投资评级 - 报告对国轩高科维持“买入”评级 [1][4] - 目标价为人民币54.84元，较当前收盘价46.00元存在19.2%的潜在上涨空间 [1][4] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司收入为101.1亿元人民币，同比增长20.7%，环比下降2.2% [2] - 第三季度实现归母净利润21.7亿元，同比大幅增长1434%，主要受持有的奇瑞汽车股份公允价值变动影响；扣非归母净利润为0.13亿元，同比增长54.2%，环比下降78.5% [2] - 2025年前三季度电池出货量达63GWh，公司维持全年出货目标100GWh不变 [2] - 2025年1-8月，公司全球动力锂电池装机量同比增长71.8%，市占率提升0.7个百分点 [2] 盈利能力与毛利率 - 第三季度毛利率环比提升2.8个百分点至17.6%，主要得益于产品结构改善和产能利用率提升 [6] - 前三季度高能量密度系列电池出货占比约20%，全年预计提升至30% [6] - 盈利预测显示，毛利率预计从2025年的17.7%提升至2027年的20.2% [7][14] - 扣非归母净利率预计从2025年的0.9%提升至2027年的4.3% [7] 产品与技术进展 - 公司第三代电芯已获得多家客户多款车型定点 [6] - 在固态电池领域，已启动2GWh全固态电池量产线设计工作，预计于2025年底至2026年初完成设计定型，在中试量产方面处于行业领先位置 [6] 战略合作与海外扩张 - 公司已进入大众中国车型公告目录，预计自2026年起带来收入增量 [6] - 海外产能布局稳步推进：越南工厂已投产，摩洛哥（20GWh）及斯洛伐克（20GWh）基地预计于2026年底至2027年间投产；美国工厂建设节奏视政策调整 [6] 财务预测与估值 - 基于DCF模型得出目标价54.84元，模型参数包括WACC为10.2%，无风险利率4.0%，市场风险溢价8.0%，贝塔1.1 [8] - 收入预测：2025年预计为457.42亿元，同比增长29.2%；2027年预计增长至630.60亿元 [3][12] - 净利润预测：2025年预计为35.88亿元，同比增长197.3%；2026年预计为16.62亿元 [3]

销量与产能 - 2025年上半年公司交付约40GWh电池产品 同比增长48% 产能利用率维持高位 [1] - 国内新增40GWh产能 江苏和安徽各建设20GWh产能 [2] - 海外市场贡献33%营收 摩洛哥 越南 斯洛伐克推进生产网络建设 资本支出预计同比增长 [2] 产品与技术 - 第三代电芯推动中高端电动汽车市场渗透率显著提升 [3] - 与大众联合开发统一电芯 可适配大众未来80%新电动汽车车型 [4] - 全固态电池试点生产线良率达90% 已启动2GWh量产线设计工作 [5][6] 行业动态 - 主机厂电芯采购兼顾性能与成本 [10] - 比亚迪出海发力东南亚市场 [10] - 储能市场增长高于动力电池市场 [10]

产品与技术进展 - 公司第三代电芯实现全面导入并进入量产交付阶段 [2] - 新产品主要面向中高端车市场 [2] - 技术升级推动B级及以上车型供货占比显著增加 [2] 客户与市场拓展 - 产品已覆盖奇瑞、吉利、零跑等多个汽车品牌 [2] - 合作车型涵盖多款中高端车型 [2] - 市场定位向中高端领域持续深化 [2]

公司运营情况 - 公司主要产品需求旺盛 [1] - 排产持续增长 [1] - 产能利用率有望随第三代电芯的爬坡达产进一步提升 [1]