市场降息预期转变 - 投资者大举押注美联储12月会议将再次降息，市场对降息的疑虑已逐渐消散，为美国国债上涨奠定基础 [1] - 当前市场定价显示，美联储12月会议降息25个基点的概率约为80%，而仅几天前这一概率还仅为30% [1] - 过去三个交易日，交易员持有与美联储基准利率挂钩的期货合约新增头寸规模激增，上周1月合约连续创下日成交量纪录 [1] 预期转变的驱动因素 - 利率预期的转变始于喜忧参半的9月非农就业数据，随后纽约联储主席约翰·威廉姆斯表态称鉴于劳动力市场疲软，"短期内"存在降息空间 [3] - 旧金山联储主席玛丽·戴利支持在下一次会议上降息，而理事斯蒂芬·米兰则重申应大幅降息 [3] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔及其在政策制定委员会中的盟友"支持降息"，结合疲软经济数据，"鲍威尔将能够说服委员会其他成员" [3] 国债市场表现 - 周二，10年期美国国债收益率一个月来首次跌破4% [4] - 摩根大通本周的客户调查显示，净多头头寸升至约15年来最高水平 [3] - 期货市场的鸽派情绪反映在现货国债市场，摩根大通调查显示截至11月24日当周，投资者直接多头头寸上升4个百分点，至4月以来最高水平，推动净多头头寸升至2010年10月以来峰值 [6] 期货与期权市场动态 - 自上周四以来，1月联邦基金期货新增头寸总量接近27.5万份合约，这相当于每基点风险约1150万美元，占该期限合约总未平仓合约的37% [5] - 在担保隔夜融资利率期权中，96.25执行价的未平仓合约量激增，该执行价被用于对冲美联储12月会议降息25个基点的风险 [9] - 过去一周，用于对冲国债风险的期权溢价在整个期货期限结构中维持在中性水平附近，短期和中期合约的期权溢价仍略微偏向看涨期权 [13] 策略师观点分歧 - 尽管华尔街多数策略师目前预测12月将降息，但并非所有人都像交易员那样确信，摩根士丹利策略师上周取消了对美联储降息的预测 [6] - 摩根大通也倾向于美联储下月维持利率不变，"不过12月的决策仍将非常接近" [6] - 太平洋投资管理公司经济学家表示仍认为美联储会在12月降息，但此后的前景则更为不确定 [6]

美联储主席更替传闻与市场反应 - 市场猜测特朗普可能任命鸽派继任者取代鲍威尔，导致美国国债期权市场出现明显看涨倾向[1] - 30年期美债收益率在7月16日攀升至5.07%，创5月以来新高，因传言特朗普计划撤换鲍威尔[1] - 白宫澄清无意提前撤换鲍威尔，缓解市场担忧，长期美债出现舒缓式反弹[1] - 鲍威尔表示将评估特朗普关税政策对经济影响后再考虑降息，增添市场不确定性[1] 美联储内部意见分歧与利率预期 - 美联储理事沃勒罕见提议7月降息，引发市场对美联储内部分歧的关注[2] - 30年期美债看跌期权风险溢价下降，收益率回落至4.9%，投资者对大幅下跌担忧减轻[2] 国债期货市场交易动态 - 10年期国债期货市场出现大量看涨押注，5.4万份9月看涨期权合约成交，总溢价约2300万美元[5] - 投资者押注10年期收益率将在8月22日前跌至4.25%，当前收益率约为4.34%[5] - 摩根大通客户调查显示多头和空头头寸均增加，中性头寸比例下降，市场立场分化[5] 资产管理机构与杠杆基金仓位变化 - 资产管理机构在多数美国国债期货合约上的净多头仓位减少，减仓对应利率波动0.01%时持仓市值变动达1.64亿美元[8] - Ultra 10年期和普通10年期国债合约减仓最明显，分别对应5000万和4000万美元持仓价值对一个基点利率变动的敏感度[8] - 杠杆基金回补10年期国债空头仓位，回补规模相当于利率每变动一个基点，头寸市值减少约5600万美元[10]

美国国债市场动态 - 美国财政部拍卖160亿美元20年期国债，得标利率达5.047%，较4月的4.810%上升24个基点，尾部利差扩大1.2个基点，创2022年12月以来最大差值 [3] - 此次拍卖需求疲软，为5年来表现最差之一，反映投资者情绪恶化，导致股债汇三杀：标普500指数跌1.5%，10年期美债收益率升至4.607%（2月13日以来最高），30年期收益率跳涨10个基点，美元指数跌0.5% [3][4] - 德意志银行指出外国买家集体回避美债，认为融资成本上升正压制股市，需美债价格"大幅下降"才可能重新吸引外资 [4] 财政赤字与市场反应 - 美国公共债务/GDP比率达100%，2024年利息支出8800亿美元超国防预算，未偿国债从2016年14万亿美元飙升至近30万亿美元，2023年政府债务年销售额创2.6万亿美元纪录 [8] - 摩根大通认为债券市场正警告财政可持续性问题，该担忧已蔓延至股市和信贷市场 [7] - 双线资本指出政府押注经济增长解决债务问题，但若失败将加剧财政恶化轨迹 [8][9] 政策与市场联动 - 白宫施压共和党通过特朗普税收法案，但市场担忧该法案将扩大已膨胀的赤字 [6] - 前财长姆努钦更关注预算赤字而非贸易失衡，共和党议员在社交媒体警示债券市场风险 [6] - 投资者通过期权对冲长期美债收益率上行风险，高盛、摩根大通等机构纷纷上调收益率预期 [6][7]