公司概况 * 公司为AGCO (NYSE:AGCO)，一家拥有35年历史的纯农业设备公司，是业内最大的纯农业公司[3] * 公司2025年农业收入略高于100亿美元[3] * 公司通过三个主要品牌销售设备：高端品牌Fendt，以及两个面向更广泛市场的品牌Valtra和Massey Ferguson[3] * 公司拥有一个技术组合，以PTx品牌销售，包括原有的Precision Planting品牌以及与Trimble的合资企业PTx Trimble，既销售给100多家其他原始设备制造商，也通过独立的改装渠道销售[3] * 公司2025年运营利润率约为7.7%，当时行业处于中周期约85%的水平，这一利润率几乎是公司上次处于周期同一点时的两倍[4] 战略与增长引擎 * 公司战略基于三大基石：1) 在北美和南美发展Fendt业务，已为其增加了联合收割机、喷雾器、播种机等产品线，使其成为全球品牌[4][5]；2) 发展PTx技术业务，2025年收入约8.6亿美元，预计到2029年增长至约20亿美元[5]；3) 通过FarmerCore模式增强零部件业务，预计从约19亿美元增长至2029年的23亿美元[6] * 长期目标：结合上述三大增长引擎、成本节约举措和产品组合调整，预计到2029年实现中周期运营利润率14%-15%[6] * 实现14%-15%利润率目标的路径：1) 行业从中周期85%水平回升至中周期，带来约150个基点的提升[58]；2) 已完成的产品组合调整（与Trimble合资增加高利润率业务，剥离低利润率业务）将在中周期贡献约150个基点[61][62]；3) 成本节约举措（重组、离岸外包、应用AI）预计到2026年底实现约2亿美元的年化节约，在中周期贡献约150个基点[63][65]；4) 三大增长引擎（Fendt、零部件、PTx）将共同贡献150-200个基点的利润率提升[65] 区域市场表现与展望 * **欧洲市场**：占公司业务的约60%，是最大、最强、最稳定的市场[9]。西欧农民约50%收入来自补贴，作物和牲畜多样性高，市场波动较小[9]。即使在2025年低于中周期的环境下，欧洲地区利润率仍达到约15%[10]。Fendt品牌在欧洲是行业领导者，份额持续增长[10] * **北美市场**：是公司增长机会最大的区域之一，也是公司大型农业设备市场份额最低的区域[14]。2025年公司在北美实现了有史以来最大的市场份额增长，涉及拖拉机、联合收割机、播种机、喷雾器等多个产品线[14][19]。增长动力包括：Fendt产品性能更好、燃油效率更高[15]；提供行业最佳的3年全车质保（Gold Star warranty）[15]；行业领先的零部件和服务供应率[16]；以及创新的FarmerCore服务模式[17] * **南美市场**：占公司业务略低于15%，是新兴市场，增长潜力巨大，尤其是在巴西的塞拉多地区[11][12]。Fendt因其高效率在该地区表现良好[12]。公司整体在巴西的拖拉机市场份额约为30%，Fendt品牌在塞拉多有显著增长机会[12]。当前市场因贸易不确定性、低商品价格和缺乏补贴而面临挑战[13]。公司预计2026年巴西市场将持平，前提是下半年选举带来刺激措施，若没有刺激措施，市场可能更疲软[43][45] 行业周期与近期展望 * **北美市场**：公司认为2026年将是北美市场的低谷年，预计大型农业设备行业将下降约15%[28]。但情况正在稳定，没有继续恶化，经销商库存减少，定价和市场份额表现优于预期，订单情况良好[28][29] * **欧洲市场**：长期来看，由于农场合并，拖拉机注册数量或单位销量呈下降趋势，但马力需求增长，且公司通过技术升级提升设备平均售价，以及在大马力设备上盈利能力更强，从而抵消了销量下降的影响[34][35] * **巴西市场**：公司预计2026年市场持平，但上半年将相当具有挑战性，期待下半年因选举刺激措施和利率下降而复苏[43] 产品、技术与创新 * **Fendt品牌**：是高端创新引擎，产品以高燃油效率、小排量发动机不妥协动力扭矩为特点[39]。新推出的Fendt 700等产品帮助公司在西欧市场获得了份额[39] * **PTx（精准农业）技术**：是公司的差异化优势，拥有独特的改装渠道，为使用不同品牌设备的混合车队农场主提供服务[81]。技术旨在帮助农场主提高产量或降低投入成本，如靶向喷洒技术[82]。改装渠道的产品通常提供1-2年的投资回报期，让农场主能以较低成本尝试新技术[83]。2025年，PTx业务整体持平，但改装渠道的下滑幅度远小于新设备渠道[84]。2025年公司向市场推出了14款新产品[85] * **FarmerCore服务模式**：一种创新的服务模式，类似于移动服务车，可将85%的服务工作直接在农场完成，无需农场主将设备送至经销商处[17]。这降低了经销商的建店投资和吸收成本，提高了其盈利能力，同时通过联网设备为经销商带来了更好的零部件收入[18][23][24]。该模式提升了客户满意度，获得了有史以来最高的净推荐值[18] 成本、定价与关税影响 * **关税影响**：公司预计2026年总关税影响在1.05亿至1.1亿美元之间，其中2026年新增关税约6500万美元[68]。这些成本将计入销售成本，主要集中在上半年[69] * **定价策略**：公司预计2026年定价涨幅在2%-3%之间[69]。若达到3%，可在金额上抵消通胀和关税成本，但会对利润率造成稀释[71]。定价信心方面，北美预计高于中点，欧洲略低于中点，南美介于两者之间[72] * **成本节约**：通过重组、离岸外包和AI应用，公司预计到2026年底实现约2亿美元的年化运行率成本节约，其中大部分来自销售及行政管理费用[63][65]。截至2025年底，已实现1.9亿美元的年化运行率节约[63] 其他重要信息 * 公司已与Trimble成立合资企业PTx Trimble，并持有其85%的股份，该业务的息税折旧摊销前利润率约为30%[61] * 公司于2025年底剥离了低增长、利润率仅为个位数的谷物与蛋白质业务[61] * 欧洲农场规模在增长，但通常比美国或南美更小，更多是家庭农场[34] * 公司认为自己是行业中最以农场主为中心的公司，旨在为所有农场主提供技术，无论他们使用什么品牌的设备[81] * 经销商对AGCO提供的产品增加感到积极，即使在市场疲软的情况下也士气较高[77]

公司业务与项目 - 隆平高科在冈比亚开展农业技术合作项目 其国别经理及团队为当地农场提供从选种到种植的全方位技术指导 [4] - 公司向冈比亚引入了插秧机 收割机等专业农业设备 并提供了适配的技术方案 包括用旋耕机替代老式圆盘犁 引入高效移动水泵 建立农机维护体系 [4][5] - 公司通过支持当地成立“公司+农户”模式的合作社 为周边2000多户农民提供中国优质种子 化肥以及从耕地 插秧到收割 加工的全套机械化服务和农产品加工支持 [5] 行业影响与技术成果 - 中国杂交水稻技术在冈比亚的对比试验田中表现优异 植株挺拔 穗大粒多 [4] - 技术推广使当地水稻产量大幅提升 每公顷产量达到10.8吨 比当地品种高出2至3倍 [4] - 引入的中国品牌联合收割机显著提升了生产效率 过去几十人一天的工作量现仅需一两个小时即可完成 并且将收割损失减少了至少30% [5] 合作模式与社会效益 - 项目采用了“公司+农户”的合作社模式 不仅提供生产资料和技术服务 还教会当地农民如何组织起来共同发展 [5] - 该合作模式帮助当地农民从仅满足糊口的种植 转向了一条通往富裕的道路 [5] - 冈比亚农业部长表示 中国技术团队带来的高产种子和现代化农业经验 是冈比亚水稻产量创下历史新高的关键因素 为其实现粮食安全目标带来巨大信心 [6]

政策与资金支持 - 省农业农村厅与省财政厅联合制定了《2026年农机化促进工程项目实施方案》[1] - 2026年将安排农业经营主体能力提升资金总计291万元 其中农机券政策资金201万元 农机手培训资金90万元 资金按因素法测算分配至各市县[1] - 鼓励有条件的市县提供配套资金支持 2025年项目的结余资金可在2026年继续用于相应任务支出[1] 具体补贴与培训措施 - 方案支持市县开展农机手培训 计划全省年度培训农机手498人以上[1] - 贯彻落实农机券政策 对水稻机插秧作业环节进行补贴[1] - 自2026年1月1日起 对在本省农机培训机构参加拖拉机、联合收割机培训并取得相应驾驶证的海南户籍农机手 按实际培训考证费用给予补贴 补贴金额以发票为准 最高不超过1800元/证[1] - 对符合条件的海南户籍农机手给予财政补贴[1]

迪尔公司库存状况 - 联合收割机库存水平比峰值低约15% [1] - 大马力拖拉机库存水平较2025年3月的峰值下降逾10% [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额和收入增长13%至96.11亿美元，其中设备业务净销售额增长18%至80.01亿美元 [9] - 第一季度归属于迪尔公司的净利润为6.56亿美元，摊薄后每股收益为2.42美元 [9] - 第一季度设备业务运营利润率为5.9% [7] - 2026财年全年净利润指引上调至45亿至50亿美元 [18] - 2026财年设备业务运营现金流指引两端均上调5亿美元，现为45亿至55亿美元 [18] - 2026财年有效税率指引维持在25%至27% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 生产和精准农业业务 - 第一季度净销售额为31.63亿美元，同比增长3%，主要受外汇折算的积极影响 [9] - 第一季度运营利润为1.39亿美元，运营利润率为4.4%，同比下降主要由于关税增加、销售组合不利及保修费用上升 [10] - 2026财年净销售额指引仍为下降5%至10%，预计价格实现约1.5个百分点的积极影响，外汇折算约3个百分点的积极影响 [14] - 2026财年运营利润率指引维持在11%至13% [14] 小型农业和草坪业务 - 第一季度净销售额为21.68亿美元，同比增长24%，主要由于出货量增加和外汇折算的积极影响 [9] - 第一季度运营利润为1.96亿美元，运营利润率为9%，同比增长主要由于出货量增加、有利的销售组合和价格实现 [10] - 2026财年净销售额指引上调至增长约15%，包括约2个百分点的积极价格实现和约2个百分点的积极外汇折算 [15] - 2026财年运营利润率指引上调至13.5%至15% [15] 建筑和林业业务 - 第一季度净销售额为26.7亿美元，同比增长约34%，主要由于出货量增加和外汇折算的积极影响 [15] - 第一季度运营利润为1.37亿美元，同比增长超一倍，运营利润率为5.1%，主要由于有利的出货量和生产效率 [16] - 2026财年净销售额指引上调至增长约15%，包括约2.5个百分点的积极价格实现和略高于2个百分点的积极外汇折算 [17] - 2026财年运营利润率指引上调至9%至11% [17] 金融服务业务 - 第一季度全球金融服务归属于迪尔公司的净利润为2.44亿美元，同比增长主要由于有利的融资利差和较低的信贷损失拨备 [17] - 2026财年净利润指引上调至8.4亿美元，主要由于较低的信贷损失拨备 [18] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 美国和加拿大大型农业设备行业预计2026年下降15%-20% [11] - 美国和加拿大小型农业和草坪行业需求预计持平至增长5% [12] - 美国和加拿大建筑设备及紧凑型建筑设备行业销售额预计同比增长约5% [16] - 北美大型拖拉机订单速度加快，滚动订单簿已能展望至第四季度 [30] - 北美联合收割机订单已截止，预计降幅将小于行业整体降幅范围 [31] 欧洲市场 - 欧洲农业设备行业预计持平至增长5% [12] - 欧洲拖拉机订单簿目前有4-5个月的能见度 [31] - 全球道路建设市场预计增长约5%，受北美和欧洲市场增长推动 [16] 南美市场 - 南美拖拉机和联合收割机行业销售额预计下降约5%，主要受巴西市场拖累 [13] - 南美订单已排满至第二季度 [31] - 巴西联合收割机库存略高于目标，公司将在第二和第三季度减产以降低库存 [31] 亚洲市场 - 亚洲行业销售额预计持平至下降5% [13] - 印度市场预计仅从2025年的强劲水平小幅下滑 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为2026年是当前周期的底部，预计本财年设备业务净销售额将实现中个位数增长 [8] - 在建筑和林业业务方面，公司通过三层战略竞争：机器、任务和工地 [39] - 公司完成了对Tenna的收购，以增强其车队管理和工地优化能力，Tenna将与之前收购的Virtual Superintendent以及约翰迪尔运营中心一起提供品牌无关的混合车队解决方案 [39][40] - 公司将在CONEXPO展会上发布24款新产品，包括首款完全由迪尔设计并在北卡罗来纳州制造的20吨级挖掘机，这是其多年度完整挖掘机产品线发布计划的第一步 [37][38] - 公司继续投资于精准农业技术，如收获设置自动化和预测性地速自动化，采用率正在提升 [126] - 公司“参与英亩数”本季度增至5亿英亩，同比增长超10%，其中高度参与部分增长约25% [128] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球大宗商品需求强劲，贸易流正常化，为价格提供支撑，使其高于去年夏季种植者经历的低点 [11] - 政府项目在短期内支持农民流动性，生物燃料的额外支持等拟议政策行动可能为增长提供潜在顺风 [11] - 美国建筑市场保持坚挺，得到美国政府基础设施支出、利率下降、强劲的租赁需求和数据中心建设开工的支持 [16] - 全球大型农业基本面虽然仍面临挑战，但在第一季度基本保持稳定 [8] - 南美市场因大宗商品价格低迷、高利率和巴西雷亚尔走强而面临压力 [13] - 公司认为，随着美国农业基本面趋于稳定以及二手市场改善，预计将开始看到一些替换需求回归 [26] - 建筑承包商对其订单积压感到满意，且预计订单积压将持续增长至2027年，信心主要来自基础设施、大型项目和数据中心支持 [58] 其他重要信息 - 第一季度，公司通过股息和股票回购向股东返还了近7.5亿美元现金 [43] - 2026财年关税成本预计仍为约12亿美元，其中IEEPA关税略低于一半 [22][95] - 公司预计全年价格与成本（含关税）基本持平 [82] - 在北美，迪尔联合收割机的二手库存水平比2024年3月的峰值低约15%，迪尔大马力拖拉机库存比2025年3月的峰值下降超10% [29] - 特别是2022和2023年款的8R拖拉机，库存较2025年3月峰值下降超40%，仅上季度就环比下降超20% [30] - 公司计划在2026财年使生产与零售需求保持一致 [29] - 公司预计2026财年剩余季度设备业务将保持中个位数增长 [139] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于生产和精准农业以及建筑和林业业务的价格实现指引，以及从第一季度中性到全年1.5%的路径 [48] - 第一季度在南美市场增加了额外激励措施以应对汇率变动和有针对性的现场库存减少，但预计这种情况不会持续全年，仍预计巴西全年价格实现为正，北美价格已为正，全年1.5%的指引保持不变 [50][51][52] - 建筑和林业业务价格指引小幅下调，并非缺乏信心，而是由于年初订单积压建立过快导致部分提价行动延迟，预计随着时间推移，将逐步覆盖去年采取的更积极定价行动，仍对全年价格实现充满信心 [53][54] 问题: 关于建筑和林业业务订单强劲背后的驱动因素分析 [56] - 主要驱动力是承包商信心，他们对当前和未来的订单积压感到满意，特别是在基础设施、大型项目和数据中心领域 [58] - 零售需求强劲，第一季度零售结算量同比增长中双位数，租赁设备补充需求也呈积极态势 [60] - 需求基础广泛，不仅限于北美，欧洲道路建设（如德国基础设施）也表现强劲 [61][62] 问题: 关于建筑和林业业务5%的行业增长预测是否保守，以及公司15%的净销售增长预测显著高于行业预测的原因 [65] - 承认存在乐观情绪，但住房市场部分领域仍然疲软 [66] - 公司销售增长预测较高源于去年战略性减产为今年复苏奠定基础、预计实现约2.5个百分点的正价格实现、以及货币的顺风影响 [66][67] 问题: 关于北美大型农业订单簿改善但公司未调整指引，以及订单改善与谷物价格疲软之间的矛盾 [70] - 行业指引仍为下降15%-20%，其中春季季节性产品（如喷雾机、播种机）可能接近降幅区间高端（20%），拖拉机接近低端（15%），联合收割机降幅预计为10-15%，优于整体区间 [73][74] - 订单改善主要源于市场趋于稳定（如中国恢复采购、谷物价格企稳）、设备机龄老化以及二手库存市场改善（特别是近期二手拖拉机库存显著下降）促进了替换需求 [75][76] - 工厂将根据实际订单在下半年提高部分拖拉机生产率 [77] 问题: 关于全年价格与成本预期的变化，特别是考虑到关税和成本波动 [81] - 考虑到建筑和林业业务价格指引小幅下调，目前预计全年价格与成本（含约6亿美元增量关税）基本持平 [82] - 全年12亿美元的关税成本指引未变，材料成本略有通胀压力，但被产量增加带来的间接费用效率所抵消，第一季度（不含关税）生产成本同比下降 [83][84] 问题: 关于第一季度区域生产差异及其对大型农业利润率的影响，以及后续季度展望 [87] - 第一季度大型农业业务总量同比基本持平，但区域组合不利：欧洲和亚洲增长，北美和南美下降，影响了利润率 [88] - 随着北美生产在第二季度回升，且拖拉机订单已排至第四季度，区域组合将恢复正常，有利于利润率提升，预计大型农业业务后续季度将实现双位数利润率 [89][90] - 毛利率也将随区域组合正常化而改善 [91] 问题: 关于若获得关税减免，是否会以及多快将减免传递给农民 [95] - 关税成本中IEEPA部分略低于一半，公司将观察事态发展（如最高法院裁决），不会过快做出反应，类似于去年关税增加时未立即采取价格行动 [95][96] - 公司价格涨幅一直低于历史平均水平，重点是通过缓解措施（如在232条款关税方面取得良好进展）来管理关税影响 [97] 问题: 关于北美大型农业二手库存加速去化（季度加速4%）的原因及可持续性 [100] - 第一季度去库存进展良好，特别是近期型号拖拉机库存大幅下降（如2022/2023款8R环比降20%） [101] - 公司通过增加“池基金”贡献率来支持渠道健康，第一季度在北美仍实现了正价格 [101] - 第一季度通常是全年去库存最强的季度，但预计去库存趋势将在未来持续 [102] 问题: 关于在大型农业环境改善下，公司是否会限制2026年生产以为2027年做准备，以及利润率为何未更接近指引区间上限 [105] - 联合收割机生产计划基于早期订单计划，全年将保持平稳；拖拉机生产将在下半年根据订单增加而提升，但全年计划已基本确定 [106] - 利润率未达区间上限，部分原因是南美市场（高利润区域）出现疲软，抵消了北美市场改善的积极影响 [107] - 生产和精准农业业务整体及北美地区产量仍低于周期低谷水平，尽管订单活动有积极进展，但并非强劲反弹，因此利润率增量受到限制 [109] 问题: 关于新挖掘机的上市营销和促销计划 [114] - 主要发布活动在CONEXPO展会，产品经过大量客户测试，其能力、质量和价值已广为人知 [114] - 不会因新产品而大幅提价，但将通过强调技术、耐用性、生产力和能力来传递价值，与原有Hitachi合作产品相比，新产品具有显著差异化 [115] 问题: 关于第一季度出货量超预期是否反映农户结构性预期转变，以及中美贸易缓和下南美订单可能 moderates 的考量 [118] - 第一季度出货量超计划主要源于工厂运营效率高，而非完全由需求驱动 [120] - 南美市场趋于谨慎，原因包括高利率、巴西雷亚尔升值挤压农户利润以及即将到来的总统大选 [121] - 贸易流方面，北美和南美的国内消费（如北美大豆压榨、南美玉米和乙醇消费）增长是积极因素，有助于抵消出口变化的影响 [122][123] 问题: 关于公司是否会在大型农业市场获得份额，以及精准农业技术采用率是否提升 [125] - 过去12-18个月公司在北美大型农业市场份额略有下降，但由于库存管理严格，为2026年奠定了良好基础，预计今年有机会夺回份额 [126] - 精准农业技术采用率提升，去年收获设置自动化功能在驾驶室内的使用率超60%，今年早期订单计划中99%的联合收割机配备了某种程度的收获自动化，其中近80%选择了最高级别的“终极套餐”，同比提升4-5个百分点 [127] 问题: 关于生物燃料的中期预期，以及建筑行业竞争对手恢复激励措施的影响 [131] - 生物燃料方面，关注近期RVO可能带来的机会以及E15立法推进对长期玉米消费的潜在提升 [132] - 建筑行业竞争依然激烈，许多竞争对手现场库存仍高，其2026年提价传导至交易价格存在滞后性，会带来一些压力，但公司对已实施的提价及未来继续提升价格实现的能力感到满意 [133][134] 问题: 关于2026财年剩余季度的盈利增长节奏 [138] - 预计设备业务全年将保持中个位数增长，但第一季度因去年同期建筑和林业业务大幅减产而基数较低，后续季度增长幅度将小于第一季度 [139] - 生产和精准农业业务第二季度同比基数最具挑战性，下半年会有所缓和 [140]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额和总收入为96.11亿美元，同比增长13% [7] - 设备运营净销售额为80.01亿美元，同比增长18% [7] - 归属于迪尔公司的净利润为6.56亿美元，摊薄后每股收益2.42美元 [7] - 设备运营的营业利润率为5.9% [5] - 2026财年全年净利润展望上调至45亿至50亿美元 [17] - 设备运营的现金流预测上调5亿美元，现预计为45亿至55亿美元 [17] - 2026财年有效税率预计在25%至27%之间 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 生产和精准农业 - 第一季度净销售额为31.63亿美元，同比增长3%，主要受外汇折算的积极影响 [7] - 价格实现基本持平，北美为正，但被南美的额外激励措施所抵消 [8] - 外汇折算带来近4个百分点的积极影响 [8] - 营业利润为1.39亿美元，营业利润率为4.4% [9] - 利润率同比下降主要由于关税增加、销售组合不利以及保修费用上升 [9] - 全年净销售额预计下降5%至10% [12] - 全年营业利润率预计在11%至13%之间 [12] 小型农业和草坪设备 - 第一季度净销售额为21.68亿美元，同比增长24%，得益于更高的出货量和外汇折算的积极影响 [9] - 价格实现带来2个百分点的积极影响，外汇折算带来略低于2.5个百分点的积极影响 [9] - 营业利润增至1.96亿美元，营业利润率为9% [9] - 利润增长主要由于出货量增加、有利的销售组合和价格实现，部分被更高关税抵消 [9] - 全年净销售额预计增长约15% [13] - 全年营业利润率指引现为13.5%至15% [13] 建筑与林业 - 第一季度净销售额为26.7亿美元，同比增长约34%，得益于更高的出货量和外汇折算的积极影响 [13] - 价格实现为负，但略低于0.5个百分点 [13] - 外汇折算带来3.5个百分点的积极影响 [13] - 营业利润为1.37亿美元，同比增长超过一倍，营业利润率为5.1% [14] - 利润增长主要由于有利的出货量以及生产效率，部分被更高关税抵消 [14] - 全年净销售额预计增长约15% [15] - 全年营业利润率指引上调至9%至11% [16] 金融服务 - 第一季度归属于迪尔公司的全球金融服务净收入为2.44亿美元 [16] - 同比增长主要由于有利的融资利差和较低的信贷损失拨备，部分被去年同期的有利特殊项目抵消 [16] - 2026财年展望上调至8.4亿美元，主要受较低的信贷损失拨备驱动 [17] 各个市场数据和关键指标变化 北美大型农业设备 - 行业需求预计在2026年下降15%-20% [10] - 迪尔北美大型拖拉机订单活动有所增加，联合收割机订单表现优于预期 [6] - 迪尔高马力拖拉机库存较2025年3月峰值下降超过10%，2022和2023年款8R型拖拉机库存下降超过40% [26][27] - 联合收割机库存较2024年3月峰值低约15% [26] 北美小型农业和草坪设备 - 行业需求预计持平至增长5% [11] - 订单活动保持强劲，北美草坪设备和紧凑型多功能拖拉机订单速度加快 [6] - 新库存水平同比降低约40% [30] 欧洲农业设备 - 行业需求预计持平至增长5% [11] - 拖拉机订单可见性为4-5个月 [28] 南美农业设备 - 行业拖拉机与联合收割机销售额预计下降约5%，主要受巴西市场拖累 [12] - 巴西市场面临大宗商品价格低迷、高利率和本币走强的压力 [12] - 迪尔在巴西的联合收割机库存高于目标，将在第二和第三季度减产以降低库存 [28] - 南美订单已排满至第二季度 [28] 亚洲农业设备 - 行业销售额预计持平至下降5% [12] - 印度市场预计仅从2025年的强劲水平小幅下滑 [12] 北美建筑与林业设备 - 建筑设备和紧凑型建筑设备行业销售额预计同比增长约5% [14] - 市场保持坚挺，受美国政府基础设施支出、利率下降、强劲的租赁需求和数据中心建设开工支持 [14] - 零售结算活动超出预期，订单簿持续增长 [14] - 迪尔订单簿在过去一个季度增长超过50%，达到2024年5月以来的最高点 [32] 全球林业与道路建设 - 全球林业市场预计保持平稳 [14] - 全球道路建设市场预计增长约5%，受北美和欧洲市场增长推动 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为2026年标志着当前周期的底部，预计本财年设备运营净销售额将实现中个位数增长 [6] - 在建筑与林业业务中，公司战略聚焦于三个层面：机器、任务和工地 [37] - 公司持续投资于新产品和技术，例如即将在CONEXPO展会上推出的全新20吨级挖掘机，这是首款完全由迪尔设计并在北卡罗来纳州制造的挖掘机 [34] - 公司完成了对Tenna的收购，以增强其混合车队管理和工地优化能力，Tenna将与之前收购的Virtual Superintendent以及约翰迪尔运营中心形成互补 [37][38] - 公司继续在精准农业技术方面创新，如收割设置自动化，其采用率正在提升 [124] - 在建筑设备市场，竞争依然激烈，部分竞争对手已宣布提价，但迪尔对自身价格实现能力保持信心 [131] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球大型农业基本面虽然仍面临挑战，但在第一季度基本保持稳定 [6] - 全球作物产量保持强劲，需求同样强劲，但当前大宗商品价格水平下，许多地区的生产者利润空间仍受挤压 [23] - 美国农业显示出稳定迹象，中国恢复采购美国大豆，政府支持计划提供短期流动性，强劲的农田价值保持低负债率 [24] - 美国设备机队老化严重且持续变旧，随着基本面稳定和二手市场改善，预计将开始看到一些置换需求回归 [24] - 政府支付应有助于减轻农民资产负债表的下行风险，并作为作物现金收入承压环境下的桥梁 [25] - 未来关于可再生燃料的政策和额外的出口机会应能推动需求并提供持续稳定性 [25] - 建筑市场是一个亮点，展现出韧性，受基础设施投资、利率下降和租赁需求改善的支撑 [32] - 宏观层面，世界面临升级或更换关键基础设施的日益紧迫的需求，单户住宅投资需要增加，AI投资所需的基础设施建设需求巨大 [33] 其他重要信息 - 第一季度，所有业务部门的出货量均超出原计划，是营收和利润率超预期的主要驱动力 [18] - 关税成本全年预计仍为约12亿美元 [20] - 第一季度，不包括关税，所有业务部门的生产成本同比均有所下降，主要归因于产量提高带来的运营效率和严格的间接费用支出 [20] - 第一季度，公司通过股息和股票回购向股东返还了近7.5亿美元现金 [42] - “已覆盖英亩数”本季度增至5亿英亩，同比增长超过10%，其中高度覆盖的英亩数增长约25% [125] - 公司预计2026财年价格与成本（含关税）基本持平 [78] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于生产和精准农业以及建筑与林业业务的价格实现指引 [47] - 第一季度大型农业价格中性，主要由于在南美实施了折扣以应对汇率变动和针对性降低田间库存，但预计巴西全年价格实现仍为正，北美价格也为正，全年1.5%的指引保持不变 [48][49][50] - 建筑与林业价格指引小幅下调0.5个百分点，主要由于年初订单积压建立速度超预期，导致原定1月的提价行动略有延迟，但公司对全年价格实现仍充满信心 [51][52] 问题: 关于建筑与林业订单强劲的驱动因素 [54] - 订单强劲主要源于承包商信心增强，他们对现有和未来的项目储备感到乐观，特别是在基础设施、大型项目和数据中心建设领域 [56] - 零售需求同样强劲，第一季度零售结算同比增长中双位数，租赁设备补充需求也呈积极态势 [57] - 增长基础广泛，不仅限于北美，欧洲道路建设市场（如德国）也表现强劲 [58][59] 问题: 关于建筑与林业行业展望是否保守及公司销售增长高于市场的原因 [62] - 行业5%的增长预测确实考虑了部分细分市场（如住宅建筑）的疲软 [63] - 公司15%的销售增长预测得益于去年战略性减产为今年复苏奠定基础、约2.5个百分点的正价格实现以及外汇的积极影响 [63][64] 问题: 关于北美大型农业订单改善与谷物价格疲软之间的矛盾 [67] - 行业整体仍预计下降15%-20%，但产品线间有差异：春季季节性产品（喷雾机、播种机）接近区间高端（下降约20%），拖拉机接近低端（下降约15%），联合收割机预计下降10-15% [69][70] - 订单改善主要由于市场情绪趋于稳定（中国恢复采购、粮价企稳）、设备机队持续老化以及二手库存市场改善（特别是2022/2023年款8R拖拉机库存大幅下降），推动了部分置换需求 [71][72] - 公司已根据订单情况提高了下半年拖拉机的生产计划 [73] 问题: 关于全年价格与成本的预期变化 [77] - 目前预计全年价格与成本（包含约6亿美元的增量关税）基本持平 [78] - 全年12亿美元的关税指引保持不变 [78] - 材料成本略有通胀压力，但被产量增加带来的间接费用效率所部分抵消，第一季度（不含关税）生产成本同比有利 [79][81] 问题: 关于大型农业区域生产组合对利润率的影响 [84] - 第一季度大型农业销量总体持平，但区域组合不利：欧洲和亚洲增长，北美和南美下降，影响了利润率 [85] - 随着北美产量在第二季度及以后回升，区域组合将恢复正常，预计大型农业业务后续季度利润率将达到双位数 [86] - 第一季度毛利率受此影响，但预计后续季度将回升至更正常水平 [87] 问题: 关于潜在的关税减免是否会传递给农民 [91] - 公司2026年总关税成本（税前）为12亿美元，其中IEEPA关税占比略低于一半 [92] - 公司将关注最高法院等相关动态，但不会过快做出反应，会采取与去年关税增加时类似的审慎定价策略 [92][93] - 公司并未因关税而大幅提价，主要专注于通过内部措施缓解成本压力 [94] 问题: 关于北美大型农业二手库存去化加速的原因及可持续性 [97] - 第一季度去库存进展良好，特别是2022/2023年款8R拖拉机库存环比下降20%，2024年款下降10% [97] - 公司通过增加“池基金”贡献来支持渠道健康，第一季度在北美仍实现了正价格 [97] - 第一季度通常是全年去库存最强的季度，但预计去库存趋势将在年内持续 [98] 问题: 关于大型农业生产计划是否会为2027年蓄力及利润率展望 [102] - 联合收割机产量基于早期订单计划，年内将保持平稳；拖拉机产量将在下半年根据订单增加而提升 [103] - 尽管北美市场改善，但南美市场利润丰厚的区域出现疲软，因此生产和精准农业业务的利润率指引未做大幅上调 [104] - 目前整体产量和北美需求仍处于周期低位，因此利润率提升幅度有限，但需求回归时将带来强劲的增量利润 [105][106] 问题: 关于新挖掘机发布的营销和促销计划 [110] - 主要发布活动在CONEXPO展会，前期已进行大量客户测试和沟通 [111] - 新产品提供了差异化价值，公司不会因此大幅提价，但会强调其在技术、耐用性和生产力方面的优势 [111][112] 问题: 关于出货量超预期是结构性改善还是运营效率所致，以及南美市场展望 [115] - 第一季度出货量超预期主要得益于工厂运营效率高，而非完全由需求驱动 [116] - 南美市场（尤其是巴西）趋于谨慎，原因包括高利率、本币升值挤压农户利润以及即将到来的总统大选 [117] - 北美和南美国内消费需求均保持强劲，部分抵消了贸易流变化的影响 [118][120] 问题: 关于大型农业市场份额和技术采用率 [122] - 过去12-18个月公司在北美大型农业市场份额略有下降，但随着库存状况改善，预计2026年有机会夺回份额 [123] - 联合收割机自动化技术采用率提升，今年早期订单计划中99%的联合收割机配备了某种级别的收割自动化，近80%选择了最高级别的“终极套餐”，同比提升4-5个百分点 [124] 问题: 关于生物燃料政策的中期预期及建筑设备竞争态势 [129] - 生物燃料方面，关注美国RVO（可再生燃料义务）和E15立法可能带来的玉米消费增长机会 [130] - 建筑设备市场竞争激烈，部分竞争对手宣布提价，但他们在田间仍有大量库存，因此提价传导至交易价格存在滞后，迪尔对自身价格实现能力感到满意 [131] 问题: 关于2026财年各季度收益增长节奏 [135] - 设备运营总体预计在今年剩余季度实现中个位数增长 [136] - 生产和精准农业业务在第二季度面临最艰难的同比基数，下半年会有所缓解 [137]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并收入为52亿美元，同比增长6% [10] - 第四季度工业调整后息税前利润为2.34亿美元，同比增长21% [10] - 第四季度调整后净利润为2.46亿美元，调整后每股收益为0.19美元，高于2024年第四季度的0.15美元 [10][14] - 2025年全年合并收入同比下降9%，工业销售额同比下降两位数 [11] - 2025年全年工业调整后息税前利润率为4.3% [11] - 第四季度工业自由现金流为8.17亿美元，与上年同期基本持平 [14] - 2026年工业净销售额指引为同比持平至下降4%，工业调整后息税前利润率指引为2.5%至3.5% [33] - 2026年调整后每股收益指引为0.35至0.45美元 [34] - 2026年工业自由现金流指引为1.5亿至3.5亿美元 [33] - 2026年资本支出指引为6亿至6.5亿美元 [33] - 2026年第一季度农业和公司整体每股收益预计在盈亏平衡点附近，建筑业务息税前利润可能为负 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **农业业务**： - 第四季度净销售额约为36亿美元，同比增长5% [15] - 第四季度调整后毛利率为20%，略低于2024年第四季度的20.6% [15] - 第四季度调整后息税前利润率为6.5%，低于2024年第四季度的7.2% [16] - 2025年全年，关税成本对息税前利润率造成110个基点的影响，不利的地理和产品组合造成90个基点的影响 [16] - 2026年净销售额指引为同比持平至下降5% [31] - 2026年息税前利润率指引为4.5%至5.5% [32] - 2025年农业经销商库存全年减少约8亿美元，略低于年初设定的10亿美元目标 [8] - 2025年农业部门通过成本举措节省了2.3亿美元成本 [8] - **建筑业务**： - 第四季度净销售额为8.53亿美元，同比增长19% [16] - 第四季度毛利率为11.5%，同比下降340个基点 [16] - 第四季度调整后息税前利润率为0.6% [17] - 2025年全年，关税成本对息税前利润率造成225个基点的影响 [17] - 2026年净销售额指引同比基本持平 [33] - 2026年息税前利润率指引为1%至2% [33] - **金融服务业务**： - 第四季度净收入为1.09亿美元，同比增长18% [17] - 第三季度零售贷款发放额为28亿美元，管理资产组合在季度末为286亿美元 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域销售表现（第四季度）**： - 农业业务：欧洲、中东和非洲地区增长33%，北美下降10% [10] - 农业业务：北美和南美的销售额同比下降被欧洲、中东和非洲地区的增长所抵消，增长主要集中在中东欧和中东地区 [15] - 建筑业务：北美和南美销售情况更好 [16] - **2026年行业需求展望**： - 预计全球行业零售需求约为中期周期水平的80%，较2025年下降约5% [28][29] - 北美大型设备行业零售需求预计下降最多 [28] - 南美需求依然疲软 [28] - 欧洲、中东和非洲地区需求预计基本持平，拖拉机同比微增，联合收割机同比微降 [28] - 建筑设备需求预计基本持平，但南美重型设备面临进一步需求压力 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕五大关键支柱：扩大产品领导地位、推进硬件与技术整合、推动商业卓越、运营卓越以及将质量作为核心理念 [19] - 产品创新管线强劲，计划在2027年底前推出超过15款新拖拉机、10款收割机、19款作物生产设备以及30多项精准技术发布 [19] - 目标是到2030年，将精准技术组件在农业销售额中的占比从当前水平提升至10% [22] - 长期战略的关键之一是加强与分销网络的合作，目标是到2030年将一级经销商所有者的数量减少约三分之一，同时保持有竞争力的销售和服务网点覆盖 [22] - 目标是到2030年，使约60%的轴向产品来自销售双品牌的经销商网络，高于2024年的30%（2025年已达到35%） [23] - 公司正在探索建筑业务的合作伙伴关系选项，以充分利用品牌优势和覆盖范围，在全球建筑行业复苏中重新站稳脚跟 [40] - 公司在北美大型拖拉机和联合收割机市场份额在2025年实现增长 [11] - 通过转型、成本效率计划以及在中型拖拉机领域的份额增长，欧洲、中东和非洲地区正从低利润率水平进一步复苏 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 大宗商品价格仍然低迷，低于许多农民的盈亏平衡点，农民在做出超出更换需求之外的设备采购决策前需要更多信心 [28] - 贸易环境仍然不稳定，这使得农民和建筑商在进行资本投资时难以获得确定性 [9] - 尽管市场条件充满动态且预计在2026年仍将如此，但公司团队专注于提供令客户满意的解决方案 [9] - 2026年应代表行业周期的低谷 [29] - 预计未来5到10年，随着对更大型机器和全连接生产系统的需求增长，北美市场的收入和利润池将显著增长 [30] - 公司将继续以低于零售需求的速度进行生产，以实现经销商库存目标，整体生产水平同比基本持平 [30] - 农民情绪在北美地区不佳，主要原因是玉米和大豆等大宗商品价格未见缓解迹象 [71] - 欧洲市场出现了一些积极迹象（“绿芽”），主要是德国、波兰等东欧地区的拖拉机销售，但联合收割机销售仍然疲软，且市场复苏仍显脆弱 [8][78][79][80] 其他重要信息 - 公司在2025年S&P全球企业可持续发展评估中位列行业第一，并在CDP 2025年评分中获得气候“A”级和水资源“A-”级 [12] - 2025年通过战略采购倡议在农业部门节省了3400万美元，通过精益制造项目在工厂节省了4500万美元，通过质量提升节省了超过1.5亿美元成本 [24][25] - 2025年总成本节约达到2.3亿美元，正朝着2030年累计节约5.5亿美元的目标迈进 [25] - 第四季度以平均每股10.02美元的价格回购了价值4500万美元的公司股票，2025年全年通过3.32亿美元股息和1亿美元股票回购共计向股东返还4.32亿美元 [18] - 公司承诺在行业中期周期基础上，到2030年将农业息税前利润率提高至16%-17% [26] - 2026年第一季度生产计划已满，第二季度农业生产计划已满四分之三，建筑业务生产计划已满一半 [38] - 公司正在开发新产品类别，例如即将推出的棉花收割机 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 库存进展及对2027年的展望 [42] - 经销商去库存目标原定为10亿美元，实际完成8亿美元，存在约1.5亿美元的缺口，主要原因是欧洲市场出现积极迹象，公司为应对季节需求而增加了向经销商的发货 [43] - 去库存工作在过去两年已基本完成，2026年主要是按产品线和市场进行微调 [44] - 随着市场在2026年底和2027年初显现活力，重点将转向避免库存过低，并为市场复苏做好准备 [45] 问题: 能否提供2026年息税前利润的构成分析（桥梁图） [47] - 对于农业业务，从2025年全年利润率出发：销量因素导致利润率下降约190个基点，地区组合因素负面影响约25个基点，价格因素正面影响约175个基点，关税负面影响约110个基点，运营改善净正面影响约25个基点，这些因素综合后得到2026年约5%的利润率中点指引 [48] 问题: 第一季度农业盈利能力是否在盈亏平衡点附近 [50] - 确认第一季度农业部门息税前利润预计在盈亏平衡点附近 [50] 问题: 2026年利润率改善和销售下滑的节奏如何 [51] - 利润率改善预计从第三季度开始，更广泛地说是在下半年，利润总额也将更好 [52] - 第二季度预计将比第一季度大幅改善，但可能略低于2025年第二季度 [54] 问题: 2026年价格增长的地区分布情况 [56] - 北美可能是价格增长的主要贡献者，其次是欧洲、中东和非洲地区 [57] 问题: 南美农业行业展望为何比同行更谨慎 [59] - 公司对南美市场持谨慎态度，原因是即将到来的选举、全球贸易的不确定性（如中国采购）以及巴西总统选举等众多未知因素 [60] - 该地区主要由巴西和阿根廷驱动，目前主要是替换需求支撑销售水平，预计2026年不会出现反弹 [60][61] 问题: 减少经销商所有者和增加双品牌经销商销售的进展时间表 [63] - 双品牌经销商比例的提升将是稳步的，早期会有一些较大的交易，之后则是针对网络尾部部分的长期推进 [66][67] - 目标并非在所有地区都推行双品牌，而是根据各地区农业需求做出明智决策 [68] 问题: 北美农民情绪及政府政策可能的影响 [70] - 北美农民情绪不佳，主要因大豆和玉米价格未见缓解 [71] - 美国政府高度关注农业，正在准备一系列援助措施，具体内容有待观察 [72] 问题: 欧洲市场的积极迹象、重点产品线及竞争环境 [74] - 欧洲的积极迹象主要来自拖拉机销售，特别是在德国和东欧地区，但联合收割机销售仍疲软 [78] - 令人兴奋的产品包括：新型中马力段拖拉机（功率范围扩展至450马力）、下一代联合收割机、即将推出的棉花收割机、来自印度的新款紧凑型拖拉机以及新款轻型实用拖拉机 [75][76][77] - 欧洲是2026年乃至2027年行业总市场规模增长潜力最好的地区，但复苏仍显脆弱 [79][80] 问题: 第四季度的提前采购来自哪里，AI是否带来额外成本节约机会 [83] - 第四季度的积极表现（提前采购）主要来自欧洲，且主要是拖拉机 [84] - AI技术已广泛应用于公司各个领域，包括FieldOps平台、机器内的情境AI以及后台流程优化，旨在提高效率和速度，虽然未承诺具体节省比例，但AI正在推动成果并带来成本节约 [85][86] 问题: 第四季度有多少收入是从第一季度提前的，库存正常化后2026年下半年及2027年收入能否增长 [88][90] - 第四季度约有1亿至1.5亿美元的销售额是从第一季度提前的 [89] - 随着库存与需求对齐，公司预计在2026年下半年能够实现收入增长，仅仅通过生产与零售需求同步（而非低于需求）即可实现，并且这种增长可能持续到2027年上半年 [91][92] 问题: 销售及一般行政管理费用的变化及2026年展望 [94] - 第四季度销售及一般行政管理费用下降主要由于可变薪酬费用降低 [94] - 2026年建模时假设可变薪酬等费用正常化，预计销售及一般行政管理费用增长将带来约40个基点的利润率不利影响 [94] 问题: 自由现金流指引和资本支出增长的原因 [96] - 2026年资本支出增加主要用于改善和升级制造设施，趁工厂生产节奏较慢时进行，以便为2027年可能的行业上行做好准备 [97] - 部分资本支出也用于经销商网络增强和战略采购计划（如新模具） [97] - 此外，还包括一些制造基地搬迁（如从伯灵顿到威奇托）的相关费用 [98]

文章核心观点 - 2025年全球农机行业需求面临压力，但预计在2026年将迎来边际改善 [1][2][3] 2025年农机需求现状 - 2025年国内中大型拖拉机产量同比下降1.2%，小型拖拉机产量同比下降15.4% [1] - 2025年英国农用拖拉机总销量降至二战前以来的历史最低水平 [1] - 2025年10月美国农业拖拉机销量下降19.6%，联合收割机销量下降26.8% [1] - 2024-2025年海外农机需求疲软，主要受农产品价格走弱、贸易冲突和高利率环境影响 [3] 2026年国内农机行业展望 - 2026年是“十五五”规划开局之年，中央一号文件预计将继续支持农业发展与现代化 [1][2] - 大规模设备更新政策将持续，且资金渠道将更专注于农机领域 [2] - 国家政策强调发展农业新质生产力，并重点实施农机装备补短板行动 [2] - 中国农机出口增长，为行业需求带来新的成长性 [2] 2026年海外农机行业展望 - 根据BMO Capital Markets预测，2026-2027年全球农产品价格有望企稳回升 [3] - 随着美国贸易关税政策逐渐落地，农业贸易预计将恢复 [3] - 美联储在2025年实施三次降息，利率下降将缓解农机借贷成本并提振需求 [1][3] 相关上市公司 - 一拖股份(601038.SH) [4] - 中联重科(000157.SZ) [4]

行业投资评级 - 对机械设备行业评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 农机行业2025年需求整体承压，但预计2026年国内及海外景气度均有望边际复苏，带来投资机会[2][3][8] 行业动态跟踪摘要 - 特斯拉将加大投资机器人产线，Optimus量产确定性提升（2026年1月30日）[7] - 油价回升有望提高油服景气度，建议关注高竞争力企业（2026年1月29日）[7] - 特斯拉计划2027年向公众销售人形机器人，产业进展较快，市场期待提升（2026年1月24日）[7] 农机行业现状分析 - **国内需求下滑**：2025年，中国中大型拖拉机产量同比下降1.2%，小型拖拉机产量同比下降15.4%[8] - **海外需求疲软**：2025年，英国农用拖拉机注册量降至有记录以来（二战前以来）最低水平；2025年10月，美国农业拖拉机销量下降19.6%，联合收割机销量下降26.8%[8] - **出口表现亮眼**：中国拖拉机出口增长，为农机板块需求带来新的成长性[8] 2026年国内农机景气度改善驱动因素 - **政策支持**：2026年是“十五五”开局之年，中央一号文件将更加重视农业现代化[8] - **更新政策延续**：2026年将继续支持大规模设备更新，且资金渠道更聚焦于农机领域[8] - **产业升级导向**：国家发改委明确提出大力发展农业新质生产力，重点强调加力实施农机装备补短板[8] 2026年海外农机景气度复苏驱动因素 - **农产品价格企稳**：根据BMO Capital Markets预测，2026-2027年全球农产品价格有望企稳回升[8] - **贸易环境改善**：随着美国贸易关税逐渐落地，农业贸易有望恢复[8] - **利率成本下降**：美联储在2025年实施三次降息，带动利率下降，预计将缓解农机借贷成本并提振需求[8] 提及的相关投资标的 - 一拖股份 (601038，未评级)[3] - 中联重科 (000157，买入)[3]

重庆与东盟经贸合作概况 - 2025年重庆对东盟进出口额达1326.5亿元人民币 同比增长12.6% 占全市外贸总值的16.6% 东盟继续保持重庆第一大贸易伙伴地位 [1] - 重庆与超过七成的东盟国家贸易实现两位数以上增长 [5] 农产品与食品贸易 - 东盟是重庆农产品第二大进口来源地 来自东盟的泰国榴莲 老挝木薯淀粉等农产品在重庆畅销 [3] - 2025年东盟成为重庆农产品出口第一大市场 出口值同比增长82.2% [3] - 重庆奉节脐橙 巫山脆李 涪陵榨菜及潼南柠檬等特色农产品已实现常态化出口东盟 [3] - 重庆动物源性产品监管体系2025年初通过新加坡准入认证 同年3月重庆肉类加工产品首次实现对新加坡出口 [3] - 通过西部陆海新通道铁铁联运指运地检验检疫模式 首批老挝香蕉及泰国椰青“一箱直抵”重庆 [3] 工业与制造业合作 - 威马农机股份有限公司在泰国设有工厂 员工190余人 其中当地员工占比超80% 其产品如联合收割机正发往东盟 [4] - 长安汽车泰国工厂于2025年5月竣工投产 [5] - 重庆海关与新加坡关税局合作 推出中新(重庆)数字边境信息互联项目及新加坡航空(重庆)保税航材分拨中心 [5] 政策支持与产业融合 - 2025年重庆海关帮助企业利用中国-东盟自贸协定及RCEP 进口享惠货物价值达33.9亿元人民币 减让税款4.6亿元人民币 [7] - 重庆海关正以政策推动双方产业合作跨境相融 预计随着企业享惠水平提高 重庆与东盟产业链供应链融合将持续加深 [7]