核心观点 - 保险公司资产负债管理新规征求意见稿即将结束，行业正从期限结构匹配、成本收益平衡、流动性风险防控等方面完善资产负债管理体系 [1] - 新规导向下，险资资产配置需在久期缺口和投资收益覆盖率等约束下，考虑更长时间维度，在流行的"哑铃"型配置基础上进行动态优化，更加注重"长期价值、稳健均衡" [1] 监管政策导向与行业响应 - 征求意见稿提出保险公司应实施长周期考核评价，防止因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理 [2] - 长周期考核促使投资决策更注重长期潜在回报率，组合换手率下降，持仓周期拉长，对短期业绩及股价波动的容忍度提升，投资更聚焦于能够穿越周期的优质公司 [2] - 公司内部对长周期考核展开积极讨论与尝试，在交易层面将多种投资方式相结合，在传统FVTPL基础上，增加FVOCI和长期股权投资，以利于长期稳定收益的实现 [2] - 资产与负债的联动管理将进一步强化，投资策略将更紧密匹配负债特性，推动对长久期、稳定现金流资产的配置，使险资投资行为更趋精细化、长期化和规范化 [2] - 长周期考核是行业高质量发展的重要导向，与险资长期稳健的属性高度契合，公司正稳步优化内部绩效考核体系，逐步提高长周期指标在考核体系中的权重 [3] - 在长周期考核导向下，投资策略更加强调"长期价值、稳健均衡"，包括优化资产配置结构以提升抗波动能力和收益稳定性，聚焦符合国家战略和产业趋势的优质资产，并在市场波动时更倾向于逆市布局 [3] 资产配置策略调整 - 监管导向将在一定程度上影响近些年险资投资的"哑铃"型策略，行业共识并非进行单向的重大权重增减，而是在维持核心策略框架的前提下，进行更为精细和动态的平衡 [4] - 2026年"哑铃"型策略的两端权重预计会进行动态微调，但整体框架保持稳定，高股息蓝筹股作为稳定器和收益基础，在利率下行周期配置价值突出，权重预计保持稳定或略升 [4] - 成长赛道权重可能会根据市场风险偏好、产业催化剂出现节奏以及估值水平进行灵活调整 [4] - 2026年将在"哑铃"型策略基础上做均衡调整，红利资产作为底仓权重有望继续维持，科技成长类资产继续被看好，同时与价格指数相关的资源品、大宗商品及部分优质蓝筹股、消费类资产也存在投资机会，总体风格将从极致走向均衡 [4][5] 具体资产类别配置逻辑 - 在低利率和资产荒背景下，高股息蓝筹资产的"压舱石"作用将延续，其稳定的现金流和股息回报是匹配负债成本、平滑投资收益的核心工具，更具"以股息替债息"的配置价值 [6] - 高股息资产是保障净投资收益覆盖率达标的核心抓手，其稳定的分红回报能够有效匹配负债成本，配置需求具有刚性基础，同时其低波动特性能够增强组合的抗风险能力 [7] - 以新质生产力为核心的科技成长赛道是"十五五"规划开局之年的国家战略明确方向，是险资发挥耐心资本优势、获取长期超额收益并服务国家战略的必然选择 [6] - 成长赛道产业趋势尚未结束，但部分领域估值处于高位，需灵活调整捕捉结构性机会，长周期考核为布局成长赛道提供了更宽松的政策环境，"十五五"规划带来的政策红利将推动科技制造、绿色低碳等领域的景气度持续提升 [7] - 配置权重调整是动态优化过程，需密切跟踪资产的风险收益比变化，当高股息蓝筹股估值大幅抬升或成长赛道出现景气度下行时，应及时开展权重再平衡 [7] - 战略方向不会改变，但权重会根据市场环境进行战术性调整，若2026年市场风险偏好提升，成长风格持续强势，可能会阶段性提升对成长性机会的战术性关注；若市场波动加剧或利率环境有变，高股息端的防御价值会再次凸显 [6]

市场风格回顾 - 今年以来科技成长风格表现突出，红利价值赛道表现平淡，一度落后大盘，被认为是红利资产的“小年” [1] - 进入四季度市场波动加剧，科技成长板块进入震荡调整阶段，创业板指和科创50四季度以来分别下跌4.11%和9.45% [2] - 同期红利资产展现出较强韧性，中证红利全收益指数上涨5.37%，资金重新关注红利资产 [2] 红利资产回归原因 - 科技成长板块经历前期快速上涨后估值处于相对高位，资金有获利了结压力，低估值且具稳定分红特征的红利资产成为寻求安全边际资金的关注对象 [3] - 监管部门引导支持下上市公司中期分红队伍持续壮大，分红规模持续提升，年内1035家公司宣布中期分红，分红金额合计7356.86亿元，超过去年中期分红金额，其中316家公司首次中期分红 [3] 红利资产长期价值 - 红利类指数波动程度更为温和，调整幅度相对有限，修复周期较短 [4] - 过去10年红利类指数年化波动率普遍低于沪深300全收益指数，但年化回报相对更高，基本在8%-11%区间 [7] - 智选高股息全收益指数年化回报10.92%，年化夏普比率0.65；中证红利全收益指数累计涨跌幅107.55%，年化回报7.80%；红利低波全收益指数累计涨跌幅135.60%，年化回报9.22%；红利低波100全收益指数累计涨跌幅118.30%，年化回报8.36%；沪深300全收益指数累计涨跌幅53.94%，年化回报4.54% [9] 多重利好因素支撑 - 全球主要经济体逐步进入降息周期，我国利率中枢下移，10年期国债收益率降至1.8%附近，低利率环境下红利资产因较高股息率吸引力提升 [10] - 政策持续出台鼓励上市公司分红，推动形成长期投资、价值投资市场氛围 [11] - 险资对红利资产配置力度显著加大，追求长期稳定回报的资金增配行为体现对红利资产价值的认可 [12] 投资配置建议 - 红利资产可作为投资组合中的“压舱石”进行配置 [1] - 稳健型投资者可在风险承受能力范围内筛选优质红利类指数基金作为底仓资产长期持有 [14] - 进取型投资者将红利资产纳入组合进行多元化配置可降低整体波动风险，科技成长类资产与红利类资产相关性较弱，适当增加红利资产比例可分散风险、平滑组合波动 [14]