核心财务表现 - FY26Q3实现收入7.702亿美元，同比增长27.0% [4] - FY26Q3实现归母净利润1.306亿美元，同比增长466.1% [4] - FY26Q3实现Non-GAAP归母净利润1.414亿美元，同比增长266.6% [4] - FY26Q3毛利率为56.1%，同比提升3.3个百分点 [7] - FY26Q3归母净利率为17.0%，同比提升13.2个百分点；Non-GAAP归母净利率为18.4%，同比提升12.0个百分点 [8] 学习服务及其他业务 - FY26Q3学习服务业务收入同比增长，线下小班课增长主要系招生人数增加，客单价基本稳定 [5] - 线下小班课增长得益于市场对高质量素养课程的需求，以及公司标准化教学、优质服务和与业务增速匹配的审慎学习中心网络扩张 [5] - FY26Q3线上素养课程收入同比增长，主要系市场对高质量线上素养课程需求持续释放 [5] - 线上业务增长得益于公司以技术驱动创新，推出沉浸式课堂、融入游戏化机制并新增科技主题课程，优化了学习体验与成效 [5] 内容解决方案业务 - FY26Q3学习设备业务收入与销量均实现同比增长 [6] - 单季度收入增速环比放缓，主要由于产品发布周期差异导致FY26Q3销量基数较高，以及业务从快速扩张阶段进入稳健增长阶段 [6] - 该业务在“双十一”大促市场份额符合预期，用户粘性强，FY26Q3周活跃率约80%，日均使用时长约1小时 [6] - 学习机产品平均客单价低于4000元，但目前该业务仍处于亏损阶段 [6] - 公司于26年1月推出两款学习机新品，包括经典款X5及基于华为擎云C5e定制的机型，通过产品矩阵扩容有望进一步扩大用户覆盖、提升使用率 [6] 费用控制与盈利改善 - FY26Q3销售费用率为28.6%，同比下降8.8个百分点，原因包括学习设备业务线上营销及品牌推广费用同比减少，以及该季度非线上素养课程的获客旺季导致相应线上营销支出环比减少 [7] - FY26Q3管理费用率为15.4%，同比下降2.9个百分点，主要得益于收入规模扩大带来的规模效应，以及基于股份的薪酬费用总额同比下降30.2%至1.08亿美元 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司FY26Q3收入增长稳健，控费措施带动利润超预期，净利润率同比显著提升 [1][3] - 学习服务业务线上线下均实现同比增长，线下小班课增长主要源于招生人数增加，线上素养课程增长受益于技术驱动创新与市场需求释放 [1] - 内容解决方案（学习设备）业务收入与销量同比增长，用户粘性强，但业务仍处亏损阶段；通过推出新品有望扩大用户覆盖 [2] - 公司盈利改善明显，后续随着盈利改善，业绩仍有较大提升空间 [4] 业绩表现 (FY26Q3) - 实现收入7.702亿美元，同比增长27.0% [1] - 实现归母净利润1.306亿美元，同比增长466.1% [1] - 实现Non-GAAP归母净利润1.414亿美元，同比增长266.6% [1] - 毛利率为56.1%，同比提升3.3个百分点 [3] - 销售费用率为28.6%，同比下降8.8个百分点，主要因学习设备业务线上营销及品牌推广费用同比减少，以及该季度非线上素养课程获客旺季致线上营销支出环比减少 [3] - 管理费用率为15.4%，同比下降2.9个百分点，主要因收入规模扩大带来的规模效应，以及基于股份的薪酬费用总额同比下降30.2%至1.08亿美元 [3] - 归母净利率为17.0%，同比提升13.2个百分点；Non-GAAP归母净利率为18.4%，同比提升12.0个百分点 [3] 业务分析 - **学习服务及其他业务**：FY26Q3线下小班课收入同比增长，主要系招生人数增加（客单价基本稳定），叠加市场对高质量素养课程的需求及公司标准化教学、优质服务的支撑 [1] - **学习服务及其他业务**：FY26Q3线上素养课程收入同比增长，主要系市场对高质量线上素养课程需求持续释放，叠加公司以技术驱动创新，推出沉浸式课堂、融入游戏化机制并新增科技主题课程 [1] - **内容解决方案业务**：FY26Q3学习设备业务收入与销量均实现同比增长；单季度收入增速环比放缓主要系产品发布周期差异导致FY26Q3销量高基数，以及业务逐步进入稳健增长阶段 [2] - **内容解决方案业务**：该业务“双十一”大促市场份额符合预期，用户粘性强（FY26Q3周活跃率约80%、日均使用时长约1小时），平均客单价低于4000元 [2] - **内容解决方案业务**：公司于26年1月推出两款学习机新品（经典款X5及基于华为擎云C5e定制的机型），通过产品矩阵扩容，有望进一步扩大用户覆盖、提升用户使用率 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司FY2026-FY2028年归母净利润预测分别至3.69亿、4.82亿、6.06亿美元（前值分别为2.24亿、3.05亿、4.08亿美元） [4] - 对应FY2026-FY2028年PE分别为21倍、16倍、13倍 [4] - 预测FY2026-FY2028年营业收入分别为29.75亿、37.64亿、46.06亿美元，增长率分别为32.2%、26.5%、22.4% [5] - 预测FY2026-FY2028年归母净利润增长率分别为336.6%、30.4%、25.8% [5] - 预测FY2026-FY2028年EPS分别为1.82美元、2.37美元、2.99美元 [5] 市场与财务数据 - 当前股价为12.70美元 [6] - 总股本为2.03亿股，总市值为77.26亿美元 [6] - 公司近一年股价最低/最高分别为8.50美元/15.30美元 [6] - 近3月换手率为48.03% [6] - 近1个月绝对收益为14.01%，相对收益为13.64%；近3个月绝对收益为3.70%，相对收益为4.44%；近1年绝对收益为2.25%，相对收益为-19.88% [9]

公司主营业务与板块构成 - 公司主营业务为医疗器械产品研发、生产、销售、服务，主要涵盖两大业务板块：生命信息与支持板块（医疗监护设备及配套产品）和肾病医疗板块（血液透析产品）[5] 报告期财务表现与预测 - 报告期内，公司净利润预计仍出现亏损，但亏损幅度较上年同期有所收窄[5] - 公司营业收入略有增长[5] - 2025年预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为807万元，主要为政府补助[5] - 根据历史数据，公司归母净利润在2020年为0.638亿元，2021年为3.461亿元，2022年为-0.65亿元，2023年为-0.71亿元，2024年为-0.7亿元，2025年预测值（E）为0.221亿元[6] - 扣非净利润在2020年为0.6亿元，2021年为2.02亿元，2022年为-81.57亿元，2023年为-65.31亿元，2024年为-394.52亿元，2025年预测值（E）为434.9亿元[6] - 归母净利润同比增长率在2021年为434.9%，2022年为-81.57%，2023年为-65.31%，2024年为-394.52%[6] - 扣非净利润同比增长率在2021年为0.6%，2022年为-2.02%，2023年为-81.57%，2024年为-65.31%，2025年预测值（E）为434.9%[6] 净利润亏损原因分析 - 公司净利润未能实现扭亏为盈的主要原因是：尽管多数产品销量有所提升，但受市场竞争影响，销售价格同比下降，叠加部分原材料采购成本上涨，导致公司整体毛利率有所下降[5] - 受美元兑人民币汇率下行影响产生汇兑损失，以及可转换债券相关摊销费用较高，对净利润构成较大影响[5] - 基于产品销售价格下降的情况，公司根据企业会计准则的谨慎性原则，对存货及部分生产设备计提了资产减值准备（具体金额以审计结果为准），对本期净利润产生一定影响[5] 公司运营与管理措施 - 公司通过深化管理、提升运营效率等措施增强抗风险能力[5] - 公司持续推进控费增效，各项费用同比有所降低[5]

公司业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为6800万元至8000万元，同比预增39.08%至63.63% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5500万元至6600万元，同比预增45.95%至75.15% [1] 业绩增长驱动因素 - 机器人行业需求快速增长，公司机器人业务营收同比大幅提升，成为驱动公司整体业绩增长的核心引擎 [1] - 公司通过精细化运营管理，实施控费增效措施，期间费用增长幅度小于收入增长幅度，使得净利润实现快速增长 [1]

公司业务结构优化 - 降低医保依赖，非处方药占比提升 [1] - 持续加强个人护理、医疗器械等高毛利产品规划 [1] 运营效率提升 - 扭转门店费用结构，控费增效成果逐步体现 [1] - 优化存量门店，坪效基本稳定 [1]

财务表现 - 2025H1总营业收入20.70亿元，同比增长16%，归母净利润1.71亿元，同比增长26%，扣非净利润1.67亿元，同比增长33% [1] - 2025Q2总营业收入10.24亿元，同比增长18%，归母净利润0.82亿元，同比增长41%，扣非净利润0.80亿元，同比增长40% [1] - 2025Q2净利率同比增长1个百分点至7.90% [2] 盈利能力与成本控制 - 2025Q2毛利率同比下降2个百分点至30.72%，主要因油脂乳制品等大宗原料采购价格处于高位 [2] - 销售费用率同比下降1个百分点至11.14%，管理费用率同比下降2个百分点至5.72%，主要因销售策略和产品研发以产线为基本单元，费投更精准，叠加规模效应释放 [2] - 产品结构变化使毛利率环比优化 [2] 业务板块表现 - 冷冻烘焙食品2025H1营收11.25亿元，同比增长6%，主要因山姆渠道新品导入后稳定放量，公司积极对接调改商超，强化研发匹配 [3] - 奶油2025H1营收5.58亿元，同比增长29%，稀奶油渠道深度和客户广度提升，未来将在360pro价格带基础上向上向下布局，争取春节备货前推进市场投放 [3] - 酱料2025H1营收1.42亿元，同比增长36%，主要因核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好 [3] 渠道发展 - 经销渠道2025H1营收10.53亿元，同比增长9%，主要因流通渠道奶油放量贡献，二季度餐饮旺季存在催化 [4] - 直销渠道2025H1营收9.99亿元，同比增长26%，核心KA商超和餐饮连锁客户上新多款新品取得良好销售表现 [4] - 零售渠道2025H1营收0.07亿元，同比增长105%，公司把握消费渠道多元化趋势，调整营销组织架构并投入更多资源 [4] 未来展望 - 公司产品/渠道打法思路捋顺，内部架构逐渐调整到位，利润端持续修复 [5] - 随着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代，公司盈利端弹性有望进一步释放 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.12元、2.56元、2.98元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍、17倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 主业经营稳健，控费增效优化盈利，2025H1归母净利润同比增长26%至1.71亿元，扣非净利润同比增长33%至1.67亿元 [1] - 稀奶油产能爬坡及原料国产化替代推进，盈利端弹性有望进一步释放 [5][8] 财务表现 - 2025H1总营业收入20.70亿元（同比增长16%），归母净利润1.71亿元（同比增长26%），扣非净利润1.67亿元（同比增长33%） [1] - 2025Q2总营业收入10.24亿元（同比增长18%），归母净利润0.82亿元（同比增长41%），扣非净利润0.80亿元（同比增长40%） [1] - 2025Q2毛利率同比下降2个百分点至30.72%，净利率同比提升1个百分点至7.90% [2] - 销售费用率同比下降1个百分点至11.14%，管理费用率同比下降2个百分点至5.72% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为2.12元、2.56元、2.98元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍 [8][10] 业务分项表现 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元（同比增长6%），山姆渠道新品稳定放量 [3] - 奶油营收5.58亿元（同比增长29%），稀奶油渠道深度和客户广度提升，计划拓展产品矩阵 [3] - 酱料营收1.42亿元（同比增长36%），核心餐饮连锁客户合作订单增长 [3] 渠道表现 - 经销渠道营收10.53亿元（同比增长9%），流通渠道奶油放量及餐饮旺季催化 [4] - 直销渠道营收9.99亿元（同比增长26%），核心KA商超及餐饮连锁新品销售表现良好 [4] - 零售渠道营收0.07亿元（同比增长105%），针对烘焙创新渠道调整营销架构并投入资源 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为44.21亿元、49.64亿元、54.61亿元，同比增长15.3%、12.3%、10.0% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.59亿元、4.34亿元、5.05亿元，同比增长33.9%、20.8%、16.5% [10] - 当前股价50.39元，总市值85亿元，总股本169百万股 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收20.7亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.71亿元，同比增长26.24%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长33.28% [1] - 第二季度单季营收10.24亿元，同比增长18.4%，归母净利润0.82亿元，同比增长40.84%，扣非归母净利润0.80亿元，同比增长40.36% [1] - 销售净利率7.9%，同比提升1.25个百分点，利润弹性持续释放 [3] 分品类业绩 - 冷冻烘焙收入11.25亿元（占比55%），同比增长6.08%，增速环比放缓主要受淡旺季差异影响 [2] - 烘焙食品原料收入占比45%，同比增长超30%，其中奶油类收入5.58亿元（同比增长28.7%），稀奶油表现亮眼；酱料类收入1.42亿元（同比增长36.45%），受益于餐饮客户订单增长；其他烘焙原材料收入1.51亿元（同比增长63.84%） [2] - 水果制品收入0.83亿元，同比增长7.7% [2] 渠道表现 - 流通渠道收入占比近50%，同比基本持平，传统渠道需求待修复 [2] - 商超渠道收入占比约30%，同比增长近30%，核心客户新品表现突出 [2] - 餐饮新零售渠道收入占比略超20%，同比增长约40%，公司通过调整营销架构和资源投入推动创新渠道高增长 [2] 盈利能力与费用管控 - 第二季度毛利率30.72%，同比下降1.89个百分点但环比提升0.73个百分点，波动受产品结构、渠道结构及原材料价格影响 [3] - 期间费用率显著优化：销售费用率11.14%（同比-0.88pct）、管理费用率5.72%（同比-1.75pct）、研发费用率3.41%（同比-0.76pct） [3] - 通过产线目标责任制、精准研发投入和降本增效措施实现费用管控 [3] 未来展望 - 稀奶油业务持续亮眼，后续将扩充产品矩阵 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.52/4.19/4.94亿元（较前次上调6.0%/8.7%/11.7%），对应EPS为2.08/2.48/2.92元 [4] - 当前股价对应市盈率为23/19/17倍 [4]

核心财务表现 - 总收入达人民币3.53亿元 同比增长17.3% [1] - 经导管瓣膜治疗业务分部亏损收窄35.3%至人民币7609万元 [2] - 神经介入业务分部利润增长42.4%至人民币4090万元 [2] - 核心业务净亏损收窄52.4%至人民币3072万元 [2] 收入结构分析 - TAVR相关产品收入增长24.0%至人民币1.62亿元 占比45.7% [1][2] - 神经介入产品收入增长12.2%至人民币1.92亿元 占比54.3% [1][2] - 产品结构保持稳定 TAVR占比提升2.4个百分点 [1] TAVR业务突破 - 首次实现商业化盈利人民币2909万元 [4] - 销售及分销费用下降8.3%至人民币1.00亿元 费用率降21.8个百分点至61.9% [4] - 研发费用下降17.2%至人民币5420万元 费用率降16.7个百分点至33.5% [4] - 新增覆盖超70家医院 累计覆盖超720家医疗机构 [3] - 终端植入量超2050台 同比增长18.8% [3] 神经介入业务进展 - DCwire微导丝销售收入同比增长近140% [10] - YonFlow血流导向密网支架获NMPA批准并实现首例商业植入 [10] - 成功中标广东省血流导向密网支架集采 完成超20省份采购挂网 [10] - SacSpeed和Fastunnel在省际联盟集采中以A组规则一中标 [11] 产品研发里程碑 - TaurusTrio注册申请获NMPA受理 TaurusNXT和GeminiOne即将提交申请 [5] - HighLife TSMVR系统加速患者入组 预计2026年完成入组 [6] - MonarQ TTVR系统启动全球临床研究并完成首例植入 [7] - ReachTactile机器人系统完成5例FIM研究 [8] - 冲击波钙化重构系统FIM研究数据在纽约瓣膜会报告 [9] 运营效率提升 - 神经介入业务毛利率61.8% 较2024年全年微降1.9个百分点 [12] - 神经介入销售及分销费用率、管理费用率、研发费用率分别下降1.3/1.7/5.3个百分点 [12] - 经导管瓣膜治疗业务管理费用率下降6.6个百分点至31.5% [4]

财务表现 - 总收入达人民币3.53亿元 同比增长17.3% [1] - 经导管主动脉瓣置换产品收入人民币1.62亿元 同比增长24.0% [2] - 神经介入产品收入人民币1.92亿元 同比增长12.2% [2] - 神经介入业务分部利润人民币4090万元 同比增长42.4% [2] - 集团整体经营亏损人民币6832万元 同比收窄19.4% [2] - 核心业务净亏损人民币3072万元 同比收窄52.4% [2] 业务结构 - 收入结构稳定 TAVR相关产品占比45.7% 神经介入产品占比54.3% [1] - TAVR产品新增入院超70家 累计覆盖超720家医疗机构 [3] - TAVR终端植入总量超2050台 同比增长18.8% [3] - DCwire®微导丝销售收入同比增长近140% [9] - YonFlow®血流导向密网支架于2025年4月获NMPA批准 [9] 成本控制与效率优化 - 经导管瓣膜治疗业务销售及分销费用人民币1.00亿元 同比下降8.3% [4] - 经导管瓣膜治疗业务首次实现商业化盈利人民币2909万元 [4] - 经导管瓣膜治疗业务销售及分销费用率下降21.8个百分点至61.9% [4] - 经导管瓣膜治疗业务研发费用人民币5420万元 同比下降17.2% [4] - 经导管瓣膜治疗业务研发费用率下降16.7个百分点至33.5% [4] - 神经介入业务各项费用率同比下降 销售及分销费用率下降1.3个百分点 管理费用率下降1.7个百分点 研发费用率下降5.3个百分点 [11] 产品研发进展 - 三项在研产品完成一年期注册临床随访：TaurusTrio™、TaurusNXT®、GeminiOne® [5] - TaurusTrio™注册申请于2025年4月获NMPA受理 [5] - TaurusNXT®和GeminiOne®注册申请将于近期提交 [5] - HighLife® TSMVR系统加速患者入组 预计2026年完成入组 [5] - MonarQ TTVR®系统启动全球临床研究 完成首例植入 [6] - ReachTactile™机器人辅助TAVR系统完成5例首次人体研究 [7] - 冲击波钙化重构系统完成首次人体研究 [8] 市场拓展与集采情况 - DCwire®微导丝510(k)申请获美国FDA受理 预计2025年底获批 [9] - YonFlow®完成超20个省份采购挂网 [9] - SacSpeed®球囊扩张导管和Fastunnel®输送型球囊扩张导管在省际联盟集采中以A组规则一中标 [10] - Fastunnel®协议量份额实现近四倍增长 [10] - 成功续标江苏省弹簧圈集采 [10] 技术优势与战略定位 - 形成涵盖TaurusOne®、TaurusElite®和TaurusMax™的全面商业化TAVR产品组合 [3] - TaurusMax™突破性3D调弯技术获得术者认可 [3] - 商业版图将从主动脉瓣狭窄扩展至主动脉瓣反流和二尖瓣返流领域 [5] - 神经介入业务毛利率61.8% 较2024年全年微降1.9个百分点 [11]