报告行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告重点关注滔搏FY2026H1业绩表现，尽管多项财务指标同比下滑，但毛利率保持稳定且存货有所优化 [2][3][4] - 行业层面，抖音电商“双11”活动展现出强劲增长势头，直播电商成为推动销售的重要力量 [6] - 品牌动态方面，波司登通过引入国际设计师Kim Jones开拓高端产品线，永辉超市门店调改后销售表现亮眼 [6][7] - 投资建议覆盖多个子板块，品牌服饰推荐361度、波司登，纺织制造推荐裕元集团、申洲国际，黄金珠宝推荐老铺黄金、潮宏基，零售板块推荐名创优品 [9][10] 本周观察：滔搏FY2026H1业绩总结 - FY2026H1公司营收122.99亿元，同比下降5.8%，经营利润9.94亿元，同比下降11.3%，归母净利润7.89亿元，同比下降9.7% [2] - 分品牌看，主力品牌收入108.12亿元，同比下降4.8%，占比88%，其他品牌收入14.12亿元，同比下降12.2%，占比12% [3] - 分渠道看，零售业务收入106.01亿元，同比下降3.0%，占比86%，批发业务收入16.23亿元，同比下降20.3%，占比13% [3] - 盈利能力方面，毛利率为41.0%，同比轻微下跌0.1个百分点，销售费用率29.1%，同比下降0.2个百分点，管理费用率4.1%，同比提升0.3个百分点 [4] - 运营方面，截至FY2026H1末直营门店4688家，较财年初净减少332家，同比下降19.4%，存货58.34亿元，同比下降4.7%，经营活动现金流净额14.26亿元，同比下降47.3% [4] 行业动态总结 - 抖音电商“双11”第一阶段，粉丝量100万以下的中小达人贡献了超过80%的带货销售额，超过4.1万商家通过直播实现销售额同比增长500%，店播销售额破亿元商家数量同比增长900% [6] - 波司登任命Kim Jones为新创设的AREAL高级都市线创意总监，双方将携手推出高端产品线 [6] - 永辉超市全国七城同步新开七家学习“胖东来模式”调改店，国庆中秋双节期间，全国调改店整体销售额同比增长超过100%，买单客流提升超80% [7] 行情回顾总结 - 本周SW纺织服饰板块上涨0.37%，SW轻工制造板块上涨2.62%，沪深300上涨3.24%，纺织服饰板块落后大盘2.87个百分点 [8] - 子板块中，SW纺织制造上涨2.38%，SW服装家纺上涨1.2%，SW饰品下跌4.45%，SW家居用品上涨2.3% [8] - 估值方面，截至10月24日，SW纺织制造PE-TTM为22.38倍，近三年74.51%分位，SW服装家纺PE-TTM为30.72倍，近三年99.35%分位，SW饰品PE-TTM为29.06倍，近三年85.62%分位，SW家居用品PE-TTM为26.25倍，近三年84.97%分位 [8] 行业数据跟踪总结 - 原材料价格：截至10月24日，中国棉花328价格指数14803元/吨，环比增长0.8%，上海金交所黄金现货收盘价935.60元/克，环比下降6.2% [31] - 出口数据：2025年1-9月，我国纺织品出口1064.77亿美元，同比增长2.1%，服装及衣着附件出口1152.09亿美元，同比下降2.5% [42] - 社零数据：2025年9月国内社零总额4.20万亿元，同比增长3.0%，1-9月社零总额36.59万亿元，同比增长4.5%，9月限上化妆品同比增长8.6%，限上金银珠宝同比增长9.7%，限上纺织服装同比增长4.7%，限上体育/娱乐用品同比增长11.9% [48][49] - 房地产数据：本周30大中城市商品房成交18811套，环比下降5.42%，成交面积197.98万平方米，环比下降7.21% [53]

核心观点 - 永辉超市北京槐房万达广场店完成“学习胖东来”模式自主调改后正式开业，通过商品结构优化与服务动线调整提升高质价比商品供给与购物体验 [1] - 公司调改策略成效显著，双节期间全国调改店整体销售额同比增长超100%，买单客流提升超80%，部分爆款单品销售增长超10倍 [1] - 公司在北京地区加速推广调改模式，计划于11月新增两家调改门店，进一步扩大服务范围 [2] 门店调改策略 - 槐房万达广场店为公司在丰台区第三家、北京第十四家调改门店，围绕“商品中心化”战略进行优化 [1] - 门店商品结构深度融合胖东来选品逻辑，整体商品结构达到胖东来商品结构的80%以上，食品百货类新品比例超40% [1] - 针对周边家庭与办公客群需求，强化生鲜与居家用品布局，提升民生类商品丰富度与复购频次 [1] 商品与品类优化 - 熟食区引入胖东来同款去骨猪蹄、小甜肠、牛肉干等网红产品，并保留北京烤鸭、韩式炸鸡等经典风味，采用明档厨房现场制作 [1] - 烘焙区联合中粮、安佳等优质供应商，推出“金秋桂花风味丰收的喜悦”欧包、“核桃满满”乳酪面包等新品 [1] - 永辉定制鲜牛奶、品质永辉橙汁、红心蜜柚等商品在双节期间广受好评 [1] 环境与服务升级 - 门店主通道拓宽至3米，货架高度统一降至1.6米，层数精简，整体动线设计更加流畅，视野通透 [2] - 优化商品结构与服务动线，进一步提升高质价比商品供给与购物体验 [1] 业务扩张计划 - 公司在北京的调改步伐持续加快，计划于11月7日开业昌平区首家学习胖东来自主调改的温都水城店 [2] - 11月14日，丰台区的西铁营万达广场店也将焕新亮相，届时公司在京调改门店数量将进一步增加 [2]

整体销售表现 - 双节期间全国调改店整体销售额同比增长超100% [1] - 全国调改店买单客流同比提升超80% [1] 商品品类表现 - 大闸蟹及蟹卡销售额同比增长超10倍 [1] - 门店现做月饼在中秋节前后销售额同比提升超12倍 [1] - 16支爆款单品销售同比增长超10倍，订单渗透率超15% [1] - 食品用品板块礼赠与出行需求单品销售额同比增长超80%，买单客流提升超60% [1] - 用品类别销售额同比增长超40%，买单客流提升超60% [1] - 坚果炒货礼盒销售额增长超过500% [1] - 3R类商品销售额同比增长近400%，买单客流提升超200% [1] - 卤味、炸鸡、烤鸭等熟食品类增长均在300%以上 [1] 区域销售表现 - 福建、四川、重庆区域调改店销售额同比增长均超70% [2] - 河南、广东、浙江、北京、陕西等区域跻身销售前十 [2] - 部分区域销售额同比增幅突破190% [2]

领券活动规则 - 每位用户三个自然月内仅可参与一次"善融一元购"领券活动 参与过9月、10月、11月活动的用户无法再参与本期 [2] - 领取优惠券后仅限使用建行龙支付购买指定商品享受券后1元购 [2] - 优惠券有效期1天 过期未使用可重新领取 使用后即视为已参与活动 [2] - 活动每天6点开抢 数量有限领完即止 [2] 活动商品详情 - 虎头山老乡亲徐香弥猴桃 新鲜采摘皮薄多汁 售价115元/枚 [4][5] - 红心蜜柚1.5斤 肉质细腻颗粒饱满 售价11.5元 [6][7] - 茶西河谷铁棍山药刀削面100g*4袋 正宗地道口感筋道 售价1元 [8][9] - 慧生活赣南脐橙4枚 自然成熟高山种植 售价14元 [10][11] - 丰原食品东北珍珠米1.25kg 颗粒饱满健康营养 [12][13] 活动基本信息 - 活动时间为2024年11月20日-11月30日 [1] - 通过中国建设银行官方公众号推送 需置顶公众号获取最新优惠 [17][18]