报告投资评级 - 首次覆盖，给予益生股份“增持”评级 [8] 报告核心观点 - 海外引种受限导致供给收缩，白羽肉鸡产业链上游种源供应趋紧，鸡苗价格上行周期开启，益生股份作为行业龙头将核心受益 [3][8] - 公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，白羽肉鸡业务基本盘稳固，同时种猪业务销量呈阶梯式攀升，成为新的利润增长点 [2][7] - 基于行业景气上行与公司产能扩张，报告预计公司2025-2027年归母净利润将实现显著增长，分别为1.65亿元、10.24亿元和12.16亿元 [8] 公司业务与核心竞争力 - 益生股份是白羽肉鸡行业龙头企业，主营业务涵盖祖代种鸡引进与饲养、父母代及商品代鸡苗销售、种猪养殖、农牧设备及乳品等 [2][12] - 公司核心竞争力在于高代次畜禽种源供应，2010年至2024年营业总收入从4.59亿元增长至31.36亿元，14年复合年增长率达15% [2][16] - 公司股权结构集中，截至2025年第三季度末，创始人、董事长曹积生持股40.82%，为公司实控人 [2][19] 行业供需与周期分析 - 祖代种鸡产能变化传导存在时滞：7个月后影响父母代鸡苗，14个月后影响商品代鸡苗 [3][21] - 海外引种持续受限：2024年12月美国俄克拉荷马州及新西兰暴发禽流感，引种暂停；2025年11-12月法国主产区暴发禽流感，导致我国祖代肉种鸡引种再次暂停 [3][25] - 供给端已现收缩：2026年以来，我国在产祖代种鸡存栏呈下降趋势，第8周相比第一周降幅达5%；在产父母代种鸡存栏同比2025年显著下降 [3][27] - 引种暂停影响深远：即便后续恢复引种，其影响需7个月才能传导至父母代环节，叠加种鸡产蛋高峰期因素，预计新增引种不会对2026年父母代鸡苗的高景气度产生重大影响 [3][8] 公司各业务板块发展状况 - **白羽肉鸡业务**： - 公司鸡苗销量稳健增长，从2020年的4.86亿羽增至2025年的6.54亿羽 [4][37] - 自主品种“益生909”小型白羽肉鸡苗销量快速提升，从2022年的7644万羽增至2025年的8884万羽 [4][37] - 2025年引进祖代白羽肉种鸡26.6万套，占全国引种量约43%，祖代种鸡存栏充足 [1][8] - 公司计划在山西大同投资建设100万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套项目，以扩大饲养规模，提高商品代鸡苗供给能力 [7][8] - **种猪业务**： - 种猪销售放量增长：2024年销售近3万头，2025年销售近10万头（同比增加228.43%），2026年计划销售15万头 [7][40][45] - 种猪业务已成为公司重要的利润增长点，有效对冲了2025年白羽肉鸡板块业绩下滑的部分影响 [45] 财务预测与估值 - **营收与利润预测**：预计2025-2027年营业收入分别为26.50亿元、35.32亿元、40.63亿元；归母净利润分别为1.65亿元、10.24亿元、12.16亿元 [8] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.15元、0.93元、1.10元 [8] - **估值水平**：以2026年3月18日收盘价9.56元计算，对应2025-2027年市盈率分别为64倍、10倍、9倍 [8] - **业务分部预测**： - 白羽肉鸡业务：预计2025-2027年收入增速为-21.60%、38.10%、15.00%；毛利率分别为17.00%、49.00%、45.00% [45][47] - 种猪业务：预计2025-2027年收入增速为20.00%、7.00%、6.00%；毛利率分别为53.00%、3.30%、53.00% [45][47]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8] - **核心观点**：报告认为，海外引种受限导致供给收缩，白羽肉鸡产业链上游的种鸡环节将开启价格上行周期，益生股份作为行业龙头，其充足的祖代种鸡存栏和扩产计划将使其充分受益于行业高景气度，同时种猪业务放量成为新的增长点，公司业绩有望迎来强劲反弹 [1][3][8] 公司概况与核心竞争力 - 公司是白羽肉鸡行业龙头企业，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，主营业务包括祖代种鸡引进与饲养、父母代及商品代鸡苗销售、种猪养殖销售等 [2][12] - 公司营业总收入呈现台阶式上升，2010年至2024年由4.59亿元增长至31.36亿元，14年复合年增长率达15% [2][16] - 公司股权结构集中，截至2025年第三季度末，创始人、董事长曹积生持股40.82%，为第一大股东及实控人 [2][20] 行业供需与周期分析 - 祖代种鸡产能变化传导存在时滞：7个月后传导至父母代鸡苗，14个月后传导至商品代鸡苗 [3][22] - 海外引种持续受限：2024年12月美国俄克拉荷马州和新西兰暴发禽流感，引种暂停；2025年11-12月法国主产区（曼恩-卢瓦尔省、阿摩尔滨海省）暴发禽流感，导致我国祖代肉种鸡引种再次暂停 [1][3][25] - 供给收缩趋势确立：2026年以来，我国在产祖代种鸡存栏呈下降趋势，第8周相比第一周降幅达5%；在产父母代种鸡存栏同比2025年显著下降 [3][29] - 价格上行周期开启：根据养殖周期传导规律，祖代种鸡减少将在约7个月后导致父母代鸡苗供给偏紧、价格继续上行，即便后续恢复引种，其影响也需7个月传导，预计不会对2026年父母代鸡苗的高景气度形成大的影响 [3][8][29] 公司业务经营与预测 - **鸡苗业务稳健发展**：2020年至2025年，公司鸡苗销量由4.86亿羽增加至6.54亿羽 [4][40]；自主品种“益生909”小型白羽肉鸡苗销量从2022年的7644万羽快速提升至2025年的8884万羽 [4][39][40] - **产能持续扩张**：公司计划在山西省大同市云州区投资建设100万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套饲料厂项目，以扩大父母代种鸡饲养规模，提高商品代鸡苗供给能力 [7][8][40] - **种猪业务阶梯式放量**：公司种猪销售从2023年10月开始逐步放量，2024年销售近3万头，2025年销售近10万头，2026年计划销售约15万头 [7][44] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为26.50亿元、35.32亿元、40.63亿元；归母净利润分别为1.65亿元、10.24亿元、12.16亿元；每股收益分别为0.15元、0.93元、1.10元 [8][52] - **估值水平**：以2026年3月18日收盘价9.56元计算，对应2025-2027年市盈率分别为64倍、10倍、9倍 [8][52]

2026年1月销售业绩 - **白羽肉鸡苗销售下滑**：2026年1月，公司销售白羽肉鸡苗4,379.94万只，实现销售收入14,145.93万元，同比分别下降19.37%和2.62%，环比分别下降29.06%和45.52%[2] - **益生909小型鸡苗销售下降**：2026年1月，益生909小型白羽肉鸡苗销售数量546.56万只，销售收入677.74万元，同比分别下降27.27%和19.17%，环比分别下降14.79%和4.29%[2] - **种猪销售同比及环比大幅增长**：2026年1月，公司种猪销售数量8,752头，销售收入1,787.31万元，同比分别大幅增长797.64%和565.27%，环比分别大幅增长161.64%和130.86%[3] 销售业绩变动原因分析 - **白羽肉鸡苗收入环比下降原因**：受年度停孵期影响，2026年1月公司商品代白羽肉鸡苗销售数量环比减少、销售价格环比回落，对收入影响较大[4] - **种猪销售同比大幅增长原因**：公司种猪产能稳步释放，故2026年1月种猪销售数量和销售收入同比大幅增加[4] - **种猪销售环比大幅增长原因**：受季节性因素影响，部分客户已于2025年12月前完成引种封群，导致该月基数偏低，故2026年1月公司种猪销售环比大幅增加[4] 募集资金及账户管理 - **完成向特定对象发行股票**：公司向特定对象发行股票数量为113,502,935股，发行价格为10.22元/股，募集资金总额为人民币1,159,999,995.70元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币1,139,106,644.83元[8] - **募集资金已到位并专户管理**：上述募集资金已于2023年11月24日到位，并已全部存放于募集资金专户管理，且已与商业银行、保荐机构签订《募集资金三方监管协议》[9] - **设立新的募集资金专项账户**：公司的子公司山西益生种禽有限公司在中国银行、中国农业银行、中国建设银行设立募集资金专项账户，用于改变后的三个募投项目募集资金的专项存放、管理和使用[8] - **签署新的募集资金监管协议**：公司及子公司已与相关银行及保荐机构签署新的《募集资金三方监管协议》，协议规定了专户的专用性、银行对账单提供、大额支取通知及保荐机构的监督权利等具体内容[11][12][13]

公司2026年1月销售数据概览 - 公司2026年1月白羽肉鸡苗销售数量为4,379.94万只，销售收入为14,145.93万元 [1] - 公司2026年1月益生909小型白羽肉鸡苗销售数量为546.56万只，销售收入为677.74万元 [1] - 公司2026年1月种猪销售数量为8,752头，销售收入为1,787.31万元 [1] 白羽肉鸡苗业务表现 - 白羽肉鸡苗销售数量同比变动为-19.37%，销售收入同比变动为-2.62% [1] - 白羽肉鸡苗销售数量环比变动为-29.06%，销售收入环比变动为-45.52% [1] 益生909小型白羽肉鸡苗业务表现 - 益生909小型白羽肉鸡苗销售数量同比变动为-27.27%，销售收入同比变动为-19.17% [1] - 益生909小型白羽肉鸡苗销售数量环比变动为-14.79%，销售收入环比变动为-4.29% [1] 种猪业务表现 - 种猪销售数量同比大幅增长797.64%，销售收入同比大幅增长565.27% [1] - 种猪销售数量环比大幅增长161.64%，销售收入环比大幅增长130.86% [1]

公司2026年1月销售数据概览 - 公司2026年1月白羽肉鸡苗销售数量为4379.94万只，销售收入为1.41亿元 [1] - 公司2026年1月益生909小型白羽肉鸡苗销售数量为546.56万只，销售收入为677.74万元 [1] - 公司2026年1月种猪销售数量为8752头，销售收入为1787.31万元 [1] 白羽肉鸡苗业务同比与环比变动 - 白羽肉鸡苗销售数量同比变动为-19.37%，销售收入同比变动为-2.62% [1] - 白羽肉鸡苗销售数量环比变动为-29.06%，销售收入环比变动为-45.52% [1] - 益生909小型白羽肉鸡苗销售数量同比变动为-27.27%，销售收入同比变动为-19.17% [1] - 益生909小型白羽肉鸡苗销售数量环比变动为-14.79%，销售收入环比变动为-4.29% [1] 种猪业务同比与环比变动 - 种猪销售数量同比变动为797.64%，销售收入同比变动为565.27% [1] - 种猪销售数量环比变动为161.64%，销售收入环比变动为130.86% [1] 白羽肉鸡苗业务表现分析 - 受供给偏紧影响，公司父母代白羽肉鸡苗价格已连续数月环比上涨 [1] - 受年度停孵期影响，2026年1月公司商品代白羽肉鸡苗销售数量环比减少、销售价格环比回落 [1] - 商品代白羽肉鸡苗销售数量和价格的环比回落，对公司商品代白羽肉鸡苗的收入影响较大，导致公司2026年1月白羽肉鸡苗销售总收入环比下降 [1] 种猪业务表现分析 - 公司种猪产能稳步释放，故2026年1月公司种猪销售数量和销售收入同比大幅增加 [1] - 受季节性因素影响，部分客户已于2025年12月前完成引种封群，导致该月基数偏低，故2026年1月公司种猪销售数量和销售收入环比大幅增加 [1]

公司核心经营数据 - 2026年1月白羽肉鸡苗销售数量为4379.94万只，销售收入为1.41亿元，同比分别下降19.37%和2.62%，环比分别下降29.06%和45.52% [1] - 2026年1月益生909小型白羽肉鸡苗销售数量为546.56万只，销售收入为677.74万元，同比分别下降27.27%和19.17%，环比分别下降14.79%和4.29% [1] - 2026年1月种猪销售数量为8752头，销售收入为1787.31万元，同比分别大幅增长797.64%和565.27%，环比分别大幅增长161.64%和130.86% [1] 业务板块表现分析 - 白羽肉鸡苗业务：两大品类（常规白羽肉鸡苗与益生909小型白羽肉鸡苗）的销售数量和销售收入在2026年1月均呈现同比与环比的双重下滑 [1] - 种猪业务：种猪销售在2026年1月表现极为强劲，销售数量与销售收入同比及环比均实现数倍增长，成为当月业绩的突出亮点 [1]

核心观点 - 公司2026年1月主要产品销售数据呈现分化格局 白羽肉鸡苗业务量价齐跌 而种猪业务则因产能释放和低基数实现爆发式增长 [1] 白羽肉鸡苗销售情况 - 白羽肉鸡苗销售4379.94万只 销售收入14145.93万元 同比分别下降19.37%和2.62% 环比分别下降29.06%和45.52% [1] - 益生909小型白羽肉鸡苗销售546.56万只 销售收入677.74万元 同比分别下降27.27%和19.17% 环比分别下降14.79%和4.29% [1] - 白羽肉鸡苗收入环比下降主要因行业停孵期影响 [1] 种猪销售情况 - 种猪销售8752头 销售收入1787.31万元 同比分别大幅增长797.64%和565.27% 环比分别大幅增长161.64%和130.86% [1] - 种猪销售数量与收入同比及环比大幅增长 主要得益于种猪产能释放以及去年同期销售基数较低 [1]

公司2026年1月销售数据概览 - 公司2026年1月白羽肉鸡苗销售数量为4379.94万只，销售收入为1.41亿元 [1] - 公司2026年1月益生909小型白羽肉鸡苗销售数量为546.56万只，销售收入为677.74万元 [1] - 公司2026年1月种猪销售数量为8752头，销售收入为1787.31万元 [1] 白羽肉鸡苗业务表现分析 - 白羽肉鸡苗销售收入同比变动为-2.62%，销售数量同比变动为-19.37% [1] - 白羽肉鸡苗销售收入环比变动为-45.52%，销售数量环比变动为-29.06% [1] - 益生909小型白羽肉鸡苗销售收入同比变动为-19.17%，销售数量同比变动为-27.27% [1] - 益生909小型白羽肉鸡苗销售收入环比变动为-4.29%，销售数量环比变动为-14.79% [1] - 受年度停孵期影响，2026年1月公司商品代白羽肉鸡苗销售数量环比减少、销售价格环比回落，对收入影响较大 [1] - 公司父母代白羽肉鸡苗价格已连续数月环比上涨，主要受供给偏紧影响 [1] 种猪业务表现分析 - 种猪销售收入同比大幅增加565.27%，销售数量同比大幅增加797.64% [1] - 种猪销售收入环比大幅增加130.86%，销售数量环比大幅增加161.64% [1] - 种猪销售同比大幅增加主要因公司种猪产能稳步释放 [1] - 种猪销售环比大幅增加部分由于季节性因素，部分客户已于2025年12月前完成引种封群，导致该月基数偏低 [1]

2025年12月销售数据概览 - 公司2025年12月白羽肉鸡苗销售数量为6,174.34万只，销售收入为25,964.37万元，同比分别增长39.55%和43.32%，环比分别增长20.09%和20.60% [1] - 公司2025年12月益生909小型白羽肉鸡苗销售数量为641.43万只，销售收入为708.09万元，销量同比增长7.62%，但销售收入同比下降6.27%，销量环比下降22.07%，销售收入环比下降6.84% [1] - 公司2025年12月种猪销售数量为3,345头，销售收入为774.20万元，同比分别下降42.85%和44.82%，环比分别大幅下降69.95%和75.76% [2] 白羽肉鸡苗业务表现及原因 - 白羽肉鸡苗销量与收入同比大幅增长，主要原因是2024年12月因春节前停孵期导致销售基数较低，而2025年12月公司按正常计划销售，未受停孵期影响 [3] - 白羽肉鸡苗销售收入增长的另一驱动因素是销售价格同比有所提升 [3] - 公司每年会根据春节假期时间安排停孵期，2026年春节在2月，因此停孵期安排在2026年1月，这使得2025年12月销售正常进行 [3] 种猪业务表现及原因 - 种猪销售数量与收入同比和环比均出现显著下滑，主要受季节性因素影响 [3] - 入冬后天气转冷，部分客户已完成引种封群，导致12月份种猪需求减少 [3] 数据说明 - 本次披露的财务数据未经审计，可能与公司定期报告披露的数据存在差异，仅作为阶段性财务数据供参考 [2] - 本次披露仅包含公司鸡苗和种猪的销售情况，不包含其他业务 [4]

2025年12月销售数据概览 - 公司2025年12月白羽肉鸡苗销售数量为6,174.34万只，销售收入为25,964.37万元 [1] - 白羽肉鸡苗销售数量与销售收入同比分别增长39.55%和43.32% [1] - 白羽肉鸡苗销售数量与销售收入环比分别增长20.09%和20.60% [1] 益生909小型白羽肉鸡苗销售表现 - 公司2025年12月益生909小型白羽肉鸡苗销售数量为641.43万只，销售收入为708.09万元 [1] - 益生909小型白羽肉鸡苗销售数量同比增长7.62%，但销售收入同比下降6.27% [1] - 益生909小型白羽肉鸡苗销售数量环比下降22.07%，销售收入环比下降6.84% [1] 种猪业务销售表现 - 公司2025年12月种猪销售数量为3,345头，销售收入为774.20万元 [1] - 种猪销售数量与销售收入同比分别下降42.85%和44.82% [1] - 种猪销售数量与销售收入环比分别大幅下降69.95%和75.76% [1]