行业背景与市场表现 - 2025年上半年国内居民出游人次32.85亿，同比增长20.6%，国内居民出游花费3.15万亿元，同比增长15.2% [3] - 入境游市场复苏显著，外国人入出境数量达3,805.3万人次，同比上升30.2% [3] - 文旅行业呈现"旅游+"融合趋势，县域旅游订单增幅TOP50城市中超过60%为县级及以下行政单位 [6] - 低空经济、夜间旅游、非遗体验等新消费场景成为行业增长引擎 [3][5][6] 公司财务表现 - 营业收入5.00亿元，同比增长35.41% [2] - 归属于上市公司股东的净利润9,160.90万元，同比增长54.15% [2] - 经营活动产生的现金流量净额1.55亿元，同比增长171.77% [2] - 基本每股收益0.09元/股，同比增长50% [2] - 加权平均净资产收益率提升，扣非后加权平均净资产收益率增加0.67个百分点 [3] 业务板块表现 - 旅游景区板块表现突出：莽山五指峰营收同比增长76%，丹霞山增长37%，齐云山增长33% [19] - 文化板块通过其卡通参与国际动画电影制作及央视动画内容研发，展现行业竞争力 [8][9] - 商品销售板块以茶叶业务为主，推出年轻化茶品牌"盏里"，创新"线上新零售+柔性供应链"模式 [10][19] - 旅行服务板块新增长江游轮业务，完成总统六号游轮焕新升级 [24] 战略布局与创新业务 - 完成"大湘西"、"大黄山"、"大南岭"三大国际级旅游目的地布局，涵盖9大旅游目的地资源 [11][25] - 战略布局低空经济，与亿航智能、零重力飞机工业等达成合作，在丹霞山、齐云山等多地完成演示飞行 [18][25] - 数字化建设通过小岛科技实现业务流、财务流、信息流全面打通，提升管理效率 [17][27] - 聚焦"熊猫"、"茶叶"两大国际级IP进行目的地深度运营 [26] 产品与服务创新 - 齐云山升级"复古游齐云"、"白岳夜逍遥"双IP，新建"自由谷"水上乐园 [21] - 丹霞山推出"水陆空畅玩套票"，"萬古丹霞"沉浸式水上夜游项目于2025年8月1日试运营 [22] - 碧峰峡开通悬空透视桥，引入"5G＋VR＋无人机"等科技体验 [22] - 黄龙洞完成以"洞天福地"为主题的灯光升级改造，打造十大奇观 [22] 营销与品牌建设 - 构建"自媒体+达人+短视频"营销矩阵，莽山五指峰成功开拓韩国等境外市场 [20] - 齐云山通过穿越白岳话题挑战实现从传统山岳景区到沉浸式逍遥IP的价值跃迁 [20] - 百龙天梯以"极限体验+场景联动"强化"高空体验地"认知标签 [20] - 长江游轮业务触达"银发群体"，实现"船票即流量、航线即渠道"的乘数效应 [24]

财务表现 - 2024年公司实现收入8.64亿元，同比增长19.64%，归母净利润1.47亿元，同比降低3.14%，扣非归母净利润1.44亿元，同比增长4.4% [1] - 24Q4单季度收入2.41亿元，同比增长62.2%，归母净利润0.36亿元，同比增长83.87%，扣非归母净利润0.36亿元，同比增长58.53% [1] - 25Q1实现收入2.12亿元，同比增长55.22%，归母净利润3119万元，同比增长158.67%，扣非归母净利润2750万元，同比增长112.44% [2] 费用结构 - 2024年毛利率49.43%，同比降低2.53pp，销售费用率9.05%，同比增加0.77pp，管理费用率11.29%，同比降低0.07pp，研发费用率1.69%，同比降低0.61pp，财务费用率2.57%，同比增加1.92pp [1] 分项目业绩 - 2024年百龙天梯实现扣非归母净利润1.08亿元，黄龙洞实现扣非归母净利润2168万元，凤凰古城实现扣非归母净利润1970万元，均完成业绩承诺 [1] 业务扩张 - 公司于24年9月起陆续收购莽山五指峰、丹霞山、四川卧龙大熊猫基地景区 [2] - 25Q1利润增长部分来源于政府补贴收入 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为13.85、15.89、17.62亿元，同比增速分别为60.3%、14.7%、10.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.64、4.03、4.26亿元，同比增速分别为148.3%、10.7%、5.7% [2]

纪要涉及的公司 祥源文旅 纪要提到的核心观点和论据 - **业务板块与主要项目**：业务板块包括大湘西、大黄山和大南岭三个旅游目的地，以及秦云山、四川雅安碧峰峡和广州丹霞山等度假区，在四个世界遗产地布局；主要项目有张家界百龙电梯、碧峰峡景区、齐云山景区、凤凰古城、黄龙洞景区等，其中百龙电梯营收比例最大，年利润约 1.1 亿元，2024 年碧峰峡、齐云山、凤凰古城、黄龙洞景区利润分别约为 5000 万元、1000 多万元、3000 万元、2000 多万元，莽山和丹霞山景区 2024 年 10 月并入并表后贡献显著利润 [3] - **五一业绩表现**：多个项目表现优异，莽山、丹霞山、百龙天梯、碧峰峡、黄龙洞、凤凰古城、齐云山项目业绩分别增长 138%、108%、51%、46%、46%、41%、38%，但卧龙及云谷温泉度假酒店同比下降 [2][5] - **2025 年目标与布局**：第一季度核心项目按计划布局，全年营收目标 4 亿元，主要由存量项目贡献；利润目标 2.4 亿元，各季度利润分布不均，二三季度各占 30%，一四季度各占 20% [2][4][7][8][17][19] - **酒店业务情况**：主要服务旅游目的地度假需求，2025 年整体入住率和价格提升，齐云山景区客房增加至 600 多间，百悦和华月酒店平均客单价提升至 400 元，黄山半山腰云谷温泉度假酒店淡季价格降至 1000 元，无新增酒店建设计划，仍以景区配套酒店为主 [2][9] - **并购方向**：未来重点考虑消费类公司，关注早一辈经营者退休接手问题，从文旅产业服务商建造者转型为度假区运营服务商，遇到类似百龙天梯的优质单体项目会优先考虑 [2][9] - **低空飞行业务**：预计 2025 年第三季度申报低空飞行管理许可证，争取年内获批，已开展多项低空飞行活动，计划优先在合肥申报并可能扩展至其他城市；已开始布局盈利模式，将在自营景区开展飞行运营，可能进行运营托管和合作飞行等 [4][15][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **资金情况**：账上现金超 3 亿元，旅游业务现金流回款快，考虑银行并购贷款，如丹霞山项目 12 年贷款利率为 3.05% [4][10][11] - **处罚期限**：处罚期限为三年，国家近期将重组管理办法从五年调整为三年 [12] - **会员服务**：2024 年整体利润约 1500 万元，会员服务有成效但品牌认知度需提升，需加强广告宣传 [13] - **营销举措**：各项目独立策划活动，总部提供意见和资源支持，营销费用按年度预算分配 [14] - **资本开支**：现有项目资本开支主要集中在项目实施，包括营销等成本开支，上市公司本部职能中心人员少，不会产生特别多开支 [20]

景区拥堵现状 - 五一期间张家界国家森林公园出现严重拥堵，游客排队时间长达3小时，拍摄时间不足2分钟，深夜滞留上千人[1] - 3月天子山景区曾出现数千名游客滞留情况[3] - 2023年春节单日接待游客逾6万创纪录，但导致大量游客夜间被困[4] 游客排队体验 - 5月2日游客累计排队超9小时，差点误机[3] - 5月2日进入景区排队2.5小时，下山索道排队1.5小时[6] - 5月3日百龙天梯排队2小时，乘坐仅1分半钟，下山需多次换乘环保车累计排队3小时[6] - 下午13点至19点基本都在排队，放弃景点游览[6] 景区运力瓶颈 - 百龙天梯运力7000人/小时，天子山索道运力2100人/小时[11] - 5月2日武陵源接待3.4万人，同比增长45.22%[11] - 景区地形导致"处处瓶颈"，索道和电梯成为必经之路[8][9] 景区承载能力 - 武陵源瞬时承载量6.173万人，日承载量夏季13.7万/冬季10.9万[13] - 3.4万游客量仅为夏季最佳承载量的1/4，未达限流标准[15] - 景区认为容量仍有充足空间，问题在于交通要道饱和[17][18] 运营主体分析 - 百龙天梯累计运送6000多万人次，上缴税费9.89亿，归属浙江祥源文旅[24] - 天子山索道为外商独资企业，2024年接待量同比增长55.31%[25] - ST张家界连续五年亏损累计超13亿，但剔除大庸古城仍可盈利[23][24] 解决方案建议 - 充分利用闲置步行游道分流[20][21] - 旺季最早6点进场可节省时间[29] - 被困山顶时可选择步行下山[29]