而在短短几天内，市场对美联储的利率预期发生了戏剧性逆转。 与美联储基准利率挂钩的期货合约持仓量在过去三个交易日飙升，其中1月合约上周连续两个 交易日成交量创下历史新高。 （绿线美联储12月降息概率vs蓝线明年1月降息概率） 市场定价显示，交易员们认为下个月降息25个基点的可能性已高达约80%，而就在几天前，这一概率还仅为30%。 给财经人的礼物！ 金融圈"明星"日历 美联储官员"鸽声"推动市场预期逆转 投资者正大举押注美联储将在下月会议上再次降息。 周二，10年期美国国债收益率一个月来首次盘中跌破4%，摩根大通本周的客户调查显示，投资者的美债净多头头寸已升至约十五年来的最高水平。 （10年期美债收益率自鲍威尔10月份发表鹰派言论以来首次跌破4.00%） 华尔街见闻提及，美国白宫国家经济委员会主任哈塞特成为下任美联储主席热门人选的消息，提振了市场对未来一年利率走低的预期。 在过去两年多的20次美联储会议中，仅有三次交易员在如此接近政策决定时未完全消化结果。 就在几天前，市场对12月降息的押注概率仅为30%，但形势在短短几日内急剧逆转。 法国兴业银行策略师Rajappa表示， 尽管一些更担忧通胀的官员提出反对，但 ...

投资者大举押注美联储政策制定者下月会议将再次降息，此前一周市场对降息的疑虑已逐渐消散(曾一 度认为降息可能性较低)，为美国国债上涨奠定基础。过去三个交易日，交易员持有与美联储基准利率 挂钩的期货合约新增头寸规模激增，上周1月合约连续创下日成交量纪录。当前市场定价显示，美联储 12月会议降息25个基点的概率约为80%，而仅几天前这一概率还仅为30%。 周二，10年期美国国债收益率一个月来首次跌破4%——此前白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为 下任美联储主席的热门人选，进一步提升了市场对未来一年降息的预期。 达成共识 美联储官员在会议前引导华尔街预判最终决策以避免意外，这一做法较为常见。过去两年多来(涵盖20 次美联储会议)，仅有三次出现临近政策决策时，交易员尚未完全消化预期结果的情况。 自上周四以来，1月联邦基金期货新增头寸总量接近27.5万份合约。这相当于每基点风险约1150万美 元，占截至周二收盘该期限合约总未平仓合约的37%。该合约价格从上周四的96.18低点上涨至周一的 96.35高点，显示新增多头头寸持续流入。 利率预期的转变始于上周延迟公布的9月非农就业数据——该数据呈现喜忧参半的态势。随后在周 ...

市场对美联储12月降息预期的分歧 - 利率掉期市场显示12月降息概率跌破50%至40%的冰点，而期权市场涌现86.3万份SOFR期权未平仓合约的巨量押注，形成罕见的多空对决 [1][2][9] - 芝加哥商品交易所FedWatch工具显示12月降息概率从两周前的70%断崖式下跌至47%，CME利率期货定价从94.4%暴跌至45.8% [1][4] - 行权价96.50的12月SOFR期权对应的利率水平较当前联邦基金利率低38个基点，意味着交易员押注美联储将降息25个基点 [4] 导致市场分歧的核心矛盾点 - 美国政府停摆43天后补发的经济数据呈现割裂图景：ADP报告显示私营企业连续四周裁员，失业救济人数激增暗示劳动力市场松动，但核心通胀黏性依然顽固 [1][4][6] - 美联储内部出现自2019年以来首次的三派分立：理事沃勒支持降息，达拉斯联储主席洛根反对，堪萨斯城联储主席施密德主张按兵不动，理事米兰甚至主张激进降息50个基点 [1][6] - 美联储主席鲍威尔以远非确定的模糊表态维持政策弹性，加剧了市场在数据真空期的解读差异和不确定性 [1][6] 期权市场交易策略与潜在风险 - 交易员重点布局12月议息日后两天到期的SOFR合约，这种精准时点的对冲策略暗示其意在预防经济数据突然恶化的黑天鹅风险，而非单纯赌降息 [6] - 10年期美债收益率近期波动仅11个基点，创下美联储决议后最小震荡区间，这种异常平静往往预示着暴风雨前的宁静，部分机构正在复制2019年市场最终迫使美联储妥协的交易模板 [9] - 周四补发的9月非农数据将成为博弈的终极裁判，若就业数字低于预期的5万人，鸽派论调将占上风，反之鹰派官员将获得维持利率的理由 [9]

市场表现 - 美国国债周二收盘温和上涨 各期限收益率下行2-3个基点 [1] - 10年期国债收益率收于4.085% 下行2.5个基点 接近日内低点 [1] - 收益率曲线陡化不足1个基点 [1] - 国债期货成交清淡 截至下午3点约为20日均值的75% [1] 关键利率水平 - 2年期国债收益率报3.5799% [1] - 5年期国债收益率报3.6993% [1] - 10年期国债收益率报4.0871% [1] - 30年期国债收益率报4.6676% [1] - 5年和30年期国债收益率差报96.65个基点 [1] - 2年和10年期国债收益率差报50.51个基点 [1] 市场情绪与驱动因素 - 国债多数涨幅出现在美国时段开始之前 股指期货在Capital Group 高盛和摩根士丹利高管发表打击股市情绪的言论后走低 [1] - 尾盘时段标普500指数下跌约1.2% 纳斯达克100指数下跌约2% [1] - SOFR期权出现上行对冲需求 显示市场对美联储政策放松的预期将增强 [1] - 出现鸽派对冲交易 押注到明年3月18日政策会议前市场体现两次降息的预期 较当前市场隐含的接下来三次会议合计降息35个基点的预期更为鸽派 [1]

市场情绪与核心观点 - 市场避险情绪高涨，交易员不计成本看涨美国国债，推动收益率跌至六个月最低水平[1] - 期权市场定价显示，防范各期限债券收益率大幅下跌的保护成本正在迅速上升[1] - 交易员大举涌入优质避险资产，美债市场的上涨正推动收益率曲线全面下移[1] 期权市场动态 - 过去一周，美国国债看涨期权的成本相对于看跌期权大幅上升，倾斜程度接近去年四月初的极端水平[1] - 在12月到期的10年期国债期权中，资金流向显示交易员正调整头寸以瞄准更大幅度上涨，预期10年期收益率可能跌至3.75%-3.70%[2] - 最活跃的SOFR期权交易集中在2025年12月、2026年3月和2026年6月到期合约，执行价96.5625的合约交易最为活跃[4] - SOFR期权热度图显示，96.50执行价是头寸最集中的位置，主要得益于大量2025年12月到期的看涨期权聚集[5] 具体交易策略与头寸变化 - 交易员布局方向明确为在美国国债市场追涨态势下做多各类国债资产[1] - 10年期国债期权市场出现大量目标为收益率跌破4%的对冲操作[1] - 12月到期、执行价为115.00和115.50的10年期国债看涨期权未平仓合约增加，反映市场看涨预期[2] - SOFR期权市场出现买入96.50/96.5625看涨价差和96.5625/96.75看涨价差等头寸，押注美联储12月可能降息50个基点[4] - 2026年3月到期、执行价为96.75的SOFR看涨期权未平仓合约显著增长，资金流向包括买入96.75/97.00/97.125的2x1x2看涨期权组合[4] 现货市场持仓情况 - 摩根大通调查显示，现货市场空头头寸小幅增加而多头头寸减少，持仓结构使债券市场容易因空头回补而上涨[2] - 截至10月20日当周，客户调查显示空头头寸上升2个百分点，多头头寸等量下降，净多头头寸降至8月25日以来最低水平[3]

市场对美联储降息的预期 - 全球交易员押注美联储在年底前至少实施一次超常规幅度的降息，预期比多数机构的“渐进宽松”更为激进 [1] - 市场资金正持续涌入针对美联储11月或12月政策会议的仓位，核心押注方向明确指向“单次降息50个基点” [3] - 仓位配置呈现“批量布局、集中押注”的特征，部分大型机构通过跨期期权组合锁定年底前超常规降息的收益空间 [3] 支撑激进降息预期的核心逻辑 - 尽管美国政府停摆导致关键经济数据延迟发布，但市场预判后续数据将集中释放并暴露美国经济增长动能不足 [3] - 全球贸易紧张局势再度升温，从关税政策调整到供应链重构传闻加剧了市场对美国出口及制造业的担忧 [3] - 贸易环境恶化可能压制美国经济复苏节奏，引发企业投资收缩和就业岗位减少，提升美联储采取激进宽松政策的概率 [3] 投资者的策略与全球影响 - 投资者需要保持略微偏向做多的配置倾向，在政策宽松预期主导下适度增持与利率下行相关的资产 [4] - 交易员选择通过增持SOFR期权对冲头寸，将贸易风险与降息预期绑定以降低潜在市场波动带来的损失 [3] - 美国政府的“数据失明”问题已对日本、欧元区、英国等主要经济体的政策制定产生干扰，增加其政策误判的风险 [4]

期权市场降息预期 - 期权市场交易员押注美联储在年底前至少进行一次50个基点的大幅降息 [1] - 押注集中于美联储10月或12月会议降息50个基点 [1] - 12月SOFR期权的未平仓合约大幅飙升 这些期权在12月10日政策公布后两天到期 [1][5] 具体交易活动 - 交易员买入了96.50/96.5625和96.50/96.625的看涨期权价差组合 [6] - 周一有买家购入了96.5625/96.75的看涨期权价差组合 这些交易流指向10月或12月会议进行50个基点降息的可能性 [6] - 大举买入SOFR看涨期权意味着押注美联储将要降息 押注高执行价看涨期权则预期降息幅度可能很大 [6] 其他市场指标 - 美国两年期国债收益率近期跌至年内低点3.5%附近 [1] - 摩根大通客户调查显示 投资者持中性仓位比例升至一个月高点 空头仓位下降4个百分点 [7] - 对冲10年期美债期货价格上涨的看涨期权相对于看跌期权的溢价已升至4月以来最高水平 [7] 经济数据预期 - 市场预期美国政府重新开放后 大量经济数据将提供更多经济疲软证据 从而支持更多降息 [4]

市场对美联储降息的押注 - 交易员正大举押注美联储在年底前至少实施一次幅度超常规的降息，可能比市场普遍预期更为激进 [1] - 与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的期权显示，市场正在积累押注美联储可能在10月或12月会议上降息50个基点，超过利率互换市场定价的两次25个基点降息 [1][7] - 12月到期的SOFR期权中，对冲交易明显增加，未平仓合约大幅上升，因其到期日（12月10日）在政策声明发布后两天，成为押注年内两次会议结果的理想工具 [4] 支持降息押注的市场动态与依据 - 美国政府停摆结束后将密集发布大量经济数据，部分人士预计这些数据将提供经济疲软证据，为进一步降息提供支撑 [1] - 国际贸易紧张关系再度升温，似乎进一步促使交易员对冲降息50个基点的可能性 [1] - 现金市场呈现看涨情绪，美国国债价格上涨推动两年期国债收益率跌至年内低点，接近3.5% [4] - 先锋集团投资组合经理表示，考虑到当前风险平衡，“略微做多”是合理的偏向 [4] 具体交易活动与持仓数据 - 在2025年12月、2026年3月和2026年6月到期的SOFR期权中，针对“美联储降息路径更陡峭”的各类看涨期权需求激增 [7][9] - 96.50执行价的持仓量居首位，主要得益于大量2025年12月看涨期权的持仓，近期交易流向包括直接买入SFRZ5的96.50看涨期权及多种看涨价差 [9] - 摩根大通调查显示，在截至10月14日的一周，客户中性持仓比例升至一个月最高，空头持仓下降4个百分点，多头持仓与上周持平 [4] - 美国10年期国债期货“看涨期权对冲溢价”相对于“看跌期权”近期已升至4月以来最高水平，表明交易员更愿为对冲国债上涨（收益率下跌）风险支付更高溢价 [12]

多重因素形成共振 本轮债市上涨得益于多方面因素：一方面，中东局势缓和令WTI原油期货单日大跌4.2%，缓解了通胀担忧；另一方面，英国国 债走强也在美债早盘交易中提供了额外支撑。此外，美国政府停摆事件持续发酵，推迟了多项关键经济数据的发布，进一步强 化了市场的避险需求。 来源：百利好环球官方微博 受避险资金推动，美国国债近日呈现强劲上涨态势。当地时间周五，5年期美债收益率一度下跌10个基点，10年期收益率重挫超 11个基点至4.034%，30年期收益率也回落至4.639%。值得注意的是，SOFR期权市场出现押注美联储在10月或12月一次性降息50 基点的交易需求，显示市场对政策转向的预期持续强化。 降息概率显著攀升 根据CME美联储观察工具最新数据，市场对降息的预期进一步明朗化。截至10月11日，预计10月降息25个基点的概率已升至 98.3%，12月累计降息50个基点的概率更是高达91.7%。与美联储会议日期挂钩的OIS合约定价显示，市场预计10月将降息约23 个基点，年底前累计降息46个基点，较前一交易日有所上升。 据悉，劳工统计局已紧急召回部分工作人员，准备在10月24日发布推迟公布的9月CPI数据，这一 ...

市场降息预期 - 交易员普遍预期美联储在今年剩余的三次FOMC会议上将至少降息75个基点，部分交易员甚至押注年内降息100基点，与2024年幅度一致 [1] - 市场基准预期是本周（9月会议）降息25个基点，但关于降息50个基点的预期在近期升温 [1] - 掉期市场定价显示，截至12月FOMC会议，市场预期约有70个基点的货币政策宽松，即押注三次分别25个基点的降息 [2][5] 降息预期驱动因素 - 美国劳动力市场出现疲软迹象，8月非农就业人数仅增加2.2万人，远低于经济学家预估的7.5万人，且6月和7月数据合计下修2.1万人 [6] - 8月失业率升至4.3%，创2021年以来最高水平，促使市场观点转向认为美联储货币政策已"略微落后"于经济形势 [6] - 存在白宫向美联储施加政策压力的可能性，美国总统的经济政策顾问将参与本次FOMC决议 [6] SOFR期权市场动向 - SOFR期权交易热图显示，交易活动高度集中在96.50执行价，尤其是在2025年12月到期的期权 [10][11][13] - 交易员通过使用看涨秃鹰等策略，押注今年剩余会议每次降息25基点的最可能路径，同时为出现一次50基点激进降息或后续路径偏离的风险进行对冲 [10][12][13] - 过去一周，96.50执行价的看涨期权未平仓合约增加21,471张，看跌期权增加29,927张，表明该价位是市场博弈的"甜点位" [11] 利率期货与大宗交易 - 联邦基金期货市场出现史上规模最大的大宗交易，合计84,000张合约，显示交易员对本周宣布降息50个基点存在强劲的对冲需求 [5] - 利率期货交易员开始为更大幅度的降息留出预测空间，并预计到2025年底美联储将有更多宽松举措 [6] 美债市场仓位变化 - 摩根大通客户调查显示，截至9月15日当周，美国国债整体空头头寸下降2个百分点，转入中性，客户净多头仓位升至8月25日以来最高 [7] - CFTC持仓数据显示，传统资产管理机构在美债收益率曲线长端转向看多立场，增加了长期和超长期国债期货的净多头仓位 [18]