文章核心观点 - AI新技术引发市场对软件股恐慌性抛售 导致聚水潭股价暴跌并创上市新低 [1] - 市场对AI的预期发生根本性质变 从“助力增长”转向担忧“彻底取代”传统软件订阅模式 [1] - 分析师将当前局面描述为“SaaS末日” 市场呈现恐慌性抛售且未见止跌迹象 [1] 公司股价与市场表现 - 聚水潭(06687)股价今早跌近13% 低见21.6港元创上市以来新低 [1] - 截至发稿 股价下跌12.81% 报21.64港元 [1] - 成交额为764.17万港元 [1] 行业事件与市场反应 - AI初创巨头Anthropic推出新型自动化工具 引发市场对软件股的恐慌性抛售 [1] - 该事件导致软件股创下去年4月以来跌幅最大的一天 [1] - 市场交易风格被描述为“无论如何让我离场”式的恐慌性抛售 [1] 公司业务概况 - 聚水潭是全球电商SaaS市场的领军企业 [1] - 公司主要面向在各电商平台开设店铺的商家 [1] - 核心产品为电商SaaS ERP 提供一站式电商SaaS解决方案 [1] - 截至2025年6月30日 公司服务9.3万个SaaS客户 [1]

公司股价表现与市场反应 - 聚水潭(06687)股价今早大幅下跌近13%，低见21.6港元，创下上市以来新低 [1] - 截至发稿时，股价下跌12.81%，报21.64港元，成交额为764.17万港元 [1] 行业冲击与市场情绪 - AI初创巨头Anthropic推出的新型自动化工具引发了市场对软件股的恐慌性抛售，导致软件股创下去年4月以来最大单日跌幅 [1] - 分析师指出，市场对AI进展的预期已发生质变，从最初认为AI能“助力增长”，转向质疑AI是否会“彻底取代”传统软件订阅模式 [1] - Jefferies股票交易部门将当前局面描述为“SaaS末日”，指出交易风格完全是恐慌性抛售，且尚未看到止跌企稳的迹象 [1] 公司业务概况 - 聚水潭是全球电商SaaS市场的领军企业，主要面向在各电商平台开设店铺的商家 [1] - 公司核心产品为电商SaaS ERP，并构筑起覆盖电商运营各领域的一站式电商SaaS解决方案 [1] - 截至2025年6月30日，聚水潭服务的SaaS客户数量为9.3万个 [1]

公司股价与交易表现 - 聚水潭(06687)尾盘涨近4%，截至发稿涨3.85%，报31.3港元，成交额847.85万港元 [1] 行业趋势与竞争格局 - AI应用正在加速突破，各大电商平台将围绕“AI+生态闭环”展开更高维度竞争 [1] - 随着平台差异化竞争增强，商家需要中立、跨平台的工具来平衡多个生态 [1] - 在新的竞争格局下，一个技术能力强、生态中立、覆盖多平台的第三方SaaS服务商将获得更高的稀缺性和议价能力 [1] 公司发展机遇与业务布局 - 聚水潭在此周期中有望直接受益，业绩弹性增强 [1] - 聚水潭已在泰国设立子公司，业务发展稳健，未来将持续拓展东南亚市场，并积极探索欧美、拉美和中东等区域的业务机会 [1] - 立足电商SaaS ERP领域积累的客户资源，公司进一步发力增值软件业务，有望打开新的成长曲线 [1]

核心观点 - 广发证券给予聚水潭“买入”评级，基于其2026年12倍PS估值，目标价42.09港元/股 [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为11.4亿元、13.9亿元、16.6亿元，归母净利润分别为0.7亿元、3.5亿元、5.2亿元 [1] 公司业务与定位 - 公司以电商SaaS ERP为切入点，提供解决订单、库存、物流与财务协同痛点的云端ERP解决方案 [1] - 公司已从单一ERP系统升级为以SaaS ERP为核心、集多种商家服务于一体的电商SaaS协同平台 [1] 行业与市场 - ERP系统整合了电商行业内外部管理的核心运营流程，能高效解决跨平台店铺管理、海量订单/SKU库存管理及产业链协同等痛点 [2] - 未来电商SaaS ERP将进一步扩容业务场景，整合更多协同功能，市场空间有望保持较高增速 [2] 公司竞争地位与经营质量 - 2024年，公司在电商SaaS ERP行业的市场占有率达24.4%，显著领先竞争对手 [3] - 2024年公司LTV/CAC（客户终身价值与获客成本之比）持续抬升至9.3 [3] - 公司在客户留存及增加支出方面表现突出，2024年净客户收入留存率为115% [3] 增长战略与未来展望 - 公司积极出海，已在泰国设立子公司，业务发展稳健，未来将持续拓展东南亚市场，并探索欧美、拉美和中东等区域机会 [4] - 公司立足电商SaaS ERP领域积累的客户资源，进一步发力增值软件业务，有望打开新的成长曲线 [4]

核心观点 - 广发证券给予聚水潭“买入”评级，基于其2026年12倍市销率的估值，目标价为42.09港元/股 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年营业收入分别为11.4亿元、13.9亿元和16.6亿元 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为0.7亿元、3.5亿元和5.2亿元 [1] - 给予公司2026年12倍市销率的合理估值倍数 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是电商SaaS ERP龙头，并已升级为以SaaS ERP为核心的电商SaaS协同平台 [2] - 2024年公司在电商SaaS ERP行业的市场占有率达到24.4%，显著领先竞争对手 [4] - 公司经营质量可观，2024年客户终身价值与客户获取成本之比达到9.3 [4] - 2024年公司净客户收入留存率为115%，表明其在客户留存与增购方面表现突出 [4] 行业前景与公司战略 - 电商SaaS ERP赛道具有“小而美”特点，能高效解决商家跨平台管理、库存及协同等痛点 [3] - 行业未来将进一步扩容业务场景，整合更多功能，市场空间有望保持较高增速 [3] - 公司积极出海，已在泰国设立子公司，未来将持续拓展东南亚市场，并探索欧美、拉美和中东等区域 [5] - 公司基于现有客户资源，发力增值软件业务，有望打开新的成长曲线 [5]

行业核心观点 - 2025年中国电商服务商行业在资本市场呈现“冰与火之歌”的复杂局面，既有IPO失败与并购重组，也有成功上市与积极冲刺[1] 资本市场动态 - 碧橙数字在冲击创业板IPO失败后，于2025年1月1日拟被上市公司梦网科技通过发行股份及支付现金方式并购重组，公司股票自2025年1月2日起停牌[6][8] - 聚水潭集团股份有限公司于2025年10月21日成功登陆港交所主板，上市首日收盘报37.90港元，较发行价上涨23.86%，总市值约161亿港元[14] - 凯诘电商于2025年5月28日正式向港交所递交招股书，拟登陆香港主板[9] - 极易科技于2025年向港交所递交招股书，其2024年GMV高达150亿元，其中高端美妆GMV超17亿元[11][14] - 深圳小鹅网络技术有限公司于2025年8月22日向港交所首次呈交IPO申请文件[20] 企业战略与并购 - 光云科技拟以2亿元全资收购逸淘投资，以加速布局企业服务生态[5][9] - 凯淳股份表示其品牌线上运营服务已覆盖天猫、淘宝、京东、抖音、小红书、拼多多、微信等主流及新兴渠道，并已为部分品牌在微信小程序提供代运营服务[10][11] 公司业务与财务 - 凯诘电商主营业务涵盖品牌电商综合服务与全链路数字化增值服务，合作品牌包括资生堂、高露洁等，其业务受益于2023年中国跨境电商市场规模达2.1万亿元[10] - 深圳小鹅网络技术有限公司财务数据显示，其收益从2022年的2.99亿元增长至2024年的5.21亿元，但2024年税前亏损为1507.7万元[21] 行业事件与融资 - 2025年第十七个双11期间，宝尊电商、若羽臣、悠可、乐其、蚊子会、微盟、京拍档、灵狐科技等电商服务商业绩表现突出，AI工具渗透、全渠道运营与生态协同成为核心竞争力[17] - 若羽臣起诉杭州赫笑文化传媒有限公司及自然人余进禄的合同纠纷案件将于2025年6月9日开庭，案件或涉及直播带货KPI未达标及数据造假，涉案金额可能超千万元[5][19] - 实东科技（深圳）有限公司于2025年10月13日完成1200万元天使轮融资，该公司专注于通过S2B2O新零售产互平台及AI智能体推动线下实体经济数字化转型[21][22]

投资评级 - 给予聚水潭“买入”评级，基于2026年12倍市销率（PS）的估值倍数，目标价为42.09港元/股 [7][94] 核心观点 - 聚水潭是进入盈利释放期的稀缺SaaS公司，海外扩张与AI应用有望助力其突破远期增长天花板 [2] - 公司是中国电商SaaS ERP市场的龙头，2024年在该细分市场占有率达24.4%，显著领先于竞争对手 [7][47] - 公司经营质量可观，客户生命周期价值与获客成本比率（LTV/CAC）持续抬升，2024年达到9.3，净客户收入留存率高达115% [7][55][58] - 公司正积极出海并发力增值软件业务，有望打开新的成长曲线 [7] - 在AI应用加速突破的趋势下，聚水潭作为技术能力强、生态中立、覆盖多平台的第三方SaaS工具提供商，其稀缺性和议价能力有望提升 [87] 公司概况与业务 - 聚水潭成立于2014年，于2025年10月21日在港交所主板上市，是一家专注服务电商商家的SaaS解决方案提供商 [12] - 公司以电商SaaS ERP为核心切入点，产品设计简洁易用，支持商家在一个系统中整合管理所有店铺、订单、商品、库存及各平台的运营和财务数据 [15] - 公司已从单一ERP系统升级为以SaaS ERP为核心、集多种商家服务于一体的电商SaaS协同平台，产品矩阵包括聚货通、聚财快、聚胜算、聚工单等 [7][15] - 公司股权结构稳定，创始及管理团队通过直接持股及表决权委托合计可控制约四成的表决权 [19] 财务表现与预测 - **营收高速增长**：公司营业总收入从2020年的2.94亿元提升至2024年的9.10亿元，期间年复合增长率（CAGR）约33% [23]；2025年上半年实现营业收入5.24亿元，同比增长24% [23] - **盈利拐点已现**：2024年归母净利润转正至0.12亿元，实现扭亏为盈 [23]；报告预测2025年至2027年归母净利润将快速增长，分别为0.74亿元、3.52亿元和5.21亿元 [2][7] - **毛利率持续改善**：毛利率从2020年的46%持续提升至2024年的68%，2025年上半年进一步升至72% [31]；预计2025-2027年毛利率将分别达到75%、78%和80% [88] - **费用率显著优化**：销售费用率从2020-2022年的54%-60%高位回落至2025年上半年的36% [31]；管理费用率从2020年的62%大幅压缩至2025年上半年的9% [31] - **SaaS业务主导**：2024年SaaS业务营收贡献占比达到96.4%，收入结构高度产品化和轻资产化 [25]；其中，按年度付费模式占比持续抬升，2024年达到62.1% [25] 行业与市场地位 - **行业小而美，增长迅速**：电商SaaS ERP是电商SaaS中增长最快的细分行业，2024年中国市场规模为31亿元，预计2024-2029年复合增速达21.5%，2029年有望达到83亿元 [43] - **市场高度分散，渗透潜力大**：中国电商行业拥有超过2700万家活跃商家，而聚水潭截至2025年上半年的SaaS付费客户为9.3万家，显示行业渗透率有巨大提升空间 [36][48] - **龙头地位稳固**：按2024年收入计，聚水潭不仅是中国最大的电商SaaS ERP提供商（市场份额24.4%），也是中国最大的电商运营SaaS提供商（市场份额8.7%） [47] 增长驱动力 - **出海拓展**：公司已在泰国设立子公司，业务发展稳健，未来将持续拓展印尼、越南、马来西亚等东南亚市场，并积极探索欧美、拉美和中东等区域 [7][73] - **增值软件业务**：基于核心ERP积累的客户资源，公司发力增值软件业务（如聚工单、聚胜算等），该业务2024年营收达1.1亿元，同比增长61.6%，占比12.4% [76][77]；2025年上半年购买两款及以上产品的客户收入占比已攀升至39.3% [76] - **AI应用趋势受益**：随着各大电商平台通过AI加速构建服务闭环，商家对中立、跨平台工具的需求增加，聚水潭作为第三方SaaS服务商的稀缺性和议价能力有望提升 [83][87] 经营质量与商业模式 - **高效的商业模式**：公司LTV/CAC比率从2022年的6.2持续提升至2024年的9.3，远超行业健康标准（通常为3），证明其商业模式有效 [55] - **强劲的客户留存与扩张**：2022-2024年，公司净客户收入留存率分别为105%、114%和115%，表明客户粘性强且支出持续增加 [58] - **健康的现金流**：公司经营性净现金流持续向好，2024年达到2.79亿元，同比增长33% [61] - **合同负债增长稳健**：合同负债总额持续较快增长，2025年上半年同比增长20%至21.1亿元，预示未来收入确定性较高 [61]

股价表现与市场反应 - 截至收盘股价为29.58港元，成交额为2219万港元 [1] - 超额配股权悉数行使涉及1022.49万股，每股作价30.6港元，为公司带来额外约3亿港元净额 [3] - 尽管获得额外资金注入，公司股价并未获得提振反而出现下跌 [3] 市场地位与行业份额 - 公司是中国电商SaaS ERP领域的领军企业，以2024年相关收入计算占据中国内地24.4%的市场份额 [3] - 公司24.4%的市场份额超过第二至第五大参与者市场份额的总和 [3] - 公司是中国内地第二大电商SaaS提供商，占据7.1%的市场份额 [3]

股价表现 - 股价下跌5.16%至29.4港元，盘中创下28.82港元的上市新低 [1] - 股价跌破30.6港元的发行价，成交额为1755.41万港元 [1] 公司资本运作 - 整体协调人于11月15日悉数行使15%超额配股权，涉及1022.49万股 [1] - 超额配股每股作价30.6港元，为公司带来额外净额约3亿港元 [1] - 全球发售的稳定价格期于同日结束，稳定价格操作人期间未买卖任何股份 [1] 行业市场地位 - 公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，以2024年相关收入计占据24.4%的市场份额 [1] - 公司市场份额超过第二至第五大参与者的市场份额总和 [1] - 公司是内地第二大电商SaaS提供商，以2024年相关收入计占据7.1%的市场份额 [1]

股价表现 - 股价下跌5.16%至29.4港元，盘中创上市新低28.82港元，并跌破发行价30.6港元 [1] - 成交额为1755.41万港元 [1] 公司资本运作 - 整体协调人于11月15日悉数行使15%超额配股权，涉及1022.49万股，每股作价30.6港元 [1] - 额外所得净额约为3亿港元，同时全球发售的稳定价格期于同日结束 [1] - 稳定价格期内，稳定价格操作人中国国际金融未进行任何股份买卖 [1] 行业市场地位 - 公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，以2024年相关收入计占据24.4%的市场份额 [1] - 公司市场份额超过第二至第五大参与者的市场份额总和 [1] - 公司是内地第二大电商SaaS提供商，以2024年相关收入计占据7.1%的市场份额 [1]