投资评级 - 维持"买入"评级 目标价36.90元 当前价格26.6元 [4][6] 财务表现 - 上半年归母净利润19.3亿元 同比下滑12.8% 扣非归母净利润18.9亿元 同比下滑12.3% [1] - Q2单季度归母净利润10.9亿元 同比下滑21.9% 扣非归母净利润10.7亿元 同比下滑21.5% [1] - 上半年收入135.6亿元 同比微降0.3% Q2单季度收入73.1亿元 同比下滑4.5% [1] - 经营性现金流净流入9.6亿元 同比大幅下滑52.9% [3] - 毛利率30.3% 同比下降0.6个百分点 Q2单季度毛利率31.5% 同比下降1.2个百分点 [3] - 净利率14.6% 同比下降2个百分点 [3] 业务板块表现 - 轻质建材板块收入89.01亿元 同比下滑8.67% 其中石膏板收入66.8亿元 同比下滑8.57% 龙骨收入11.4亿元 同比下滑10.72% [2] - 轻质建材分部净利润16.43亿元 同比下滑17.3% [2] - 防水建材板块收入24.94亿元 同比增长5.99% 净利润1.41亿元 同比增长6% [2] - 涂料建材板块收入21.63亿元 同比增长44.42% 净利润1.74亿元 同比增长32% [2] - 海外收入3.2亿元 同比增长68.8% [2] 发展战略与产能布局 - 推进"一体两翼 全球布局"发展战略 [4] - 拟在浙江宁波投资建设年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线项目 [2] - 在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料项目 重组浙江大桥油漆扩大工业涂料产能 [2] - 坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地稳定增长 泰国项目进入试生产阶段 波黑项目有序推进 [2] 财务预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至39.0/44.8/51.1亿元（前值45.6/52.1/58.4亿元） [4] - 给予2025年16倍PE估值 [4] - 预计2025年营业收入269.47亿元 同比增长4.36% [11] - 预计2025年每股收益2.31元 2026年2.65元 2027年3.02元 [11]

财务表现 - 2024年公司总资产953,761.48万元，同比减少15,660.01万元，降幅1.62% [1][2] - 货币资金127,312.64万元，占比13.35%，同比减少33,805.15万元，降幅20.98% [1] - 应收账款32,788.55万元，同比增加2,334.69万元，增幅7.67% [1] - 固定资产461,280.06万元，占比48.36%，同比增加19,039.59万元，增幅4.31% [2] - 2024年营业收入432,816万元，同比减少16,164.23万元，降幅3.6% [3] - 营业成本330,950.71万元，同比减少6,743.31万元，降幅2% [3] - 归属于母公司净利润35,366.81万元，同比减利10,971.51万元 [3] 经营情况 - 水泥销量同比增加0.51%，但水泥毛利率同比下降2.76个百分点 [5] - 混凝土和加气砼销量分别同比下降51.97%和23.68% [5] - PVC销量同比减少0.17万吨，化工板块收入同比下降3.33% [5] - 2024年收回2023年以前应收账款1.24亿元，但商品砼应收账款清收仍存在困难 [6] - 2024年投入4.82亿元完成五个脱硝系统超低排放项目技改 [8] - 研发费用10,382.19万元，同比增加2,003.61万元，增幅23.91% [3] 公司治理 - 控股股东变更为新疆中新建能源矿业有限责任公司，持股22.49% [7] - 2024年召开5次董事会会议，审议多项重要报告和议案 [7] - 2024年共计有254人取得各类安全证书，全年无重大安全事故 [10] - 2024年举办内部培训355期，培训12,769人次，外送培训103期，培训770人次 [10] - 2025年经营目标为实现营业收入42.67亿元 [12] 行业环境 - 水泥行业受房地产市场缩减和基建投资放缓影响，需求快速下滑 [11] - 水泥行业被列入大气污染防治重点行业，需投入大量资金进行超低排放改造 [11] - 行业面临产能过剩、需求下滑导致的供需矛盾加剧 [13] - 公司计划2025年全面完成生产线超低排放技改和节能技改 [13] - 将加快达坂城6.25兆瓦风力发电项目投运，筹备光伏项目建设 [13]