投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现稳健 B端业务韧性修复 C端业务增长动能突出 推动业务结构持续优化 [2][3][4] - 公司盈利能力维持稳健 毛利率实现较好改善 同时主动加大费用投放以巩固市场份额和中长期增长动能 [3][4] - 公司产能布局持续推进 山东宝莘和广西宝硕项目已陆续投产 上海金山新基地已完成地块竞得 [4] - 华福证券上调公司盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为2.58/3.02/3.44亿元 同比增速达11%/17%/14% [5] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% 扣非归母净利润1.11亿元 同比增长12.14% [2] - 单二季度实现营收7.11亿元 同比增长9.54% 归母净利润0.58亿元 同比增长22.45% 扣非归母净利润0.54亿元 同比增长14.66% [2] - 半年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.40元(含税) 合计5600.14万元 占上半年归母净利润48% [2] 分业务表现 - 二季度复合调味料收入3.28亿元 同比增长9.22% 较一季度同比下降1.03%明显改善 主要受益于B端持续拓客及定制化需求提升 [3] - 二季度轻烹解决方案收入3.35亿元 同比增长14.98% 主要得益于C端"空刻"持续上新和渠道拓展顺利 [3] - 二季度饮品甜点配料收入0.33亿元 同比下降16.83% [3] 分渠道表现 - 二季度直销渠道收入5.83亿元 同比增长11.89% 主要系公司在原有餐饮、食品加工客户基础上 积极开拓会员制卖场、零食折扣等新兴渠道 [3] - 二季度非直销渠道收入1.13亿元 同比增长2.29% [3] 盈利能力分析 - 二季度毛利率34.68% 同比提升2.58个百分点 环比提升2.07个百分点 实现较好改善 [4] - 上半年复调业务毛利率同比提升1.93个百分点 轻烹解决方案业务毛利率同比提升0.47个百分点 [4] - 二季度归母净利率8.21% 同比提升0.87个百分点 环比下降0.50个百分点 [4] 费用支出情况 - 二季度销售费用率16.47% 同比提升1.41个百分点 环比提升2.09个百分点 [4] - 二季度管理费用率2.59% 同比提升0.10个百分点 环比提升0.46个百分点 [4] - 二季度研发费用率2.03% 同比提升0.06个百分点 环比提升0.08个百分点 [4] - 二季度财务费用率0.30% 同比提升0.51个百分点 环比提升0.42个百分点 [4] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入29.26亿元 同比增长10.3% 2026年营业收入32.11亿元 同比增长9.8% 2027年营业收入35.15亿元 同比增长9.5% [6] - 预计2025年归母净利润2.58亿元 同比增长10.6% 2026年归母净利润3.02亿元 同比增长17.1% 2027年归母净利润3.44亿元 同比增长13.8% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.64/0.75/0.86元/股 对应PE为23x/19x/17x [5][6] - 预计2025-2027年毛利率稳定在33.1% 净利率从9.9%提升至10.7% [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][4] 核心财务表现 - 25H1营业收入13.80亿元（同比+8.39%），归母净利润1.17亿元（同比+7.53%），扣非归母净利润1.11亿元（同比+12.14%）[8] - 25Q2营业收入7.11亿元（同比+9.54%），归母净利润0.58亿元（同比+22.45%），扣非归母净利润0.54亿元（同比+14.66%）[8] - 25H1毛利率33.68%（同比+1.6pct），25Q2毛利率34.68%（同比+2.58pct）[2] - 25H1净利率9.63%（同比-0.06pct），25Q2净利率9.22%（同比+0.57pct）[2] 业务分部表现 - 轻烹解决方案收入6.36亿元（同比+13.94%），占比46.10%，跃居首位业务[8] - 复合调味料收入6.30亿元（同比+4.06%）[8] - 饮品甜点配料收入0.80亿元（同比+6.92%）[8] - 25Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别为3.28/3.35/0.33亿元，同比变动+9.22%/+14.98%/-16.83%[8] 渠道与地区表现 - 25H1直销收入11.31亿元（同比+9.95%），非直销收入2.15亿元（同比+2.49%）[8] - 25Q2直销收入5.83亿元（同比+11.89%），非直销收入1.13亿元（同比+2.29%）[8] - 海外收入高增长，25H1境外收入0.19亿元（同比+57.66%）[8] - 华南地区收入0.77亿元（同比+58.63%），西北地区收入0.12亿元（同比+72.00%）[8] 费用结构 - 25H1销售费用率15.45%（同比+0.50pct），管理费用率2.36%（同比-0.07pct），研发费用率1.99%（同比+0.04pct），财务费用率0.09%（同比+0.29pct）[2] - 25Q2销售费用率16.47%（同比+1.41pct），管理费用率2.59%（同比+0.10pct），研发费用率2.03%（同比+0.06pct），财务费用率0.30%（同比+0.51pct）[2] 财务预测 - 预计2025-2027年收入29.48/32.91/36.59亿元，同比增长11.20%/11.64%/11.17%[3][9] - 预计2025-2027年归母净利润2.68/3.09/3.52亿元，同比增长14.94%/15.35%/13.78%[3][9] - 预计2025-2027年EPS 0.67/0.77/0.88元，对应PE 22/19/17倍[3][9] - 预测毛利率稳定在33.00%，净利率从9.58%提升至10.14%[9][10]

公司2025年上半年实现营收13.80亿元，同比增长8.39%，归母净利润1.17亿元，同比增长7.53% [1] 第二季度实现营收7.11亿元，同比增长9.54%，归母净利润0.58亿元，同比增长22.45%，业绩环比提速 [1] 分产品表现 - 轻烹解决方案业务营收6.36亿元，同比增长13.94%，主要由空刻品牌驱动，其上半年营收同比增长11.21% [1] - 复合调味料业务营收6.30亿元，同比增长4.06%，主要受益于新客户开拓和服务能力强化 [1] - 饮品甜点配料业务营收0.80亿元，同比增长6.92%，但第二季度同比下滑16.83% [1] 分地区表现 - 华南地区营收同比增长58.63%，西北地区增长72.00%，境外市场增长57.66%，表现突出 [2] - 华东地区稳健增长6.46%，西南地区增长22.47%，东北地区增长15.83% [2] - 华北地区营收同比下降7.60%，华中地区基本持平 [2] 销售模式与渠道 - 直销模式营收11.31亿元，同比增长9.95%，非直销模式营收2.1亿元，同比增长2.49% [2] - 经销商数量达503家，较第一季度末净增38家，经销体系持续完善 [2] - 成功进驻山姆等会员制卖场，积极开拓O2O零售等新兴渠道 [4] 盈利能力分析 - 毛利率33.68%，同比提升1.61个百分点，主要因高毛利的C端空刻业务占比提升及B端新品放量 [3] - 轻烹解决方案毛利率45.54%，同比提升0.47个百分点，复合调味料毛利率24.88%，提升1.93个百分点 [3] - 期间费用率19.90%，同比上升0.76个百分点，销售费用率15.45%，主要因渠道拓展和品牌推广投入增加 [3] - 扣非归母净利率8.06%，同比提升0.27个百分点，核心盈利能力稳步提升 [3] 战略与产能布局 - C端空刻品牌推出免煮系列冲泡意面及衍生配套产品，丰富产品矩阵 [4] - B端提供全面产品解决方案，强化客户粘性 [4] - 山东宝莘募投项目已投产，补充半固态调味品和农产品加工产能 [4] - 广西宝硕香辛料基地优化上游成本，上海金山新生产基地规划建设中 [4] 行业与前景 - 餐饮行业复苏节奏较慢 [5] - 公司持续扩大产品矩阵并拓展新渠道，未来发展前景被看好 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][9] 核心观点 - 25H1营收13.80亿元同比+8.39% 归母净利润1.17亿元同比+7.53% [4] - 25Q2业绩环比提速 营收7.11亿元同比+9.54% 归母净利润0.58亿元同比+22.45% [4] - C端空刻营收增速较快达+11.21% 驱动轻烹解决方案业务增长 [5] - 毛利率提升1.61pcts至33.68% 主要因高毛利C端业务占比提升 [7] - 持续拓展新渠道 经销商数量净增38家至503家 [6] 分业务表现 - 复合调味料营收6.30亿元同比+4.06% 毛利率24.88%同比+1.93pcts [5][7] - 轻烹解决方案营收6.36亿元同比+13.94% 毛利率45.54%同比+0.47pcts [5][7] - 饮品甜点配料营收0.80亿元同比+6.92% 毛利率16.90%同比-3.99pcts [5][7] 地区表现 - 华南地区营收同比+58.63% 西北地区同比+72.00% 境外市场同比+57.66% [5] - 华东地区营收同比+6.46% 华北地区同比-7.60% [5] 渠道建设 - 直销收入11.31亿元同比+9.95% 非直销收入2.1亿元同比+2.49% [6] - 成功进驻山姆等会员制卖场 开拓O2O零售新兴渠道 [6][8] 盈利能力 - 期间费用率19.90%同比+0.76pcts 销售费用率15.45%同比+0.50pcts [7] - 归母净利率8.45%同比持平 扣非归母净利率8.06%同比+0.27pcts [7] 产能布局 - 山东宝莘募投项目正式投产 补充半固态调味品产能 [8] - 广西宝硕香辛料基地运转良好 优化上游原料成本 [8] - 上海金山规划建设新智能化生产基地 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.64/3.08/3.39亿元 EPS 0.66/0.77/0.85元 [9][10] - 对应2025-2027年PE为22x/19x/17x [9][10] - 预计2025-2027年营收增长率10.60%/10.27%/9.88% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入13.80亿元同比+8.39% 归母净利润1.17亿元同比+7.53% 扣非归母净利润1.11亿元同比+12.14% [7] - 2025Q2营业收入7.11亿元同比+9.54% 归母净利润0.58亿元同比+22.45% 扣非归母净利润0.54亿元同比+14.66% [7] - Q2复调产品营收3.28亿元同比+9.22% 轻烹解决方案营收3.35亿元同比+14.98% 饮品甜点配料营收0.33亿元同比-16.83% [7] - Q2毛利率34.68%同比+2.58pct 受益于原料成本下降和产品结构优化 [7] - B端业务通过精准响应客户需求强化客户黏性 C端空刻产品在口味及品类方面创新 辅以艺人代言和KOL直播矩阵 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.7/3.1/3.5亿元 同比+15%/+15%/+12% 对应PE为20/18/16X [7] 财务数据预测 - 2025E营业总收入2973百万元同比+12.13% 2026E3319百万元同比+11.63% 2027E3650百万元同比+10.00% [1][8] - 2025E归母净利润269百万元同比+15.47% 2026E310百万元同比+15.28% 2027E348百万元同比+11.98% [1][8] - 2025E毛利率32.71% 2026E32.82% 2027E32.90% [8] - 2025E每股收益0.67元/股 2026E0.78元/股 2027E0.87元/股 [1][8] - 2025E净资产收益率16.95% 2026E16.35% 2027E15.47% [8] 市场数据 - 当前收盘价13.76元 市净率3.95倍 [5] - 流通A股市值5504.14百万元 总市值5504.14百万元 [5] - 每股净资产3.48元 资产负债率23.56% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 轻烹业务保持快速增长 空刻产品实现多维革新 2025H1空刻收入5.05亿元 同比增长11.21% 实现净利润0.09亿元 同比扭亏 净利率提升1.88个百分点至1.76% [5] - 毛利率提升推动盈利能力改善 2025H1毛利率同比提升1.60个百分点至33.67% 2025Q2毛利率同比提升2.58个百分点至34.68% [5] - 上调收入预测 略微下调2025年归母净利润 预计2025-2027年收入分别为29.25亿元、32.21亿元、35.08亿元 同比增长10%、10%、9% 归母净利润分别为2.55亿元、2.97亿元、3.32亿元 同比增长9%、17%、12% [5] 财务表现 - 2025H1实现收入13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% 扣非归母净利润1.11亿元 同比增长12.14% [5] - 2025Q2实现收入7.11亿元 同比增长9.54% 归母净利润0.58亿元 同比增长22.45% 扣非归母净利润0.54亿元 同比增长14.66% [5] - 分业务看 2025H1复合调味料收入6.30亿元（+4.06%） 轻烹解决方案收入6.36亿元（+13.94%） 饮品甜点配料收入0.80亿元（+6.92%） [5] - 分渠道看 2025H1直销收入11.31亿元（+9.95%） 非直销收入2.15亿元（+2.49%） [5] - 分地区看 华东地区收入10.73亿元（+6.46%） 华南地区收入0.77亿元（+58.63%） 境外收入0.19亿元（+57.66%） [5] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率分别为34.0%、34.2%、34.4% 净利率分别为9.9%、10.3%、10.5% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为15.0%、15.9%、16.2% ROIC分别为22.0%、22.5%、22.8% [6] - 2025-2027年预计每股收益分别为0.64元、0.74元、0.83元 [3][6] 估值指标 - 基于2025年8月27日收盘价13.61元 对应2025-2027年PE分别为21.4倍、18.4倍、16.4倍 [3] - 对应2025-2027年PB分别为3.7倍、3.4倍、3.1倍 [3] 资产负债预测 - 预计2025年货币资金7.18亿元 应收账款3.73亿元 存货3.11亿元 [6] - 预计2025年总资产23.06亿元 归属母公司所有者权益14.80亿元 [6] - 预计2025-2027年资产负债率分别为26.5%、25.2%、24.4% [6]

财务表现 - 2025年上半年营收13.80亿元，同比增长8.39%，归母净利润1.17亿元，同比增长7.53%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长11.38% [1] - 2025年第二季度营收7.11亿元，同比增长9.54%，归母净利润0.58亿元，同比增长22.45%，扣非归母净利润0.69亿元，同比增长12.65% [1] - 2025年上半年毛利率33.68%，同比提升1.61个百分点，净利率9.63%，同比微降0.06个百分点 [5] - 2025年第二季度毛利率34.68%，同比提升2.58个百分点，净利率9.22%，同比提升0.57个百分点 [5] 业务结构 - 轻烹解决方案业务营收占比46.10%（6.36亿元），同比增长13.94%，首次超越复合调味料业务（占比45.61%） [2] - 复合调味料业务营收6.30亿元，同比增长4.06%，饮品甜点配料业务营收0.80亿元，同比增长6.92% [2] - 第二季度轻烹解决方案营收3.35亿元，同比增长14.98%，复合调味料营收3.28亿元，同比增长9.22%，饮品甜点配料营收0.33亿元，同比下降16.83% [2] - 公司通过定制化研发服务与创新型供应链企业合作，支持新兴品牌产品端优化 [2] 渠道发展 - 直销业务营收11.31亿元，同比增长9.95%，非直销业务营收2.15亿元，同比增长2.49% [3] - 第二季度直销业务营收5.83亿元，同比增长11.89%，非直销业务营收1.13亿元，同比增长2.30% [3] - 经销商数量465家，较去年同期减少38家，但较2024年末增加3家 [3] - 积极开拓会员制卖场、量贩零食渠道及大型连锁商超等新兴销售渠道 [3] 区域表现 - 华东地区作为核心市场营收10.73亿元，同比增长6.46% [3] - 华南地区营收0.77亿元，同比增长58.63%，西北地区营收0.12亿元，同比增长72.00%，境外营收0.19亿元，同比增长57.66% [3] - 华北地区营收0.75亿元，同比下降7.60%，华中地区营收0.35亿元，同比微增0.16% [3] - 第二季度境外市场营收0.14亿元，同比增长164.94% [3] 产能扩张 - 山东生产基地正式投产，提升半固态调味料及农产品加工供给能力，优化华北区域产能结构 [4] - 广西宝硕香辛料加工项目自2024年下半年投产以来运行良好，产能扩大计划已进入实施阶段 [4] 费用与创新 - 期间费用率19.90%，同比上升0.76个百分点，其中销售费用率15.45%（同比+0.50pp），管理费用率2.36%（同比-0.07pp） [5] - 研发费用率1.99%，同比上升0.04个百分点 [5] - B端业务通过全链条服务响应强化客户黏性，C端品牌"空刻"推出免煮意面、冻品烤肠及沙拉汁等新产品系列 [5] 增长前景 - 复合调味料业务稳健增长，轻烹业务主导地位强化，形成B端与C端双轮驱动模式 [6] - 预计2025-2027年营收分别为30.00亿元、34.49亿元、39.98亿元，归母净利润分别为2.85亿元、3.42亿元、4.21亿元 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者 兼具确定性与成长性 有望在高景气赛道中获得更多增量份额 [7] - BC端双轮驱动 产品创新不断 [1] - 渠道网络持续多元化 新兴渠道积极开拓 [6] 财务表现 - 2025年半年报实现营业收入13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% [3] - 2025H1毛利率33.67% 同比上升1.60pct 净利率9.63% 同比下降0.05pct 基本持平 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.61亿元/2.94亿元/3.33亿元 EPS分别为0.65/0.73/0.83元 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.00亿元/31.67亿元/34.65亿元 同比增长9.4%/9.2%/9.4% [5] 业务表现 - 2025Q2复合调味料营收3.28亿元 同比增长9.22% 轻烹解决方案营收3.35亿元 同比增长14.98% 饮品甜点配料营收0.33亿元 同比下降16.83% [6] - C端品牌"空刻"持续进行产品革新 推出新口味免煮系列冲泡意面及冻品烤肠新风味 辅以沙拉汁等调味品 [6] - 2025Q2直销营收5.83亿元 同比上升11.89% 非直销营收1.13亿元 同比增长2.29% [6] - 境外地区营收增速最快 2025Q2实现营收0.14亿元 同比上升164.94% 华北地区营收下降最多 实现营收0.40亿元 同比下降8.43% [6] 财务指标 - 2025-2027年预计毛利率分别为32.3%/32.3%/32.5% 净利率分别为9.0%/9.3%/9.6% [5] - 2025-2027年预计ROE分别为17.5%/18.1%/18.8% [5] - 2025-2027年预计P/E分别为20.9/18.5/16.3倍 P/B分别为3.6/3.3/3.1倍 [5][7] - 资产负债率从2024A的27.3%预计下降至2027E的21.2% [9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][11] 核心观点 - 公司2025年上半年营业总收入13.80亿元，同比增长8.39%，扣非归母净利润1.12亿元，同比增长12.14% [1][6] - 2025年第二季度营业总收入7.11亿元，同比增长9.54%，归母净利润0.59亿元，同比增长22.31% [1][6] - 空刻品牌上半年营收5.05亿元，同比增长11.21%，通过推出免煮系列冲泡意面、冻品烤肠及沙拉汁等创新产品拓展消费场景 [1][7] - 直销渠道收入同比增长11.9%，非直销渠道增长2.3%，积极开拓会员制卖场、连锁商超、零食折扣店及O2O即时零售等新兴渠道 [1][7] - 拟进行首次中期分红，派发现金红利5600万元，分红率约48% [2][7] 财务表现 - 2025年第二季度毛利率24.7%，同比提升2.6个百分点，主因产品结构优化 [2][7] - 销售费用率同比提升1.4个百分点至16.5%，管理费用率提升0.1个百分点至2.6%，因业务推广及仓储费用增加 [2][7] - 扣非归母净利率同比提高0.34个百分点至7.5% [2][7] - 2025-2027年预测营业总收入29.0/32.5/35.8亿元，同比增速9.5%/11.9%/10.1% [3][11][12] - 2025-2027年预测归母净利润2.7/3.1/3.4亿元，同比增速14.8%/15.2%/10.8% [3][11][12] - 2025年预测EPS 0.67元，对应PE 20.3倍 [3][4][13] 产能与布局 - 山东宝莘调味料全产业链基地2025年上半年投产，提升半固态调味料产能 [2][9] - 广西宝硕香辛料加工项目自2024年下半年投产，产能扩大计划持续推进 [2][9] - 上海金山受让地块计划建设智能化生产基地，完善全国化产能布局 [2][9] 行业与估值 - 当前总市值54.44亿元，股价13.61元 [5] - 可比公司海天味业2025年预测PE 33.5倍，天味食品19.1倍，宝立食品估值具相对优势 [13] - 2025-2027年预测ROE分别为19.1%/21.5%/23.3%，盈利能力持续改善 [4][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价19.31元人民币[4][6] 业绩表现 - 25H1收入13.8亿元 同比增长8.4% 归母净利润1.2亿元 同比增长7.5%[1] - 25Q2收入7.1亿元 同比增长9.5% 归母净利润0.6亿元 同比增长22.5%[1] - 25Q2扣非净利润0.5亿元 同比增长14.7%[1] 业务分拆 - 复合调味料业务25H1收入6.3亿元 同比增长4.1% 25Q2收入3.3亿元 同比增长9.2%[2] - 轻烹解决方案业务25H1收入6.4亿元 同比增长13.9% 25Q2收入3.3亿元 同比增长15.0%[2] - 饮品甜点配料业务25H1收入0.8亿元 同比增长6.9% 25Q2收入0.3亿元 同比下降16.8%[2] - 空刻意面新品实现消费场景及人群扩充 料理酱包进入新零售渠道[2] - 截至25Q2末经销类客户数量达503家 环比增加38家[2] 盈利能力 - 25H1毛利率33.7% 同比提升1.6个百分点 25Q2毛利率同比提升2.6个百分点[1][3] - 25H1复合调味料毛利率同比提升1.9个百分点 轻烹解决方案毛利率同比提升0.5个百分点[3] - 25H1饮品甜点配料毛利率同比下降4.0个百分点[3] - 25H1销售费用率15.5% 同比上升0.5个百分点 25Q2同比上升1.4个百分点[3] - 25H1管理费用率2.4% 同比下降0.1个百分点[3] - 25H1归母净利率8.5% 同比下降0.1个百分点 25Q2同比上升0.9个百分点[3] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为0.64/0.75/0.84元[4] - 预计25年归母净利润2.57亿元 同比增长10.40%[10] - 预计25年营业收入29.31亿元 同比增长10.56%[10] - 参考可比公司25年平均PE 30倍 给予25年30倍PE估值[4][12] 战略展望 - 持续优化客户结构 拓展新渠道 扩容产品矩阵[1] - 强化供应链能力 向食品供应链平台型公司转型[1]