五芳斋2024年度权益分派方案 - 公司2024年年度权益分派方案为A股每股现金红利0.5元（含税），股权登记日为2025年6月5日，除权（息）日为2025年6月6日 [1] - 本次公司拟派发现金红利9675.72万元 [1] - 公司向股东赠送"丰年五芳"粽子礼盒，持有1000股（含）以上的股东可申领一盒 [1] 上市公司花式回馈股东趋势 - 金字火腿向股东提供六折和八折优惠券，并抽奖赠送金字金腿小饼2000份 [2] - 祥源文旅推出"股东专享"礼券，股东可享受"祥源茶"部分商品采购优惠 [2] - 行业专家认为此举能拉近公司与股东的距离，增强归属感 [2] 花式回馈股东的深层次意义 - 赠送主营产品能让股东直接体验公司核心产品，增强对公司的信任 [3] - 实物回馈比现金分红更具直观性和体验感，能促进口碑传播 [3] - 市场竞争激烈，上市公司希望通过独特回馈方式吸引投资者关注 [3] - 花式回馈有助于增强股东黏性，稳定股东结构，提升公司美誉度 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予祥源文旅“买入”评级，当前价格 10.42 元，合理价值 11.04 元，前次评级为“买入” [3] 报告的核心观点 - 祥源文旅 25Q1 业绩同比高增，公司以“文旅与科技助力美好生活”为使命，打造“文化 IP + 旅游 + 科技”模式，旗下业务涵盖旅游、文化、商品销售三大行业，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润均有增长，参考可比公司估值，给予 25 年 32 倍 PE，对应合理价值 11.04 元/股，维持“买入”评级 [1][7][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年实现收入 8.64 亿元，同比增长 19.64%，归母净利润 1.47 亿元，同比降低 3.14%，扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 4.4%；24Q4 单季度收入 2.41 亿元，同比增长 62.2%，归母净利润 0.36 亿元，同比增长 83.87%，扣非归母净利润 0.36 亿元，同比增长 58.53% [7] - 2025 年一季报显示，25Q1 收入 2.12 亿元，同比增长 55.22%，归母净利润 3119 万元，同比增长 158.67%，扣非归母净利润 2750 万元，同比增长 112.44% [7] 费用端情况 - 2024 年毛利率 49.43%，同比降低 2.53pp，销售费用率 9.05%，同比增加 0.77pp，管理费用率 11.29%，同比降低 0.07pp，研发费用率 1.69%，同比降低 0.61pp，财务费用率 2.57%，同比增加 1.92pp [7] 分项目业绩情况 - 2024 年百龙天梯（百龙绿色）扣非归母净利润 1.08 亿元，黄龙洞（旅发）扣非归母净利润 2168 万元，凤凰古城（凤凰祥盛）扣非归母净利润 1970 万元，均实现 2024 年度业绩承诺 [7] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|722|864|1385|1589|1762| |增长率（%）|55.8%|19.6%|60.3%|14.7%|10.9%| |EBITDA（百万元）|278|348|626|695|762| |归母净利润（百万元）|151|147|364|403|426| |增长率（%）|571.7%|-3.1%|148.3%|10.7%|5.7%| |EPS（元/股）|0.14|0.14|0.35|0.38|0.40| |市盈率（P/E）|53.14|49.21|30.20|27.29|25.81| |ROE（%）|5.4%|5.2%|11.8%|11.9%|11.5%| |EV/EBITDA|27.90|22.65|18.92|17.21|15.77|[2] 各业务板块情况 旅游业务 - 涵盖景区、旅游度假、旅游服务三大板块，2024 年实现收入 16.02 亿元，同比增长 11.8%；2025 年春节假期接待游客 79.17 万人次，同比增长 62.53%，同口径下同比增长 15.35%；五一假期接待游客 62.36 万人次，同比增长 112.9%，同口径下同比增长 51.79% [8] - 旅游景区业务：预计 25 - 27 年收入分别为 9.53/10.48/11.22 亿元，同比增速分别为 75%/10%/7%，毛利率约为 65% [8] - 旅游服务业务：预计 25 - 27 年收入分别为 1.83/2.74/3.56 亿元，同比增速分别为 70%/50%/30%，前期毛利率约为 13%，后续呈逐步增长态势 [9] - 旅游度假业务：预计 25 - 27 年收入分别为 0.94/1.11/1.24 亿元，同比增速分别为 65%/18%/12%，毛利率将稳步增长 [9] 文化业务 - 主要为原动漫及其衍生业务，预计业务重心将逐步转向文旅赋能，25 - 27 年收入分别为 0.55/0.49/0.47 亿元，同比增速分别为 - 10%/-10%/-5%，毛利率稳定在 25% [10] 商品销售业务 - 主要是茶叶销售，预计业务稳健增长，25 - 27 年收入分别为 0.76/0.80/0.84 亿元，同比增速约为 5%，毛利率稳定约 56%并小幅增长 [11] 可比公司估值 - 选取景区业务为主的长白山、西域旅游等，旅行服务业务为主的岭南控股、众信旅游以及酒店业务为主的君亭酒店作为参考，参考可比公司估值，给予祥源文旅 25 年 32 倍 PE，对应合理价值为 11.04 元/股 [11] 财务报表情况 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|781|478|457|467|613| |非流动资产（百万元）|3024|4111|4662|5120|5498| |资产总计（百万元）|3805|4589|5119|5586|6111| |流动负债（百万元）|376|558|662|714|780| |非流动负债（百万元）|547|996|1145|1243|1361| |负债合计（百万元）|923|1554|1806|1956|2140| |归属母公司股东权益（百万元）|2786|2814|3078|3380|3706|[20] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|315|236|576|628|636| |投资活动现金流（百万元）|-67|-673|-681|-600|-518| |筹资活动现金流（百万元）|-376|128|92|10|-13| |现金净增加额（百万元）|-128|-309|-13|38|105|[20] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|722|864|1385|1589|1762| |营业成本（百万元）|347|437|657|782|888| |营业利润（百万元）|176|192|444|496|523| |利润总额（百万元）|187|195|454|506|533| |净利润（百万元）|157|159|377|417|441| |归属母公司净利润（百万元）|151|147|364|403|426|[21] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率（%）|55.8%|19.6%|60.3%|14.7%|10.9%| |获利能力 - 毛利率（%）|52.0%|49.4%|52.6%|50.8%|49.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|24.3%|33.9%|35.3%|35.0%|35.0%| |营运能力 - 总资产周转率|0.18|0.21|0.29|0.30|0.30| |每股指标 - 每股收益（元）|0.14|0.14|0.35|0.38|0.40| |估值比率 - P/E|53.14|49.21|30.20|27.29|25.81|[21]

报告公司投资评级 - 报告给予祥源文旅“买入”评级，当前价格 10.42 元，合理价值 11.04 元，前次评级为“买入” [3] 报告的核心观点 - 祥源文旅 25Q1 业绩同比高增，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润均实现增长，参考可比公司估值，给予 25 年 32 倍 PE，对应合理价值 11.04 元/股，维持“买入”评级 [1][7][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年收入 8.64 亿元，同比增长 19.64%，归母净利润 1.47 亿元，同比降低 3.14%，扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 4.4%；24Q4 单季度收入 2.41 亿元，同比增长 62.2%，归母净利润 0.36 亿元，同比增长 83.87%，扣非归母净利润 0.36 亿元，同比增长 58.53% [7] - 2025 年一季报显示，25Q1 收入 2.12 亿元，同比增长 55.22%，归母净利润 3119 万元，同比增长 158.67%，扣非归母净利润 2750 万元，同比增长 112.44% [7] 费用端情况 - 2024 年毛利率 49.43%，同比降低 2.53pp，销售费用率 9.05%，同比增加 0.77pp，管理费用率 11.29%，同比降低 0.07pp，研发费用率 1.69%，同比降低 0.61pp，财务费用率 2.57%，同比增加 1.92pp [7] 分项目业绩情况 - 2024 年百龙天梯（百龙绿色）扣非归母净利润 1.08 亿元，黄龙洞（旅发）扣非归母净利润 2168 万元，凤凰古城（凤凰祥盛）扣非归母净利润 1970 万元，均实现 2024 年度业绩承诺 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|722|864|1385|1589|1762| |增长率（%）|55.8%|19.6%|60.3%|14.7%|10.9%| |EBITDA（百万元）|278|348|626|695|762| |归母净利润（百万元）|151|147|364|403|426| |增长率（%）|571.7%|-3.1%|148.3%|10.7%|5.7%| |EPS（元/股）|0.14|0.14|0.35|0.38|0.40| |市盈率（P/E）|53.14|49.21|30.20|27.29|25.81| |ROE（%）|5.4%|5.2%|11.8%|11.9%|11.5%| |EV/EBITDA|27.90|22.65|18.92|17.21|15.77|[2] 各业务板块情况 旅游业务 - 涵盖景区、旅游度假、旅游服务三大板块，2024 年实现收入 16.02 亿元，同比增长 11.8% [8] - 2025 年春节假期接待游客 79.17 万人次，同比增长 62.53%，同口径下同比增长 15.35%；五一假期接待游客 62.36 万人次，同比增长 112.9%，同口径下同比增长 51.79% [8] - 旅游景区业务：预计 25 - 27 年收入分别为 9.53/10.48/11.22 亿元，同比增速分别为 75%/10%/7%，毛利率约为 65% [8] - 旅游服务业务：预计 25 - 27 年收入分别为 1.83/2.74/3.56 亿元，同比增速分别为 70%/50%/30%，前期毛利率约为 13%，后续呈逐步增长态势 [9] - 旅游度假业务：预计 25 - 27 年收入分别为 0.94/1.11/1.24 亿元，同比增速分别为 65%/18%/12%，毛利率稳步增长 [9] 文化业务 - 主要为原动漫及其衍生业务，预计业务重心将逐步转向文旅赋能，25 - 27 年收入分别为 0.55/0.49/0.47 亿元，同比增速分别为 -10%/-10%/-5%，毛利率稳定在 25% [10] 商品销售业务 - 主要是茶叶销售，预计业务稳健增长，25 - 27 年收入分别为 0.76/0.80/0.84 亿元，同比增速约为 5%，毛利率稳定约 56%并小幅增长 [11] 可比公司估值 - 选取长白山、西域旅游、九华旅游、峨眉山 A、丽江股份、岭南控股、众信旅游、君亭酒店为可比公司，参考可比公司估值，给予祥源文旅 25 年 32 倍 PE，对应合理价值为 11.04 元/股 [11] 财务报表情况 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|781|478|457|467|613| |非流动资产（百万元）|3024|4111|4662|5120|5498| |资产总计（百万元）|3805|4589|5119|5586|6111| |流动负债（百万元）|376|558|662|714|780| |非流动负债（百万元）|547|996|1145|1243|1361| |负债合计（百万元）|923|1554|1806|1956|2140| |归属母公司股东权益（百万元）|2786|2814|3078|3380|3706|[20] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|315|236|576|628|636| |投资活动现金流（百万元）|-67|-673|-681|-600|-518| |筹资活动现金流（百万元）|-376|128|92|10|-13| |现金净增加额（百万元）|-128|-309|-13|38|105|[20] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|722|864|1385|1589|1762| |营业成本（百万元）|347|437|657|782|888| |营业利润（百万元）|176|192|444|496|523| |利润总额（百万元）|187|195|454|506|533| |净利润（百万元）|157|159|377|417|441| |归属母公司净利润（百万元）|151|147|364|403|426|[21] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入增长率）|55.8%|19.6%|60.3%|14.7%|10.9%| |获利能力（毛利率）|52.0%|49.4%|52.6%|50.8%|49.6%| |偿债能力（资产负债率）|24.3%|33.9%|35.3%|35.0%|35.0%| |营运能力（总资产周转率）|0.18|0.21|0.29|0.30|0.30| |每股指标（每股收益）|0.14|0.14|0.35|0.38|0.40| |估值比率（P/E）|53.14|49.21|30.20|27.29|25.81|[21]