人民财讯7月31日电，涪陵榨菜（002507）7月31日在互动平台表示，未来公司将持续夯实榨菜基础，拓 宽其他品类增长线，开发、优化萝卜、豇豆、海带及复合调味料等产品。 ...

行业背景 - 中餐独特风味享誉全球，调味品在中国烹饪中占据重要地位，随着社会经济繁荣和生活品质提升，调味品已成为日常饮食不可或缺的一部分，推动行业迅猛发展 [2] - 安徽作为"中国徽菜之乡"，饮食文化中调味品扮演"画龙点睛"角色，徽菜注重"三重"（重色、重油、重火攻），其中重油体现调味之功 [5][4] - 安徽省内众多徽菜土菜馆对调味品形成巨大需求量，同时安徽作为餐饮大省，餐饮产业发达，对调味品与粮油需求量大 [6][7] 市场驱动因素 - 安徽省全力推动预制菜产业高质量发展，打造"徽派预制菜产业"，越来越多徽派预制菜"爆品"走向全国，为徽菜产业带来新市场增量，调味品需求进一步提升 [9] - 2024年安徽省实现地区生产总值50625亿元，同比增长5.8%，总量居全国第11位，增速高于全国0.8个百分点，居中部六省首位，经济快速发展使安徽从劳务输出大省变为人口净流入省份，为餐饮业带来消费者基础驱动 [9] 展会概况 - 2025安徽粮油调味品展将聚焦调味品、粮食制品、食用油、复合调味料、干调香辛料、配料添加剂等品类，着重突出调味品，打造安徽省调味品专业对接交流平台 [2] - 展会将于11月15-17日在合肥滨湖国际会展中心举办，以主题展形式亮相，更有利于展商与专业观众精准对接交流 [2] - 展会将积极组织展商与专业观众，投入财力进行网络传播扩大市场触达，并计划举办行业对接交流会、春节爆品团购节、"青樽杯"颁奖典礼等活动 [10][12] 展会目标 - 立足安徽市场，为调味品与粮油相关企业提供专业B2B对接交流平台，助力企业拓展安徽及周边市场 [10] - 深入安徽及周边省市组织专业观众，确保现场观众数量与质量，为展商提供更多展示与交流合作机会 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国调味品行业呈现基础调味料稳增、复合调味料爆发的态势，连锁餐饮的集约扩张为调味品企业创造了刚需市场，综合性调味品企业在竞争格局中占据领先地位 [11][47][61] 各部分总结 调味品行业现状 - 基础调味料刚需托底，增长趋缓，规模从2019年的3224亿增至2024年的3716亿，增速放缓，进入“存量优化”阶段，增长依赖高端化升级和场景创新 [11] - 复合调味料技术颠覆，爆发增长，从2019年的857亿跃升至2024年的1265亿，年复合增量率达10.2%，贡献行业增量的62%，未来竞争核心在于技术壁垒与场景定制能力 [11] - 酱油稳占基本盘，2024年规模达1041亿元，占基础调味料28%，全行业占比20.9%，市场逐渐饱和，头部企业靠高端产品突围，预计2029年规模增至1313亿元 [15][16] - 蚝油区域渗透驱动增长，2024年市场规模为115亿元，2019 - 2024年复合年增长率为5.8%，预计2024 - 2029年为7.7%，北方家庭渗透率和非粤菜系餐厅使用率提升 [22] - 基础调味酱市场规模从283亿增至362亿，年复合增长率达4.5%，增长动能趋缓，未来向健康化转型，预计2029年市场规模加速扩张至509亿 [25] - 预制菜驱动固态复合调味料市场革命，2019 - 2024年复合调味料总量扩张但结构剧变，固态调味料成最大变量，未来固态料包将颠覆传统品类格局 [28] 调味品变革驱动因素 - 企业客户主导中国调味品市场，2024年约占62.3%，2020 - 2024年受疫情影响，餐饮端客户需求波动，实际五年复合增速仅2.5% [37] - 社会零售总额呈温和复苏态势，2025年6月同比增速4.8%，餐饮收入波动剧烈，2025年上半年均值较2024年下半年下滑9.2%，6月同比增速仅0.9% [38] - 2024年2月至2025年6月，餐饮行业“先抑后扬”复苏，限上单位餐饮表现更优，行业核心驱动来自节庆消费和下沉市场渗透，但复苏基础尚不稳固 [44] - 2005 - 2023年中国连锁餐饮行业规模化跃迁，门店总数从7578家增至64693家，调味品行业形成规模化采购红利，催生复合调味料需求，倒逼行业转型 [47] 中国调味品竞争格局 - 中国调味食品市场竞争格局多元，主要参与者包括综合性企业和聚焦明星单品的企业 [61] - 2025年第一季度部分调味品上市公司营业收入和利润有不同表现，如海天味业营业收入83.15亿元，同比增长8.1%，利润22.02亿元，同比增长14.8% [64] - 海天味业是行业龙头，主营产品超1000个细分品种，酱油产销量连续30年全国第一，2020 - 2024年营收波动，毛利率下滑，多品类市占率第一，产品组合丰富 [65][68][69] - 莲花控股近五年营收“U型反转”，2024年达26.46亿元，核心动能来自“双轮驱动”战略，传统业务革新与科技赋能共振 [79]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 莲花控股2025H1归母净利润和扣非归母净利润同增明显，2025Q2也实现一定增长 [5] - 味精成本下行、商超家庭装增长，新品收入同比大增，新推健康水产品布局赛道，算力业务Q2延续增速 [6] - 公司持续改革，品牌认知度优化，随着渠道拓展，味精市占率提升，盈利能力释放，算力业务轻资产运营优化利润，调整2025 - 2027年EPS并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 成本红利持续释放，盈利能力优化 - 公司预计2025H1归母净利润1.60 - 1.70亿元（同增59% - 69%），扣非归母净利润1.62 - 1.72亿元（同增59% - 69%）；2025Q2归母净利润0.59 - 0.69亿元（同增14% - 34%），扣非归母净利润0.62 - 0.72亿元（同增16% - 35%） [5] 味精延续增势，新品加大布局力度 - 主业味精成本下行，商超家庭装增长贡献主要动力；新品松茸鲜等2025H1收入同比增长超100%，新推健康水产品布局赛道，临近饮料旺季水业有望成新增长点；算力业务2025Q2延续一季度增速，AI应用领域加速发展，有望轻资产运营优化利润 [6] 盈利预测 - 公司内部营销改革，品牌认知度优化，渠道拓展使味精市占率提升，成本低位盈利能力释放，算力业务轻资产运营构造护城河；调整2025 - 2027年EPS分别为0.18/0.24/0.30（前值为0.22/0.29/0.36元），当前股价对应PE分别为33/25/20倍，维持“买入”投资评级 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,646|3,443|4,217|5,064| |增长率（%）|26.0%|30.1%|22.5%|20.1%| |归母净利润（百万元）|203|332|430|539| |增长率（%）|55.9%|63.8%|29.7%|25.4%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.18|0.24|0.30| |ROE（%）|13.4%|18.4%|19.8%|20.4%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 对2024A - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表各项目及主要财务指标如成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等进行了预测 [11]

业绩表现 - 2025年上半年预计实现净利润1 6亿元至1 7亿元 同比增长58 67%至68 59% 扣非净利润1 62亿元至1 72亿元 同比增长59 13%至68 95% [2] - 2023年营业收入21 01亿元 同比增长24 23% 净利润1 30亿元 同比增长181 26% 2024年营业收入26 46亿元 同比增长25 98% 净利润2 03亿元 同比增长55 92% [2] - 新产品松茸鲜 特级酿造酱油 复合调味料等收入同比增长均超过100% [2] 战略转型 - 2019年破产重整后控股股东变更为芜湖市莲泰投资管理中心 实控人变更为李厚文 [3] - 2021年募集资金9 75亿元用于建设商品味精 复合调味料 生物发酵制品等项目 [3] - 2022年提出"品牌复兴战略" 推进年轻化 数字化 国际化 智能化和场景化建设 [3] 股价表现 - 2019年股价最低1 12元 2023年最高8 24元 涨幅超过6倍 [4] - 2023年动态市盈率最高超过160倍 2024年8月最低跌至3元 2025年7月11日收盘价6 23元 动态市盈率43 94倍 [4] 算力业务布局 - 2023年成立全资子公司莲花科创 进军智能算力领域 [4] - 2024年完成9地智算中心服务器部署 覆盖京津冀 长三角 粤港澳大湾区 [5] - 2024年算力服务业务收入占比仅3 05% [5] 分红情况 - 1998年上市至今仅在2001年进行过现金分红 [6] - 未分配利润持续为负 2010年-1 32亿元 2018年-17 43亿元 2024年-11 76亿元 [6] - 公司章程规定需累计未分配利润为正才能现金分红 短期分红无望 [7]

啤酒行业 - 珠江啤酒预计2025年上半年归属净利润增长15%至25%，达到5.75亿至6.25亿元，产品结构持续优化，啤酒销量和营业收入同比增长 [1] - 燕京啤酒预计2025年上半年归属净利润同比增长40%-50%，达到10.615亿至11.3732亿元，通过系统性变革提升管理效能和市场活力 [2] 食品饮料行业 - 费列罗集团以每股23美元现金收购WK Kellogg Co，企业总价值31亿美元，收购包括WK Kellogg Co在美国、加拿大和加勒比地区的早餐谷物业务 [3] - 莲花控股预计2025年上半年归属净利润增长58.67%至68.59%，达到1.6亿至1.7亿元，松茸鲜、特级酿造酱油等新产品收入同比增长超100% [5] 零售行业 - 良品铺子控股股东筹划控制权变更事项，公司股票自2025年7月11日起停牌 [6] - 步步高预计2025年上半年归属净利润扭亏为盈，达到1.8亿至2.2亿元，通过优化门店布局和提升运营效率改善盈利能力 [10] - 永辉超市发布公开信承诺供应商入驻拒绝"走后门"和"潜规则"，强调公平竞争和品质生态建设 [12] 农业与养殖业 - 天邦食品预计2025年上半年归属净利润3.5亿至3.7亿元，同比下降56.01%至58.39%，但生猪养殖业务实现扭亏为盈 [7] - 牧原股份预计2025年上半年净利润增长924.60%至973.39%，达到105亿至110亿元，生猪出栏量上升且养殖成本下降 [8] 餐饮行业 - 茶颜悦色以电商形式向北美布局零售业务，上线40多款产品包括零食、茶具等，暂未包括茶叶 [9][10] 其他 - 中炬高新选举黎汝雄担任董事长、余健华担任副董事长 [4] - 万辰集团回应好想来店员下跪事件，称系沟通误解引发，已对员工进行安抚 [11]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润16,00000万元至17,00000万元，同比增长5867%至6859% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润16,20000万元至17,20000万元，同比增长5913%至6895% [1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为10,08372万元，扣除非经常性损益的净利润为10,18041万元 [2] 业绩增长原因 - 公司实施"品牌复兴战略"，重点围绕"六新"持续发力，推动主营业务持续做大做强 [2] - 新产品开发及销售取得重要成效，莲花松茸鲜、特级酿造酱油等新产品深受消费者认可 [2] - 松茸鲜、特级酿造酱油、复合调味料等产品的收入同比增长均超过100% [2] - 产品销售总量增加，销售收入实现较大增长，销售净利率同比提升 [2] - 降本增效举措取得良好成效，保持较高运营效率 [2] 上年同期业绩 - 上年同期利润总额为13,86803万元 [2] - 上年同期每股收益为00562元/股 [2]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 食品饮料板块2024年营收和归母净利润同比增长但增速下降，2025Q1延续疲弱态势，估值回落至20倍附近，行业弱复苏延续，结构性机会主导，应聚焦“品类创新 + 渠道效率”双优龙头把握盈利修复与分化机遇 [4] 各部分总结 食品饮料行业2024年与2025Q1回顾 - 行业估值整体回落，估值中枢持续下移，2025年6月行业PE在20倍上下波动，较2021年高点明显收敛，回升动能有限 [20] - 板块业绩增速放缓与利润承压并存，2024年营业总收入同比增长3.92%，归母净利润同比增长5.51%，增速均下降；2025Q1营业总收入同比增长2.54%，归母净利润同比增长0.27% [23] 白酒板块 - 收入端高增长阶段已过，2025Q1营收同比仅增长1.68%，行业步入结构调整阶段；利润端盈利韧性尚存，但增长动力持续减弱，龙头企业抗周期属性更强 [24][25] - 展望中短期依然承压，经济下行、通缩压力、禁酒令等因素抑制需求，但宴席市场有好转迹象，去库存趋势显现，若下半年经济复苏，行业或迎来估值修复机会 [26][29][30] - 重点公司贵州茅台增长逐步放缓但仍优于行业平均，盈利能力稳定，毛利率维持高位，预计2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54% [35][36] 休闲食品 - 行业表现需求韧性但利润波动较大，2025Q1营收增长几近停滞，利润大幅下滑，费用压降但毛利率下降更快，毛销差收窄，行业迈入“提质增效”转型阶段 [40][41][42] - 渠道结构调整深化，量贩零食高速扩张后进入调整期，社交平台流量红利减弱，传统商超通过“胖东来模式”焕新升级，分销渠道仍在布局 [49][50][53] - 品类红利接棒，魔芋制品、鹌鹑蛋零食、果蔬干类、坚果类等高景气细分持续爆发，品类组合对企业毛利和利润弹性有决定性作用 [54][55] - 展望结构与效率为王，聚焦“品类×渠道”双优企业，龙头企业市占率有望提升 [56][57] - 重点公司洽洽食品短期利润波动大后续有望改善，三只松鼠轻资产改革初显成效但盈利能力有待稳固，盐津铺子多品类扩张带动业绩高增 [59][60][61] 调味品 - 收入温和修复，利润弹性释放，营收增速放缓，毛利率阶段性回升，费用管控稳健，行业转型已现端倪，未来增长需依靠结构升级 [66][67] - 餐饮需求回升缓慢，行业竞争加剧，下游需求修复节奏温和，B端餐饮复苏是主要增长引擎，C端为稳定剂 [69][72] - 原材料回落助推毛利率修复，大豆、白砂糖及PET包装材料价格下降，推动毛利率阶段性修复，龙头企业率先受益 [75][76][77] - 展望弱复苏、稳修复，结构升级主导中长期逻辑，结合新产品抓住新场景的企业有望获更大市场份额 [80] - 重点公司千禾味业成本优化驱动盈利回升，天味食品短期承压期待改善，海天味业结构优化稳步推进，成本红利释放助力盈利超预期 [81][82][83] 速冻食品 - 行业运行概况竞争激烈，缓慢复苏，利润增速放缓，成本与费用压力同步抬升，毛利率小幅修复但单位盈利能力仍受压，费用率止跌回升，净利率有所恢复，行业潜力大，新渠道焕发活力 [85][86][87] - 烘焙率先企稳，品牌更迭与供应链升级并行，烘焙品类热度上升，商超调改、会员店带动需求，冷冻烘焙市场增速快 [91] - 展望短期压力仍存，待餐饮恢复将获得更大弹性，短期压力不改长期增长潜力，竞争倒逼行业集中度提升 [92] - 重点公司立高食品营收增长，利润明显改善，安井食品经营韧性强将随行业改善更进一步，千味央厨短期承压新兴渠道为亮点 [94][95][96] 乳制品 - 2024年营收整体下滑8%，利润波动大，呈现“保收入、让利润”经营取向，收入端增速放缓，净利润波动加剧，盈利修复基础尚不稳固 [100][101] - 奶价变化趋势原奶价格持续走低，阶段性缓解成本压力，但奶价触底反弹有望带动乳企利润回升，目前供需错配仍在延续，消费端修复慢限制奶价回升 [104] - 2024年业绩低谷，2025年边际好转，25年乳制品供需结构优化，奶价触底回升，常温奶库存改善，喷粉减值损失减少，部分细分行业利润弹性突出 [108][109] - 展望盈利修复可期，龙头主导格局或将进一步稳固，行业基本面逐步修复，龙头企业盈利能力有望进一步改善，巩固行业引领地位 [113]

出海战略 - 公司在泰国、马来西亚设有两大海外产业中心，泰国工厂2023年落地、2024年启动生产和渠道拓展，并在当地建立产品研发团队 [1] - 已推出火锅底料、复合调味、方便速食三大系列产品，涵盖粉类、炖汤包、中药汤等本地化创新方向 [1] - 产品进入东南亚KA商超、批发、电商等多种渠道，B+C两端均有布局 [1] - 出海路径从"产品试水"走向"本地建厂+组织搭建+渠道突破"的深耕期，有望复制国内渠道+供应链协同效率 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营收65.4亿元，同比增长6.4%，归母净利润7.4亿元，同比下降13.3% [1] - 第三方收入同比增长10.4%，成为主要增长来源 [1] - 第三方业务中，火锅调味料增速6.4%、复合调味料21.7%、方便速食11.1%，其中小龙虾调味料新品贡献明显 [1] 经营策略 - 通过产品项目制、渠道差异化选品机制，有效激发组织活力 [1] - 推进定价优化与供应链降本，逐步抵消关联方价格调整影响 [1] - 主力单品依然具备份额提升空间，后续有望延续"品类突破+场景创新"的组合打法 [1] 分红政策 - 2024年全年合计派息0.6775元/股（人民币），派息比率达94.5%，维持历史高分红风格 [2] - 公司现金流稳定、运营现金净流入充裕，具备持续分红能力 [2] - 在收入逐步恢复、海外放量前期，通过高分红策略对冲业绩短期扰动，有助于稳定股东回报预期和估值锚定 [2] 盈利预测 - 预测2025–2027年归母净利润分别为8.42亿元、9.48亿元、10.28亿元（原2025年预测值为11.05亿元） [2] - 第三方业务恢复节奏不及预期，叠加费用端投入节奏相对前置，短期盈利承压 [2] - 给予公司2025年17倍PE，对应目标价15.1港元（按1港元=0.91人民币汇率折算） [2]

物流通道建设 - 成都国际铁路港开通第三条辐射非洲的铁海多式联运通道，线路为成都—波兰马拉—德国杜伊斯堡—西班牙巴塞罗那港—摩洛哥丹吉尔港，标志着"蓉欧非"物流体系进一步完善 [1] - 该通道是西南地区对非物流的重要通道，推动中非深度合作，为四川地区连接非洲市场提供一站式全程物流服务 [1] - 此前已开通两条线路：2022年10月首开成都—汉堡港—卡萨布兰卡港线路，2024年2月开通成都—南沙港—班珠尔港线路 [2] 运输产品与市场覆盖 - 本次运输的展品是为2025年9月摩洛哥国际食品展"川味主题展台"特别筹备的，包括天味食品、万良食品、川北凉粉等四川本土企业生产的复合调味料、休闲食品及特色产品 [1] - 新线路首次实现中欧班列经西班牙巴塞罗那港与地中海海运无缝衔接，进一步覆盖摩洛哥、阿尔及利亚等北非及南欧市场 [2] - 通过"蓉欧非"新通道，火锅底料、酸菜鱼调料等特色川味食品可直达非洲 [1] 运营规划 - 计划每周1列常态化运行，打造成都国际铁路港特色品牌 [2] - 该通道是成都国际铁路港经开区持续探索中非物流解决方案的创新举措，旨在解决四川至非洲物流渠道少、成本高等问题 [1][2]