美股市场表现 - 美国三大股指全线收跌，道琼斯工业平均指数下跌0.47%至47885.97点，标准普尔500指数下跌1.16%至6721.43点，纳斯达克综合指数下跌1.81%至22693.32点 [1] - 大型科技股集体下跌，特斯拉跌幅超过4%，英伟达下跌近4%，谷歌下跌超过3%，苹果和脸书下跌超过1%，亚马逊下跌0.58%，微软微跌0.06% [1] 中概股市场表现 - 多数中概股下跌，世纪互联、蔚来、理想汽车、万国数据均下跌超过3%，小马智行下跌近3% [1] - 部分中概股逆势上涨，万物新生上涨近3%，再鼎医药上涨超过1%，百胜中国上涨近1% [1] 欧洲股市表现 - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数微跌0.02%至24072.25点，法国CAC40指数下跌0.25%至8086.05点，英国富时100指数上涨0.92%至9774.32点 [1] 大宗商品市场 - 国际油价显著上涨，美国WTI原油主力合约收涨2.92%至56.74美元/桶，布伦特原油主力合约上涨2.85%至60.6美元/桶 [1] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货上涨0.90%至4371.40美元/盎司，COMEX白银期货大幅上涨4.92%至66.44美元/盎司 [1] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期锡领涨3.05%至42275.00美元/吨，LME期铜上涨1.30%至11742.50美元/吨，LME期铝上涨1.03%至2906.00美元/吨，LME期锌、铅、镍分别上涨0.99%、0.98%和0.72% [1] 外汇与债券市场 - 美元指数上涨0.18%至98.40，离岸人民币对美元汇率下跌38个基点至7.0399 [1] - 美国国债收益率涨跌不一，2年期收益率微涨0.43个基点至3.483%，10年期收益率上涨1.36个基点至4.153%，30年期收益率上涨1.72个基点至4.827% [1] - 欧洲国债收益率多数上涨，英国10年期国债收益率下跌4.4个基点至4.473%，而法国、德国、意大利和西班牙的10年期国债收益率均有所上涨 [1]

①美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.62%报48114.26点，标普500指数跌0.24%报6800.26点，纳指涨 0.23%报23111.46点； ②美国大型科技股多数上涨，特斯拉涨超3%，脸书涨超1%，英伟达涨0.81%，微软涨0.33%，苹果涨 0.18%，亚马逊涨0.01%，谷歌跌0.51%； ③热门中概股涨跌不一，知乎涨超3%，金山云涨超2%，爱奇艺、网易、世纪互联、拼多多跌超1%； ④欧洲三大股指收盘全线下跌，德国DAX指数跌0.68%报24064.06点，法国CAC40指数跌0.23%报 8106.16点，英国富时100指数跌0.68%报9684.79点； ⑤美油主力合约收跌2.89%，报55.18美元/桶；布伦特原油主力合约跌2.79%，报58.87美元/桶； ⑥国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货跌0.07%报4332.2美元/盎司，COMEX白银期货涨 0.32%报63.80美元/盎司； ⑦纽约尾盘，美元指数跌0.06%报98.22，离岸人民币对美元涨73个基点报7.0361； ⑧伦敦基本金属涨跌参半，LME期锌跌1.89%报3035.00美元/吨，LME期镍跌0.63%报1 ...

核心观点 - 美债收益率在美联储降息周期中反常飙升，由多重复杂因素共同驱动，包括美联储内部分歧、市场预期反转、财政赤字高企、政治压力及全球经济格局变化 [34][35] 市场表现与反常现象 - 美联储自2024年9月累计降息175个基点，但10年期美债收益率涨至4.17%，30年期收益率冲至4.82%，接近9月以来高点 [2] - 美债市场遭遇8个月来最惨抛售，出现降息力度越大、收益率涨得越欢的反常现象 [5][6] - 掉期市场预期美联储终端利率从不到3%升至3.2%，并下调2026年降息预期，预计明年仅再降息两次 [6][8] 美联储政策与内部分歧 - 美联储12月降息投票结果为9票赞成3票反对，为6年来反对票最多的一次，内部分歧加剧 [13] - 鹰派官员担忧通胀未达目标，鸽派则担心劳动力市场下滑，3.375%的利率中值预测缺乏稳固共识 [13] - 分析认为美联储前瞻指引将偏向鹰派，可能强调放缓降息步伐，明年暂停降息的时间或更久 [16] 市场预期与观点分化 - 市场对降息预期已提前消化，实际降息时影响减弱，且降息目的为维持经济扩张而非终结，限制了收益率下行空间 [21] - 市场观点分化为三派：乐观派视作经济无衰退信号，中性派认为是回归2008年前正常利率，悲观派则警告是“债券义警”在惩罚财政失序 [21][23] - 纽约联储数据显示期限溢价上升近1个百分点，显示投资者要求更高的风险补偿 [24] 财政状况与供应压力 - 美国2025财年上半年财政赤字超过1.3万亿美元，高赤字引发投资者对未来通胀反弹或财政可持续性的担忧 [27] - 财政部即将拍卖390亿美元10年期和220亿美元30年期美债，拍卖时间表调整以配合美联储会议，可能加剧市场波动 [8][9][11] 历史对比与政治压力 - 当前情况类似“格林斯潘之谜”的反向版，长期收益率难降的原因从海外储蓄过剩转变为债券供应过剩 [29] - 政治压力（如特朗普施压美联储大幅降息）可能适得其反，若为迎合政治而降息，市场或担忧通胀失控，推高长期收益率 [29][31] - 政策利率与长期债券收益率脱节的现象也出现在英国、澳大利亚等国，反映全球面临“低增长、高通胀”难题 [32] 未来展望 - 短期美债市场将受拍卖结果和美联储政策指引影响，震荡难免 [35] - 长期看，只有通胀真正回到2%目标且财政状况改善，当前的市场背离才可能结束 [37]

全球债券市场趋势 - 全球长期政府债券收益率已重返2009年以来最高水平 衡量全球长期政府债券的一项指标已回升至16年高点[1] - 30年期美债收益率重回多月高位 10年期美债收益率亦徘徊在9月以来的最高水平[1] - 从日本到德国 债券收益率均攀升至多年高位 其中长期债券面临的压力最大[4] 市场预期与定价转变 - 市场共识日益增强 认为各国央行放松货币政策周期即将终结[1] - 交易员目前押注欧洲央行几乎不再有降息空间 同时预计日本央行本月加息几成定局 澳大利亚央行明年将加息两次[1] - 货币市场的押注显示 欧洲央行几乎不再有进一步降息的预期 而日本和澳大利亚的收益率曲线则因加息预期而上行[4] - 澳大利亚联储主席几乎排除了降息的可能性 市场预期的快速转变推动澳债收益率升至发达市场中的最高水平[4] 核心驱动因素：通胀与财政 - 美国通胀指标在9月微升至2.8% 高出央行目标近一个百分点[5] - 投资者担忧美国高达1.8万亿美元预算赤字的融资问题[5] - 各国政府激增的债务和财政扩张计划是推高收益率的重要推手[6] - 德国立法者预计将批准创纪录的520亿欧元（约合610亿美元）国防订单 投资者仍在消化日本自疫情限制放松以来最大规模的支出计划[7] 宏观背景与影响 - 投资者正重新评估通胀风险及特朗普及贸易战背景下的全球增长前景[3] - 去年启动的宽松周期可能正步入尾声 市场焦点已转向各国激增的公共债务和更为顽固的通胀压力[3] - 当前的收益率变动反映了市场对更强劲经济增长的预期 因为明年全球在财政上可能会采取更具扩张性的立场[7] - 一场“失望交易”正在多个发达市场展开 随着投资者逐渐意识到各大央行的降息周期可能即将结束[4] 美国特定风险 - 投资者担忧下一任美联储主席的独立性 现任主席鲍威尔的任期将于明年5月结束[5] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特已成为热门人选 他被广泛认为是特朗普低利率偏好的支持者[5] - 这种不确定性促使一些投资者在美债收益率曲线中计入风险溢价[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月1日当周10年期美债收益率大幅上行 本周或仍将整体小幅上行 10Y - 2Y收益率利差扩大 中美利差倒挂幅度扩大且短期内深度倒挂状态还将持续 [1][7][9][12] 根据相关目录分别进行总结 上周美债收益率走势回顾 2025年12月1日当周 周一日本央行释放加息信号等致10年期美债收益率较前一周五上行7bp至4.09% 周二保持不变 周三ADP就业数据使10年期美债收益率下行3bp至4.06% 周四申领失业金人数等因素推动其上行6bp至4.11% 周五消费者信心指数使10年期美债收益率上行3bp至4.14% 较前一周五上行12bp [1] 短期走势展望 当前对降息预期的修正影响美债价格 本周10年期美债收益率或整体小幅上行 “鹰派降息”风险高 鲍威尔或暗示后续降息放缓 市场担忧哈赛特上台激进降息及日本央行加息预期施压美债 推动美债收益率上行 [7][8] 10Y - 2Y收益率利差扩大3bp至58bp 截至12月5日 除1年期美债收益率不变 其余各期限美债收益率普遍上行 2年期、3年期分别上行9bp、10bp 7年期、10年期和30年期均上行12bp 5年期、20年期均上行13bp 10Y - 2Y美债期限利差扩大3bp至58bp [9] 中美利差倒挂幅度扩大11bp至229bp 短期内深度倒挂状态还将持续 截至12月5日 10年期美债收益率上行12bp 10年期中债收益率上行1bp 中美10年期国债利差倒挂幅度扩大11bp至229bp 短期内10年期美债收益率将小幅上行 10年期中债利率窄幅震荡 利差仍将深度倒挂 [12]

市场对美债收益率反常走势的争论 - 美联储自2024年9月开启降息周期以来，美债收益率不降反升，为上世纪90年代以来首次，这种反直觉走势引发了市场激烈争论，观点分为乐观、中性和悲观三派 [1][6] - 自美联储开始放松货币政策以来，10年期美债收益率已上升近0.5个百分点至4.1%，30年期美债收益率更是上涨超过0.8个百分点 [6] 近期美债市场表现与关键数据 - 基准10年期美债收益率周一上涨4个基点至4.17%，为9月以来最高水平，30年期美债收益率升至约4.82%，也接近9月以来最高水平 [3] - 美国国债上周录得八个月来最糟糕周走势，美债收益率触及数月新高，上一次遭遇类似抛售是在今年4月 [1][3] - 掉期市场对美联储终端利率的押注从此前不到3%跃升至3.2%，为7月以来最高水平，同时下调了对2026年降息的预期 [3] 对美联储政策路径的预期 - 市场预计美联储12月若再次降息，2026年可能仅会再有两次25个基点的降息 [3] - 美联储对2026年的利率预测点阵图中值预测为3.375%，但分歧明显，这一预期比当前市场定价要鹰派得多 [5] - 有分析预计，在12月降息25个基点后，美联储可能于2026年3月和6月以每季度一次的节奏继续降息，最终使政策利率达到3.0%~3.25%的水平 [5] 市场各派观点分析 - **乐观派观点**：认为美债收益率上升显示市场有信心经济不会陷入衰退 [6] - **中性派观点**：认为美债收益率仅仅是回归2008年金融危机前的常态，回到了正常的利率世界 [6][8] - **悲观派解释**：认为这是“债券义警”在惩罚美国的财政失序，投资者因担忧高通胀或不可持续的财政赤字而在持有长期美债时要求更高的期限溢价 [6][8] - 根据纽约联储估算，自降息周期开始以来，期限溢价已上升近整整1个百分点 [8] 对反常现象的背后因素分析 - 摩根大通认为原因有二：一是市场在美联储真正转向前已提前消化宽松预期，削弱了降息开启后的影响；二是美联储在通胀仍偏高时降息维持了经济扩张，导致美债收益率没有大幅下降空间 [7] - 巴克莱分析团队认为，长期利率中包含过多的期限溢价，而利率波动性较低、通胀预期相对受控等基本面因素表明期限溢价应当低于现有水平 [7] - 有观点指出，市场担忧美联储在通胀仍顽固高于2%目标的情况下继续降息可能已经走得太远 [8] 潜在风险与结构性变化 - 市场担心美联储可能屈服于政治压力更激进地放宽货币政策，从而损害其信誉并冲击美债，若美联储主席被市场视为不顾经济形势一味降息，长期利率反而可能因通胀预期攀升而上行 [9] - 有分析指出，过去推动长期利率下行的海外过剩储蓄涌入已转变为债券供应过剩，持续对美债收益率构成上行压力，长期美债收益率可能处于一种结构性无法下降的状态 [10]

美债收益率走势 - 美国10年期国债收益率上涨3.32个基点，收报4.1682%，盘中一度逼近9月25日高点4.1989%和9月4日顶部4.2226% [1] - 两年期美债收益率上涨1.68个基点，收报3.5771%，盘中刷新日高至3.6082% [1] - 30年期美债收益率上涨1.82个基点，收报4.81%，盘中从4.79%下方反弹至4.83%上方 [1] 美债收益率曲线变化 - 2/10年期美债收益率利差上涨1.627个基点，刷新日高至+58.908个基点，逼近9月5日顶部+60.774个基点和9月3日顶部+63.867个基点 [1] 通胀保值国债（TIPS）收益率 - 10年期TIPS收益率上涨3.57个基点，至1.8803% [1] - 两年期TIPS收益率上涨4.17个基点，至1.0940%，逼近8月21日高点1.1426% [1] - 30年期TIPS收益率上涨2.04个基点，至2.5895% [1]

美国股市表现 - 美国三大股指小幅收涨，道琼斯工业平均指数上涨0.22%至47954.99点，标普500指数上涨0.19%至6870.4点，纳斯达克综合指数上涨0.31%至23578.13点 [1] - 大型科技股多数上涨，Meta Platforms（脸书）上涨近2%，Alphabet（谷歌）上涨超1%，微软上涨0.48%，亚马逊上涨0.18%，特斯拉上涨0.1%，苹果下跌0.68%，英伟达下跌0.53% [1] - 中概股多数上涨，百度集团上涨近6%，奇富科技、万国数据、信也科技均上涨超4%，BOSS直聘上涨超3%，涂鸦智能下跌近4%，阿特斯太阳能下跌超3%，小马智行下跌逾2%，再鼎医药下跌超2% [1] 欧洲股市表现 - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数上涨0.73%至24056.06点，法国CAC40指数下跌0.09%至8114.74点，英国富时100指数下跌0.45%至9667.01点 [1] 大宗商品市场 - 原油期货价格上涨，美国WTI原油主力合约收涨0.79%至60.14美元/桶，布伦特原油主力合约上涨1.01%至63.9美元/桶 [1] - 贵金属期货涨跌不一，COMEX黄金期货下跌0.36%至4227.7美元/盎司，COMEX白银期货上涨2.28%至58.8美元/盎司 [1] - 伦敦基本金属涨跌参半，LME期铜上涨1.88%至11665.00美元/吨，LME期镍上涨0.49%至14970.00美元/吨，LME期锌上涨0.26%至3098.50美元/吨，LME期铝下跌0.12%至2900.50美元/吨，LME期铅下跌0.25%至2009.00美元/吨，LME期锡下跌0.50%至40175.00美元/吨 [1] 外汇与债券市场 - 外汇市场方面，美元指数下跌0.08%至98.98，离岸人民币对美元上涨23个基点至7.0691 [1] - 美国国债收益率集体上涨，2年期收益率上涨4.18个基点至3.560%，10年期收益率上涨3.89个基点至4.137%，30年期收益率上涨3.91个基点至4.792% [1] - 欧洲国债收益率多数上涨，英国10年期国债收益率上涨4.2个基点至4.475%，德国10年期国债收益率上涨2.7个基点至2.796%，法国10年期国债收益率持平于3.522% [1]

美债市场动态 - 2024年12月3日，美国国债市场收益率全线下跌，其中2年期美债收益率下跌2.25个基点，报3.486% [1] - 3年期美债收益率下跌1.97个基点，报3.502%，5年期美债收益率下跌2.94个基点，报3.628% [1] - 长期美债收益率亦同步下行，10年期美债收益率下跌2.51个基点，报4.063%，30年期美债收益率下跌1.59个基点，报4.730% [1]

美国宏观经济政策与数据 - 美国总统特朗普签署行政命令加速人工智能发展，要求构建国家级AI平台并整合开放联邦科学数据集[1] - 美国经济分析局取消原定10月30日发布的第三季度GDP预估值，原因是联邦政府停摆[1] - 美联储理事沃勒表示疲软的劳动力市场数据支持12月降息，警告延迟发布的经济报告可能使明年1月政策决定复杂化[1] - 旧金山联储主席戴利明确支持下月降息，认为就业市场突然恶化比通胀再度飙升更可能发生且更难应对[1] - 美国11月达拉斯联储商业活动指数录得-10.4，远低于预期的-2和前值-5，显示地区经济收缩压力显著加剧[2] - 备受美联储关注的PCE价格指数及个人收入与支出报告，现定于当地时间12月5日上午10点发布[1] 欧盟政策与金融稳定 - 欧盟理事会通过2026年财政预算，总额1928亿欧元，支出上限1901亿欧元，重点投向国防、移民管控和经济竞争力[2] - 预算预留7.16亿欧元应急资金以灵活应对突发危机[2] - 欧洲央行在《金融稳定评估》中警告稳定币正分流欧元区零售存款，若遭遇挤兑可能危及全球金融稳定[2] - 报告指出稳定币实际用途多集中于加密资产交易，而非设计初衷的支付与储值[2] - 美国商务部长卢特尼克称欧盟必须修改数字法规，美方才会下调钢铝关税；欧盟则坚决回应科技与税收规则不在贸易谈判范畴内[1] 全球金融市场表现 - 道琼斯工业指数上涨0.44%报46448.27点，标准普尔500指数上涨1.55%报6705.12点，纳斯达克综合指数上涨2.69%报22872.01点[3] - COMEX黄金期货上涨1.33%报4133.8美元/盎司，COMEX白银期货上涨2.49%报51.155美元/盎司[4] - 美油主力合约上涨1.43%报58.89美元/桶；布伦特原油主力合约上涨1.28%报62.73美元/桶[5] - 2年期美债收益率下跌1.06个基点报3.495%，10年期美债收益率下跌3.66个基点报4.027%，30年期美债收益率下跌4.13个基点报4.670%[5] - 美元指数上涨0.05%报100.20，欧元兑美元上涨0.07%报1.1521，英镑兑美元上涨0.05%报1.3104[5] 行业与公司动态 - 泰国头部加密货币交易平台Bitkub计划最早于2026年在香港上市，目标融资约2亿美元，此举有望强化香港作为亚洲数字资产枢纽的地位[2]