多业务线龙头公司 - A股唯一一家业务覆盖输变电、硅料、煤炭、黄金、新材料的龙头公司 [2] - 机构看好公司下半年业绩受益于“反内卷”趋势及黄金产能扩张 [2] - 公司2025年净利润预计增长49%，估值仅为16倍 [2] 人形机器人轴承市场 - 人形机器人单机轴承价值达5200元，催生整体市场规模52亿元 [2] - 一家轴承厂商凭借75%的市场占有率构建强大护城河 [2] - 另一家轴承厂商通过绑定宇树科技切入人形机器人核心供应链 [2] AI产业链投资机会回顾 - 光模块行业新锐联特科技自10月23日提示关注后，期间最高涨幅超40% [1]

收购交易概述 - 公司全资子公司特变电工电气装备集团有限公司拟出资9.46亿元收购扬州曙光电缆股份有限公司约74.19%的股份 [1] - 收购标的曙光电缆成立于1990年，注册资本约3.03亿元，主营业务为生产和销售超高压及中高压交联电力电缆、低压电力电缆、电气装备用电缆及特种电缆等产品 [5] - 本次交易旨在提升公司在核电、轨道交通用电缆等中高端电缆产品的市场份额，提升核心业务综合竞争力 [1][6] 标的公司情况 - 曙光电缆产品覆盖500kV及以下全系列电缆，并专精于核电站用1E级K1、K3类电缆、风能电缆、光伏电缆、轨道交通电缆等高技术含量特种电缆，产品线涵盖20多个系列 [5] - 截至2025年6月底，标的公司资产负债率为31.76% 2024年及2025年上半年，其营业收入分别为22.36亿元、9.85亿元，净利润分别为1.24亿元、4319.78万元 [6] - 以2024年12月31日为评估基准日，标的公司净资产约为10.76亿元，评估值约为12.54亿元，增值率16.53% [6] 公司主营业务与行业地位 - 公司主业涉及输变电、新能源、能源、新材料四大行业，均具有明显竞争力 [1] - 公司是中国输变电行业的知名企业，在超高压、特高压交直流输变电领域及大型水电、火电等关键输变电设备研制方面居于行业领先地位 [8] - 2025年上半年，公司输变电产业国内市场签约273.34亿元 [9] 研发创新与专利成果 - 截至2025年6月末，公司共有有效授权专利2888项，其中发明专利880项 [1][10] - 2025年上半年，公司新增授权专利219项，其中发明专利44项 [1] - 2025年上半年，公司特高压交直流输电、海上风电机舱变等22项新产品通过鉴定，其中16项成果达到行业领先水平 [10] 近期经营业绩 - 2025年上半年，公司实现营业收入484.01亿元，同比增长1.12%，实现归母净利润31.84亿元，同比增长5% [3][10] - 上市28年半以来，公司累计盈利648.14亿元 [4][11] - 公司充分发挥四大产业协同发展优势，克服市场波动等不利影响，实现了整体经营健康发展势头 [2]

收购交易概述 - 公司拟通过全资子公司特变电工电气装备集团有限公司受让扬州曙光电缆股份有限公司部分股权 [1] - 交易涉及受让49名自然人及一家合伙企业合计持有的2.25亿股股份，转让价款合计为9.46亿元 [2] - 交易完成后，电装集团将持有曙光电缆总股本的74.1942%，取得实际控制权 [2] 战略意图与协同效应 - 此次收购旨在补齐公司在核电、轨道交通用电缆等中高端电缆产品的空白，扩大电线电缆规模 [1] - 公司可借助曙光电缆的成熟资质、核心专利与项目经验，有效填补自身在核电电缆高端产品领域的空白，形成新的业务增长点 [4] - 通过管理融合、市场协同、资源共享，可快速切入高毛利特种电缆市场，提升市场竞争能力，实现1+1>2的并购效益 [3] 目标公司业务概况 - 曙光电缆是一家深耕行业近四十年的电线电缆制造商，产品覆盖500kV及以下的全系列超高压、中低压电力电缆 [2] - 目标公司专精于核电站用1E级K1、K3类电缆、风能电缆、光伏电缆、轨道交通电缆等高技术含量的特种电缆，产品线涵盖20多个系列 [2] - 目标公司是国内少数掌握第四代核电用中压电缆及1E级K1类电力电缆等关键专利的企业，具备完整的核电电缆批量生产能力与实际项目业绩，技术壁垒高 [4] 行业背景与市场地位 - 我国电线电缆行业企业数量众多，普遍存在规模偏小、市场集中度较低的特点，具备规模优势的企业在竞争中处于有利地位 [3] - 曙光电缆具备多项特种电缆生产资质，部分产品已通过国家电网、南方电网、中石化、中国核电等大型央企和国企的供应商认证 [3] - 目标公司产品被广泛应用于国家电网、秦山核电、青藏铁路、中缅油气管道等国内外重大工程项目，在行业中处于领先地位 [4] 公司近期经营业绩 - 2025年上半年，公司实现营业总收入484.01亿元，同比增长1.12%；归母净利润31.84亿元，同比增长5% [3] - 公司上半年国内输变电市场签约273.34亿元，同比增长超14%；输变电国际市场产品签约超9亿美元，同比增长超80% [3] - 公司于8月底斩获沙特电力公司约164亿元订单 [3]

交易概述 - 公司全资子公司电装集团以自有货币资金受让曙光电缆2.25亿股股份，占曙光电缆总股本的74.1942% [1] - 股权受让款共计9.46亿元 [1] - 交易对方为郑连元、姚恒斌、张兆田等49名自然人及扬州市福茂企业管理合伙企业（有限合伙） [1] 战略目的 - 提升公司在核电、轨道交通用电缆等中高端电缆产品的市场份额 [1] - 扩大公司电线电缆规模 [1] - 提升公司在输变电行业的综合竞争力 [1]

公司项目进展 - 特变电工550千伏气体绝缘变电站项目在浙江天台抽水蓄能电站一次顺利通过740千伏耐压局部放电试验 [1] - 这是公司首次将550千伏GIS应用于抽水储能电站 标志着项目进入冲刺阶段 [1] - 项目包含12台间隔 设备结构精密复杂 安装场景分为地上地下两层 面临地下空间狭窄 多工种交叉作业 工期紧张等挑战 [2] - 公司通过在设计 工艺 材料 验证 安装调试等方面增派人手并进行多项技术攻关 保障了项目正常交付和稳定运行 [2] 项目背景与意义 - 浙江天台抽水蓄能电站是国家及浙江省"十四五"规划重点实施项目 总装机容量170万千瓦 单机容量42.5万千瓦 [1] - 电站计划于2025年底实现首台机组投产 全部投产后每年可输送清洁电力约17亿千瓦时 [1] - 公司将通过GIS产品对电站输电网进行控制和保护 实现电力输送线路切换及电网故障时的安全开断 [1] 产品技术优势 - 公司自主研制的550千伏GIS产品结构紧凑 整机机械寿命达10000次 断路器电寿命达20次 [1] 行业竞争格局 - 特高压 超高压GIS领域的技术突破 推动国内输变电龙头企业从国内领先走向全球竞争 [2] - 龙头企业产品在国内市场占有率稳居前列 并出口至印度 东南亚等地区 逐步打开国际市场 [2] - 这与龙头企业坚持技术创新路径密不可分 尤其在环保材料 智能化控制 极端环境适应性等基础领域加大研发投入 实现对国际巨头的比学赶超 [2] - 行业未来需加强基础研究 推动产学研用深度融合 以提升原始创新能力 [2]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月9日 13:28，中证新能源指数强势上涨3.07% [1] - 新能源ETF(159875)当日上涨2.52%，冲击3连涨，近2周累计上涨6.98% [1] - 新能源ETF近6月净值上涨49.44%，在指数股票型基金中排名480/3689，居于前13.01% [4] - 新能源ETF自成立以来，最高单月回报为25.07%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为62.44%，上涨月份平均收益率为8.85% [4] - 新能源ETF近3个月超越基准年化收益为5.00% [4] 成分股表现 - 指数成分股迈为股份上涨18.62%，特变电工上涨10.00%，当升科技上涨8.84%，赣锋锂业、中矿资源等个股跟涨 [1] - 权重股特变电工上涨10.00% [1][8]，赣锋锂业上涨8.74% [8]，宁德时代上涨3.53% [8]，隆基绿能上涨4.33% [8] - 中证新能源指数前十大权重股合计占比45.2%，包括宁德时代(权重9.72%)、阳光电源(权重5.57%)、隆基绿能(权重5.18%)等 [8] 流动性及资金流向 - 新能源ETF盘中换手率达10.72%，成交1.45亿元 [4] - 近1周新能源ETF日均成交1.44亿元，居可比基金前2 [4] - 新能源ETF最新规模达12.75亿元，近2周份额增长6750.00万份 [4] - 新能源ETF最新资金净流入4303.48万元，近4个交易日内有3日资金净流入，合计净流入1.18亿元 [4] 行业驱动因素 - 西部大开发税收优惠政策按15%税率征收，降低了企业税负，增加了利润空间 [4] - 全球电网建设和升级需求增加，输变电行业整体处于上升趋势，特变电工有望受益 [4] - 市场资金倾向于博弈高弹性、具备中长期叙事的题材，电力设备和电池行业中的固态电池、储能等细分领域受关注 [5] - 储能行业受益于市场化转型（取消强制配储）及海外需求超预期（美国抢装和欧洲储能需求），景气度持续提升 [5] - 电力设备行业在科技主线轮动中表现活跃，尤其是与AI算力、新能源相关的设备需求增长 [5] - 10月"景气投资"与"主题投资"并存，成长内部轮动有望加快，关注点包括AI算力和应用、机器人、高端装备制造等 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入484亿元同比增长1.1% 归母净利润31.8亿元同比增长5% 扣非归母净利润27.9亿元同比下降5% [1] - 第二季度收入250.2亿元同比增长3% 归母净利润15.8亿元同比增长53% 扣非净利润12.7亿元同比增长29% 毛利率16.6%同比增长0.1个百分点 净利率7.0%同比增长3.3个百分点 [1] - 利润连续8个季度下滑后首次出现拐点 Q2环比表现收入增7% 归母净利润降1% 扣非净利润降16% [1] 输变电业务 - 上半年输变电产业收入235.4亿元同比增长20% 毛利率15.0%同比增长0.6个百分点 [1] - 新签国内订单273.3亿元同比增长14% 国际订单11.2亿美元同比增长65.9% [1] - 中标沙特电力公司变压器及电抗器本地化采购项目 执行金额约115亿元 执行期7年 预计份额超50% [1] - 海外收入占比不足15% 将受益中东欧洲亚洲电力建设 国内特高压招标启动保障下半年订单 [1] 能源业务 - 煤炭业务收入88.3亿元同比下降5.4% 毛利率29.4%同比下降4.7个百分点 价格下降导致毛利率下滑 [2] - 发电业务收入34.6亿元同比增长29.4% 毛利率48.0%同比下降8.5个百分点 装机规模增长带动收入 [2] - 新能源上网电价市场化及煤电机组利用小时数下降影响发电毛利率 [2] 新能源产业 - 新能源产业收入63.1亿元同比下降38% 毛利率-3.6%同比下降8.4个百分点 [2] - 多晶硅产量3.36万吨同比下降77% 销售均价2.9万元/吨同比下降1.1万元/吨 单位成本6.0万元/吨同比上升1.7万元/吨 [2] - 风光项目建成并确认收入1.35GW同比持平 反内卷推进使价格回升至合理水平 下半年有望减亏 [2] 新材料及其他业务 - 铝电子新材料及铝合金产品收入33.4亿元同比增长19.6% 毛利率9.8%同比下降5.5个百分点 价格及加工费下降影响毛利率 [3] - 黄金收入7.66亿元同比增长61.7% 毛利率54.8%同比增长4个百分点 金精粉销量增加及销售均价上涨 [3] - 物流贸易收入2.9亿元同比增长60.7% 毛利率34.7%同比增长1个百分点 围绕主业优化贸易业务 [3]

投资评级 - 强烈推荐（上调）[3][6] 核心观点 - Q2业绩迎来拐点 利润增速同比转正 25Q2归母净利润15.8亿元 同比增长53% 结束连续8个季度下滑[7] - 输变电国际订单保持高增长 25H1国际订单11.2亿美元 同比增长65.9% 中标沙特115亿元变压器项目[7] - 多晶硅业务触底反弹 随着反内卷推进 价格回升至合理水平 下半年有望明显减亏[7] - 上调2025年归母净利润预测至60.2亿元 同比增长46%[2][6] 财务表现 - 2025H1营业总收入484.0亿元 同比增长1.1% 归母净利润31.8亿元 同比增长5%[1] - Q2单季度收入250.2亿元 同比增长3% 环比增长7% 毛利率16.6% 净利率7.0%[7] - 预测2025年营业总收入1045.21亿元 同比增长7% 2026年1149.74亿元 同比增长10%[2] - 预测2025年归母净利润60.20亿元 同比增长46% 2026年72.20亿元 同比增长20%[2] 业务板块分析 - 输变电产业25H1收入235.4亿元 同比增长20% 毛利率15.0% 新签国内订单273.3亿元 同比增长14%[7] - 能源业务保持稳健 煤炭25H1收入88.3亿元 同比下滑5.4% 发电收入34.6亿元 同比增长29.4%[7] - 新能源产业25H1收入63.1亿元 同比下滑38% 多晶硅产量3.36万吨 同比下滑77%[7] - 新材料业务25H1收入33.4亿元 同比增长19.6% 黄金收入7.66亿元 同比增长61.7%[7] 估值指标 - 当前股价16.38元 总市值82.8十亿元 每股净资产14.2元[3] - 2025年预测PE 13.7倍 PB 1.2倍 2026年预测PE 11.5倍 PB 1.1倍[8] - ROE（TTM）6.0% 资产负债率56.6%[3] - 每股收益预测：2025年1.19元 2026年1.43元 2027年1.70元[8] 市场表现 - 绝对表现：1个月20% 6个月31% 12个月41%[5] - 相对表现：1个月14% 6个月19% 12个月-0%[5]

吉泉直流工程概况 - 吉泉直流工程线路总长3293公里 连接新疆 甘肃 宁夏 陕西 河南 安徽6省区 [1] - 工程年均外送电能超620亿千瓦时 [1] - 输送电压等级达±1100千伏 实现从"双800"特高压到1100千伏的质的飞跃 [1] 特高压技术突破 - ±1100千伏特高压换流变压器为行业电压等级最高 技术最先进的输变电核心设备 [2] - 换流变压器通过穿墙套管构成通流回路 在阀塔内进行交流转直流并升压 电能传输仅需0.01秒 [1] - 特变电工攻克换流阀 变压器等20余项技术难题 [2] 新能源输送与产业协同 - 工程实现火电 风电 太阳能发电"打捆外送" 新能源电量占比逐年提升 [2] - 克拉玛依石化将普通石油炼成透明淡黄色变压器油 破解变压器腐蚀 散热和绝缘难题 [3] - 介电冷却液研发实现"一油多用" 应用于云计算产业园碳核液冷数据中心 [3] 产业链价值提升 - 原油加工为成品油燃料时每吨价值几千元 制成特种材料后价值显著提升 [3] - 特变电工从戈壁小厂成长为中国输变电行业龙头企业 [2] - 政府协同完善产业布局 推动能源革命与产业绿色转型升级 [2]

公司发展历程 - 1988年张新接任昌吉变压器厂厂长 当时总资产15.3万元 负债73万元 员工半年未发工资[2][5] - 通过五年租赁承包和3万元原材料贷款启动生产 1988年6月完成承包任务并开始发放工资[7] - 1993年完成股份制改造 1997年成为A股"全国变压器第一股" 通过兼并布局全国八大基地[8] - 截至2025年6月底总资产达2207.86亿元 较创业初期增长约13.5万倍[2][18] 技术创新突破 - 2005年因技术落后被日本企业拒之门外后 投入30亿元建设实验基地 进行上千次试验[9][11] - 2008年研制出世界首台1000千伏特高压变压器 打破国际垄断[11] - 截至2016年实现160项自主技术突破 包括55项世界首创和105项国产首台套 参与制定100项行业标准[11] - 2021-2023年研发投入分别为27.58亿元、46.36亿元和48.14亿元 截至2025年6月拥有有效授权专利2888项[14] 产业多元化布局 - 业务覆盖输变电 新能源 能源 新材料四大领域[17] - 多晶硅生产能力行业前列 煤炭资源储量丰富 高纯铝液年产能7.8万吨 电子铝箔年产能3万吨[17] - 2025年上半年海外市场收入达59.32亿元[17] - 控制三家上市公司：特变电工 新疆众和 新特能源 分别专注输变电 高纯铝和多晶硅领域[18] 经营业绩表现 - 2017年变压器年产量跃居世界第一[15] - 2025年上半年营业收入484.01亿元 归母净利润31.84亿元[18] - 上市以来累计盈利648.14亿元 从未出现年度亏损[19]