文章核心观点 - 报告通过分析燃气轮机、输变电、船舶、海工装备、工程机械、飞机制造、机器人、存储芯片、半导体设备、光模块等十个中游制造细分领域的订单数据，指出这些领域的企业订单反馈普遍较好，行业景气度正在持续向好 [2] 燃气轮机 - 燃气轮机订单需求旺盛，多家公司披露高订单数据 [4] - 杰瑞股份自2025年11月以来，已与美国签署四份燃气轮机发电合同 [15] - 西门子能源订单积压量增至创纪录的1460亿欧元，交付时间持续增加 [4][15] - GE Vernova预计其2026年电力和电气化业务的积压订单将再次显著增长，且利润率更高，2024和2025年接到的高利润率订单要到2027年及以后才会开始交付 [15] - GE Vernova 2025年总积压订单增长逾25%，增加310亿美元至1500亿美元，其中设备积压订单同比增长约210亿美元，增幅达50% [16] 输变电 - 特变电工2025年1-9月输变电国内签约额415亿元，同比增长约10%；国际产品签约额12.4亿美元，同比增长超80% [4][21] - 特变电工中标的沙特订单总金额约24亿美元，执行时间为7年 [4][21] - 中国西电2025年七份中标合计115.4亿元，2024年六份中标合计85.2亿元，同比增长35.4% [4][21] - 2025年变压器产量同比增长48.8%，出口额90.3亿美元，同比增长34.9% [21] - “十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [21] 船舶 - 截至2025年12月底，中国手持船舶订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，占世界总量的66.8% [5][26] - 以年末在手订单与当年造船完工量比值衡量，2025年交付周期达到5.1年，为2009年以来最高 [5][26] - 2025年造船产量同比增长18.2%，船舶出口同比增长26.7% [5][26] - 苏美达在手订单排产已至2028年末 [26] - 中国船舶订单饱满，排期已至2028年底，部分已到2029年 [26] - 恒力重工2026年至今已陆续承接62+4艘新船订单 [26] 海工装备 - 2024年，中国新承接各类海洋工程装备108艘、金额约186亿美元，占世界份额的69.4%，连续7年居世界首位 [28] - 中集集团截至2025年6月末，海工手持订单约55.5亿美元，已排产至2027/2028年 [6][28] - 天海防务在手订单约140亿元，其中海工船订单占比约25% [6][28] - 天海防务承接了约占全市场30-40%的风电安装平台订单 [6][28] 工程机械 - 卡特彼勒未完成订单量达创纪录的510亿美元，较去年增长210亿美元，增幅为71% [6][29] - 卡特彼勒预计2026年北美市场前景乐观，资源行业用户销售额将上升，主要得益于铜和黄金需求增加，以及重型建筑、采石和集料领域发展态势良好 [6][29] - 2025年全年挖掘机产量同比增长16.6% [29] - 2025年挖掘机等产品出口金额增长22.16% [29] - 2026年1月挖掘机销量18708台，同比增长49.50%，其中出口9985台，同比增长40.50%，占总销量53.37% [29] - 柳工2025年海外业务收入同比增长超10%，占公司整体比重提升至约47% [31] 飞机制造 - 2025年，飞机制造业增加值增长24.8% [6][36] - 空客积压订单数量在2025年末增至创纪录的8754架飞机 [36] - 波音2025年民用飞机净订单量达1173架，积压订单金额创5670亿美元纪录，包含6100多架飞机，737和787机型确认订单已排至下一个十年 [36] 机器人 - ABB 2025年四季度可比订单实现32%的强劲增长，所有业务领域均取得两位数增长，其中电气化和自动化领域分别增长33%和41% [7][37] - 绿的谐波2025年实现归母净利润12,491.65万元，同比增长122.40% [37] - 2025年日本工业机器人订单金额同比增长41.1% [7][37] - 2025年中国工业机器人产量增长28.0%，机器人减速器产量增长63.9% [37] 存储芯片 - 存储芯片受益于人工智能资本开支增长，供需紧张 [8] - 美光科技预计到2026年，超大规模企业资本支出投资将接近8000亿美元 [41] - 美光科技表示2026年全年的HBM供应量已经售罄 [8][41] - 西部数据表示其2026年的产品几乎已售罄，并与主要客户签订了确定的采购订单及长期协议 [8][42] 半导体设备 - 应用材料公司预计2026自然年度半导体设备业务增长率将超过20% [9][45] - 拉姆研究预计2026年晶圆厂设备支出将在1350亿美元左右，2025年该支出接近1100亿美元 [9][45] - ASML认为人工智能需求真实存在，客户将从2026年开始大幅增加产能 [45] - 应用材料公司预计强劲增长势头将延续到2027年 [45] - ASML截至2025年底总积压订单为388亿欧元，其中极紫外光设备积压订单为255亿欧元 [46] 光模块 - Coherent预计2027财年营收增长率将超过2026财年，2026年大部分时间已订满，2027年预订也在快速填满，12月季度积压订单较9月季度有所增长 [10][47] - Lumentum对增长的时间和规模更有信心，其订单积压现已远超4亿美元，大部分计划在2026年下半年发货 [10][47] - 中际旭创表示2025年四季度重点客户需求和订单保持较快增长，很多客户订单已下到2026年四季度，行业需求呈现高景气度和持续性 [10][47]

本次可转债发行核心条款 - 发行总额为人民币 **75,860.07万元**，共 **7,586,007张**，按面值 **100元/张** 发行 [3] - 债券期限为发行之日起 **六年** [3] - 票面利率采用阶梯式设计：第一年 **0.2%**，第二年 **0.4%**，第三年 **0.6%**，第四年 **1.0%**，第五年 **1.5%**，第六年 **2.0%** [3] - 采用 **每年付息一次** 的付息方式，到期归还本金并支付最后一年利息 [3] - 初始转股价格为 **11.01元/股** [4] - 转股期限自 **2026年9月13日** 至 **2032年3月8日** [4] 募集资金用途与项目回报 - 募集资金用于三个项目：**“长高电新金洲生产基地三期项目”**、**“长高电新望城生产基地提质改扩建项目”** 和 **“长高绿色智慧配电产业园项目”** [2][3] - 项目旨在适应行业技术革新和产品迭代，对原有产品线进行 **转型升级及扩产** [2][3] - 项目税后静态投资回收期分别为：金洲三期 **9.02年**，望城改扩建 **8.83年**，绿色智慧配电产业园 **11.10年** [2] 可转债特殊条款设置 - 设置了 **转股价格向下修正条款** [3] - 修正触发条件：公司股票在任意连续 **三十个交易日** 中至少有 **十五个交易日** 的收盘价低于当期转股价格的 **85%** 时，董事会有权提出修正方案 [3][4] - 转股价格 **不得向上修正**，向下修正需经股东大会 **三分之二以上** 表决权同意，且可转债持有人回避表决 [3] 公司业务与市场展望 - **国家电网“十五五”期间** 固定资产投资规划约 **4万亿元**，重点聚焦新型电力系统建设，为输变电行业带来重大发展机遇 [6][8] - 公司产品覆盖 **10-1100kV** 隔离开关、接地开关、**35-800kV** 组合电器及 **500kV GIL** 等，可应用于智能电网建设 [7][8] - 公司目前 **没有中东地区** 相关业务与订单，相关局势未产生直接影响 [3] - 公司 **积极关注海外市场** 机遇，但 **暂无直接出海业务** 落地 [5] - 对于雅江水电开发等重大工程，公司将 **密切跟踪** 项目进度和设备需求，积极争取参与机会 [8] 公司经营与股东回报 - 公司坚持 **稳定可持续的分红政策**，积极回馈股东，2025年度利润分配预案将按规定程序审议后实施 [3] - 公司将通过 **推进生产自动化与数字化**、**技术升级**、**优化订单结构** 和 **强化成本管控** 等多措并举，努力 **保持毛利率稳定** [7] - 对于持有的富特科技股票，公司将结合 **整体战略、资金安排及市场情况** 综合决策，若有减持计划将及时披露 [7] - 公司目前 **在手订单情况良好**，具体业绩增长预期以定期报告为准 [6]

能源与电力设备 - 西门子能源订单积压创纪录达1460亿欧元，交付时间持续增加[3][16] - 特变电工2025年1-9月输变电国际产品签约额12.4亿美元，同比增长超80%[3][21] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[21] 船舶与海工装备 - 截至2025年12月底，中国船舶手持订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，占世界总量66.8%[4] - 中国船舶交付周期（手持订单/完工量）达5.1年，为2009年以来最高[4] - 中集集团截至2025年6月末海工手持订单约55.5亿美元，已排产至2027/2028年[5][32] 工程机械与飞机制造 - 卡特彼勒未完成订单量达创纪录的510亿美元，同比增长210亿美元，增幅71%[5][33] - 2025年中国飞机制造业增加值增长24.8%[5] - 空客积压订单数量增至创纪录的8754架飞机[39][40] 自动化与半导体 - ABB 2025年四季度可比订单实现32%的强劲增长，积压订单达253亿美元[6][39] - 2025年日本工业机器人订单金额全年同比增长41.1%[6][39] - 美光科技表示2026年全年的HBM（高带宽内存）供应量已经售罄[7][43][46] 半导体设备与光通信 - 拉姆研究预计2026年全球晶圆厂设备支出（WFE）将达1350亿美元左右[8][48] - 应用材料公司（AMAT）预计本自然年度半导体设备业务增长率将超过20%[8][48] - Coherent公司表示2026年大部分时间产能已订满，2027年预订也在快速填满[11][51][53]

文章核心观点 - 江西省崇仁县通过政府主导的精准服务机制，有效解决了当地输变电企业在经营中遇到的税务与出海难题，推动了产业出口增长与县域经济发展 [1][3] 企业案例与政府服务 - 江西卢格电气有限公司在落户初期因不熟悉退税政策和申报流程遇到困难，崇仁县委统战部组建服务团队提供上门政策解读与答疑，帮助公司完成退税申报，缓解了资金压力 [1] - 作为传统输变电企业，江西伊发电力科技股份有限公司在拓展海外业务时面临供应链资源储备不足和国际对接渠道缺位等制约，县委统战部通过搭建政企沟通平台、组建服务专班等措施，为企业打通出海堵点 [3] 产业出口表现 - 2025年，崇仁县输变电产业自营出口总额超过3000万元人民币，产品包括变压器、开关柜等，出口目的地为哈萨克斯坦、柬埔寨等共建“一带一路”国家 [3] 政府未来规划 - 崇仁县委统战部计划持续深化“统战+出海”工作机制，整合工商联、新的社会阶层人士等力量，聚焦产业升级、市场拓展和品牌塑造，优化服务以推动更多本地制造“出海”，为县域经济高质量发展注入动能 [3]

市场整体表现 - 2月2日A股主要指数集体大跌，科创50指数领跌，跌幅为3.88%，沪指、深成指、创业板指跌幅均超2% [1] - 沪深两市成交额为2.58万亿元，较前一日缩量约2507亿元 [1] - 个股涨跌悬殊，仅738股上涨，4395股下跌 [1] - 主力资金净流出超千亿，电网设备板块净流入居首，半导体板块净流出最多 [1] - 题材方面，SST概念、电力物联网等少数板块上涨，贵金属、白银等资源类板块大幅领跌 [1] 人气个股热度排名 - 利欧股份以10.0的热度值位居榜首，所属概念为快手概念、小红书概念，标签为持续上榜 [2] - 中超控股热度值9.25，所属概念为商业航天、大飞机，标签为首板涨停 [2] - 保变电气热度值8.5，所属概念为柔性直流输电、特高压，标签为首板涨停 [2] - 白银有色热度值8.25，所属概念为金属铅、金属锌，标签为10天8板 [2] - 浙文互联热度值7.75，所属概念为小红书概念、快手概念 [2] - 特变电工热度值7.5，所属概念为柔性直流输电、抽水蓄能 [2] - 中国西电热度值6.25，所属概念为柔性直流输电、特高压 [2] - 通鼎互联热度值6.0，所属概念为光纤概念、数字水印，标签为2天2板 [2] - 航天发展热度值6.0，所属概念为军工信息化、商业航天 [2] - 湖南黄金热度值5.0，所属概念为金属锌、黄金概念，标签为6天5板 [2] 热门个股驱动因素分析 利欧股份 - 公司业务布局契合多个热门题材，包括AI营销、AI智能体、液冷服务器概念 [3] - 公司具备快手、小红书等社交媒体概念，形成“智能泵与系统”和“数字营销”双主业格局 [3] - 公司业绩实现扭亏转盈，多重题材叠加吸引了大量资金关注 [3] 中超控股 - 公司孙公司江苏精铸为商业航天提供推力室顶盖毛坯等关键零部件 [3] - 公司中标国家电网项目，业务覆盖商业航天、特高压、机器人等领域 [3] 保变电气 - 国家电网规划的投资计划推动特高压建设加速，全球AI算力建设爆发使变压器成为核心基础设施部件 [3] - 作为特高压直流变压器领域技术积累深厚的央企，公司前三季度营收和净利润分别增长，业绩预增且订单充足 [3] - 公司高端专精的业务属性与政策方向高度契合 [3] 白银有色 - 公司股价波动主要受国际贵金属价格走强影响，银价持续上涨以及美联储可能降息的消息带动板块热度 [4] - 公司设立黄金子公司的战略布局进一步强化了黄金全产业链概念 [4] - 市场资金基于题材炒作和对弹性标的的偏好，推动公司出现连续涨停 [4] 浙文互联 - 公司在AI营销业务方面推进扎实，AI程序化广告工具等产品商业化应用效果显著 [5] - 控股股东提前终止减持计划显示出对公司发展的信心，国资控股方的入主带来了治理规范和政策支持 [5] - AI+营销板块因技术革命迎来价值重估，短剧、虚拟数字人等概念也受到市场关注 [5] 特变电工 - 国家电网投资政策推动特高压、柔性直流输电需求增长，公司作为输变电领域龙头，构建了多元业务体系并涉及AI算力等新兴题材 [5] - 公司手握大额特高压订单，在行业中具有领先地位和显著的产能优势，抗风险能力突出 [5] 中国西电 - 国家电网投资计划和特高压项目加速核准为行业带来增长预期 [5] - 公司作为特高压领域的龙头企业，具备全产业链布局优势 [5] - 公司近期累计中标多个重大项目，营收和净利润实现同比增长，基本面表现扎实 [5] 通鼎互联 - Meta向康宁采购AI数据中心光纤电缆引发光通信板块关注 [6] - 公司通过出售股权回笼资金专注主业发展，拥有完整的光通信产业链 [6] - 公司深度服务运营商和国家电网等大客户，契合算力及数据中心建设的市场需求 [6]

报告核心观点 - 近期AH地产股表现跑赢大盘，Wind香港房地产指数1月19-29日上涨7.3%，A股申万房地产指数上涨5.5%，低估值和多维驱动是此次估值修复的动力，当前到3月份是政策和“小阳春”共振的窗口期 [2] - 服务消费扩容提质再迎政策利好，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，聚焦六大重点领域和三大潜力领域，精准培育新增长极 [3] - 转债市场在2026年开年至今重现正股、估值双击行情，转债指数涨幅已达7.69%且连创多年新高，表现远超上证、创业板等核心指数 [4] - 美联储1月FOMC会议维持基准利率3.5%-3.75%不变，暂停了自去年9月以来的连续三次降息步伐，符合市场预期 [5] 行业研究 房地产 - 近期AH地产股表现跑赢大盘指数，1月19-29日Wind香港房地产指数上涨7.3%，行业排名3/11，A股申万房地产指数上涨5.5%，行业排名6/31 [2] - 港股流动性宽松、板块低估值、地产基本面边际改善预期是这轮地产股修复的底色 [2] 可选消费 - 服务消费是消费升级与居民追求美好生活的必然方向，当前约束更多在于优质供给不足而非需求本身 [3] - 对标发达经济体经验，人均GDP提升后服务消费占比及增速斜率通常明显提升，中国服务消费中长期具有广阔空间 [3] - 短期看，服务消费修复有助于推动流量由线上向线下回流，带动餐饮/文旅/零售等相关产业协同共振 [3] 固定收益 - 转债市场在2026年开年至今重现正股、估值双击行情，转债指数涨幅已达7.69%且连创多年新高，表现远超上证、创业板等核心指数，也明显强于对应的正股指数 [4] - 美联储1月FOMC会议基准利率维持3.5%-3.75%不变，暂停了自去年9月以来的连续三次降息步伐 [5] - 会议声明表示经济活动以稳健步伐持续扩张，就业增长仍然偏低，失业率已显现出一定的稳定迹象，删除了有关就业下行风险已上升的表述 [5] 公用事业 - 预测2026-2028年中国制造业天然气需求将保持温和增长，年均增速2%，但结构性分化显著 [6] - 新兴制造业、汽车制造等领域需求持续扩容，年均增速最高7.8%，传统高耗能行业需求逐步收缩，年均降幅2.8%-3.1% [6] - 这一变化推动城燃行业从“资源分销”向“综合能源服务”转型，客户结构优化、增值服务拓展与顺价效率提升构成核心机遇 [6] - 投资主线聚焦转型能力与结构红利：全国性城燃龙头、区域龙头、能源服务平台型企业 [6] 公司研究 泽璟制药 - 首次覆盖泽璟制药并给予“买入”评级，目标价166.16元 [7] - 泽璟制药为较早开始进行TCE领域研发的创新药企，重磅产品ZG006具有国际竞争力，预计国内峰值超40亿元，海外峰值近60亿美元 [7] - 公司已有4款1类创新药在中国上市销售，现金流业务或可持续支持早期创新管线研发 [7] 特变电工 - 首次覆盖特变电工公司并给予“买入”评级，目标价33.31元，对应26年PE 22X [8] - 公司26年多业务板块步入景气上行阶段，输变电业务有望充分受益于全球高压设备紧缺外溢实现加速出海 [8] - 黄金业务量价齐升，煤炭、多晶硅拐点齐现，预计公司26-27年具备较强的向上盈利弹性 [8] 脸书 - Meta 4Q25营收同比增长24%至599亿美元，超VA一致预期2.5%，主因AI为广告提效显著 [9] - 净利润同比提升9.3%至228亿美元，超预期8% [9] - 公司指引1Q26营收达535-565亿美元，高于预期的513亿美元，其中汇率波动带来4%营收提升 [9] - 预期Threads今年贡献1.4-3.2%总营收增速，1月起Threads向全球全面扩展广告投放 [9] - 26年Avocado以及视频/图像模型Mango等大模型产品有望推出，当前视频AIGC年化收入达100亿美元 [9] 神农集团 - 神农集团2025年预计实现归母净利润3.13～3.84亿元，同比下降44.1%～54.4%，中枢为3.49亿元，业绩低于预期 [10] - 主要系Q4猪价下行幅度超出预期，Q4猪价低于成本价，进而导致生猪养殖业务出现亏损，按照预告中枢水平估计，25Q4公司实现归母净利润约-1.12亿元，同比由盈转亏 [10] - 公司成本领先、出栏增速较快，为当前猪周期内兼备成长性及财务稳健性的稀缺标的 [10] 好未来 - 公司公布3QFY26业绩，收入7.70亿美元，同比+27%，略低于彭博29%的增速预期 [11] - non-GAAP经营利润1.04亿美元，对应OPM为13.5%，高出彭博一致预期10pp [11] - non-GAAP归母净利润为1.41亿美元，对应NPM为18.4%，高出彭博一致预期13pp [11] - Q3回购0.28亿美金，考虑到公司教育业务线上线下保持高速增长，股东回报逐步强化 [11] 中国重汽 - 进入26年，公司全力冲刺“开门红”，为新一年的销量增长打下坚实基础 [12] - 展望26年，行业端受益于两新政策快速衔接和亚非拉地区重点突破，看好重卡行业保持高景气度 [12] 新东方 - 新东方公布2QFY26业绩，总收入11.91亿美元，yoy+14.7%，增速超指引上限 [13] - 调整后经营利润0.89亿美元，对应OPM为7.5%，同比提升4.7pct，大幅超过彭博一致预期 [13] - 公司指引3QFY26/FY26全年美元口径总收入同比增长11~14%/8~12%，反映教学质量提升、需求回归和汇率顺风的影响 [13] 上海家化 - 公司公布2025年度业绩预盈公告，预计25年实现归母净利2.4~2.9亿元，同比扭亏为盈 [14] - 2025年为上海家化战略改革的关键一年，以“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”为战略指引 [14] - 公司已基本验证品牌驱动的增长模式，并成功打造六神驱蚊蛋/玉泽第二代屏障修护面霜/佰草集新七白大白泥三大亿元级单品 [14] Advantest - 公司公布3QFY25业绩，收入JPY273.8bn，同比+25.5%，超彭博一致预期26% [14] - 净利润JPY78.7bn，同比+51.8%，超彭博一致预期64%，AI HPC需求强劲 [14] - 公司对于CY26全球SoC测试机市场规模同比增速指引上限达40%，超台积电2026年收入增速指引 [14] 评级变动 - 泽璟制药：目标价166.16元，买入(首次) [16] - 特变电工：目标价33.31元，买入(首次) [16] - Disco Corporation：目标价7,9000.00日元，买入(首次) [16] - 博泰车联网：目标价286.67港元，买入(首次) [16] - 川恒股份：目标价50.73元，买入(首次) [16]

核心观点 - 华泰证券首次覆盖特变电工并给予"买入"评级，目标价33.31元，对应2026年市盈率22倍 [1] - 公司多个业务板块预计在2026年步入景气上行阶段，具备较强的向上盈利弹性 [1] 业务板块分析 - **输变电业务**：有望充分受益于全球高压设备紧缺外溢，实现加速出海 [1] - **黄金业务**：呈现量价齐升态势 [1] - **煤炭与多晶硅业务**：拐点齐现 [1] 盈利预测 - 预计公司2026年至2027年具备较强的向上盈利弹性 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖特变电工公司并给予“买入”评级，目标价33.31元，对应2026年市盈率22倍 [1] - 核心观点认为公司多业务板块在2026年步入景气上行阶段，输变电、黄金、煤炭及多晶硅业务均呈现积极拐点，预计2026-2027年具备较强的向上盈利弹性 [1][17] 输变电业务 - 公司是国内民营主变龙头，具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力，2024年变压器产量占全国总产量的21.5% [2][41] - 海外市场加速突破：2023年、2024年、2025年上半年国际市场产品签约额分别超7亿美元、超12亿美元、11.20亿美元，2025年上半年同比增长65.9% [2][18] - 截至2025年上半年，公司输变电国际成套项目在手合同金额超50亿美元，并于2025年8月斩获沙特约164亿元人民币的框架标 [2][18] - 国内“十五五”期间电网投资预计较“十四五”提升47%，主网招标强劲，公司中标份额持续提升，订单有望保持较快增长 [2] - 2023年、2024年、2025年上半年国内输变电新签订单分别为404.5亿元、491亿元、273.3亿元，同比增长30.1%、21.4%、14.1% [18][44] 资源品业务（“三金”） **黄金业务** - 金矿产能处于快速释放阶段，预计2024-2027年产量分别为2.2吨、2.5吨、3.0吨、3.6吨 [3][19] - 预计2025-2027年黄金业务收入分别为19.8亿元、35.9亿元、46.4亿元，同比增长65.9%、81.4%、29.2% [3][19] - 公司远景黄金储量或达100吨以上，为未来持续利润贡献奠定基础 [3][19] **煤炭业务** - 拥有储量126亿吨、核定产能7400万吨/年的低成本露天煤矿资源，是稳定的现金奶牛 [3][20] - 2025年上半年煤炭单位生产成本仅为177元/吨（不考虑煤矸石和低热值煤） [3][20] - 拟建煤制气项目深化能源业务联动，有望扩大利润空间 [3][20] **多晶硅业务（“绿金”）** - 通过产线升级降本增效及自备电厂优势，2025年上半年现金成本迎来约18%的降本，当前现金成本约3万元/吨，已在现金层面扭亏 [4][21] - 降本主要倚仗：金属硅价格降低带动同比5%~7%现金降本；自备电比例增加最高带动同比9%现金降本；产线升级带动电耗较2024年底降低7%，对应约2%现金降本 [21] 区别于市场的观点 - 市场认知仍停留在公司受新能源和煤炭业务拖累的印象中，但报告认为公司输变电海外加速突破、黄金量价齐升、煤制气增厚利润、多晶硅快速降本，多业务均已进入景气上行阶段 [5][22] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为67.37亿元、76.30亿元和104.66亿元，同比增速分别为62.9%、13.3%、37.2% [6] - 对应每股收益（EPS）为1.33元、1.51元、2.07元 [6] - 基于分类加总估值法给予公司1683亿元人民币市值目标，对应目标价33.31元 [6] 公司业务结构与近期表现 - 公司主营业务包括输变电、能源（煤炭、电力）、新能源（多晶硅等）、新材料及黄金业务 [26] - 2025年第一季度至第三季度，公司实现收入729.88亿元，同比增长0.84%；归母净利润54.84亿元，同比增长27.55% [24] - 2025年上半年，变压器、煤炭、电线电缆、新能源业务收入占比分别为27.6%、18.2%、16.2%、13.0% [27] - 2025年上半年公司整体毛利率为18.6%，其中黄金业务毛利率高达54.8% [31] 行业与市场背景 **全球电网投资** - 全球电网投资进入上行周期，2021-2024年复合年增长率达6.7%，预计2025-2030年年均投资额接近4900亿美元 [57] - 海外高压电力设备持续紧缺，人工智能数据中心进一步放大供需缺口，为中国企业出海提供窗口期 [2][68] **特高压建设** - 预计“十五五”期间特高压年均开工量或在“4直2交”高位，订单盘充足 [75] - 公司是特高压变压器核心供应商，2025年前4批国网特高压项目中标份额达14.7% [78][79] **黄金价格** - 截至2026年1月27日，黄金现货价已达5064美元/盎司，长期上行趋势不改 [86] - 全球央行外汇储备“多元化”需求是金价上行的长期基石 [86]

涉及的公司与行业 * **公司**：特变电工（及其子公司新特能源、新疆众合）[1][3] * **行业**：输变电（特高压、变压器）、新能源（硅料、光伏）、能源（煤炭、发电）、新材料（铝）、黄金开采[2][3] 核心观点与论据 业务结构与整体业绩 * 公司业务多元，涵盖输变电、新能源、能源、新材料和黄金五大板块[3] * 收入规模从2015年不到400亿元增长至2024年近千亿元，归属净利润从19亿元增至41亿元[2][3] * 2023年与2024年归属净利润分别同比下降30%和60%，主要受硅料及煤炭价格下滑影响[2][7] * 预计2025年硅料与煤炭价格触底，公司经营有望持续较快增长，输配电和黄金板块贡献将更显著[2][7] 输变电业务（核心优势与市场驱动） * 公司是国内输变电领域绝对一线龙头，产品覆盖变压器、电缆等，并实现最高1,000千伏特高压核心产品覆盖[2][4][5] * 2021至2024年，输配电业务保持10%以上至20%左右的增速，受益于国内外市场景气共振及国内电网投资增长[2][5] * 国内“十五五”期间特高压总投资预计约4万亿元，年复合增速约6%，与三北新能源基地外送密切相关，国网储备了十多条特高压项目[2][6] * 海外用电量增速加快（受制造业回流及AI数据中心建设驱动），推动电力投资和电网设备需求，变压器供应偏紧[4][6][10] * 中国变压器出口持续扩大，液体变压器出口额年增长率超过50%[4][10] * 公司作为全球领先的变压器制造商，新签订单显著增长：2022年4.4亿美元、2023年7亿美元、2024年12亿美元，增速超过行业平均水平[4][12] 新能源业务（硅料） * 子公司新特能源拥有三个基地共计30万吨硅料产能，目前开工约10万吨[13][14] * 随着行业反内卷行动推进及需求上升，硅料价格有望从底部恢复，未来开工及价格可能有上行弹性[13][14] 能源业务（煤炭） * 公司煤炭业务拥有7,400万吨总产能，新疆煤炭发展前景和优势较大[15] * 在当前煤价趋势向上背景下，公司有进一步核增产能的潜力[15] * 以2025年煤价计算，7,400万吨煤炭可实现约30亿元利润[15] 新材料业务（铝） * 公司通过新疆众合（持股36.81%）拥有18万吨铝合金、电解铝等产能，按当前铝价计算可贡献约4亿元利润[16] * 正在广西建设240万吨氧化铝项目，靠近港口，进口矿成本优势明显，预计可贡献5亿元以上业绩体量，总市值空间100亿至150亿元[16] 黄金业务 * 公司黄金年产量约2.5至3吨，受益于金价上涨，板块景气度高，业绩有上修空间[2][8] * 拥有海外金矿资源，黄金开采成为快速成长的重要业务[2][8] * 以当前高金价计算，该业务可实现约20亿元利润，对应市值空间约300亿元[17][18] 其他重要内容 海外市场机遇 * 美国AI发展导致缺电趋势明确，其电源和电网系统建设将加速，拉动核心产品BRT需求，导致海外BRT产能紧缺[11] * 海外主要产能优先满足美国市场，为国内变压器企业在欧洲及“一带一路”市场提供了出口契机[11] 公司估值与投资观点 * 公司当前估值相对较低，在核心业务处于底部或向上状态下，整体业绩存在持续超预期空间，被重点推荐作为投资对象[9] * 多项业务（硅料、新能源、煤炭、黄金）共同支撑，公司整体市值仍具备较大的上行幅度潜力[18]

纪要涉及的行业或公司 * 本纪要涉及多个行业，包括**电力设备与输变电**、**半导体与电子**、**航空航天与军工**、**机器人及自动化**、**新能源**、**材料**、**汽车零部件**、**医药与消费**等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] * 纪要共提及88家上市公司及其业务要点，信息以个股简介形式呈现[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 核心观点与论据 **电力设备与智能电网** * **特变电工**是我国输变电行业龙头企业，核电站主变市场份额约**50%**，曾为台山**2×175万kW**核电厂供应变压器[1] * **宏盛华源**是国内规模最大的输电线路铁塔供应商[2] * **思源电气**是国内电力设备民企供应商龙头，其参股公司**芯云科技**研发的ADC芯片是首家适用国内电网稳定装置领域的国产化芯片[3] * **中国西电**是国内输配电装备龙头企业，聚焦特高压与智能化输配电成套装备[14] * **保变电气**是特高压、核电变压领域龙头[14] * **大连电瓷**曾为我国第一条**1000kV**特高压交流输电工程、世界首条**±800kV**特高压直流输电工程供应绝缘子[13] * **风范股份**专注于**1000kV**及以下超高压输电线路角塔等产品[15] * **新联电子**专注用电信息采集系统，为国家电网、南方电网提供产品[13] * **积成电子**是国内为数不多的智能充换电一站式解决方案服务商[3] * **森源电气**核心产品覆盖**500kV**及以下智能高低压开关成套设备[3] * **双杰电气**主要产品为**40.5kV**以下输配电设备[6] * **广电电气**聚焦**40.5kV**及以下电压等级智能输配电成套设备，子公司产品应用于数据中心[2] * **白云电器**提供智能电网产品与供电系统方案，长期服务数据中心行业[5] * **四方股份**拥有完整的数据中心供配电解决方案[10] * **江苏华辰**产品可应用于人工智能服务器或数据中心领域，已获数据中心变压器相关订单[14] **半导体、电子与新材料** * **强瑞技术**是台积电CoWoS封装液冷测试设备全球独家供应商[2] * **金海通**主营半导体芯片测试设备，预计**2025年净利同比增长103.87%-167.58%**[2] * **海星股份**主营铝电解电容器用电极箔，产品应用于新能源汽车、AI服务器、光伏发电等领域[5] * **博迁新材**签订合作协议，估算销售镍粉产品金额**43亿至50亿元**[7] * **华正新材**产品服务于AI算力服务器等领域，开发的无卤素Ultralowloss等级材料可用于下一代AI服务器[14] * **金安国纪**是国内覆铜板龙头企业[12] * **胜利精密**计划总投资**56亿元**建设复合铜箔项目，该材料为新型锂电池负极集流体材料，已送样多家客户[7] * **恒大高新**的硅碳负极材料可提升新能源电池能量密度和快充性能[9] * **福莱新材**子公司拥有柔性传感器专利，电子皮肤可用于人形机器人；其电子级功能材料应用于苹果、华为、三星等品牌手机[11] * **美克家居**拟收购的万德溙主营高速铜缆及LOOPBACK智能回环测试模块，产品应用于服务器集群[11] * **渤海化学**参与COFs全球首次吨级量产发布会[12] **航空航天、军工与高端制造** * **图南股份**专注高温合金材料及制品，产品广泛应用于航空发动机、燃气轮机、航天领域热端关键部件[1] * **航发动力**是国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业[12] * **航发控制**是国内主要航空发动机控制系统研制生产企业[12] * **航发科技**主营业务为航空发动机及燃气轮机及零部件的研发、生产与销售[5] * **万泽股份**子公司与西门子能源签订三年框架采购协议，提供高温合金精密铸件，主要应用于燃气轮机热端部件[7] * **北摩高科**全电刹车技术已应用于航空航天装备，填补国内短板[6] * **洪都航空**主导制造国产"利剑"隐身无人攻击机[5] * **航亚科技**拟在新加坡设子公司、马来西亚设孙公司，投资金额不超**7000万美元**，应对全球航空供应链挑战[2] * **中航机载**主营航空电子产品，提供航空电子系统整体解决方案[2] * **九鼎新材**是国家航空航天特种玻纤布定点企业[11] **机器人、自动化与人工智能** * **五洲新春**在机器人减速器轴承领域研发成功RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承，已向国内知名企业送样[2] * **日盈电子**压阻式电子皮肤样品研发成功，加快人形机器人柔性线束等相关产品布局[4] * **标准股份**在自动化领域围绕汽车内饰研发机械臂3D机器人缝纫项目，已完成试缝测试[4] * **欧科亿**的旋风铣刀具、齿轮滚齿刀具已用于人形机器人传动系统核心部件加工，通过部分客户验证并小批量供货；**2025年净利润同比预增67.53%—91.96%**[12] * **东睦股份**已布局适用于人形机器人、四足机器狗等领域的轴向磁通电机[13] * **华明装备**的"双机器人等离子切割装备研发"项目采用两台五自由度机器人并行切割[13] * **中捷资源**子公司与复旦大学共建联合实验室，探索机器人技术在工业缝纫领域的应用[6] * **胜通能源**控股股东将变更为七腾机器人[6] * **浙江仙通**以**4000万元**获浩海星空**10%**股权，并控股**51%**设立合资公司，建设机器人整机生产基地[3] * **铁流股份**空心电机轴处于客户产品开发阶段，子公司在智能机器人等领域已有投入[13] * **巨人网络**旗下游戏推出深度融合AI大模型的原生玩法[10] * **新里程**旗下全部医院已上线或接入DeepSeek，患者端**15.2万人次**使用AI报告解读，医护端病历质量提升**2.5**个百分点，护理评估时长缩短**5%-10%**[10] * **天地在线**收购佳投集团**100%**股权，标的核心为自主研发的ADX广告交易系统，运用大数据及算法提供精准营销服务[4] **新能源（光伏、风电、储能、核电）** * **亿晶光电**主要业务涵盖电池制备、组件封装、光伏发电等环节，现有**5GW**电池和**5GW**组件产能[9] * **乐通股份**投资建设年产**4.8GW**高效异质结电池+**4.8GW**电池组件项目，总投资约**50亿元**[14] * **汉缆股份**是海上风电产业海缆产品主要供应商之一[2] * **中闽能源**是福建省最早介入风电项目前期工作和开发建设的风电企业之一[9] * **九鼎新材**的玻璃纤维复合材料可应用于风电机舱罩和叶片[11] * **山高环能**主要产品工业级混合油(UCO)是生物航煤的重要原料[7] * **特变电工**具备大型核电站输变电设备生产能力[1] * **保变电气**是核电变压领域龙头[14] * **积成电子**是智能充换电解决方案服务商[3] * **海星股份**产品应用于光伏发电[5] * **恒大高新**的硅碳负极材料应用于储能系统[9] * **华正新材**的铝塑膜产品正拓展固态和半固态电池应用场景[14] **汽车与交通** * **浙江仙通**是中国本土汽车密封条行业第一梯队成员，为华为独家供货全车密封条[3] * **中国汽研**是我国汽车测试评价及质量监督检验技术服务主要供应商，年报净利润**10.6亿**，同比增长**17.85%**[6] * **勤上股份**研发出以路灯为载体的智慧城市、智慧交通相关产品，智慧灯杆是实现车路云一体化的载体之一[6] * **一彬科技**主要产品为汽车塑料件、金属件及配套模具[12] * **和晶科技**为汽车电子等多行业提供智能控制器产品[8] **医药、消费与其他** * **利尔化学**是国内草铵膦、毕克草和毒莠定龙头，毕克草和毒莠定原药产销量全国第一、全球第二[5] * **广东明珠**参股公司珍珠红酒业生产米香型白酒；预计前三季度净利润同比增长**858.45%—1071.44%**[7] * **泉阳泉**是吉林省市场占有率第一的饮用水品牌[6] * **延江股份**是国内打孔无纺布龙头企业，产品应用于婴儿纸尿裤[9] * **新里程**全面拥抱AI构建智慧医疗生态[10] * **汉商集团**旗下医院开展夫精人工授精、体外受精-胚胎移植等四大辅助生殖技术[10] * **天目药业**是全国第一家中药制剂上市企业[10] * **奥康国际**定位中高端商务时尚的国内皮鞋龙头[9] * **大连圣亚**景区项目分布于大连、哈尔滨[7] * **九华旅游**旗下九华山风景区是首批国家5A级旅游景区[10] * **广百股份**是广州地区最大百货连锁零售企业，间接参股中科宇航[13] * **嘉美包装**控股股东拟变更为逐越鸿智，追觅科技创始人俞浩将成为新实控人[14] * **云图控股**是复肥行业生产基地最多的供应商之一[7] * **新乡化纤**是国内最大粘胶长丝生产企业，粘胶长丝出口量占全国出口总量约**40%**[15] * **沧州大化**成为国内首家连续生产法生产共聚硅PC的企业，填补国内空白；拥有烧碱产能**16万吨/年**[3] * **双星新材**是全球BOPET行业龙头，聚酯薄膜市占率连续多年位居全球第一[9] * **昊华科技**是国内氟化工龙头企业[7] 其他重要内容 * **越秀资本**的控股子公司越秀产业基金投资了中科宇航、航天飞鸿、微纳星空等一批航天行业项目[15] * **向日葵**立案重组终止，此前股价连续大跌[12] * **四川黄金**[5]、**招金黄金**[7]主要从事金矿采选及销售业务 * **锋龙股份**控股股东向优必选转让**29.99%**股份，同时发出部分要约收购[5] * **百通能源**于**2025年6月**成立北京百通图达铝业科技公司，布局电解铝业务[6] * **成都路桥**地处四川，从事公路工程施工行业**30余年**[13] * **宝钢包装**是宝武钢铁集团旗下企业，国内专业生产快速消费品金属包装的龙头企业之一[14] * **国电南自**是能源电力及工业控制领域卓越的IT企业和电力智能化领军企业[10] * **许继电气**是国内最大的输变电装备制造和系统集成企业之一[10]