进展 - 完成中低压微电网设备及EMS系统自主研发，测试环境通过海外客户验收 [6] - 非洲、拉美中标弱电网社区中压微网及农业灌溉微电网项目 [6] 财务数据预测 - 2025E营收48.51亿元（同比+2.8%），净利润10.16亿元（同比+1.4%），ROE 13.6% [9][12] - 2026E营收53.18亿元（同比+9.6%），净利润11.65亿元（同比+14.7%），毛利率/EBIT Margin分别42%/21.6% [9][12] - 2027E营收57.29亿元（同比+7.7%），净利润13.02亿元（同比+11.7%），经营活动现金流11.54亿元 [9][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计公司25-27年归母净利润分别为10.4/11.6/13.8亿元 对应PE估值13/11/10倍 [5] - 市场相关报告评级显示近6个月内21份报告给予"买入"建议 评分1.00（买入区间） [11][12] 业绩表现 - 1H25实现营业收入19.2亿元（同比-14.7%） 归母净利润4.0亿元（同比-25.7%） 下滑主因国内项目推迟及海外需求波动 [2] - Q2单季营收11.4亿元（同比-15.8%） 归母净利润2.5亿元（同比-20.2%） 逆周期投入导致费用增长 [2] - 预计25年全年营收55.2亿元（同比+17.0%） 归母净利润10.4亿元（同比+3.3%） [8] 业务发展 智能配用电业务 - 海外市场：南非智能水表工厂投产 配电产品在亚非拉规模化中标 中亚非洲获变压器订单 [3] - 国内市场：新增订单超4亿元 国网/蒙西电网计量产品中标2.4亿元 配网设备中标南网0.4亿元 [3] 新能源业务 - 构建全球供应链体系 完成微电网设备及EMS系统自研 非洲拉美中标弱电网社区/农业灌溉项目 [3] - 业务模式从产品销售向系统集成转型 形成"用电+配电+新能源+水务"综合解决方案平台 [4] 财务预测 - 25-27年盈利预测：营收CAGR 15.8%至73.2亿元 归母净利润CAGR 15.4%至13.8亿元 [8] - ROE维持在13.7%-15.9% 每股收益从2.13元增至2.84元 经营性现金流持续改善 [8] - 销售/研发费用同比增11.6%/6.1% 体现逆周期投入战略 [4] 估值指标 - 当前PE（25E）12.8倍 低于历史中枢 每股净资产15.57元（25E） PB 1.75倍 [8] - 每股经营性现金流1.61元（25E） 股利回报率预计提升至1.2元/股 [8]