投资评级 - 对宝立食品的投资评级为“优于大市” [1][5][14] 核心观点 - 公司坚持BC双轮驱动战略，B端业务深度绑定西式快餐龙头，受益于餐饮连锁化、标准化趋势；C端空刻品牌向多品类轻烹解决方案平台升级 [2][13] - 2025年第三季度业绩增长加速，收入同比增长14.60%，归母净利润同比增长15.71% [1][8] - 产品结构优化带动盈利能力改善，第三季度毛利率同比提升1.27个百分点至32.55% [2][11] - 由于下游餐饮环境疲软及竞争激烈，研报小幅下调了2025-2027年的利润预测，但维持了收入预测 [3][14][15] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：营业总收入21.33亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.92亿元，同比增长10.59% [1][8] - 2025年第三季度：营业总收入7.53亿元，同比增长14.60%；归母净利润0.75亿元，同比增长15.71% [1][8] - 2025年第三季度分产品收入：复合调味品同比+9.7%，轻烹解决方案同比+25.0%，饮品甜点配料同比+3.7% [1][11] - 2025年第三季度分渠道收入：直销渠道同比+17.7%，非直销渠道同比+5.2% [1][11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为32.55%，同比提升1.27个百分点，主要得益于高毛利率的轻烹业务占比提升 [2][11] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别为13.2%和2.3%，同比基本持平 [2][11] - 毛利率改善带动毛销差同比提升1.23个百分点，归母净利率同比微升0.1个百分点至10.0% [2][11] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为29.0亿元、32.5亿元、35.8亿元，同比增速分别为9.5%、11.9%、10.1% [3][4][14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、3.0亿元、3.3亿元，同比增速分别为9.8%、15.9%、11.0% [3][4][14] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.74元、0.82元 [3][4][14] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22.5倍、19.4倍、17.5倍 [3][4][16] 业务驱动因素 - 复调与轻烹业务环比加速增长，原因包括2024年同期基数不高、双节前备货、大客户上新及空刻新品（如免煮系列冲泡意面、冻品烤肠等）导入效果较好 [1][11] - 大客户集群订单增长态势良好 [1][11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者 兼具确定性与成长性 有望在高景气赛道中获得更多增量份额 [7] - BC端双轮驱动 产品创新不断 [1] - 渠道网络持续多元化 新兴渠道积极开拓 [6] 财务表现 - 2025年半年报实现营业收入13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% [3] - 2025H1毛利率33.67% 同比上升1.60pct 净利率9.63% 同比下降0.05pct 基本持平 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.61亿元/2.94亿元/3.33亿元 EPS分别为0.65/0.73/0.83元 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.00亿元/31.67亿元/34.65亿元 同比增长9.4%/9.2%/9.4% [5] 业务表现 - 2025Q2复合调味料营收3.28亿元 同比增长9.22% 轻烹解决方案营收3.35亿元 同比增长14.98% 饮品甜点配料营收0.33亿元 同比下降16.83% [6] - C端品牌"空刻"持续进行产品革新 推出新口味免煮系列冲泡意面及冻品烤肠新风味 辅以沙拉汁等调味品 [6] - 2025Q2直销营收5.83亿元 同比上升11.89% 非直销营收1.13亿元 同比增长2.29% [6] - 境外地区营收增速最快 2025Q2实现营收0.14亿元 同比上升164.94% 华北地区营收下降最多 实现营收0.40亿元 同比下降8.43% [6] 财务指标 - 2025-2027年预计毛利率分别为32.3%/32.3%/32.5% 净利率分别为9.0%/9.3%/9.6% [5] - 2025-2027年预计ROE分别为17.5%/18.1%/18.8% [5] - 2025-2027年预计P/E分别为20.9/18.5/16.3倍 P/B分别为3.6/3.3/3.1倍 [5][7] - 资产负债率从2024A的27.3%预计下降至2027E的21.2% [9]