编者按 全球金融版图风云变幻，美联储独立性遭遇挑战，地缘政治冲突发，安全资产的定义正被重新书写。在 这场没有硝烟的货币战争中，人民币如何把握历史机遇，从区域走向全球，成为投资者心中的新"安全 港"？本文深度剖析全球安全资产格局的重构趋势，揭秘人民币国际化战略新路径，为我国在全球金融 格局变动中把握机遇、应对挑战提供了重要参考。 01 引言 战后国际货币体系的两个关键支柱，一是美元作为主导储备货币的信用基础，二是以美联储为代表的独 立中央银行制度。前者提供全球计价与清算的名义锚，后者为美国国债与美元资产赋予安全资产的信任 背书。然而，进入特朗普第二任期以来，行政权对独立机构的再边界化、"影子美联储"构想，以及围绕 美联储理事的罢免争议等，全球投资者正在重新考虑"美元=安全资产"这一长期假设。2025年4 月，"Sell America"交易一度主导全球市场：美元指数、美债与美股罕见同步下跌，黄金、瑞郎和部分 小币种资产成为新一轮避险对象，以往股跌、债涨、美元升的避险相关性出现结构性破裂。与此同时， 自2022年俄乌冲突爆发以来，西方冻结俄罗斯外汇储备、将部分冻结资产划拨用于支援乌克兰的举措， 进一步强化了美元武 ...

"金融会客厅"机制在开展政银企对接方面有何特色？吴建武介绍，一是精准高效，对接深入。坚持小范 围、精准化原则，每次选择10家左右有金融需求的重点企业，根据企业对接意向，有针对性组织省级金 融机构开展面对面对接，企业可以快速、直接反馈融资问题，缩短银企对接链条，提升对接效率。现场 交流后，金融机构深入企业开展尽调，充分发挥"融资+融智"功能，为企业量身定制一揽子综合性金融 服务方案，助力企业突破难点、发展壮大。 大象新闻记者 伟杰 徐展 12月10日，在2025河南省民营经济高质量发展系列主题第五场新闻发布会上，河南省委金融办分管日常 工作的副主任、省委金融工委分管日常工作的副书记、省地方金融管理局局长吴建武进行了介绍。 据吴建武介绍，"金融会客厅"机制运行以来，先后举办化工新材料、先进计算、节能环保装备等重点产 业链以及科技、农业、文化等重点领域专项银企对接35场，累计为368家企业解决融资难题。其中民营 企业312家，占比84.8%，累计投放贷款425.6亿元。 二是直击痛点，现场协调。从实践情况看，一些民营企业在融资方面确实存在一些困难。有的企业科技 属性强，拥有自主知识产权、专有技术，但缺乏抵押物；有的 ...

OECD及市场机构对全球主要央行货币政策路径的预测 - 经济合作与发展组织（OECD）报告指出，全球主要经济体进一步降息的空间已不大，预计将在2026年底前结束降息周期 [1] - OECD预计，到2026年底前，美联储只会再降息两次，将基准联邦基金利率从目前的3.75%-4.00%降至3.25%-3.50%，然后在2027年维持这一水平 [1] - OECD认为，到2027年底，所有发达经济体的实际政策利率都将接近或处于实际中性利率的估计范围内 [1] 美联储货币政策展望 - 景顺亚太全球市场策略师David Chao预计，美联储明年会有更大幅度的降息，可能降息3-4次，每次25个基点，倘若劳动力市场未有反弹，预期2026年会再降息三至四次左右 [1][6] - 中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英预计，从现在至2026年底，美联储可能会降息2-4次，累计降息幅度在50-100个基点 [6] - 美国保德信金融集团旗下的保德信全球投资管理公司（PGIM）预测，美联储政策利率将在明年5月鲍威尔任期结束前回落至3.0-3.25%的中性区间 [7] - 市场预期美联储本月（12月）降息概率高，芝加哥商品交易所FedWatch显示，美联储本月降息25个基点的概率为87% [5] 美联储人事变动潜在影响 - 美联储现任主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于明年5月到期，白宫国家经济委员会主任、特朗普的首席经济顾问凯文·哈塞特最可能成为下一任美联储主席 [7] - 与鲍威尔相对鹰派的政策立场不同，哈塞特主张货币宽松以刺激增长，倾向于支持低利率，并表示若自己掌舵，会更激进地降息 [7] - PGIM报告指出，哈塞特如果当选，并遵循政府更宽松的货币政策，联邦基金利率在2026年底前进一步下调至2.0-2.5%区间的可能性将显著提高 [7] - 刘英指出，“特朗普因素”是一个非常重要的变量，特朗普可能通过提名“鸽派”主席、增加“鸽派”票委等人事操作，增加其对美联储决策层的影响力，为更大的降息空间留下可能 [6] 欧洲央行及英国央行货币政策展望 - OECD预计，英国央行可能会在明年上半年停止降息，而欧元区明年都不会降息 [1] - 景顺亚太全球市场策略师David Chao表示，欧洲央行明年不太可能继续降息，目前欧洲央行存款机制利率已降至2.0%，低于景顺认为的3.0%的中性水平 [3] - 欧洲央行于2024年6月开启本轮宽松周期，通过8次降息，将存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.00%、2.15%和2.40% [4] - 11月底公布的欧洲央行10月会议纪要显示，欧洲央行官员并不急于继续宽松，理由是当前政策处于“良好状态” [4] - 中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英指出，通胀粘性是制约欧元区降息的首要因素，最近数据显示其通胀有反弹迹象 [5] - 欧盟统计局数据显示，11月，欧元区调和消费者价格指数同比上涨2.2%，增速比上月提高0.1个百分点，继续处于欧洲央行2%的中期目标水平上方 [5] - 对于英国央行，David Chao认为其有较大的宽松空间，原因在于通胀仍高于货币当局的目标水平，同时面临严峻的财政挑战以及增长乏力 [3] 日本及其他地区货币政策展望 - OECD预计日本将继续稳步收紧其货币政策 [1] - 景顺亚太全球市场策略师David Chao预计，日本央行会在2026年底前加息两次 [4] - 对于中国人民银行，David Chao认为其远早于其他央行启动宽松周期，未来进一步降息的空间可能不大 [4] - 在其他新兴市场国家，随着通胀下降，相对来说，降息空间可能更大 [4]

全球央行政策动向 - 美联储将于12月12日至13日举行议息会议，市场预期其可能再次降息，政策讨论焦点集中在劳动力市场状况[2] - 日本央行将于12月19日公布利率决议，行长植田和男发出明确信号暗示可能很快加息[7] - 市场预期日本政府预算赤字将扩大且央行将再次加息，导致日本国债收益率今年以来一路飙升[2] 宏观经济数据与预期 - 美国11月制造业活动因订单疲软连续第四个月萎缩，且收缩幅度为四个月来最大[2] - 美联储下周政策会议前将参考核心通胀指标PCE物价指数，预计本周五报告将显示通胀压力依然顽固[2] - 本周将公布11月ADP私营部门就业报告及12月消费者信心指数初值，为利率路径提供进一步线索[2] - 全球宏观经济环境被认为仍有利于投资者承担风险，因美联储可能再次降息且主要政府财政政策比预期更有利于经济增长[3] 主要资产价格表现 - 美股指期货集体走低，标普500期货和纳斯达克100期货均跌0.07%，道琼斯期货跌0.1%[4] - 欧洲斯托克50指数开盘涨0.1%，德国DAX指数涨0.1%，英国富时100指数和法国CAC 40指数均跌0.1%[4] - 日经225指数收盘几无变动报49303.45点，日本东证指数收涨0.1%报3341.06点，韩国首尔综指收盘涨1.9%报3994.93点[4] - 10年期美国国债收益率基本持平为4.08%，日本基准10年期国债收益率在拍卖后下跌2个基点至1.855%[3][4] - 美元指数基本持平为99.4，日元兑美元下跌0.2%至155.76[4] - 现货黄金下跌0.6%至每盎司4206.48美元，现货白银跌超1.2%至57.27美元/盎司[4][9] - 比特币上涨0.7%至87053.6美元，以太坊价格上涨0.5%至2806.78美元[4] 特定市场动态 - 日本国债拍卖需求强劲，推动国债价格上涨，今年最后一次10年期日本国债拍卖需求明显高于过去一年平均水平[2][3] - 日本将于周四拍卖30年期国债[3] - 周一加密货币价格暴跌导致近10亿美元杠杆加密货币头寸被清算，但随后止跌反弹[13] - 现货白银因六天上涨行情进入超买区域后高位回落[9]

投资趋势转向抵押贷款支持证券 - 资金管理公司正将抵押贷款支持证券作为规避美国公司债券高估值和科技债券发行潮影响的避风港 [1] - 抵押贷款支持证券有望实现二十年来最强劲回报 Bloomberg美国抵押贷款支持证券指数在2025年上涨8.35% 接近2002年8.75%的涨幅 [1] 美国公司债券市场状况 - 2026年美国投资级债券发行总量预计超过8000亿美元 较今年净增长约54% 主要来自投资人工智能基础设施的科技公司 [1] - 大量发行可能推高风险溢价 预计2026年美国高级别公司债利差将扩大约0.15个百分点 [1] - 美国优质公司债券的价差处于历史低位 截至上周五平均约为0.8个百分点 远低于过去二十年平均1.48个百分点的水平 [4][5] - 高级别公司债估值处于过去二十年来的第三百分位 意味着其估值很少比现在更贵 [5] - 美国高级别公司债券在2025年内上涨约8% [5] 抵押贷款支持证券市场动态 - 2026年抵押贷款支持证券净供应量可能只会略有增加 因高房价和抵押贷款利率抑制购房活动 [5] - 对抵押贷款支持证券的需求可能更强劲 房地产投资信托基金因股票高估值筹集现金后一直在购买更多此类证券 [5] - 银行在明确资本规则和压力测试要求后可能购买更多抵押贷款支持证券 美联储目标最快在2026年第一季度公布巴塞尔协议III终局规则新计划 [5] - 政府支持的抵押贷款公司如房利美和房地美也可能购买更多抵押贷款支持证券 [5] - 抵押贷款支持证券估值处于第二十百分位 不像公司债那么昂贵 [5] 投资者策略调整 - 投资组合经理因长期投资级债券利差未能为发行量增加或基本面恶化等风险提供足够缓冲而逐渐转向抵押贷款支持证券 [6] - 部分投资者将资金从公司债券转移到其他证券化债务产品 如抵押贷款义务和由特许经营权费支持的债券 以最小化利率风险敞口并最大化收益率 [6]

公开市场操作与流动性 - 央行开展3387亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，中标量3387亿元[1] - 当日2830亿元逆回购到期，单日净投放557亿元[1] - 11月25日开展10000亿元MLF操作，由于9000亿元MLF到期，当月净投放1000亿元[13] - MLF与逆回购两项工具在11月合计释放中期流动性6000亿元，与上月净投放规模持平，连续4个月处于年内较高水平[13] 资金面状况 - 银行间市场资金面宽松，存款类机构隔夜回购利率小降至1.32%附近[3] - 匿名点击系统隔夜报价1.3%，供给规模千亿元左右[3] - 非银机构质押信用债融入隔夜资金报价1.47%-1.48%附近[3] - 美国隔夜融资担保利率为3.91%[3] 同业存单市场 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.64%附近，较上日小幅上行[7] 利率债收益率表现 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.15%，10年期涨0.06%，5年期涨0.03%，2年期涨0.01%[12] - 各期限国债、国开债、口行债、农发债及地方债收益率呈现不同幅度波动[9] 央行票据发行与国际动态 - 央行在香港成功发行450亿元人民币央票，其中3个月期300亿元中标利率1.60%，1年期150亿元中标利率1.54%[13] - 欧盟部长计划敦促美国执行贸易协议内容，包括削减钢铁关税和取消葡萄酒等商品关税[16] - 特朗普政府尚未对加拿大进口商品实施额外10%关税威胁[16] 债券发行与市场信息 - 农发行将招标增发不超过70亿元两期金融债[17] - 内蒙古自治区将招标发行104亿元再融资地方债[17] - 中国东方资产管理旗下公司考虑发行双币种债券募集8亿美元[17] - 惠誉授予广州开发区控股拟发行美元绿色债券"BBB+"评级[17] 风险事件与政策动向 - 华夏幸福正配合临时管理人开展资产负债调查等工作以确保预重整程序顺利推进[13] - 内蒙古"十五五"规划要求如期完成隐性债务化解、清偿拖欠企业账款任务[14] - 本月出现多起非标资产违约及风险提示事件，涉及银行理财、信托计划等产品[19]

日本国债市场动态 - 日本国债市场出现持续抛售潮，收益率大幅攀升至多年高位，10年期国债收益率达1.765%，并一度上探1.8%以上，为2008年以来最高水平 [1][2] - 长期国债遭受严重冲击，40年期日债收益率升至3.695%的历史峰值，20年期日债收益率一度上探2.815%，创1999年以来新高 [2] - 市场抛售的根本原因被归咎于政府拟议的大规模财政刺激计划，该计划预计将导致长期国债发行量扩大 [2] 政府财政刺激计划 - 日本政府正在进行最终安排，制定一项规模超过20万亿日元的经济刺激方案 [1] - 高市政府准备了一项至少25万亿日元的巨额补充预算，以兑现其提振经济和保护家庭免受物价上涨影响的承诺 [2][4] - 巨额财政预算引发市场对日本财政健康状况恶化的担忧，投资者认为政府将不得不发行更长期限的国债进行融资 [2][4] 汇市与股市表现 - 日元对美元汇率继续下跌，跌破157日元兑换1美元 [2] - 日本股市本周接连重挫，日经225指数录得4月以来最大跌幅，并在高市就任不到一个月内抹去其当选以来的大部分涨幅 [2] - 市场情绪恶化不仅源于财政支出担忧，也与首相取消"初级财政收支平衡"目标、调整公司治理准则及近期言论有关 [4] 经济基本面与政策背景 - 日本经济面临持续下行风险，三季度实际国内生产总值按年率计算下降1.8%，自2024年第一季度以来再次出现负增长 [4] - 日本央行维持既有货币政策方针，若实现2%通胀目标的可能性增加，将会温和推进加息 [3] - 政府与日本央行举行多次会谈，表示将保持高度紧张感关注市场动向，但会谈中没有讨论汇率问题 [3] 市场前景与风险 - 分析认为"卖出日本"的交易可能才刚刚开始，财政刺激方案的公布将成为下一个关键市场考验 [5][6] - 有观点担忧日本可能重蹈2022年英国特拉斯执政时期的市场覆辙，面临股、债、汇同步下跌的"三重下跌"风险 [6] - 市场参与者感到日本经济状况正变得更加"混乱"，若政策公信力受损，可能加速各类资产的抛售 [6]

股份与业务状态 - 公司股份自2025年2月19日起暂停买卖[3] - 2025年9月2日贷款人执行抵押权并接管集团物业[4] 业务策略 - 放债业务专注收回现有贷款组合[4] - 经纪业务维持正常运营，管理层对业绩改善持谨慎态度[4] - 企业融资顾问业务自2024年中起拓展客户网络争取新委托[4] - 2025年起集团考虑恢复旅游业务[4] 财务与合规 - 截至公告日审计费用未结清，2024年年报未刊发[5] - 联交所列有四条复牌指引[7] 公司现状 - 2025年以来专注改善流动资金，难实现业务增长且未完成2024审计[7] - 公司在物色合适人士填补公司秘书及独立董事空缺[7]

文章核心观点 - 多家资产管理机构警告，部分热门新兴市场交易因过度拥挤和估值过高而暗藏风险，投资者自满情绪可能导致市场回调 [1][3] 新兴市场整体表现与风险 - MSCI新兴市场指数在前10个月每月均上涨，累计涨幅近30%，创二十多年来最长连涨纪录，但2018年曾因外部冲击暴跌17% [3] - 汇丰银行9月调查显示，61%管理4230亿美元资产的投资者超配新兴市场本币债券，而6月份为净低配15% [3] - 美联储降息、美元走软和AI热潮推动市场上涨后，资金流可能引发突然回撤并冲击全球市场情绪 [3] 亚洲科技股与AI概念股 - 亚洲科技股在11月初遭遇4月以来最严重抛售，因板块在部分市场指数中权重较高，风险更为突出 [1][4] - 韩国综合股价指数2025年一度暴涨近70%，但波动率飙升时单日暴跌逾6%，AI存储芯片相关交易持仓极为集中 [4] - Lazard新兴市场股票投资组合经理指出，低质公司表现持续优于优质公司，这种历史背离难以持续 [5] 拉美货币与套息交易 - 巴西雷亚尔今年带来约30%的套息交易回报，但期权风险逆转指标升至四年高位，持仓拥挤且面临财政担忧 [6] - 智利比索、墨西哥比索和哥伦比亚比索等拉美货币估值偏高，哥伦比亚比索贸易加权汇率处于七年来最高水平，较十年均值高出一个标准差 [6] - 墨西哥比索贸易加权汇率较均值高出1.4个标准差 [6] 前沿市场债券 - 投资者广泛撤离美国资产趋势加速使部分前沿市场债券受益，但流动性较差的市场可能面临波动性上升风险 [7] - 埃及、科特迪瓦或加纳等市场在波动性上升时可能面临流动性不足问题，天然买家难以承接集中抛售 [7]

香港金融市场的核心优势 - 香港金融市场的成功建立在法治、专业水平和资本自由流动三大支柱上 [2][3] - 银行业总资产约为本地生产总值的10倍，达到4万亿美元，股票市场总市值是本地生产总值的16倍 [4] - 香港是全球最大的离岸人民币中心，处理约80%的全球离岸人民币交易 [4] - 联系汇率制度稳定，港元汇率在7.75至7.85区间波动，外汇储备超过3万亿港元 [4] 当前资本流动与经济表现 - 当前流入资金主要集中在股票市场，流动性强，未大量进入商业地产，住宅价格较几年前高点下跌约30% [5] - 香港本地生产总值中服务业占比超过93%，今年本地生产总值增长接近4% [5][6] - 通过人才计划吸引金融人才回流，银行和证券行业新分析师许多来自美国、英国 [5] 大宗商品市场的发展机遇 - 香港过去大宗商品市场失败源于资本金不足、用家太少和时机不佳，现在黄金价格突破4000美元，环境不同 [7][8] - 黄金是重要突破口，上海黄金交易所考虑在境外设仓，香港扩建黄金仓库提供基础设施保障 [7] - 香港发展黄金市场具备成熟银行体系、活跃现货交易和连接东南亚及南亚需求的优势 [7] 人民币国际化的战略路径 - 人民币国际化真正路径是融入支付系统、贸易融资和供应链金融等制度，而非单纯鼓励投资 [10] - mBridge项目通过区块链技术实现多国央行数字货币直接跨境支付，已证明在大宗商品交易中可降本增效 [10][11] - 发展mBridge可分散对美元依赖，自然增加人民币在国际贸易中的使用 [11] 资产代币化与金融基础设施重构 - 资产代币化核心是将交易、清算、交收三步骤合并，实现“交易即结算”的即时结算 [12] - 美国纳斯达克试验代币化股票并使用稳定币结算，实现T+0，中国可利用数字人民币 [13] - 建立新型资本市场需克服技术基础设施、监管框架和市场接受度三大挑战 [14] - 香港可成为国家“金融沙盘”，在资产代币化领域先行先试 [14] 金融科技竞争与监管策略 - 香港金融监管采用“沙盘”模式，在风险可控范围内试验新事物，如低空经济和虚拟资产 [15] - 香港相比新加坡具备背靠内地巨大市场、更大金融市场规模和全球最大离岸人民币中心优势 [16] - 金融科技竞赛窗口期不长，美国、印度、新加坡快速推进，香港需加快脚步 [17] 粤港澳大湾区与科技创新支持 - 粤港澳大湾区总本地生产总值超过2万亿美元，应探索建立“VC通”和“PE通”连接国际资本与初创企业 [17] - 香港筹备“港版FDA”药品审批机构，关键在于建立国际公信力，为生物医药企业提供全球市场通行证 [18][19] - 资产证券化可将内地优质资产面向全球发行，香港能连接内地资产与国际投资者 [20] 未来发展的机遇与挑战 - 未来五到十年最大机遇是建设数字化资本市场基础设施，通过资产代币化与央行数字货币重塑市场运作 [22] - 最大挑战包括地缘政治风险、人才竞争和时间压力，美国、新加坡等竞争对手快速推进 [22] - 香港必须通过技术创新和制度创新重塑核心竞争力，这已是一道“必答题” [22]