核心财务表现 - FY26Q3实现收入7.702亿美元，同比增长27.0% [4] - FY26Q3实现归母净利润1.306亿美元，同比增长466.1% [4] - FY26Q3实现Non-GAAP归母净利润1.414亿美元，同比增长266.6% [4] - FY26Q3毛利率为56.1%，同比提升3.3个百分点 [7] - FY26Q3归母净利率为17.0%，同比提升13.2个百分点；Non-GAAP归母净利率为18.4%，同比提升12.0个百分点 [8] 学习服务及其他业务 - FY26Q3学习服务业务收入同比增长，线下小班课增长主要系招生人数增加，客单价基本稳定 [5] - 线下小班课增长得益于市场对高质量素养课程的需求，以及公司标准化教学、优质服务和与业务增速匹配的审慎学习中心网络扩张 [5] - FY26Q3线上素养课程收入同比增长，主要系市场对高质量线上素养课程需求持续释放 [5] - 线上业务增长得益于公司以技术驱动创新，推出沉浸式课堂、融入游戏化机制并新增科技主题课程，优化了学习体验与成效 [5] 内容解决方案业务 - FY26Q3学习设备业务收入与销量均实现同比增长 [6] - 单季度收入增速环比放缓，主要由于产品发布周期差异导致FY26Q3销量基数较高，以及业务从快速扩张阶段进入稳健增长阶段 [6] - 该业务在“双十一”大促市场份额符合预期，用户粘性强，FY26Q3周活跃率约80%，日均使用时长约1小时 [6] - 学习机产品平均客单价低于4000元，但目前该业务仍处于亏损阶段 [6] - 公司于26年1月推出两款学习机新品，包括经典款X5及基于华为擎云C5e定制的机型，通过产品矩阵扩容有望进一步扩大用户覆盖、提升使用率 [6] 费用控制与盈利改善 - FY26Q3销售费用率为28.6%，同比下降8.8个百分点，原因包括学习设备业务线上营销及品牌推广费用同比减少，以及该季度非线上素养课程的获客旺季导致相应线上营销支出环比减少 [7] - FY26Q3管理费用率为15.4%，同比下降2.9个百分点，主要得益于收入规模扩大带来的规模效应，以及基于股份的薪酬费用总额同比下降30.2%至1.08亿美元 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司FY26Q3收入增长稳健，控费措施带动利润超预期，净利润率同比显著提升 [1][3] - 学习服务业务线上线下均实现同比增长，线下小班课增长主要源于招生人数增加，线上素养课程增长受益于技术驱动创新与市场需求释放 [1] - 内容解决方案（学习设备）业务收入与销量同比增长，用户粘性强，但业务仍处亏损阶段；通过推出新品有望扩大用户覆盖 [2] - 公司盈利改善明显，后续随着盈利改善，业绩仍有较大提升空间 [4] 业绩表现 (FY26Q3) - 实现收入7.702亿美元，同比增长27.0% [1] - 实现归母净利润1.306亿美元，同比增长466.1% [1] - 实现Non-GAAP归母净利润1.414亿美元，同比增长266.6% [1] - 毛利率为56.1%，同比提升3.3个百分点 [3] - 销售费用率为28.6%，同比下降8.8个百分点，主要因学习设备业务线上营销及品牌推广费用同比减少，以及该季度非线上素养课程获客旺季致线上营销支出环比减少 [3] - 管理费用率为15.4%，同比下降2.9个百分点，主要因收入规模扩大带来的规模效应，以及基于股份的薪酬费用总额同比下降30.2%至1.08亿美元 [3] - 归母净利率为17.0%，同比提升13.2个百分点；Non-GAAP归母净利率为18.4%，同比提升12.0个百分点 [3] 业务分析 - **学习服务及其他业务**：FY26Q3线下小班课收入同比增长，主要系招生人数增加（客单价基本稳定），叠加市场对高质量素养课程的需求及公司标准化教学、优质服务的支撑 [1] - **学习服务及其他业务**：FY26Q3线上素养课程收入同比增长，主要系市场对高质量线上素养课程需求持续释放，叠加公司以技术驱动创新，推出沉浸式课堂、融入游戏化机制并新增科技主题课程 [1] - **内容解决方案业务**：FY26Q3学习设备业务收入与销量均实现同比增长；单季度收入增速环比放缓主要系产品发布周期差异导致FY26Q3销量高基数，以及业务逐步进入稳健增长阶段 [2] - **内容解决方案业务**：该业务“双十一”大促市场份额符合预期，用户粘性强（FY26Q3周活跃率约80%、日均使用时长约1小时），平均客单价低于4000元 [2] - **内容解决方案业务**：公司于26年1月推出两款学习机新品（经典款X5及基于华为擎云C5e定制的机型），通过产品矩阵扩容，有望进一步扩大用户覆盖、提升用户使用率 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司FY2026-FY2028年归母净利润预测分别至3.69亿、4.82亿、6.06亿美元（前值分别为2.24亿、3.05亿、4.08亿美元） [4] - 对应FY2026-FY2028年PE分别为21倍、16倍、13倍 [4] - 预测FY2026-FY2028年营业收入分别为29.75亿、37.64亿、46.06亿美元，增长率分别为32.2%、26.5%、22.4% [5] - 预测FY2026-FY2028年归母净利润增长率分别为336.6%、30.4%、25.8% [5] - 预测FY2026-FY2028年EPS分别为1.82美元、2.37美元、2.99美元 [5] 市场与财务数据 - 当前股价为12.70美元 [6] - 总股本为2.03亿股，总市值为77.26亿美元 [6] - 公司近一年股价最低/最高分别为8.50美元/15.30美元 [6] - 近3月换手率为48.03% [6] - 近1个月绝对收益为14.01%，相对收益为13.64%；近3个月绝对收益为3.70%，相对收益为4.44%；近1年绝对收益为2.25%，相对收益为-19.88% [9]

投资评级 - 报告对好未来的投资评级为“买入”（上调）[4][6] 核心观点 - 公司FY26Q2业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，利润改善明显，超出预期[1][3] - 学习服务业务需求保持韧性，递延收入同比快速增长58.9%至8.23亿美元，学习设备业务受益于新品推出与渠道拓展，收入销量同环比增长[1][2] - 公司盈利能力显著提升，FY26Q2归母净利率同比增加5.1个百分点，Non-GAAP归母净利率同比增加3.8个百分点[3] - 基于良好的业务发展态势和利润改善，报告上调了公司FY2026-FY2028年的盈利预测[4] FY26Q2业绩表现 - 好未来FY26Q2实现收入8.61亿美元，同比增长39.1%[1] - 实现归母净利润1.24亿美元，同比增长116.1%[1] - 实现Non-GAAP归母净利润1.36亿美元，同比增长82.7%[1] 学习服务业务 - FY26Q2学习服务业务收入同比增长，线下小班课和线上增值课收入均实现同比增长[1] - 线下小班课收入增幅与学习中心扩张规模基本保持一致，暑期课程平均售价同比保持稳定[1] - 期末递延收入为8.23亿美元，同比增长58.9%（去年同期约5.18亿美元），显示需求韧性[1] - 公司未来将持续扩张学习中心数量以推动收入增长，但预计收入增速将随基数增大而逐步放缓[1] 内容解决方案（学习设备） - FY26Q2学习设备收入和销量同比、环比均实现增长，主要受益于新品推出与渠道拓展[2] - 学习设备平均售价下滑，主要系产品结构变化，公司推出三大系列学习机形成多元价格覆盖，混合平均售价降至4000元以下[2] - FY26Q2学习设备整体用户群体的周平均活跃率约为80%，每台设备的日均使用时长为超1小时[2] 盈利能力分析 - FY26Q2公司毛利率为57.0%，同比提升0.7个百分点[3] - 销售费用率为31.0%，同比提升1.7个百分点，主要系公司增加在线营销投入以提升市场渗透率和产品认知度[3] - 管理费用率为15.0%，同比下降4.3个百分点，主要系基于股份的薪酬费用总额同比下降30.5%至1180万美元以及收入规模效应[3] - FY26Q2归母净利率为14.4%，同比提升5.1个百分点；Non-GAAP归母净利率为15.8%，同比提升3.8个百分点[3] 盈利预测与估值 - 报告上调公司FY2026-FY2028年归母净利润预测分别至2.24亿美元、3.05亿美元、4.08亿美元（前值分别为1.44亿美元、2.34亿美元、3.49亿美元）[4] - 对应FY2026-FY2028年市盈率（PE）分别为33倍、24倍、18倍[4] - 公司为国内教育行业龙头，学而思学习机增长势头强劲，后续随着盈利改善，业绩仍有较大提升空间[4]

报告摘要 - 好未来FY26Q1实现收入5 75亿美元 同比+38 8% 实现归母净利润3128万美元 同比+174 4% 实现Non-GAAP归母净利润4205万美元 同比+42 0% [3] 学习服务及其他业务 - 培优小班课是学习服务及其他业务板块中最大的收入贡献来源 业务成熟且利润率稳定 [4] - FY26Q1线下小班课入学人数同比提升 留存率达80%左右 [4] - FY26Q1末递延收入为9 68亿美元 同比+50 8% 需求保持韧性 [4] - 公司计划持续扩张学习中心数量 但FY26收入增速预计较FY25有所放缓 [4] 内容解决方案业务 - FY26Q1学习设备收入同比增长 但单季收入环比FY25Q4下降 主要因淡季影响 [5] - 学习设备平均售价下滑 因产品结构变化 5月推出P S T三大系列学习机 P系列首次定价低于3000元 [5] - FY26Q1学习设备周平均活跃率约80% 每台设备日均使用时长为1小时 [5] 盈利能力分析 - FY26Q1 Non-GAAP归母净利润4205万美元 同比+42 0% [6] - FY26Q1毛利率54 9% 同比+3 1pcts 销售费用率31 4% 同比+1 9pcts 管理费用率21 1% 同比-5 4pcts [6] - FY26Q1经营利润率2 5% 同比+6 7pcts Non-GAAP经营利润率4 4% 同比+4 2pcts [6] - FY26Q2为业务旺季 收入预计延续良好增长势头 [6]