该行还指出，聚水潭已在泰国设立子公司，业务发展稳健，未来将持续拓展等东南亚市场，并积极探索 欧美、拉美和中东等区域的业务机会。立足电商SaaSERP领域积累的客户资源，公司进一步发力增值软 件业务，有望打开新的成长曲线。 广发证券发布研报称，AI应用正在加速突破，各大电商平台将围绕"AI+生态闭环"展开更高维度竞争。 随着平台差异化竞争增强，商家需要中立、跨平台的工具来平衡多个生态。因此，在新的竞争格局下， 一个技术能力强、生态中立、覆盖多平台的第三方SaaS服务商将获得更高的稀缺性和议价能力。聚水潭 在此周期中有望直接受益，业绩弹性增强 智通财经APP获悉，聚水潭(06687)尾盘涨近4%，截至发稿，涨3.85%，报31.3港元，成交额847.85万港 元。 ...

聚水潭龙头地位稳固，经营质量可观 2024年，聚水潭在电商SaaSERP行业市占率达24.4%，显著领先行业竞对。从财务视角，基于公司日趋 完善的销售体系及产品体系，公司LTV/CAC持续抬升，2024年达到9.3。公司在客户留存及增加其支出 方面表现突出，2024年净客户收入留存率为115%。后续公司将持续发力，推动留存率稳中有进。 积极出海，发力增值软件业务，有望打开新成长曲线 公司已在泰国设立子公司，业务发展稳健，未来将持续拓展等东南亚市场，并积极探索欧美、拉美和中 东等区域的业务机会。立足电商SaaS ERP领域积累的客户资源，公司进一步发力增值软件业务，有望 打开新的成长曲线。 广发证券主要观点如下： 聚水潭是电商SaaS ERP龙头的协同平台 公司以电商SaaS ERP为切入点，最初围绕电商商家在多平台、多店铺运营中面临的订单管理、库存管 理、物流协同与财务结算等痛点，提供云端ERP解决方案。随着客户需求不断演进，聚水潭逐步从单一 ERP系统升级为以SaaSERP为核心、集多种商家服务于一体的电商SaaS协同平台。 电商SaaS ERP赛道小而美 ERP系统整合了电商行业内外部管理的核心运营流程， ...

广发证券主要观点如下： 2024年，聚水潭在电商SaaSERP行业市占率达24.4%，显著领先行业竞对。从财务视角，基于公司日趋 完善的销售体系及产品体系，公司LTV/CAC持续抬升，2024年达到9.3。公司在客户留存及增加其支出 方面表现突出，2024年净客户收入留存率为115%。后续公司将持续发力，推动留存率稳中有进。 聚水潭是电商SaaS ERP龙头的协同平台 积极出海，发力增值软件业务，有望打开新成长曲线 公司以电商SaaS ERP为切入点，最初围绕电商商家在多平台、多店铺运营中面临的订单管理、库存管 理、物流协同与财务结算等痛点，提供云端ERP解决方案。随着客户需求不断演进，聚水潭逐步从单一 ERP系统升级为以SaaSERP为核心、集多种商家服务于一体的电商SaaS协同平台。 智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，预计聚水潭(06687)2025-2027年公司营业收入分别为 11.4/13.9/16.6亿元，归母净利润分别为0.7/3.5/5.2亿元。综合可比公司估值，我们给予公司2026年合理 估值倍数12xPS，合理价值42.09港元/股，给予"买入"评级。 电商SaaS ERP赛道小而美 ...

行业核心观点 - 2025年中国电商服务商行业在资本市场呈现“冰与火之歌”的复杂局面，既有IPO失败与并购重组，也有成功上市与积极冲刺[1] 资本市场动态 - 碧橙数字在冲击创业板IPO失败后，于2025年1月1日拟被上市公司梦网科技通过发行股份及支付现金方式并购重组，公司股票自2025年1月2日起停牌[6][8] - 聚水潭集团股份有限公司于2025年10月21日成功登陆港交所主板，上市首日收盘报37.90港元，较发行价上涨23.86%，总市值约161亿港元[14] - 凯诘电商于2025年5月28日正式向港交所递交招股书，拟登陆香港主板[9] - 极易科技于2025年向港交所递交招股书，其2024年GMV高达150亿元，其中高端美妆GMV超17亿元[11][14] - 深圳小鹅网络技术有限公司于2025年8月22日向港交所首次呈交IPO申请文件[20] 企业战略与并购 - 光云科技拟以2亿元全资收购逸淘投资，以加速布局企业服务生态[5][9] - 凯淳股份表示其品牌线上运营服务已覆盖天猫、淘宝、京东、抖音、小红书、拼多多、微信等主流及新兴渠道，并已为部分品牌在微信小程序提供代运营服务[10][11] 公司业务与财务 - 凯诘电商主营业务涵盖品牌电商综合服务与全链路数字化增值服务，合作品牌包括资生堂、高露洁等，其业务受益于2023年中国跨境电商市场规模达2.1万亿元[10] - 深圳小鹅网络技术有限公司财务数据显示，其收益从2022年的2.99亿元增长至2024年的5.21亿元，但2024年税前亏损为1507.7万元[21] 行业事件与融资 - 2025年第十七个双11期间，宝尊电商、若羽臣、悠可、乐其、蚊子会、微盟、京拍档、灵狐科技等电商服务商业绩表现突出，AI工具渗透、全渠道运营与生态协同成为核心竞争力[17] - 若羽臣起诉杭州赫笑文化传媒有限公司及自然人余进禄的合同纠纷案件将于2025年6月9日开庭，案件或涉及直播带货KPI未达标及数据造假，涉案金额可能超千万元[5][19] - 实东科技（深圳）有限公司于2025年10月13日完成1200万元天使轮融资，该公司专注于通过S2B2O新零售产互平台及AI智能体推动线下实体经济数字化转型[21][22]

投资评级 - 给予聚水潭“买入”评级，基于2026年12倍市销率（PS）的估值倍数，目标价为42.09港元/股 [7][94] 核心观点 - 聚水潭是进入盈利释放期的稀缺SaaS公司，海外扩张与AI应用有望助力其突破远期增长天花板 [2] - 公司是中国电商SaaS ERP市场的龙头，2024年在该细分市场占有率达24.4%，显著领先于竞争对手 [7][47] - 公司经营质量可观，客户生命周期价值与获客成本比率（LTV/CAC）持续抬升，2024年达到9.3，净客户收入留存率高达115% [7][55][58] - 公司正积极出海并发力增值软件业务，有望打开新的成长曲线 [7] - 在AI应用加速突破的趋势下，聚水潭作为技术能力强、生态中立、覆盖多平台的第三方SaaS工具提供商，其稀缺性和议价能力有望提升 [87] 公司概况与业务 - 聚水潭成立于2014年，于2025年10月21日在港交所主板上市，是一家专注服务电商商家的SaaS解决方案提供商 [12] - 公司以电商SaaS ERP为核心切入点，产品设计简洁易用，支持商家在一个系统中整合管理所有店铺、订单、商品、库存及各平台的运营和财务数据 [15] - 公司已从单一ERP系统升级为以SaaS ERP为核心、集多种商家服务于一体的电商SaaS协同平台，产品矩阵包括聚货通、聚财快、聚胜算、聚工单等 [7][15] - 公司股权结构稳定，创始及管理团队通过直接持股及表决权委托合计可控制约四成的表决权 [19] 财务表现与预测 - **营收高速增长**：公司营业总收入从2020年的2.94亿元提升至2024年的9.10亿元，期间年复合增长率（CAGR）约33% [23]；2025年上半年实现营业收入5.24亿元，同比增长24% [23] - **盈利拐点已现**：2024年归母净利润转正至0.12亿元，实现扭亏为盈 [23]；报告预测2025年至2027年归母净利润将快速增长，分别为0.74亿元、3.52亿元和5.21亿元 [2][7] - **毛利率持续改善**：毛利率从2020年的46%持续提升至2024年的68%，2025年上半年进一步升至72% [31]；预计2025-2027年毛利率将分别达到75%、78%和80% [88] - **费用率显著优化**：销售费用率从2020-2022年的54%-60%高位回落至2025年上半年的36% [31]；管理费用率从2020年的62%大幅压缩至2025年上半年的9% [31] - **SaaS业务主导**：2024年SaaS业务营收贡献占比达到96.4%，收入结构高度产品化和轻资产化 [25]；其中，按年度付费模式占比持续抬升，2024年达到62.1% [25] 行业与市场地位 - **行业小而美，增长迅速**：电商SaaS ERP是电商SaaS中增长最快的细分行业，2024年中国市场规模为31亿元，预计2024-2029年复合增速达21.5%，2029年有望达到83亿元 [43] - **市场高度分散，渗透潜力大**：中国电商行业拥有超过2700万家活跃商家，而聚水潭截至2025年上半年的SaaS付费客户为9.3万家，显示行业渗透率有巨大提升空间 [36][48] - **龙头地位稳固**：按2024年收入计，聚水潭不仅是中国最大的电商SaaS ERP提供商（市场份额24.4%），也是中国最大的电商运营SaaS提供商（市场份额8.7%） [47] 增长驱动力 - **出海拓展**：公司已在泰国设立子公司，业务发展稳健，未来将持续拓展印尼、越南、马来西亚等东南亚市场，并积极探索欧美、拉美和中东等区域 [7][73] - **增值软件业务**：基于核心ERP积累的客户资源，公司发力增值软件业务（如聚工单、聚胜算等），该业务2024年营收达1.1亿元，同比增长61.6%，占比12.4% [76][77]；2025年上半年购买两款及以上产品的客户收入占比已攀升至39.3% [76] - **AI应用趋势受益**：随着各大电商平台通过AI加速构建服务闭环，商家对中立、跨平台工具的需求增加，聚水潭作为第三方SaaS服务商的稀缺性和议价能力有望提升 [83][87] 经营质量与商业模式 - **高效的商业模式**：公司LTV/CAC比率从2022年的6.2持续提升至2024年的9.3，远超行业健康标准（通常为3），证明其商业模式有效 [55] - **强劲的客户留存与扩张**：2022-2024年，公司净客户收入留存率分别为105%、114%和115%，表明客户粘性强且支出持续增加 [58] - **健康的现金流**：公司经营性净现金流持续向好，2024年达到2.79亿元，同比增长33% [61] - **合同负债增长稳健**：合同负债总额持续较快增长，2025年上半年同比增长20%至21.1亿元，预示未来收入确定性较高 [61]

股价表现与市场反应 - 截至收盘股价为29.58港元，成交额为2219万港元 [1] - 超额配股权悉数行使涉及1022.49万股，每股作价30.6港元，为公司带来额外约3亿港元净额 [3] - 尽管获得额外资金注入，公司股价并未获得提振反而出现下跌 [3] 市场地位与行业份额 - 公司是中国电商SaaS ERP领域的领军企业，以2024年相关收入计算占据中国内地24.4%的市场份额 [3] - 公司24.4%的市场份额超过第二至第五大参与者市场份额的总和 [3] - 公司是中国内地第二大电商SaaS提供商，占据7.1%的市场份额 [3]

股价表现 - 股价下跌5.16%至29.4港元，盘中创下28.82港元的上市新低 [1] - 股价跌破30.6港元的发行价，成交额为1755.41万港元 [1] 公司资本运作 - 整体协调人于11月15日悉数行使15%超额配股权，涉及1022.49万股 [1] - 超额配股每股作价30.6港元，为公司带来额外净额约3亿港元 [1] - 全球发售的稳定价格期于同日结束，稳定价格操作人期间未买卖任何股份 [1] 行业市场地位 - 公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，以2024年相关收入计占据24.4%的市场份额 [1] - 公司市场份额超过第二至第五大参与者的市场份额总和 [1] - 公司是内地第二大电商SaaS提供商，以2024年相关收入计占据7.1%的市场份额 [1]

股价表现 - 股价下跌5.16%至29.4港元，盘中创上市新低28.82港元，并跌破发行价30.6港元 [1] - 成交额为1755.41万港元 [1] 公司资本运作 - 整体协调人于11月15日悉数行使15%超额配股权，涉及1022.49万股，每股作价30.6港元 [1] - 额外所得净额约为3亿港元，同时全球发售的稳定价格期于同日结束 [1] - 稳定价格期内，稳定价格操作人中国国际金融未进行任何股份买卖 [1] 行业市场地位 - 公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，以2024年相关收入计占据24.4%的市场份额 [1] - 公司市场份额超过第二至第五大参与者的市场份额总和 [1] - 公司是内地第二大电商SaaS提供商，以2024年相关收入计占据7.1%的市场份额 [1]

港股新股市场周度活动概览 - 本周有7家公司向港交所递表，3家公司通过聆讯，5家公司招股，及3只新股上市 [1] 新递表公司核心信息 - 广东金添动漫股份有限公司是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，2024年按收入计是中国最大的IP趣玩食品企业，市场份额为7.6% [2] - 金添动漫2024年收入约为8.77亿元人民币，净利润为1.3亿元人民币 [2] - 禹王生物营养有限公司是全球最大的食品级精制鱼油及其制品供应商，2024年全球市场份额为8.1% [3] - 禹王生物营养2024年收入约为8.32亿元人民币，年内溢利约为1.25亿元人民币 [3] - 滨化集团股份有限公司是中国氯碱化学品行业龙头，按2024年收入计是中国最大的粒状烧碱等多种化学品生产商 [3] - 滨化集团2024年收入为102.28亿元人民币，盈利为2.17亿元人民币 [3] - 协创数据是全球市场第二大国内智慧存储设备制造商，2024年全球消费级智能摄像机市场份额为6.6% [4] - 协创数据2024年收入约为74.10亿元人民币，期内溢利约为6.87亿元人民币 [4] - 西藏智汇矿业股份有限公司是西藏的锌、铅及铜矿业公司，2024年在西藏锌精矿产量排名第五 [5] - 智汇矿业2024年收入约为3.01亿元人民币，公司拥有人应占年内利润约为5585.4万元人民币 [5] - 中伟股份2024年全球pCAM产品销量排名第一，市场份额为21.8%，镍系pCAM及钴系pCAM市场份额分别为20.3%及28.0% [6] - 中伟股份2024年总收入为402.23亿元人民币，净利润为17.88亿元人民币 [6] - 和辉光电是领先的AMOLED半导体显示面板制造商，2024年销售量位列全球第三、中国第一 [7] - 和辉光电2024年收入约为49.58亿元人民币，年内亏损总额约为25.18亿元人民币 [7] 通过上市聆讯公司核心信息 - 苏州旺山旺水生物医药股份有限公司是一家生物医药公司，拥有九个创新资产管线，其中两项处于商业化阶段 [8] - 旺山旺水2024年收入为322.4万元人民币，净亏损2.18亿元人民币 [8] - 广东天域半导体股份有限公司是中国最大的碳化硅外延片制造商，2024年以收入及销量计的市场份额分别为30.6%及32.5% [9] - 天域半导体2024年收入约为5.2亿元人民币，年内毛利约为-3.74亿元人民币 [9] - 百利天恒是一家综合性生物医药企业，在肿瘤大分子治疗领域具备全球领先的创新研发能力 [10] - 百利天恒2024年收入约为58.21亿元人民币，年期内盈利约为37.08亿元人民币 [10] 招股公司核心信息 - 三一重工公开发售部分超额认购53倍，涉及663亿港元，按2020年至2024年核心工程机械的累计收入计是全球第三大工程机械企业 [10] - 滴普科技公开发售超购7590倍，涉资2,721亿元，以2024年的收入计在中国企业级大模型人工智能应用解决方案市场排名第五，市场份额为4.2% [11] - 剑桥科技H股发行最终价格为每股68.88港元，已与16名基石投资者达成协议，合计认购2.90亿美元 [12] - 八马茶业吸引约16.9万份认购申请，超额认购达2684倍，按茶叶连锁专卖店数量及2024年销售收入计在中国高端茶叶市场排名第一 [13] - 明略科技拟全球发售721.9万股A类股份，发售价每股141.00港元，预期于2025年11月3日开始买卖 [14] 新上市公司表现 - 海西新药挂牌首日涨20.60%，首周累涨26.74%，是一家处于商业化阶段的制药公司 [15] - 聚水潭挂牌首日涨23.86%，首周累涨13.92%，是中国最大的电商SaaS ERP提供商，2024年市场份额为24.4% [16][17] - 聚水潭2024年实现扭亏为盈，经调整净利润率5.4%，2025年上半年经调整净利润4696万元 [17] - 广和通挂牌首日跌11.72%，首周累跌9.44%，公开发售获认购550.99倍，2025年第二季度归母净利润同比降幅达31.25% [17]

公司股价表现 - 上市次日股价下跌5.33%至35.88港元，成交额为2.14亿港元 [1] - 上市首日股价大幅上涨近24% [1] 市场地位与份额 - 公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，2024年市场份额为24.4%，超过第二至第五大参与者的市场份额总和 [1] - 在2024年中国电商运营SaaS市场中，按SaaS总收入计公司排名第一，市场份额为8.7% [1] - 公司是中国第二大电商SaaS提供商，2024年市场份额为7.1% [1] 行业市场规模 - 2024年中国电商SaaS ERP市场规模按商家支出计为人民币31亿元 [1] 财务表现与增长 - 2024年公司总收入达人民币9.09亿元 [1] - 2022年至2024年公司总收入的复合年增长率为31.9% [1] - 2022年至2024年公司SaaS收入的复合年增长率为33.6% [1] 客户粘性与产品交叉销售 - 购买两款或以上产品的客户贡献的SaaS收入占比持续提升，从2022年的30.6%增至2025年上半年39.3% [1]