美股市场表现 - 北京时间3月13日晚，美股三大指数集体高开，纳斯达克指数涨0.78%，道琼斯指数涨0.70%，标普500指数涨0.77% [1] - 大型科技股涨跌不一，英伟达涨约1%，谷歌、特斯拉小幅上涨，Meta开盘跌3%后跌幅收窄至2%左右 [1] - 费城半导体指数开盘后迅速拉升约2%，美光科技涨超5%，闪迪涨超3%，应用材料、NOVA、迈威尔科技涨超2% [1] - 纳斯达克中国金龙指数盘初涨1.8%，迅雷涨超10%，虎牙涨超7%，蔚来涨超4%，腾讯音乐、百度集团、哔哩哔哩涨超3% [1] 个股与IPO动态 - Adobe盘初跌超7%后跌幅收窄至5%，公司长期任职的CEO因AI领域的颠覆性变革而决定离任，多家券商下调其目标价 [1] - 软银集团旗下的电子支付公司PayPay于3月12日在纳斯达克上市，首日股价上涨约14%，次日延续强劲势头，大涨超18% [1] 大宗商品与加密货币市场 - 黄金白银短线走低，现货黄金报5088美元/盎司，现货白银报82.46美元/盎司，日内跌1.6% [1] - 国际油价晚间下挫后小幅拉升，纽约期油报每桶94.4美元，布伦特原油在100美元/桶附近震荡 [1] - 加密货币全线大涨，比特币涨幅超5%站上73000美元，以太坊涨近6%报每枚2184美元，SOL、狗狗币涨超6% [2] - 具体加密货币表现：比特币报73363.1美元涨5.07%，以太坊报2184.71美元涨5.98%，SOL报91.84美元涨6.05%，XRP报1.4434美元涨4.65%，狗狗币报0.10035美元涨6.16% [3] - 最近24小时，全球共有93768人被爆仓 [2] 市场分析与机构观点 - 有观点认为地缘政治局势可能陷入“高压威慑+有限打击+谈判升温”的僵局，白宫后续目标可能从“扩大军事成果”转向“控制冲突外溢、争取恢复航运、为谈判创造台阶” [4] - 短期市场走势并不乐观，工业、可选消费、航空、运输、银行等对成本、信用和利率最敏感的板块压力更大 [4] - 华尔街对美股长期表现持乐观态度，高盛交易部门指出美股对冲基金的空头头寸已达近三年半新高，一旦出现中东冲突结束的利好消息，可能引发大规模空头回补并推动美股行情 [4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司“买入”的投资评级 [7] - 报告将估值窗口切换至2026年，基于分部估值法给予公司目标价132.6美元，较前值184.0美元有所下调 [5][7][28] 4Q25业绩总览 - 4Q25总收入为68.5亿美元，同比增长38.4%，高于Visible Alpha一致预期的63.9亿美元，三大业务板块收入均超预期 [1][7] - 4Q25经调整EBITDA为7.9亿美元，低于一致预期的8.4亿美元 [1][7] - 管理层预计2026年电商板块GMV有望实现超过25%的同比增速，且2026年电商板块经调整EBITDA利润绝对额将高于2025年 [1] - 公司短期目标为优先追求增长并保持财务纪律，对实现电商长期经调整EBITDA/GMV利润率2-3%的水平保持信心 [1] 分业务板块表现与展望 电商业务 - 4Q25电商收入同比增长35.8%至49.7亿美元，高于一致预期的47.0亿美元 [2] - 4Q25电商经调整EBITDA为2.0亿美元，对应利润率4.1%，同比下降0.1个百分点，主要因物流履约和VIP订阅项目投入 [2] - 4Q25电商广告收入同比增长70%，广告佣金率同比提升超过0.8个百分点 [2] - 4Q25电商订单量与GMV分别同比增长30.5%和28.6% [2] - 2026年，管理层计划持续强化物流能力、推进Shopee VIP会员体系建设以及扩展内容生态体系 [2] 电子支付业务 - 4Q25电子支付收入同比增长54.3%至11.3亿美元，优于一致预期的同比增长46.9% [3] - 4Q25电子支付经调整EBITDA为2.6亿美元，同比增长24.7%，对应利润率23.2% [3] - 截至4Q25末，Monee贷款余额约92亿美元，同比增长80.4%，不良贷款占比约为1.1%，同比略有优化 [3] - 截至4Q25末，消费贷款和中小企业贷款产品活跃用户数达3,700万人，同比增长超40% [3] - 管理层对该板块增长前景保持高度信心，预计Monee将成为长期重要利润贡献来源，并持续拓展数字银行、保险等产品与服务 [3] 游戏业务 - 4Q25游戏收入同比增长35.1%至7.0亿美元，远好于一致预期的同比增长12.5%，主因《Free Fire》表现健康及其他游戏稳健增长 [4] - 4Q25游戏经调整EBITDA为3.6亿美元，同比增长25.6%，对应利润率51.9% [4] - 4Q25游戏净预订量为6.7亿美元，同比增长23.8%，好于一致预期的6.6亿美元 [4] - 4Q25季度活跃用户为6.3亿人，同比增长2.5%，付费用户为5,800万人，同比增长15.1%，付费率升至9.2%，同比上升1.0个百分点 [4] - 管理层预计2026年游戏板块净预订量有望实现双位数增长，并计划在3Q26期间上线《火影忍者》联名IP [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到公司为强化电商业务长期竞争力而进行的投入或使板块利润率短期兑现速度不及预期，报告下调2026/2027年经调整EBITDA预测17.2%/13.9%至39.1亿/50.8亿美元，并引入2028年预测值61.7亿美元 [5][25][26] - 同时，报告将2026/2027年收入预测分别上调5.0%/9.5%至294.0亿/353.5亿美元，主要因电商和游戏收入或好于此前预期，并引入2028年收入预测值407.9亿美元 [25][26] - 基于分部估值模型的新目标价为132.6美元，具体构成如下： - 游戏板块每股估值32.5美元，基于2026年经调整17.9倍目标市盈率 [28] - 电商板块每股估值44.5美元，基于2026年0.18倍目标P/GMV，较全球可比公司均值0.37倍有所折价，主因公司加大投入导致短期盈利兑现速度或不及预期 [28] - 电子支付板块每股估值55.6美元，基于2026年7.0倍目标市销率，高于行业均值1.3倍，溢价主因预计该板块收入增速（Monee 2025-2027年预期CAGR 37.4%）远快于可比公司均值（5.2%）[28] 财务预测与经营指标 - 根据预测，公司营业收入预计将从2025年的229.4亿美元增长至2028年的407.9亿美元，2026-2028年同比增速预测分别为28.1%、20.3%、15.4% [11][27] - 归属母公司净利润预计将从2025年的15.8亿美元增长至2028年的36.0亿美元 [11] - 预计经调整EBITDA利润率将从2025年的15.0%调整至2026年的13.3%，随后在2027-2028年逐步回升至14.4%和15.1% [27] - 预计毛利率将从2025年的44.7%小幅调整至2026年的45.2% [26][27]

公司治理与高管动态 - 公司控股股东、实际控制人张更生因犯单位行贿罪，被判处有期徒刑二年，缓刑二年，并处罚金人民币三十万元 [1][3] - 公司董事兼副总经理黄忠恒于2024年7月被立案调查并实施留置措施，同年11月其涉嫌行贿案被移送检察院审查起诉 [1][3] - 张更生与黄忠恒均为公司元老，自公司成立起任职约30年 [3] - 张更生于2025年5月辞去公司董事、董事长及法定代表人等所有职务 [4] - 公司董事会推举张更生配偶林岚为新任董事长，张更生与林岚合计控制公司36.31%股权，仍为共同实际控制人 [5] - 2025年12月，张更生再次被立案调查并实施留置措施，但公司称其未在公司担任职务，判决不影响其股东权利行使 [6][7] - 自2024年7月起，公司6位高管持续减持股份，近一年半合计套现约1.6亿元 [2][11] - 参与减持的高管包括董事兼董事会秘书彭宏毅、董事王其、董事兼副总经理丛登高、副总经理田暐、副总经理吴桢林、财务总监江秀艳 [2][11] 财务与经营业绩 - 公司2020年营业收入为6.14亿元，归母净利润为1.46亿元 [9] - 2021年上市当年业绩变脸，营业收入同比下降31.52%至4.20亿元，归母净利润同比下降27.56%至1.06亿元 [9] - 2022年至2024年，营业收入连续四年下滑，分别为3.95亿元、2.61亿元和2.09亿元 [9] - 2022年至2024年，归母净利润分别为1.11亿元、8126.62万元和5560.69万元，2023年和2024年同比分别下降26.47%和31.57% [9] - 2024年业绩下滑主因是商户端硬件收入大幅下降，该部分收入为6461.98万元，较上年同期减少5313.50万元，下降45.12% [9] - 2025年前三季度，公司实现营业收入1.56亿元，同比增长15.45%，但归母净利润为1532.60万元，同比下降45.84% [9] - 2025年前三季度利润下滑主要系高毛利的软件及服务销售收入较上年同期下降所致 [10] 公司背景与业务 - 公司成立于1995年8月，2021年2月在深交所创业板上市 [8] - 公司业务从电子支付IT方案商提升为行业数字化方案商，为商户及银行提供电子支付、行业特色应用及数字化营销的产品与服务 [8] - 当前产品主要分为商户端支付解决方案、银行端产品及其服务、数字营销业务 [8] - 截至新闻发布时，公司市值达48.48亿元，张更生夫妇持股市值达17.6亿元 [6]

公司核心事件 - 公司控股股东、实际控制人张更生因涉嫌单位行贿罪，于2026年2月12日被上海市浦东新区人民法院一审判决，判处有期徒刑二年，缓刑二年，并处罚金30万元，罚金已预缴，违法所得将被没收 [1] - 截至目前，张更生未在公司担任董事或高级管理人员职务，该判决不会影响其股东权利的行使，且罚金已由其个人缴纳，不会对公司的生产经营产生重大不利影响 [1] - 该判决为一审判决尚未生效，若在法定期限内提起上诉，最终判决及后续执行结果仍存在不确定性 [1] 高管减持情况 - 2026年1月12日至14日，公司副总经理田暐通过集中竞价交易累计减持630，000股，占公司总股本的0.3104%，减持均价24.5270元/股，减持金额约1545.22万元，减持后持股比例降至0.9686% [2] - 2025年12月30日至2026年1月13日，公司副总经理吴桢林通过集中竞价交易累计减持380，000股，占公司总股本的0.1872%，减持均价24.1389元/股，减持金额约917.28万元，减持后持股比例降至0.5774% [2] - 2026年1月5日，公司财务总监江秀艳通过集中竞价方式累计减持32万股，占公司剔除回购专用账户后股本比例的0.16% [2] - 上述高管减持计划均已实施完毕 [2] 公司财务与经营表现 - 公司主营业务是为商户提供电子支付解决方案 [2] - 2020年至2024年，公司净利润分别为1.46亿元、1.06亿元、1.11亿元、0.81亿元和0.56亿元，呈现波动下滑趋势 [3] - 2021年至2024年，公司净利润增长率分别为-27.56%、4.23%、-26.47%和-31.57% [3] - 2025年前三季度，公司营业收入为1.56亿元，同比上升15.5% [3] - 2025年前三季度，公司归母净利润为1533万元，同比下降45.8%；扣非归母净利润为1499万元，同比下降44.0% [3] - 2025年前三季度，公司经营现金流净额为-1.94亿元，同比下降147.4% [3]

公司核心事件 - 公司控股股东、实际控制人张更生因犯单位行贿罪，被上海市浦东新区人民法院一审判处有期徒刑二年，缓刑二年，并处罚金人民币30万元，退缴的违法所得予以没收 [1][5] - 该判决为一审判决，截至公告披露日尚未生效，若张更生在法定期限内提起上诉，最终判决及后续执行结果尚存在不确定性 [6] - 公司表示，张更生目前已不在公司担任董事及高级管理人员职务，判决不影响其股东权利行使，罚没及罚金已由其个人全部缴纳，不会对公司的生产经营产生重大不利影响 [6] 事件背景与人物信息 - 张更生出生于1964年，于20世纪90年代起参与创立创识科技，并长期担任公司董事长、总经理及多家子公司董事 [5] - 2024年11月22日，张更生因涉及公司董事黄忠恒行贿案被起诉 [5] - 2025年5月，张更生因个人原因辞去董事及董事长职务 [5] - 2025年12月22日，张更生被邹平市监察委员会立案调查并实施留置措施 [5] 公司基本情况与市场表现 - 创识科技是一家电子支付IT方案商，主要为商户及银行提供电子支付涉及的软硬件产品及服务 [6] - 截至2026年2月13日，公司股价报收于23.68元/股，下跌0.08%，最新市值为48.48亿元 [6] - 公司公告称，目前日常生产经营正常，董事会及高管团队正常依法履行相关职责 [6]

文章核心观点 - 多位境外电子支付公司高管预测，2026年将有更多境外游客实现“一部手机游中国”，这得益于中国与多国互免签证、以及无需换汇绑卡的跨境支付便利化服务 [1] - 蚂蚁集团通过“外卡内绑”和“Alipay+”等服务，已推动入境游数字支付体验，2025年带动其支付宝入境消费增长超100% [1] 行业趋势与市场表现 - 跨境数字支付便利化正成为推动入境游增长的关键因素，使境外游客能使用本国熟悉的电子钱包在中国消费 [1] - 2025年全年，通过支付宝相关跨境支付服务，已有超1000万名入境游客体验了中国的“数字生活” [1] - 意大利、乌兹别克斯坦、新加坡、马来西亚、菲律宾等多国电子钱包公司正与蚂蚁国际合作，将其支付网络接入中国 [1] 合作方观点与案例 - **意大利Tinaba**：作为首个通过Alipay+实现来华电子支付的欧洲电子钱包，其总裁认为与蚂蚁的合作是革命性改变，将促使更多意大利游客将中国列入旅行清单 [1] - **乌兹别克斯坦HUMO**：其董事会副主席指出，中乌互免签证及便捷支付体验让旅行无界，2025年其电子钱包Octomobile助力乌方商人、留学生及游客在华开启电子支付初体验 [1] 1. **马来西亚TNG Digital**：其首席商务官观察到，中国是马来西亚人最受欢迎的目的地，使用本国电子支付方式能带来宾至如归的亲切感，预计马中互免签证将促使更多人爱上中国游 [2]

公司股价与交易表现 - 截至2026年1月28日收盘，新国都股价报收于27.48元，下跌0.76% [1] - 当日换手率为3.31%，成交量为14.35万手，成交额为4.0亿元 [1] - 1月28日主力资金净流出4757.44万元，显示主力短期减持动向 [2][4] - 同日游资资金净流入3112.53万元，反映短线交易活跃度上升 [2][4] - 同日散户资金净流入1644.91万元，表明个人投资者呈净买入态势 [2][4] 公司业务与战略布局 - 公司自成立起即专注于电子支付领域，拥有专业的电子支付技术综合解决方案提供能力 [2] - 公司通过“支付+经营”服务体系，布局从提供电子支付受理终端设备、支付服务到支付场景数字化服务的全流程业务 [2] - 公司坚持围绕新技术进行研发，形成技术积累，以提高产品设计可靠性和稳定性 [2] 数字人民币相关业务 - 公司的支付硬件产品已经全面支持数字人民币受理功能 [2] - 公司积极推进与银行机构在数字人民币运营活动和技术服务领域的合作 [2] - 公司可提供商户端的受理终端改造、数字人民币受理场景落地等服务 [2] - 针对数字人民币受理场景，公司能够提供多种解决方案，例如聚合支付码牌、数币收款码牌、POS扫描数币付款码等 [2]

活动概览 - 郑州社保卡（市民卡）于1月28日至2月1日启动“马上有礼年货节”惠民活动，连续5天发放线上年货节优惠券 [1] - 活动期间每日上午10点，用户可通过郑州市民卡APP领取优惠券，每人限领1张，共有“满500减150元”、“满300减90元”、“满100减30元”三档面值，单张券最高面值150元 [1] - 成功领券后，用户在市民卡商城线上购物即可享受相应满减优惠 [1] 战略与业务拓展 - 此次活动是公司积极拓展便民场景、深入推进数字惠民的一次重要实践 [1] - 公司通过“社保卡+电商”服务模式，有效整合了线上线下资源 [1] - 该模式为广大市民便捷采购年货提供了安全贴心渠道 [1] 产品与服务优化 - 结合大众需求结构，今年市民卡商城进一步增加了米面粮油、肉禽蛋奶、生鲜果蔬、年货礼盒等品类的商品比重 [1] - 此举旨在尽可能为消费者提供更多选择 [1]

公司动态 - 苹果公司宣布拓展Apple Pay跨境支付支持 允许中国持卡人将Visa卡绑定至Apple Pay [1] - 该功能支持在境外线下商户、移动应用或线上网站等多种场景进行支付 [1] - 首批支持银行包括中国工商银行、中国银行、中国农业银行、交通银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行发行的Visa信用卡 以及中信银行发行的Visa借记卡 [1] - 浦发银行、中国建设银行、中国民生银行、中国光大银行等更多银行发行的Visa信用卡将在数月内支持该功能 [1] 行业合作 - 上述银行已和中国银联共同为Apple Pay跨境支付提供支持 [1] - Visa支持中国持卡人将其卡片绑定至Apple Pay以用于跨境支付 [1]

公司股价与交易表现 - 12月29日，新国都股价上涨5.01%，报收27.23元/股，成交额7.25亿元，换手率6.34%，总市值154.48亿元 [1] 公司基本情况 - 深圳市新国都股份有限公司成立于2001年7月31日，于2010年10月19日上市 [1] - 公司主营业务为电子支付，包括支付收单服务、金融POS机等电子支付受理终端设备的软硬件销售与租赁，并结合生物识别、大数据、区块链及AI技术提供商业数字化升级增值服务和一站式电子支付解决方案 [1] - 公司积极探索数字资产、人工智能等行业新机遇 [1] - 主营业务收入构成为：收单及增值服务61.85%，电子支付产品35.24%，审核服务1.06%，技术服务0.98%，其他0.79%，其他(补充)0.07% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）位列新国都十大流通股东 [2] - 该基金于第三季度减持新国都1.48万股，截至当时持有363.25万股，占流通股比例为0.84% [2] - 根据测算，12月29日该基金持有新国都股份浮盈约472.23万元 [2] 相关基金信息 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模766.3亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为29.41%，同类排名1878/4197；近一年收益率为25.16%，同类排名2056/4180；成立以来收益率为14.52% [2] - 该基金基金经理为崔蕾，累计任职时间7年54天，现任基金资产总规模1227.6亿元，任职期间最佳基金回报207.47%，最差基金回报-15.93% [3]