市场预期转变 - 美国期货和期权市场的交易员正纷纷押注美联储明年将继续降息，而非加息，市场开始对更长时间的央行宽松周期进行定价 [1] - 与有担保隔夜融资利率挂钩的期货利差呈现深度倒挂，该利差密切反映美联储政策预期 [1] - 此前交易员普遍押注美联储将在2027年重启加息，但近期正重新评估这一前景 [4] 预期转变的数据表现 - 2026年12月与2027年12月的12个月期SOFR利差上周五开始转负，周二倒挂幅度扩大至-8个基点，表明投资者已从定价2027年加息转向定价降息 [6] - 周一交易时段该12个月期SOFR利差成交量突破15万手，创历史新高 [6] - 在SOFR期权市场，12月到期、行权价为98.00的看涨期权未平仓合约数量激增至逾40万份，该行权价暗示政策利率在年底可能跌至2% [7] 预期转变的驱动因素 - 市场预期的转变恰逢业内对人工智能颠覆性影响的担忧加剧 [6] - 围绕人工智能对劳动力市场影响的争论加剧，可能正促使交易员重新评估利率前景 [4] - 美联储理事库克警告称，央行可能无力应对人工智能普及所引发的失业率上升 [5] - 道明证券策略主管指出，市场对更低收益率的重新定价可能是由AI对劳动力市场影响的不确定性驱动的 [8] 市场定价与观点 - 目前利率掉期市场定价显示美联储年底利率约为3.1%，相当于两次25个基点的降息幅度 [7] - 利率掉期市场定价的年底利率水平，较相关期权行权价所暗示的2%高出约110个基点 [7] - 有观点认为，AI唯一可能引发通胀的环节是数据中心建设及相关能源需求，而这已是既定事实 [6] - 关键在于人工智能如何引发通胀，而长期收益率曲线或许已嗅到了这些端倪 [6] - 市场目前正在“预演收益率将更渐进地走高” [8]

市场预期转变 - 美国期货和期权市场的交易员正大量押注，美联储将持续降息至明年，而非重启加息 [1] - 与有担保隔夜融资利率挂钩的期货价差正变得深度倒挂，标志着交易员开始定价一个更为持久的央行宽松周期 [1] - 12个月期的2026年12月至2027年12月SOFR价差上周五跌入负值区域，周二倒挂幅度进一步加深至负8个基点，表明投资者的预期已从2027年加息彻底转向定价届时将降息 [3] 预期转变的驱动因素 - 围绕人工智能对劳动力市场影响的讨论日益激烈，正促使交易员重新评估利率前景 [1] - 美联储理事丽莎·库克警告称，面对由AI应用普及所导致的失业率上升，央行可能无力应对 [1] - 自上周晚些时候以来，SOFR价差的趋平走势加速，恰逢对AI颠覆性影响的担忧拖累了一众股票，并引发长期美债上涨 [1] - 市场人士认为，AI唯一可能引发通胀的方面是数据中心的建设及其相关的能源需求，而这是已知的 [1] 利率衍生品市场动态 - 在SOFR期权市场，交易倾向于对冲今年多次降息的前景 [6] - 一笔头寸规模不断扩大，旨在对冲政策利率到年底降至低至2%的可能性 [6] - 12月到期的98.00看涨期权的未平仓合约量本周激增至超过40万份 [6] - 目前互换市场定价美联储年底利率约为3.1%，即仅略高于两次25个基点的降息，比该期权的行权价高出约110个基点 [6] - 过去一周，3月、6月和9月SOFR期权的未平仓合约变化显示，大量新增风险集中在多个Sep26看跌期权上 [10] - 过去一周，通过3月看涨期权也看到了相当数量的上行押注，其中SFRH6 96.375/96.4375/96.50看涨期权蝶式套利是一个热门选择 [10] - 截至9月26日期权，各期限最集中的行权价是96.375水平，此处仍有大量Mar26看涨期权、Mar26看跌期权和Jun26看跌期权的未平仓合约 [11] 债券市场表现与持仓 - 美债收益率曲线的各项指标反映出市场对持续降息的定价 [6] - 2年至5年期国债利差周一达到自12月初以来的最平坦水平 [6] - 由于曲线中段的出色表现，2s5s30s蝶式价差变陡的程度创下六个月来单日最大 [6] - 在现货市场，交易员对于如何布局美债显得缺乏信心 [6] - 摩根大通截至2月23日当周的最新客户调查显示，持中性立场的投资者比例达到了2024年底以来的最高水平 [6] - 在截至2月23日的一周内，客户的空头头寸减少了4个百分点，多头头寸减少了2个百分点 [7] - 纯粹的空头头寸降至12月以来的最低水平，而中性持仓比例则升至2024年12月以来的最高水平 [7] - 对冲美债风险所支付的溢价进一步扩大，看涨期权的成本高于看跌期权，这表明交易员为对冲债市上涨支付了更高的价格 [15] - 这一溢价在曲线的长端最为明显，10年期和长期债券期权的偏斜指标显示，看涨期权的受欢迎程度达到数月来的最高水平 [15] 交易活动与成交量 - 周一交易时段，12个月期SOFR价差的成交量创下逾15万份的纪录 [3] - 在SOFR期权市场，类似的鸽派主题正在浮现，这些交易周二再度活跃 [6]

随着贝莱德(BLK.US)首席投资官里克.里德尔(Rick Rieder)出任美联储下任主席的呼声日益高涨，债券期 货交易员正加大押注美联储将转向鸽派政策。 近日，与美联储政策基准利率——担保隔夜融资利率(SOFR)和联邦基金利率挂钩的利率期货市场资金 流动显著提速，与此同时，预测市场显示里德尔出任下任美联储主席的赔率跃居首位。 周一公布的联邦基金期货与SOFR期货持仓数据显示，市场对新交易的需求持续攀升，这类交易将从比 当前定价更激进的降息路径中获益。值得关注的是，7-8月的1个月期联邦基金利率期货利差、6-12月的 6个月期SOFR期货利差均录得历史成交量。 作为华尔街资深人士，市场认为里德尔若执掌美联储，将推行以市场为核心的政策思路。去年9月，他 曾主张美联储采取更激进的50个基点降息举措，而非美联储此前偏好的25个基点小幅降息;同时，他也 对美联储通过"点阵图"为未来利率走势提供前瞻性指引的做法持反对态度。 包括Krishna Guha在内的Evercore ISI经济学家本周早些时候撰文称："里德尔倾向于鸽派利率政策，或 推动美联储今年实施三次降息。"该观点的依据是里德尔对生产率、通胀动态及劳动力市 ...

市场整体表现与驱动因素 - 美国国债市场整体维持跌势，收益率上行，但远端收益率在盘中脱离高点，因有大宗买盘试图逆势抄底[1][4] - 市场主题是规避风险，主要驱动因素是地缘政治紧张局势，包括美国总统特朗普威胁对欧洲盟友加征关税以及围绕格陵兰的持续争端[1][4] - 股票市场大幅走低，标普500指数在尾盘下跌约2%，并抹去了2026年以来的涨幅，迈向自4月以来最糟糕的单日表现[1][5] - 黄金作为避险资产价格上涨近2%[1][5] - 长期日本国债遭到猛烈抛售，助推了美国国债收益率曲线的熊市趋陡走势[1][4] 美国国债收益率与曲线变化 - 10年期美债收益率尾盘约为4.29%，在抛售最激烈时一度上破4.3%[1][5] - 美国国债收益率曲线长期端较前一交易日上行最多约8个基点[1][4] - 收益率曲线显著趋陡：2年/10年期利差当天走阔6个基点，5年/30年期利差走阔4.5个基点[1][4] - 截至美东时间下午3:05，具体收益率报：2年期3.5947%，5年期3.854%，10年期4.2906%，30年期4.9179%[3][6] - 关键利差报：5年和30年期国债收益率差106.21个基点，2年和10年期国债收益率差69.37个基点[3][6] 关键交易活动与资金流向 - 5年期和10年期国债出现强劲的大额买入需求，阻止了美债出现更大幅度的抛售，相关交易特征符合新增多头[1][5] - 周五与周二合计出现约1,250万美元/DV01的5年期和10年期国债买入[1][5] - 在SOFR期权市场，出现引人注目的资金流，包括通过3月份看涨价差建立大规模上行仓位，意在押注美联储到3月份政策会议降息[2][6] - 当前市场定价仅体现美联储在1月与3月政策会议有5个基点的宽松幅度[2][6] - 在国债期权市场，出现对下行方向的需求，目标是押注10年期收益率进一步上行、逼近4.35%水平[2][6]

核心观点 - 资深期权交易员正押注美联储在2026年全年维持基准利率不变，而非继续降息，这一预期因近期劳动力市场数据回暖及通胀降温节奏平稳而得到强化 [1][2] - 利率期货市场交易员对2026年的降息预期已从2025年底定价的降息三次缩减至降息两次，首次降息时机预期从3月推迟至6月，但仍高于美联储官员点阵图显示的降息一次中值预期 [2] - 与美联储短期基准利率紧密相关的担保隔夜融资利率期权市场流动显示出更加鹰派的信号，大量头寸集中在为利率维持高位或降息推迟的情景进行对冲或投机 [2][7][10] 宏观经济数据与市场叙事 - 12月非农就业人数小幅增加50,000人，略低于经济学家预期的6万人增幅，失业率从11月的4.6%显著降至4.4%，优于预期的4.5% [3] - 美国企业在12月宣布裁减35,553个岗位，创下2024年7月以来最低水平，同时计划新增近10,500个岗位，为2022年以来12月最高水平 [5] - 美国企业12月招聘人数增加41,000人，服务业招聘指标扩张至自2月以来最强劲水平 [5] - 截至1月3日当周，美国首次申请失业救济金人数为208,000人，略低于市场预期的210,000人，且远低于去年平均水平 [6] - 一系列劳动力市场数据显示招聘步伐温和回升，叠加通胀降温步伐平稳，强化了美国经济“软着陆”的叙事 [1][5][6] 机构观点与预期调整 - 高盛经济学家预测美联储将在2026年6月和9月各降息25个基点，较此前预测的3月和6月全面延后 [11] - 摩根士丹利将美联储降息时间点预期从1月、4月推迟至6月和9月，每次25个基点，并强调降息逻辑已从“稳定就业”转向“对抗顽固通胀” [11] - 摩根大通经济学家团队在非农数据后不再预测2026年美联储会进一步降息，而是预测2027年可能加息 [10] - 汇丰证券在一个月前预测到2027年美联储都不会调整基准利率 [10] 利率衍生品市场动态 - SOFR期权市场出现大量需求通过3月期权对冲下行风险，例如买入行权价为96.375的看跌价差和看跌期权树型 [15][17] - 96.375的行权价集中了大量看跌/对冲头寸，该点位对应于市场预期年化利率约3.625%，买入下行保护意味着交易员希望避免利率继续大幅下跌 [17] - 交易量最高的未平仓合约聚集在行权价96.50附近，该点位隐含利率约为3.50%，并跨期限延伸至六月与九月合约 [20] - 多期限的看涨/看跌活跃头寸提示市场预期利率可能在当前区间内震荡，而非快速下行 [20] - 摩根大通客户仓位调查显示，截至1月12日当周，美国国债市场空头仓位增加4个百分点，多头仓位增加3个百分点，净多头仓位创下2024年10月以来最少 [11][14] 市场背景与风险因素 - 市场情绪变化发生在特朗普政府与美联储主席鲍威尔之间关系紧张的背景下，鲍威尔透露美国司法部对其发起刑事调查，引发了市场对央行独立性的担忧 [11] - 美国第三季度劳动生产率加速至两年来最强劲增速，表明AI驱动的效率提升正在抑制来自薪资层面的通胀压力 [6] - 投资者为对冲美国国债风险支付的溢价偏向于前端到10年期国债期权，在长期国债期权中保持接近中性，这与市场对“美联储2026年可能不会大幅降息”的预期一致 [21]

市场整体表现 - 美国国债周一小幅收跌，收益率曲线趋陡 [1][2] - 纽约时间下午3点后，美国国债收益率小幅上涨1-3个基点 [1][2] - 10年期国债收益率日间走高约2个基点，盘中一度触及4.205%，随后收窄跌幅，接近4.185% [1][2] 影响市场情绪的事件 - 周日有关美联储受到联邦刑事调查的消息导致市场情绪悲观 [1][2] - 该悲观情绪盖过了3年期和10年期国债标售遇良好需求带来的提振 [1][2] 国债标售情况 - 上午11:30进行了580亿美元3年期国债标售，中标收益率较发行前交易水平低0.1个基点 [1][2] - 下午1点进行了390亿美元10年期国债续发行，中标收益率较发行前交易水平低0.7个基点 [1][2] - 10年期国债标售中，一级交易商获配5.8%，为纪录最低水平之一 [1][2] - 直接投标人获配24.5%，为2014年以来最高 [1][2] - 间接投标人获配比例降至69.6% [1][2] - 今年的首个债券发行周期将于周二结束，届时将续发行30年期国债 [1][2] 衍生品市场动态 - 在SOFR期权方面，自周五公布12月就业数据以来，对下行风险对冲的需求持续存在 [1][2] - 26年3月、26年6月和26年9月到期的SOFR期权交易引人注目 [1][2] - 截至下午3点，期货成交量较20日平均水平高出约25% [1][3] 关键收益率水平 - 截至纽约时间下午3:41，美国2年期国债收益率报3.5406% [1][3] - 美国5年期国债收益率报3.764% [1][4] - 美国10年期国债收益率报4.187% [1][4] - 美国30年期国债收益率报4.8406% [1][4] - 美国2年和10年国债收益率差报64.437个基点 [1][4] - 美国5年和30年国债收益率差报107.486个基点 [1][4]

美国国债期权市场交易动态 - 期权交易员正加大押注，预计10年期美国国债收益率将跌破4%，降至11月以来最低水平[1] - 自去年12月底以来，期权市场的多头倾向持续增强，过去一个月基准10年期国债收益率在0.1个百分点范围内波动[1] - 周二仓位数据显示，3月份10年期期权买盘扩大，目标看好债券价格上涨，一位大买家买入合约预期收益率从略低于4.2%降至3.95%左右[1] 期权头寸与到期时间 - 部分期权将于2月20日到期，其定价包含了美联储1月28日的下一次政策声明[1] - 交易员预计在连续三次降息后，美联储可能会暂停降息[1] - 本周结束前，随着劳动力市场数据公布，10年期期权头寸可能更接近盈利，周二对冲10年期国债价格上涨的买盘仍在继续[1] 现货市场情绪调查 - 摩根大通对美国国债客户的每周调查显示，现货市场情绪已转为悲观[4] - 调查显示空头头寸大幅增加，可能提振空头回补需求，若数据加剧经济增长担忧，可能导致收益率下降[4] - 截至1月5日当周，客户的多头头寸下降11个百分点，空头头寸上升6个百分点，净多头和绝对多头头寸均降至2024年10月以来最低水平[5] SOFR期权市场活动 - 过去一周，3月26日、6月26日和9月26日到期的SOFR期权未平仓合约变化甚微，因假期期间交易量较低[8] - 过去一周，3月26日到期期权的下行结构需求旺盛，周一出现一笔96.50/96.375/96.3125看跌期权梯形价差策略的大额买盘[8] - 该策略旨在对冲市场已计入的美联储降息溢价，目前1月和3月政策会议的降息幅度合计约为13个基点[8] SOFR期权未平仓合约风险分布 - 从整体未平仓合约情况看，96.50行权价的风险最高，持有大量2026年3月到期的看涨和看跌期权[10] - 2026年3月到期的96.375和96.3125看跌期权也存在较大风险[10] - 96.75行权价则存在相当数量的2026年3月和2026年6月到期的看涨期权[10] 美国国债期权溢价变化 - 过去一周，为对冲美国国债风险而支付的溢价已回落至中性水平[11] - 此前在2025年最后两周，看跌期权的溢价高于看涨期权[11] - 回落至中性水平反映出投资者对看涨和看跌期权的溢价趋于相等，与之前为对冲长期债券抛售风险支付更高溢价的做法不同[11]

市场核心观点 - 在11月失业率意外上升后，债券交易员大举押注短期美债而非长期美债，推动收益率曲线陡峭化交易 [1] - 市场预期美联储明年至少还会再降息两次，尽管通胀顽固且经济增长强劲 [1] - 2年期与30年期美债收益率利差扩大至四年多来最大幅度，周二达到约137个基点，为2021年11月以来最高水平 [1][10] 收益率曲线动态 - 2年期和30年期美债收益率利差周二扩大至约137个基点，较周一的约132个基点显著走阔，一天内盈利可达300万美元 [1][2] - 10年期美债收益率被锁定在4%至4.5%的区间，周二在4.15%附近交易 [1] - 2年期收益率被美联储和降息预期锚定，而长期收益率则对经济未衰退和顽固通胀做出反应 [1] 市场头寸与交易活动 - 美债期货持仓量数据变化显示，收益率曲线短端出现新的多头头寸，押注曲线陡峭化的头寸正在加速积累 [1] - 周二出现一笔1500万美元的溢价头寸，目标是长期美债更深层次的抛售 [1] - 周一有一笔大额利差交易与2年期和30年期利差扩大走势一致，其风险权重为每基点60万美元 [2] - 截至12月15日当周，摩根大通调查显示投资者的直接多头头寸上升了6个百分点，从中性转为多头 [2] SOFR期权市场动向 - 在SOFR期权市场，3月26日、6月26日和9月26日到期的期权交易中，过去一周风险敞口显著增加 [5] - 交易员大量建仓SOFR 3月26日到期的96.375/96.50/96.625/96.75看涨期权组合，以对冲鸽派政策情景 [5] - 为对冲下行风险，3月26日到期的96.375/96.3125/96.1875看跌期权组合及96.50/96.4375/96.375/96.3125看跌期权组合也获得买入 [5] - 96.50行权价的持仓量最大，其3月26日看涨和看跌期权的未平仓合约量都很高；96.375行权价持仓量位居第二 [7] 国债期权市场情绪 - 过去一周，用于对冲美国国债风险的溢价持续向看跌期权溢价倾斜，长期债券合约中看跌期权溢价高于看涨期权溢价 [10] - 1个月期25天delta值已降至8月以来的最低水平 [10] - 这一趋势反映出投资者对收益率曲线陡峭化的国债需求旺盛，预期长期收益率曲线表现将逊于短期和中期曲线 [10]

市场对美联储降息预期的转变 - 债券交易员押注美联储未来一年降息幅度将较为平缓，预计2026年总共降息50个基点，大部分集中在2026年上半年，这与一周前预期明年降息近三次的情况截然相反 [1] - 类似的鹰派情绪也在澳大利亚、新西兰、加拿大和欧元区等经济体迅速重燃 [1] - 市场对美联储降息预期减弱的趋势反映在SOFR期货市场中，2025年12月合约与2026年12月合约之间的利差降至6月以来的最小负值 [3] 影响市场预期的关键数据与事件 - 关键的劳动力市场数据延迟至下周公布，这些数据很可能决定市场目前对美联储的看法是否会持续 [1] - 周二公布的美国就业岗位空缺率指标超出预期，推高了美国国债收益率 [1] - 接下来是12月16日公布的11月劳动力市场数据，以及1月9日发布的12月就业报告，这些都将为美联储1月28日的下一次政策决定做准备 [3] 利率市场的仓位与情绪变化 - 摩根大通调查显示，截至12月8日当周，投资者净多头头寸降至近五周以来的最低水平，此前他们大幅削减了6个百分点的多头头寸，转为中性 [4] - 在所有客户的调查中，中性头寸的比例升至8月25日以来的最高水平 [4] - 现货美国国债的上涨势头也已减弱，美国10年期国债收益率徘徊在9月以来的最高水平附近 [3] SOFR期权市场的交易动态 - 在SOFR期权市场，近几日资金流动明显偏向鸽派对冲，但目标依然是明年上半年，表明交易员正在对冲美联储在年中前后结束降息周期并暂停降息的可能性 [3] - 截至2026年6月到期的期权合约中，多个2026年3月到期的看涨期权的未平仓合约量激增，这主要是由于过去一周市场对旨在利用第一季度预期降息溢价的上涨策略的需求持续旺盛 [7] - 过去一周SOFR 2025年12月到期的96.25看涨期权出现了大量平仓，未平仓合约量减少了约8万份 [7] - 在SOFR期权中，截至6月26日到期的各期限合约中，96.25行权价的期权交易量最大 [8] 美国国债期权与收益率变化 - 过去一周，用于对冲美国国债风险的期权溢价已转向看跌期权溢价高于看涨期权溢价，其中1个月期25 delta值已降至8月以来的最低水平 [12] - 用于对冲美国10年期国债近月风险的期权溢价仍接近中性 [12] - 周一，美国30年期国债收益率触及4.83%的峰值，为9月5日以来的最高水平 [12] 对美联储12月会议的预期 - 市场普遍预期美联储将在12月联邦公开市场委员会会议上，连续第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75% [14] - 此次降息预计将伴随“鹰派”信号，表明未来进一步放宽政策的门槛已经提高 [14] - 会议声明可能沿用“额外调整的程度和时机”表述，暗示未来进一步降息的门槛将提高 [14] - 预计将有两名委员对降息投出反对票，另有五名委员可能通过点阵图表达温和反对立场，将2025年适宜利率水平定为3.875% [14]

现货黄金行情 - 截至发稿现货黄金最新报4200 76美元/盎司跌幅0 16%最高触及4210 00美元/盎司最低触及4194 23美元/盎司短线走势偏向震荡 [1] - 昨日黄金开盘于4203 4美元早盘冲高至4216 9美元后遭遇阻力回调最低触及4175 1美元尾盘震荡回落收盘于4208 9美元日线呈下影线较长的启明星形态 [3] - 今日黄金需关注4182美元支撑位若回踩至此可考虑做多上方阻力区域在4233美元以下 [3] 美国主权债务 - 美国财政部发行的主权债务总额首次突破30万亿美元达到30 2万亿美元自2018年以来已增长逾一倍该债务是美国联邦总债务的主要组成部分 [2] 利率市场动态 - SOFR期权市场交易员正关注明年头两个季度的多种结构性交易以对冲美联储多次降息甚至单次降息50个基点的可能性 [2] - 美联储挂钩的隔夜指数掉期定价明年6月会议有效利率约为3 30%比当前有效利率低约60个基点近期主题是买入1月、3月和6月SOFR期权中的看涨结构以对冲更多降息溢价 [2]