核心观点 - 报告认为化工行业投资机会将回归自身基本面，短期扰动不改化工核心资产价值 [4] - 化工自身基本面仍在改善，短期看二季度库存水平下降，三季度存在补库行情 [4] - 中长期供给端持续出清，需求端传统化工品关注供给强约束或高定价权板块，新材料关注国产化机会 [4] 1 化工行业整体分析 化工资本开支与景气度 - 中国化工产品价格指数（CCPI）自美伊冲突以来显著回落，5月以来化工品价格显著回落 [9] - 2025年6月，化工行业固定资产投资完成额累计同比-1.10%，为2021年以来首次转负 [9] - 在“反内卷”政策指引下，化工行业资本开支继续处于负值区间 [9] 原油价格趋势 - 根据EIA 2026年8月预测，预计2026年第三季度布伦特原油现货价格平均约为每桶85美元 [11] - 预计布伦特现货价格将在2027年逐步降至平均69美元/桶 [11] - 预计中东大部分原油产量将在2027年初恢复到接近冲突前的平均水平 [11] 化工需求端 - 美国联邦基金利率目标区间为3.50%-3.75%，后续降息空间有望重新打开，提振化工下游需求 [19] - 报告认为2026-2027年在中国地产刺激政策进一步发力及美国降息传导至地产侧的背景下，地产带来的周期力量不容低估 [19] 2 传统周期子行业 2.1 炼化板块 - 2026年上半年，国际原油价格维持高位震荡，带动炼化及化工品价格整体抬升 [21] - 石油化工（申万）板块一季度实现盈利1201.77亿元，同比增长15% [21] - 一体化炼化企业充分受益于产业链价格抬升，企业利润得到实质性改善 [21] 2.2 煤化工 - 截至8月10日，LLDPE、聚丙烯、甲醇现货报价分别达到7666元/吨、8170元/吨、2531元/吨 [24] - 在原油价格高位波动背景下，煤制甲醇、煤制聚烯烃的成本优势有望得到充分释放 [24] 2.3 农化板块 磷肥 - 2026年1-7月我国磷矿累计产量为6998.30万吨，同比增长3.1% [27] - 2026年6月国务院第839号令将磷矿纳入国家战略性矿产资源目录 [27] - 2026年1-7月，我国磷酸一铵、二铵产量分别为564.34万吨、665.60万吨，分别同比-5.40%，-12.00% [30] - 硫磺价格不断冲高，叠加磷矿价格持续高位，推动磷铵价格稳步上涨 [30] 钾肥 - 2026年1-7月，我国氯化钾累计生产为290.54万吨，同比减少0.74% [33] - 2026年1-7月累计进口量为1008万吨，同比增长48% [33] - 截至2026年8月10日，国内氯化钾价格报3212元/吨 [36] - 2026年5月，印度敲定2026年氯化钾合同价格为383美元/吨CFR，同比上涨34美元/吨 [36] 农药 - 草甘膦二季度受原料成本、海外补库带动价格冲高，随着旺季结束价格有所回调 [39] - 菊酯二季度受到中间体功夫酸、联苯醇涨价影响，价格同比上行，旺季过后逐步回落 [39] - 农药价格仍处于相对底部位置，向下空间有限 [39] 2.4 氨纶 - 截至2025年底，全球氨纶产能195.5万吨，同比增长11.7%，国内氨纶产能高达153.25万吨，同比增长13.1% [44] - 行业CR5集中度升至80%以上 [44] - 2025年国内累计淘汰落后氨纶产能约6万吨，2025-2026年累计淘汰规模超11万吨 [44] - 2025年国内氨纶产量突破110万吨，但增速从19.1%大幅回落至4.6% [44] - 2025年国内氨纶表观消费量106.2万吨（同比+9.6%），2026H1表观消费量约61万吨（同比+16%） [47] - 40D价格从年初23000元/吨上涨至7月底28200元/吨，涨幅超22% [50] - 价差从Q1的约11000元/吨扩大至Q2的15000元/吨 [50] - 华峰化学2026年半年报归母净利润为19.8亿元，同比+102% [50] 2.5 制冷剂 - 2026年全国三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，较2025年增加5963吨（同比微增0.75%） [53] - 2026年我国二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨 [53] - R22生产配额削减3005吨（同比削减2.02%），R141b配额清零 [53] - 中国R22的ODS用途生产配额已从2018年的27.4万吨削减到2026年的14.6万吨 [53] - 核心三代制冷剂品种价格较2023年底部累计涨幅普遍超300%，R32从1.3万元/吨起步，三年涨幅突破400% [61] 2.6 染料 - 活性染料CR4达66%，分散染料CR4达67.8% [68] - 还原物价格自2025年末2.5万元/吨飙升至2026年8月12万元/吨 [77] - H酸价格从2025年末4万元/吨上涨至2026年8月8万元/吨 [77] - 染料下游79.0%用于纺织印染 [74] 3 新材料子行业 3.1 润滑油添加剂 - 路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿四家企业合计占据全球约85%的市场份额 [81] - 2025年我国进口润滑油添加剂20.88万吨，进口金额62.05亿元 [81] - 2024年全球润滑油添加剂市场规模达177.3亿美元，预计2034年将增长至225亿美元 [85] - 2024年中国润滑油添加剂市场规模达225.01亿元，2020-2024年复合年均增长率为5% [85] 3.2 湿电子化学品 - 2024年我国在半导体集成电路市场，整体湿化学品国产化率约37% [87] - 12英寸晶圆生产所消耗的显影液为8英寸晶圆的3.34倍 [97] - 单位面积OLED面板所用湿电子化学品约为LCD的7倍 [97] - 2024H1，兴福电子在集成电路领域销售的功能湿电子化学品价格为24533元/吨，是显示面板产品的3倍 [98] - 2020-2030年，中国OLED面板产量有望从140万平米增长至4450万平米，年均复合增长率达41.5% [92] 3.3 SAF（可持续航空燃料） - 交通是全球第四大排放源（占14.7%），航空是第二大交通排放源（占全球1.8%） [108] - 欧盟ReFuelEU法案规定SAF强制掺混比例：2025年2%、2030年6%、2050年70% [111] - 预计到2030年，中国SAF需求将达310万吨，到2050年将达8610万吨 [111] - 国际民航组织要求所有成员国自2027年起强制参与航空碳减排 [111] - 我国拟、在建SAF项目中，东华能源规划产能100万吨/年，君恒生物规划60万吨/年 [114] 4 投资建议 - 报告推荐的相关标的包括：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、宝丰能源、卫星化学、云天化、华鲁恒升、川恒股份、云图控股、扬农化工、润丰股份、亚钾国际、东方铁塔、华峰化学、新乡化纤、巨化股份、三美股份、浙江龙盛、瑞丰新材、利安隆、翰博高新、雅克科技、鼎龙股份等 [120]