报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [1] - 目标价格为13.46元 [1] - 核心观点：公司2025年利润增长超预期，上调2026-2027年盈利预测，并基于2026年11.6倍市盈率给予目标价 [3] 2025年度财务业绩总结 - 2025年总营收1901.25亿元，同比增长1.9% [4][7] - 2025年归母净利润64.36亿元，同比增长13.2%；其中第四季度增长19.1% [2][4] - 2025年扣非归母净利润61亿元，同比增长10.4% [4] - 2025年毛利率为10.71%，同比提升0.60个百分点；归母净利率为3.39%，同比提升0.34个百分点 [4] - 2025年加权平均净资产收益率为9.93%，同比提升0.43个百分点 [4] - 2025年经营现金流净额为14.43亿元，较2024年同期的87.22亿元大幅减少，主要因财务公司资金拆借业务净现金流入减少所致 [4] - 2025年末应收账款为403亿元，同比增长11.2%；减值损失合计9.3亿元 [4] 业务运营与订单情况 - 2025年新签合同额4036.61亿元，同比增长10.01% [2][5] - 境内新签合同2791.45亿元，占比69.15%，同比增长10.06%；境外新签合同1245.16亿元，占比30.85%，同比增长9.89% [5] - 分业务看，工程业务新签3923.10亿元，同比增长9.72%；其中化学工程3320.38亿元，同比增长1.86% [5] - 实业业务新签105.78亿元，同比增长2.71%；现代服务业新签7.73亿元，同比下降2.79% [5] 研发与实业项目进展 - 公司稳步推进尼龙、高端聚烯烃等重点产业链研发 [2][5] - 己二腈项目已全面达产 [5] - 深海气凝胶项目中试装置投运，低成本硅基气凝胶项目完成中试 [5] - 甲基丙烯腈项目中试投料试车，聚甲醛达成产业化合作意向，丁二酸项目完成中试 [5] 分红与2026年经营计划 - 2025年度分红比例为20%，与2024年持平，对应股息率2.3% [6] - 公司在煤化工领域掌握核心先进技术，占据国内绝大部分市场份额，国际领先；在化工、石油化工领域拥有先进技术和丰富工程经验 [6] - 2026年计划完成新签合同额4100亿元，同比增长1.6% [6] - 2026年计划完成营业总收入1950亿元，同比增长2.6% [6] - 2026年计划完成利润总额85亿元，同比增长0.8% [6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为70.79亿元、77.13亿元、83.31亿元，同比增长率分别为10%、9%、8% [3][7] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.16元、1.26元、1.36元 [3][7] - 基于2026年11.6倍市盈率得出目标价13.46元 [3] - 当前股价9.10元，对应2025年市盈率为8.63倍，2026年预测市盈率为7.85倍 [7][10] - 当前市净率为0.8倍 [11] 市场表现与可比公司 - 过去12个月股价绝对涨幅为27%，相对指数涨幅为11% [14] - 总市值为555.71亿元 [10] - 与可比公司（中国中铁、中国能建、东华科技）相比，公司2026年预测市盈率7.9倍低于行业均值11.8倍 [19]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2026年10倍市盈率，对应合理价值11.66元/股 [7] 报告核心观点 - 业绩略超预期，实业业务扭亏为盈，看好煤化工、海外双向发力带动业绩稳健增长 [2] - 2025年业绩：实现营业收入1,901.25亿元，同比增长1.9%；归母净利润64.36亿元，同比增长13.2% [3][7] - 2025年第四季度业绩：实现营收538亿元，同比增长3.8%；归母净利润22.0亿元，同比增长19.1% [7] 财务表现与预测 - **盈利能力提升**：2025年综合毛利率为10.71%，同比提升0.60个百分点；归母净利率为3.39%，同比提升0.34个百分点 [7] - **现金流变化**：2025年经营性现金流净流入14.43亿元，同比少流入72.8亿元，主要系财务公司资金拆借业务净现金流入减少 [7] - **减值损失**：2025年资产与信用减值损失合计9.31亿元，同比扩大1.2亿元 [7] - **盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为71.18亿元、78.53亿元、86.32亿元，对应增长率分别为10.6%、10.3%、9.9% [3][7] - **每股收益预测**：预计2026至2028年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.29元、1.41元 [3][10] 工程业务分析 - **收入与毛利率**：2025年工程业务收入1,781亿元，同比增长1.6%；毛利率为10.8%，同比提升0.6个百分点 [7] - **新签订单强劲**：2025年合计新签合同额4,037亿元，同比增长10% [7] - **海外业务拓展**：海外新签合同额1,245亿元，同比增长10%，占新签总额的31% [7] - **化学工程表现突出**：化学工程新签合同额3,291亿元，同比增长19%，其中第四季度新签1,029亿元，同比大幅增长59% [7] - **在手订单充足**：截至2025年末，在手订单总额为4,528亿元，同比增长12.4% [7] 实业业务分析 - **扭亏为盈**：2025年实业业务营收97.5亿元，同比增长11.5%；毛利率8.7%，提升1.2个百分点；利润总额0.15亿元，实现扭亏（2024年利润总额为-1.92亿元） [7] - **研发成果与产业化进展**：2025年，深海气凝胶项目中试装置投运，低成本硅基气凝胶项目完成中试；甲基丙烯腈项目中试投料试车，聚甲醛达成产业化合作意向，丁二酸项目完成中试 [7] - **固定资产增加**：己二腈、乙二醇项目转固，导致公司2025年固定资产增厚61.6亿元 [7] 财务健康状况 - **资产负债表**：2025年末总资产为2,473.53亿元，同比增长；归母权益合计为671.91亿元 [8][10] - **偿债能力**：2025年资产负债率为69.9%，有息负债率为5.0%，流动比率为1.1，利息保障倍数为33.9 [10] - **营运能力**：2025年应收账款周转率为5.0，存货周转率为31.3 [10] - **估值指标**：基于2025年业绩，市盈率（P/E）为7.1倍，市净率（P/B）为0.7倍，EV/EBITDA为1.4倍 [3][10]