全球超长债市场调整与影响分析 核心观点 - 全球超长债市场调整，G7长端利率共振上行，反映的是财政与安全成本共同抬升下的期限溢价重估，而非加息预期 [1] - 预计美债利率中枢将维持高位震荡，10年期美债利率中枢下半年为4.4%，波动区间4.2%-4.9% [5] - 策略上建议维持票息策略，回避长债，关注10Y美债利率站上4.7%后的波段机会 [5][6] 一、原因：期限溢价推高超长端利率 - 7月底以来，短端利率预期回落，而期限溢价累计上升约25bp [1] - 30年期美债收益率突破5.3%，刷新19年来高位 [1] - 30年期日债收益率再度站上4.0%，创历史新高 [1] - 30年期英债收益率升至5.82%，逼近1998年以来的峰值水平 [1] 供给担忧升温 - 美国财政部8月最新预计，2026年三季度美债净发行规模为$7,390亿，较5月预计的$6,710亿进一步上调$680亿，大幅高于二季度实际约$1,900亿的净融资规模 [1] - CBO将2026财年美国财政赤字预测由2月的$1.9万亿上调至$2.1万亿，关税退税形成约$2,000亿的财政收入缺口 [2] - 英国财政赤字高企利息支出攀升，日本面临高债务与财政扩张压力 [2] - 截至8月，Alphabet、Amazon、Meta及Oracle今年已累计发行约$2,191.3亿债券，同比增长超100%，大型科技企业债券对美债形成挤出效应 [2] 核心买盘减弱 - 截至今年6月，日本持有的美债规模较年初已减少约$688亿 [3] - 日本加息预期升温推动日元净空头大幅收缩，套息交易逆转可能带动私人投资者减持美债 [3] 美联储的政策不确定性 - 沃什上任后弱化前瞻指引，政策路径可预测性下降，放大市场对数据的敏感度和利率波动 [4] 情绪冲击 - 8月12、13日，美国财政部连续拍卖10年期和30年期国债，中标收益率分别升至4.683%和5.216%，均创多年新高 [4] 二、展望：预计利率中枢将维持高位 - 短期财政部定向扩大长债回购规模，有助于缓解当前长端利率上行压力，但尚不足以扭转长端利率走势 [5] - 美国经济呈现K型分化特征，AI投资、国防支出延长经济韧性，再通胀风险反复 [5] - 油价和地缘风险仍是通胀重要影响因素，美伊局势存在反复可能 [5] - 财政扩张压力尚未缓解，政府需通过财政政策托底经济 [5] - 对于交易型资金，可关注10Y美债利率站上4.7%后的波段机会，逼近5%的长债利率将对经济增长、财政付息带来显著压力 [6] - 当前推动长端利率上行的核心因素尚未逆转，利率回落更多是阶段性交易机会，而非趋势性行情 [6] - 若长端利率再度快速上行，仍可能收紧全球金融条件，对流动性敏感资产形成广泛冲击，权益资产尤其是AI板块，以及黄金、白银等均可能承压 [6]