美债收益率变动 - 10年期美债收益率上升2个基点至4.42% 30年期攀升4个基点至4.96% 2年期持平于3.91% [1] - 2年与10年期美债收益率差走阔2个基点至51个基点 [1] 美联储政策动向 - 美联储召开为期两天会议 市场预期基准贷款利率（4.25%-4.50%）不变概率达97% [3] - 美联储主席鲍威尔将阐述政策制定者对经济及降息时机的看法 [3] - 美联储可能维持利率不变 但或有一两位理事表达降息反对意见 [3] 经济数据与通胀预期 - 本周将公布多项经济数据 包括职位空缺调查 ADP民间就业报告 初请失业金人数 非农就业报告 [3] - 美联储偏爱的通胀指标个人消费支出指数预计6月同比升至2.4% [3] - 多数政策制定者担忧特朗普关税会阻碍通胀回归2%目标 [3] 美国财政动态 - 美国财政部三季度联邦借款预期大幅上调至1.01万亿美元 近乎4月预估的两倍 [3] - 周二发行3期共1540亿美元债券 [3] 国际贸易局势 - 欧盟宣布临时贸易协议 对进口美国商品关税降至15% 贸易紧张局势有所缓和 [3] 海外债市表现 - 欧债波动不大 德意政府债券上行为主 法债多数下行 [4] - 英债多数小幅下行 收益率波动小 [4] - 亚太市场日债周二早盘涨跌参半 日本财务省上午发行2.6万亿日元2年期债券 [4]

美国股市表现 - 道指跌0.7%，标普500指数涨0.07%，纳指涨0.18% [1] - 热门科技股涨跌不一，特斯拉跌超8%，IBM跌超7%，英伟达、亚马逊、博通涨超1% [1] - 热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.54%，名创优品涨超8%，小鹏汽车涨超1%，百度、理想汽车跌超2%，哔哩哔哩跌超4% [1] 欧洲股市表现 - 德国DAX指数涨0.23%，法国CAC40指数跌0.41%，英国富时100指数涨0.85% [1] 贵金属市场 - COMEX黄金期货跌0.77%报3371.3美元/盎司，COMEX白银期货跌0.55%报39.285美元/盎司 [1] 原油市场 - 美油主力合约收涨1.39%报66.16美元/桶，布伦特原油主力合约涨0.96%报68.48美元/桶 [1] 外汇市场 - 美元指数涨0.29%报97.49，离岸人民币对美元跌35个基点报7.1555 [1] 基本金属市场 - LME期铜跌0.77%报9854.50美元/吨，LME期锌跌0.75%报2840.50美元/吨，LME期镍跌0.66%报15470.00美元/吨，LME期锡跌0.55%报34660.00美元/吨，LME期铅跌0.44%报2023.00美元/吨，LME期铝跌0.19%报2646.00美元/吨 [1] 债券市场 - 2年期美债收益率涨4.89个基点报3.918%，3年期美债收益率涨4.48个基点报3.869%，5年期美债收益率涨3.52个基点报3.961%，10年期美债收益率涨1.79个基点报4.398%，30年期美债收益率涨0.21个基点报4.940% [1] - 法国10年期国债收益率涨7.9个基点报3.376%，德国10年期国债收益率涨6.3个基点报2.699%，意大利10年期国债收益率涨8.9个基点报3.548%，西班牙10年期国债收益率涨7.8个基点报3.304%，英国10年期国债收益率跌1.2个基点报4.620% [1]

美联储主席更替传闻与市场反应 - 市场猜测特朗普可能任命鸽派继任者取代鲍威尔，导致美国国债期权市场出现明显看涨倾向[1] - 30年期美债收益率在7月16日攀升至5.07%，创5月以来新高，因传言特朗普计划撤换鲍威尔[1] - 白宫澄清无意提前撤换鲍威尔，缓解市场担忧，长期美债出现舒缓式反弹[1] - 鲍威尔表示将评估特朗普关税政策对经济影响后再考虑降息，增添市场不确定性[1] 美联储内部意见分歧与利率预期 - 美联储理事沃勒罕见提议7月降息，引发市场对美联储内部分歧的关注[2] - 30年期美债看跌期权风险溢价下降，收益率回落至4.9%，投资者对大幅下跌担忧减轻[2] 国债期货市场交易动态 - 10年期国债期货市场出现大量看涨押注，5.4万份9月看涨期权合约成交，总溢价约2300万美元[5] - 投资者押注10年期收益率将在8月22日前跌至4.25%，当前收益率约为4.34%[5] - 摩根大通客户调查显示多头和空头头寸均增加，中性头寸比例下降，市场立场分化[5] 资产管理机构与杠杆基金仓位变化 - 资产管理机构在多数美国国债期货合约上的净多头仓位减少，减仓对应利率波动0.01%时持仓市值变动达1.64亿美元[8] - Ultra 10年期和普通10年期国债合约减仓最明显，分别对应5000万和4000万美元持仓价值对一个基点利率变动的敏感度[8] - 杠杆基金回补10年期国债空头仓位，回补规模相当于利率每变动一个基点，头寸市值减少约5600万美元[10]

美国国债收益率变动 - 美国10年期基准国债收益率下跌3.37个基点至4.3440%，日内交投区间为4.3957%-4.3262% [1] - 两年期美债收益率下跌2.74个基点至3.8334%，日内交投区间为3.8693%-3.8207% [1] - 20年期美债收益率下跌3.33个基点 [2] - 30年期美债收益率下跌2.67个基点 [2] - 三年期美债收益率下跌3.36个基点 [2] - 五年期美债收益率下跌3.16个基点 [2] - 七年期美债收益率下跌3.41个基点 [2] - 美国10年期通胀保值国债(TIPS)收益率下跌0.99个基点至1.9320% [2] 美联储相关动态 - 美国财政部长贝森特表示美联储主席鲍威尔没有理由卸任，其任期将持续至2026年5月 [3]

美国国债市场动态 - 美国10年期国债收益率上涨近1个基点至4.39%，部分扭转了自疲软PPI数据公布以来10个基点的下滑趋势 [1] - 20年期和30年期美债收益率均上涨约2个基点，分别报4.95%和4.96% [1] - 投资者正关注美联储主席鲍威尔的讲话，可能影响国债市场走势 [1] 鲍威尔讲话及政治压力 - 鲍威尔将出席监管会议并发表开幕词，讲话料聚焦巴塞尔协议III最终方案、压力测试、大型银行资本附加等监管话题 [4] - 特朗普及共和党议员因美联储总部翻新工程超支向鲍威尔施压，要求其下台 [4] - 鲍威尔预计不会直接回应事件，但可能强调美联储独立性的重要性 [4] - 特朗普政府认为鲍威尔是降低借贷成本的障碍，上周有关解雇鲍威尔的报道导致美债大幅下跌 [4] 投资者押注美债收益率曲线趋陡 - 若鲍威尔被罢免，美联储独立性受损可能导致30年期美债收益率上升逾50个基点，10年期收益率也将上行 [5] - 部分投资者采取"买入2年期美债，卖出10年期美债"的策略，以对冲特朗普试图解雇鲍威尔的风险 [5] - 该策略逻辑在于短期债券收益率可能因政策宽松预期下行，而长期通胀预期上升可能推高长期债券收益率 [5]

报告核心观点 - 美联储或将再次误判通胀形势，长端美债仍具配置价值，建议短期对10Y美债【4.2%-4.5%】区间进行波段交易并静待拐点，推荐标的包括TLT、TMF、10年期及以上美债期货 [5][6] 美债市场表现回顾 - 6月通胀低于预期，关税对通胀传导仅部分显现，零售数据超预期，居民消费有韧性，不同期限美债利率均上行，10Y美债周内累计变动+0.6个bps [3][12] - 长短端表现分化，30年期、20年期美债分别变动+3.8、+3.6bps，2年期、1年期美债收益率分别变动-1.6、-0.8个bps；30年期和10年期美债利差收于58.3bps，较上周回升3.2个bps；10年期和2年期美债利差环比回升2.2个bps；3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大 [15] 美债供需跟踪 供给端 - 财政部Q2 - Q3美债发行结构不变，供给压力仍小；Q2声明整体偏鸽，未明显加大长债发行规模，预计Q2净融资规模为5140亿美元，Q3为5540亿美元，Q3财政部一般账户余额维持在8500亿美元，当前约6000亿美元；短期T - Bill超量发行节奏持续，10Y美债大幅上行动力放缓，随着债务上限争端解决，10Y美债利率或通过期限溢价下行 [19][21] - 本周美债发行规模为3900亿美元，财政部T - Bill发行规模仍处高位，当前占未偿美债总额超25%，占月均美债发行规模超80% [22][23] 需求端 - 美债空头头寸仍处历史高位，截止7月16日，2年期美债空头头寸（杠杆基金 + 一级交易商）边际回升，换算规模为4680亿美元，杠杆基金、一级交易商空头头寸均回落；杠杆基金广义美债空头头寸规模回升至4429亿美元 [30] - 汇率对冲后美债收益率有所回落，海外机构对美债配置力度减弱；截止7月18日，3个月美元兑日元对冲成本为4%，兑欧元对冲成本为2.4%，剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.9%和2.29%，较本国公债收益率利差分别为44.5、62.7个bps [31][34] 美债市场流动性跟踪 - 从“价”指标看，美债是货币市场融资主要抵押品，SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，本周SOFR利率延续低位震荡，周内中枢为4.35%，较上周回升2个bps；Swap spread仍处高位震荡，30年期、10年期Swap spread周内环比分 别变动+0.1、+0.9个bps，一级交易商美债敞口仍处高位，短期长短swap spread或维持高位震荡；本周未清算双边回购市场利率NCCBR未明显上行，对冲基金广义长端美债净持仓规模环比仍处高位 [39][42] - 从“量”指标看，随着美丽大法案落地，美国财政部现金回流压力或缓解；本周准备金规模回升330亿美元至3.38万亿美元，ON RRP用量仍处高位，财政部一般账户余额环比回升10.4亿美元，ON RRP周内中枢维持在2000亿美元/天，美元流动性充裕 [45] - 从流动性压力和波动率看，美债市场流动性压力指数周五收于3.05，基本持平于6月3的中枢，流动性整体充裕；美债市场隐含波动率指数周内中枢略微回升至87.6，明显低于6月100的中枢水平 [48] 美债市场宏观环境跟踪与展望 经济基本面 - 6月CPI同比较前值回升0.3个百分点至2.7%，为1月以来首次超预期，核心CPI回升至2.9%但不及预期；环比来看，6月CPI环比录得0.3%，持平预期，高于前值0.1%，核心CPI环比录得0.2%，低于预期0.3%；能源、核心商品、核心服务分项均反弹，关税对通胀影响开始显现 [56][57] - 6月PPI同比较前值回落0.2个百分点至2.4%，核心PPI同比2.6%，不及预期的2.7%；核心商品价格0.3%，显示关税成本仍在传导，但服务价格环比下行0.1%，旅游出行等明显走弱，为PPI整体偏弱主要拖累 [72] 货币政策 - 7月FOMC票委对降息表述分化较大，尽管6月会议表述偏鹰，但不少票委对降息表态较5月更积极；鲍威尔表示不排除7月降息可能，多数与特朗普站队的联储官员如鲍曼、沃勒等支持提前降息 [73] 总结与展望 - 基本面方面，6月非农超预期但结构较弱，关税对经济下行压力显现；预计三季度可能出现贸易战致经济下行、美股下跌引发金融稳定风险两种情形，都可能倒逼美联储降息 [75][77] - 货币政策方面，后续降息有两大驱动力，一是特朗普政府美丽大法案公布后财政赤字压力加大，需降息配合化债，且鲍威尔任期明年结束，新任联储或迫于政治压力降息；二是关税引发去美元化，导致全球对美元计价资产抛售压力加大，引发金融稳定风险 [77] - 美债市场方面，4月以来美债抛售潮源于债市自然去杠杆和债市执法官发力，并非美元资产有系统性风险；随着债市去杠杆结束 + 关税政策阶段性缓和，美债利率已企稳，4.5%的10年期美债具备较高配置价值，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT10年美债合约 [77]

美国经济与政策 - 惠誉将美国2025年25%行业前景展望下调至"恶化"，主因不确定性增加、经济增长放缓及预期利率长期维持高位 [1] - 美国国会分析机构估算"大漂亮"税法未来十年将使政府财政赤字增加3.4万亿美元 [1] - 美国财长贝森特批评美联储关税政策引发"恐慌宣传"，强调需重新审视其职责履行情况，并优先贸易协议质量而非时限 [1] 欧盟动态与能源政策 - 欧盟拟要求大型企业及汽车租赁公司自2030年起全面转向电动车采购，预计影响欧盟60%新车销量（约640万辆/年） [2] - 匈牙利计划建设新油管以应对欧盟与俄罗斯能源强行脱钩，指出欧洲能源价格已高出其他国家数倍 [2] - 欧盟紧急制定无协议贸易反制预案，可能启用"反胁迫工具"应对美国关税谈判僵局 [1] 金融市场表现 - 对冲基金上周在全球工业股领域创五年最大净买入规模，除亚洲发达市场外其他地区均呈现净买入 [2] - 美国三大股指涨跌不一，标普500（+0.14%）和纳指（+0.38%）创历史新高，道指微跌0.04% [3] - 贵金属期货显著上涨：COMEX黄金涨1.55%至3410.30美元/盎司，白银涨2.02%至39.24美元/盎司 [3] 汇率与债券市场 - 美元指数下跌0.64%至97.83，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.60%至1.1696 [4] - 美债收益率全线走低，10年期跌3.38个基点至4.3757%，30年期跌3.93个基点至4.943% [3] - 人民币汇率指数全面上涨：CFETS指数环比涨0.54至96.14，BIS指数涨0.64至101.8 [2] 商品市场 - 国际油价微跌：美油主力合约跌0.41%至65.78美元/桶，布油跌0.36%至69.03美元/桶 [3]

美国股市表现 - 道指跌0 04%，标普500指数涨0 14%，纳指涨0 38% [1] - 热门科技股多数上涨，谷歌涨超2%，Meta、博通、亚马逊涨超1% [1] - 热门中概股涨跌不一，虎牙大涨16%，蔚来涨近3%，拼多多涨超2%，理想汽车跌超4%，京东跌超1% [1] 欧洲股市表现 - 德国DAX指数涨0 08%，法国CAC40指数跌0 31%，英国富时100指数涨0 23% [1] 贵金属市场 - COMEX黄金期货涨1 55%报3410 30美元/盎司，COMEX白银期货涨2 02%报39 24美元/盎司 [1] 原油市场 - 美油主力合约收跌0 41%报65 78美元/桶，布伦特原油主力合约跌0 36%报69 03美元/桶 [1] 外汇市场 - 美元指数跌0 64%报97 83，离岸人民币对美元收盘报7 1709，较上一交易日上涨101 0个基点 [1] 基本金属市场 - LME期镍涨1 92%报15510 00美元/吨，LME期锌涨0 92%报2844 50美元/吨，LME期铜涨0 91%报9867 00美元/吨，LME期锡涨0 69%报33675 00美元/吨，LME期铝涨0 44%报2641 00美元/吨，LME期铅涨0 25%报2015 00美元/吨 [1] 美债市场 - 2年期美债收益率跌1 05个基点报3 8523%，3年期美债收益率跌2 25个基点报3 8104%，5年期美债收益率跌2 63个基点报3 9132%，10年期美债收益率跌3 38个基点报4 3757%，30年期美债收益率跌3 93个基点报4 943 [1] 欧债市场 - 英国10年期国债收益率跌7 1个基点报4 601%，法国10年期国债收益率跌10 4个基点报3 292%，德国10年期国债收益率跌8 3个基点报2 611%，意大利10年期国债收益率跌10 1个基点报3 447%，西班牙10年期国债收益率跌9 6个基点报3 212% [1]

美联储主席变动对美债收益率的影响 - 德意志银行预测若美联储主席鲍威尔遭罢免，30年期美债收益率可能大幅上升50个基点 [1]

美国国债收益率走势 - 美国10年期基准国债收益率周五下跌3.58个基点至4.4155%，本周累计上涨0.62个基点，交投区间为4.3915%-4.4933%，周二出现显著短线拉升后逐步回落 [1] - 两年期美债收益率周五下跌3.54个基点至3.8691%，本周累计下跌1.59个基点，交投区间为3.9587%-3.8564%，周二和周三呈现n形走势 [1] - 20年期美债收益率本周累计上涨3.60个基点至4.9807% [1] - 30年期美债收益率本周累计上涨3.84个基点至4.9875% [1]