报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内煤价以弱势为主，当前主产地煤矿产量偏低运行，供应收紧，电厂库存去库，进口利润打开，沿海电厂加大采购力度，港口库存区间波动，电厂日耗低位徘徊，耗煤量一般，沿海电厂库存低于同期，持续刚需采购，港口平仓价连续上涨，坑口安监加强，煤矿开工率偏低，产量一般，化工煤需求尚可，坑口价涨幅收窄 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 11月25日港口市场动力煤报价松动，5500大卡报价830 - 840元/吨，5000大卡报价730 - 740元/吨，4500大卡报价630 - 640元/吨；内蒙、榆林、山西等地非电企业用煤各热值煤种有不同价格区间；江内港口5500大卡动力煤主流报价890 - 900元/吨，5000大卡报价790 - 800元/吨 [2] 重要资讯 - 今年1至10月，国家铁路累计发送货物33.78亿吨，同比增长3%，创历史同期新高；日均装车18.6万车，同比增长4% [3] 逻辑分析 - 供应方面，限产影响仍存，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率整体平稳，国内供应趋向宽松；进口方面，中国采购需求走弱，国际煤价继续上探 [4] - 需求端本周表现平平，中国、日韩采购一般，印度未见好转，供暖负荷增长未达预期，电厂日耗提升缓慢，负荷普遍在60% - 70%，电厂主要拉运长协货源，对市场煤采购需求有限，库存高位，对高价煤接受度低，市场交投僵持 [4] - 库存方面，铁路运输恢复正常，港口调入平稳，调出持续高位，港口库存整体平稳，截止11月25日，环渤海港口库存2485万吨，沿海电厂日耗偏低但库存去化，内地电厂库存中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入11月下旬供应收紧，电厂库存去库，进口利润打开，沿海电厂加大采购力度，港口库存区间波动，电厂日耗低位，耗煤量一般，但沿海电厂库存低于同期，持续刚需采购，港口平仓价连续上涨；坑口安监加强，开工率偏低，产量一般，化工煤需求尚可，坑口价涨幅收窄，预计短期内煤价弱势为主 [4] 根据相关目录分别总结 市场回顾 - 11月24日港口市场买卖双方持续博弈，整体报价持稳，5500大卡报价840 - 850元/吨，5000大卡报价740 - 750元/吨，4500大卡报价640 - 650元/吨 [2] - 内蒙、山西非电企业用煤5500大卡煤种价格处于620 - 670元/吨之间，5000大卡煤种价格处于550 - 600元/吨之间，4500大卡煤种价格处于470 - 520元/吨之间 [2] - 榆林地区非电企业用煤6000大卡煤的价格区间为680 - 710元/吨，5800大卡煤的价格区间为640 - 670元/吨 [2] - 江内港口5500大卡动力煤主流报价890 - 900元/吨，5000大卡报价790 - 800元/吨 [2] 重要资讯 今年1至10月国家铁路累计发送货物33.78亿吨，同比增长3%，创历史同期新高；日均装车18.6万车，同比增长4%，为降低全社会物流成本、保障国民经济平稳运行提供了有力支撑 [3] 逻辑分析 - 供应方面限产影响仍存，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率整体平稳，11月23日鄂尔多斯地区煤矿开工率78%，榆林地区煤矿开工率46%，鄂榆两市煤炭日均产量400万吨以上，国内供应趋向宽松 [4] - 进口方面中国需求有所走弱，国际煤价依旧上涨 [4] - 需求端本周表现一般，中国采购需求走弱，日韩采购一般，印度未见采购需求好转；供应端印尼降水影响货源偏紧，海外货盘数量不多，矿方挺价意愿较浓 [4] - 随着冬季深入，取暖用煤需求显著增长，工业用电需求有一定上升，但受整体经济形势制约，工业行业耗煤需求增长动力不足 [4] - 电厂采购谨慎，主要通过签订长协合同锁定部分煤源，小部分根据市场动态灵活调整市场煤，优化库存结构 [4] - 铁路运输恢复正常，大秦线日均运量130万吨，呼局批车数30列附近，调入恢复，港口调入平稳，调出持续高位，港口库存整体平稳，11月21日环渤海港口库存2460万吨，位于历年中性水平 [4] - 沿海电厂日耗偏低，但库存持续去化，内地电厂库存中性 [4] - 11月下旬主产地煤矿产量偏低运行，鄂尔多斯与榆林地区煤炭开工率平稳，日均产量380万吨附近，供应收紧 [4] - 电厂库存持续去库，进口利润打开，沿海电厂加大采购力度，港口调入低位，调出低位，港口库存区间波动 [4] - 全国范围内高温褪去，电厂日耗低位徘徊，耗煤量一般，但沿海电厂库存低于同期，持续刚需采购，港口平仓价连续上涨 [4] - 坑口安监加强，煤矿开工率偏低，产量一般，化工煤需求尚可，坑口价涨幅收窄 [4]

1、全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利19元/吨；山西准一级焦平均盈利20元/吨， 山东准一级焦平均盈利80元/吨，内蒙二级焦平均盈利-19元/吨，河北准一级焦平均盈利77元/吨。（利 润展示受小数点后保留精度影响，本次价格的统计周期为2025年11月14日-2025年11月20日） 2、全国247家钢厂样本：焦炭日均产量 46.22 增 0.05，产能利用率85.23% 增 0.09 %；焦炭库存 622.34 减 0.06，焦炭可用天数 11.05天 减 0.01天；炼焦煤库存 797.08 增 6.91，焦煤可用天数12.97天 增 0.10 天；喷吹煤库存 427.45 增 2.20，喷吹可用天数 12.51天 增 0.06 天。 3、近期炼焦煤现货供需逻辑转弱，全国平均吨焦盈利19元/吨，环比增加53元/吨，创逾两个月高位。 但整体开工一般，暂无明显复产迹象，而下游阶段性补库之后，采购较为谨慎。本周独立焦企焦炭库存 增加12.3%至65.29万吨，钢厂焦炭库存微降至622.34万吨，同比仍增近5%，港口库存继续回落，但同比 增幅达23.75%，焦炭综合库存增加0.98万吨至941.0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入11月下旬主产地煤矿产量偏低运行供应收紧，电厂库存持续去库，进口利润打开沿海电厂加大采购力度，港口调入和调出低位，库存区间波动，电厂日耗低位徘徊，耗煤量一般，但沿海电厂库存低于同期持续刚需采购，港口平仓价连续上涨，坑口安监加强开工率偏低产量一般，化工煤需求尚可，坑口价涨幅收窄，预计短期内煤价暂稳为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 11月20日港口市场供需僵持报价整体持稳，5500大卡报价840 - 850元/吨，5000大卡报价740 - 750元/吨，4500大卡报价640 - 650元/吨；内蒙、榆林、山西等地非电企业用煤各热值煤种有不同价格区间，江内港口5500大卡动力煤主流报价890 - 900元/吨，5000大卡报价790 - 800元/吨 [2] 重要资讯 国家统计局11月14日数据显示10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速比9月份加快6.4个百分点，日均发电258.1亿千瓦时；1 - 10月份规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [3] 逻辑分析 - 供应：限产影响仍存，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率整体平稳，11月18日鄂尔多斯地区煤矿开工率78%，榆林地区煤矿开工率46%，鄂榆两市煤炭日均产量390万吨以上，国内供应整体收紧 [4] - 进口：中国需求有所走弱，国际煤价依旧上涨，印尼降水影响货源偏紧，海外货盘数量不多，矿方挺价意愿较浓 [4] - 需求：本周需求表现一般，中国采购需求有所走弱，日韩采购表现一般，印度采购需求未见好转，多数电厂运行负荷处于60% - 70%区间，库存整体处于中高位水平，多数电厂优先兑现长协合同，部分电厂因看涨后续市场煤价少量招标采购市场煤 [4] - 库存：铁路运输恢复正常，大秦线日均运量130万吨，呼局批车数30列附近，调入恢复，港口调入平稳，调出持续高位，11月20日环渤海港口库存2448万吨，位于历年中性水平，沿海电厂日耗偏低但库存持续去化，内地电厂库存中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入11月中旬，煤炭供应收紧，电厂库存去库，进口利润打开，沿海电厂加大采购，港口库存区间波动，电厂日耗低位，耗煤量一般，沿海电厂刚需采购使港口平仓价上涨，坑口安监加强产量一般，化工煤需求尚可，坑口价涨幅收窄，预计短期内煤价上涨放缓 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 11月19日港口市场供需僵持报价持稳，5500大卡报价840 - 850元/吨等；内蒙、榆林、山西非电企业用煤各热值煤种有对应价格区间；江内港口5500大卡动力煤主流报价890 - 900元/吨等 [2] 重要资讯 国家统计局11月14日数据显示，10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速比9月加快6.4个百分点；1 - 10月规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [3] 逻辑分析 - 供应：限产影响仍存，晋陕蒙主产地煤矿开工率平稳，11月18日鄂尔多斯开工率78%，榆林46%，鄂榆日均产量390万吨以上，国内供应收紧；进口方面中国需求走弱但国际煤价上涨 [4] - 需求：本周需求一般，中国、日韩采购表现一般，印度未见好转；多数电厂负荷60% - 70%，库存中高位，多数优先兑现长协，部分看涨后续市场煤价少量招标采购 [4] - 库存：铁路运输恢复，大秦线日均运量130万吨，呼局批车30列附近，调入平稳，调出高位，11月19日环渤海港口库存2440万吨，处于历年中性水平；沿海电厂日耗低但库存去化，内地电厂库存中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入11月中旬，主产地煤矿产量偏低运行，供应收紧；电厂库存持续去库，进口利润打开，沿海电厂加大采购力度，港口库存区间波动，电厂日耗低位徘徊，耗煤量一般，但沿海电厂库存低于同期，持续刚需采购，港口平仓价连续上涨，坑口价涨幅收窄，预计短期内煤价上涨放缓为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 11月11日，港口动力煤市场维持僵持格局，供需双方心态持续博弈 [2] - 各地区不同大卡动力煤有相应报价区间，如港口5500大卡报价840 - 850元/吨等 [2] 重要资讯 - 2025年10月份，我国进口煤炭4173.7万吨，较去年同期减少451.1万吨，下降9.75%；较9月份减少426.60万吨，下降9.27% [3] - 2025年1 - 10月份，我国共进口煤炭38762.30万吨，同比下降11% [3] 逻辑分析 - 供应方面，限产影响仍存，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率整体平稳，国内供应整体收紧；进口方面，中国采购需求旺盛，煤炭价格普遍上涨 [4] - 需求端，中国采购需求较为旺盛，日韩采购表现一般，整体市场情绪受中国买方带动而好转；供应端，印尼降水对加里曼丹煤炭生产和运输造成较大影响，市场货源偏紧 [4] - 多数电厂负荷维持在70%左右运行，电厂库存可用天数处于中高位水平，整体运行态势较为平稳；部分电厂以长协合同兑现为主，少数电厂进行少量市场采购 [4] - 铁路运输恢复正常，港口调入平稳，调出持续高位，港口库存整体平稳，截止11月10日，环渤海港口库存2291万吨，位于历年中性水平；沿海电厂日耗偏低，但库存持续去化，内地电厂库存中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入11月中旬，主产地煤矿产量偏低运行，供应收紧；电厂库存持续去库，进口利润打开，沿海电厂加大采购力度，港口库存区间波动，电厂日耗低位徘徊，耗煤量一般，但沿海电厂库存低于同期，持续刚需采购，港口平仓价连续上涨；坑口安监加强，煤矿开工率偏低，产量一般，化工煤需求尚可，坑口价坚挺上涨，预计短期内煤价上涨为主 [4] 相关目录总结 市场回顾 11月10日，港口市场报价坚挺，不同地区不同大卡煤种有各自的价格区间，如港口5500大卡报价840 - 850元/吨，内蒙地区非电企业用煤5500大卡煤种价格处于590 - 630元/吨之间等 [2] 重要资讯 2025年10月份，我国进口煤炭4173.7万吨，较去年同期减少451.1万吨，下降9.75%；较9月份减少426.60万吨，下降9.27%；2025年1 - 10月份，我国共进口煤炭38762.30万吨，同比下降11% [3] 逻辑分析 供应方面，限产影响仍存，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率整体平稳，国内供应整体收紧；进口方面，中国采购需求旺盛，煤炭价格普遍上涨；需求端，中国采购需求较为旺盛，日韩采购表现一般，整体市场情绪好转；供应端，印尼降水影响煤炭生产和运输，市场货源偏紧；多数电厂负荷维持在70%左右，库存可用天数处于中高位，部分电厂以长协合同兑现为主，少数电厂少量市场采购；库存方面，铁路运输恢复正常，港口调入平稳，调出持续高位，港口库存整体平稳，沿海电厂日耗偏低但库存持续去化，内地电厂库存中性；预计短期内煤价上涨为主 [4]

业绩数据 - 2025年第三季度可记录总工伤频率降至5.71，低于可比行业加权基准[3] - 2025年第三季度商品煤总产量为1230万吨（100%基准），与前一季度持平[3] - 2025年第三季度整体煤炭销售价格为140澳元/吨，冶金煤销售价格环比下降1%[3] - 截至目前9个月，公司产量较去年同期高出6 - 7%（按100%基准计），高于产量指引区间中值[4] - 2025年第三季度国际煤炭价格指数平均价格较第二季度略有回升，公司销售价格与第二季度基本一致[4] - 截至本季度末，公司现金余额为18亿澳元[4] - 2025年第三季度权益商品煤产量930万吨，权益煤炭销量1070万吨[7] - 2025年权益商品煤产量指引为3500 - 3900万吨，目前产量有望达区间上端[8] - 2025年上半年单位现金运营成本位于指引区间中值，力争全年单位成本维持在中位水平[4] - 2025年权益资本开支指引为7.50 - 9.00亿澳元，预计在指引范围内[8] - 2025年第三季度末，12个月滚动可记录总工伤频率为5.71，低于二季度末及行业加权平均数[13] - 2025年第三季度，权益销量达1070万吨，高于上一季度，全年销量接近计划水平[14] - 2025年第三季度，API5指数平均值为69美元/吨，较二季度上涨1%；GCNewc指数平均值为109美元/吨，较二季度上涨8%[15] - 2025年第三季度，低挥发分喷吹煤指数平均值为144美元/吨，较上季度上涨4%；半软焦煤指数平均值为117美元/吨，环比上涨12%[15] - 2025年第三季度，动力煤平均销售价格为130澳元/吨，冶金煤平均销售价格为195澳元/吨，整体平均销售价格为140澳元/吨[15] 市场情况 - 中国台湾和韩国2025年初至今煤炭进口同比分别下降9%和4%，日本同比增长5%[18] - 中国2025年初至今煤炭进口量同比下降20%，印度同比下降8%[18] - 印度尼西亚2025年煤炭出口同比下降11%，哥伦比亚同比下降25%[19] - 美国2025年煤炭出口同比增长13%，南非同比增长8%[19] - 全球海运冶金煤贸易总量截至目前同比下降11%，中国进口同比减少14%，日本和韩国均下降10%，中国台湾减少4%[19] - 澳大利亚部分矿山出口同比减少9%，加拿大出口减少5%[20] 生产情况 - 亨特谷本季度权益商品煤产量较2025年第二季度增长14%[26] - 中山矿原煤产量较2025年第二季度增长11%，商品煤产量同比下降8%[27] - 莫拉本3号露天矿若获批，寿命周期内原煤产量将增加3000万吨[29] 公司动态 - 2025年10月3日，公司收购莫拉本合資企業3.75%的權益，经济权益增至98.75%[30] - 收购莫拉本合資企業权益交易总对价为1.105亿澳元，含现金及分期付款[30] - 2025年8月26日，公司任命沙瑞夫·布拉为新任首席执行官，9月8日生效[30] 未来展望 - 公司预计全年权益商品煤产量将处产量指引区间上半段[23] - 沃克山井工矿可行性研究预计2026年第一季度启动[29] 勘探情况 - 本季度，公司在亨特谷及莫拉本勘探资本支出为51万澳元，钻探4个共480米钻孔[29]

行业整体表现 - 煤炭行业2025年上半年呈现营收和利润双下滑走势 受市场供需宽松和煤价下行影响 [1] - 全国规模以上企业原煤产量24亿吨 同比增长5.4% 煤炭进口量2.22亿吨 同比下降11.1% [4] - 煤炭开采和洗选业实现营收12424.7亿元 同比下降21% 利润总额1491.6亿元 同比下降53% [4] 主要企业财务数据 - 中国神华营业收入1381.09亿元 同比下降18.34% 归母净利润246.41亿元 同比下降12.0% [2] - 陕西煤业营业收入779.83亿元 同比下降14.19% 归母净利润76.38亿元 同比下降31.18% [2] - 中煤能源营业收入744.36亿元 同比下降19.95% 归母净利润77.05亿元 同比下降21.28% [3] - 兖矿能源营业收入593.49亿元 同比下降17.93% 归母净利润46.52亿元 同比下降38.53% [3] 价格与销量变化 - 中国神华煤炭销售量204.9百万吨 同比下降10.9% 平均销售价格493元/吨 同比下降12.9% [2] - 陕西煤业煤炭平均售价439.67元/吨 同比下降23.81% [2] - 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价685元/吨 同比下降22.2% [4] 市场运行特征 - 煤炭市场呈现量增价跌特征 动力煤现货价格降幅较大 出现长协与现货价格倒挂现象 [4] - 需求端面临工业用电增速放缓 清洁能源替代加速 传统高耗煤行业消费下滑等压力 [4] - 晋陕蒙三省区442家煤矿开工率79.5% 环比下跌0.4个百分点 [8] 下半年展望 - 预计煤价波动幅度收窄 将在合理区间内小幅波动 [7] - 非电煤需求有望成为市场重要支撑 煤化工耗煤将接棒电力需求 [8] - 兖矿能源预计2025年商品煤产量增加4000万吨以上 增量集中在下半年释放 [6] - 环渤海库存2266万吨 环比下降1.48% 广州港库存环比下滑超过7% [8]

公司业绩表现 - 上半年实现营业收入593.49亿元 归母净利润46.52亿元[1] - 商品煤产量创同期历史新高 煤化工板块盈利贡献增强[1] - 陕蒙基地利润贡献占比达52% 成为扩能创效核心增长极[2] 煤炭产量与产能 - 上半年并表商品煤产量7360万吨 同比增加452万吨或6.5%[2] - 陕蒙基地商品煤产量2355万吨 同比增加215万吨或10%[2] - 澳洲基地商品煤产量2178万吨 同比增加211万吨或11%[2] 市场供需与价格 - 市场煤价自6月底以来修复性回升 供需关系将进一步改善[1] - 预计2025年度商品煤产量增加4000万吨以上 增量集中下半年释放[1] - 国际能源署预测2025年全球煤炭需求将略有增加[3] 公司经营策略 - 策略性控制煤炭销售 6月底库存比年初增加[1] - 7月份以来加大销售力度 库存煤将延期销售兑现[1] - 西北矿业并表将贡献利润 有效支撑公司业绩[1] 行业政策与监管 - 国家加强超产核查及安全监管力度 预计国内供应增量有限[3] - 限制劣质煤进口政策导向下 下半年进口量延续下降趋势[3] - 反内卷政策落地实施 稳产保供机制持续完善[2] 需求前景展望 - 电煤需求有望平稳增长 化工耗煤持续提升[3] - 超大型基建项目加速推进 有利于拉动经济发展[3] - 主要产煤国煤炭增量有限 国际煤价保持稳定但存在短期波动[3]