行业投资评级 * 报告未明确给出对机械设备行业的整体投资评级 [2][3][5][9][11] 核心观点 * 看好2026年拖拉机出口增长 核心依据是2025年10月我国拖拉机出口数量同比增长54% 相比1-9月的31%呈现加速迹象 且新兴市场农业机械化水平低 中国企业市占率普遍在个位数 [3][20] * 看好中东天然气景气度和中国相关企业出海 核心依据是2023-2024年中东北非油气化工资本开支相比2014-2022年的平均水平提升97% 且沙特、卡塔尔2030年天然气产量预计分别提升60%和44% [3][22] * 持续看好国内涡轮叶片龙头应流股份 核心依据是GEV上调燃机扩产目标 计划在2026年中期将年产能扩至20GW 并在2028年进一步扩至24GW 且海外叶片产能紧缺 [3][22] * 看好核聚变订单催化行情 核心依据是近期合肥多项核聚变项目中标候选结果密集公示 总金额约3.75亿元 且11月超过20亿元的规模招标结果有望进入密集释放期 [3][22] 行情回顾 * 上周（2025/12/8-2025/12/12） SW机械设备指数上涨1.38% 在申万31个一级行业中排名第4 同期沪深300指数下跌0.08% [2][11] * 2025年年初至今 SW机械设备指数上涨35.94% 在申万31个一级行业中排名第6 同期沪深300指数上涨16.42% [2][15] * 上周机械细分板块中 涨幅前五的板块是制冷空调设备/其他通用设备/其他专用设备/激光设备/金属制品 涨幅分别为7.10%/4.32%/4.04%/2.52%/2.36% [18] * 2025年年初至今 机械细分板块中涨幅前五的板块是金属制品/印刷包装机械/激光设备/制冷空调设备/磨具磨料 涨幅分别为68.00%/67.52%/62.76%/52.70%/51.37% [18] 重点数据跟踪 * **通用机械**：景气度持续承压 2025年11月制造业PMI为49.2% 连续8个月低于荣枯线 2025年10月叉车销量114,250台 同比增长15.9% [21] * **工程机械**：景气度加速向上 2025年10月挖掘机总销量18,096台 同比增长7.8% 其中内销8,468台（+2.4%） 外销9,628台（+12.9%） [30] * **铁路装备**：景气度稳健向上 2025年以来铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长 [39] * **船舶**：景气度下行趋缓 截至2025年11月 全球新造船价格指数为184.33 [42] * **油服设备**：景气度底部企稳 [44] * **燃气轮机**：景气度稳健向上 2025年1-3季度全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW 同比增长39.0% [51][52] 投资建议与股票组合 * 近期建议关注的股票组合包括：一拖股份、杰瑞股份、中泰股份、应流股份 [9] * **一拖股份**：2025年上半年出口销售拖拉机5,445台 同比增长29.4% 超过国内全行业11.9%的出口增速 [12] * **杰瑞股份**：天然气业务国内外共振 2025年上半年天然气业务新增订单同比增长43.3% 2024年及2025年在中东及北非获得大型天然气项目订单 [12] * **中泰股份**：受益于海外深冷设备市场供不应求 2023年海外深冷工艺系统市场空间不少于28.6亿美元 2024年全球龙头查特工业相关业务积压订单达21.0亿美元 为当年收入的2倍 [12] * **应流股份**：作为国内燃机叶片龙头 受益于全球燃机需求高景气及海外产能紧张 2025年上半年GEV新签燃机订单12.2GW 同比增长35.56% [12] 行业重要动态 * **通用机械/机器人**：长安汽车拟出资2.25亿元设立机器人公司 优宝特完成近亿元A轮融资 曹操出行与越疆科技就Robotaxi运维达成战略合作 [57][58] * **工业母机&3D打印**：易加增材发布六激光金属3D打印机 空客高强铝合金粉末价格下降80% 湖北国资以7.72亿元战略控股超卓航科 [61] * **科学仪器**：中国科学院合肥物质科学研究院发布3.33亿元仪器采购预算 北京大学发布1.13亿元仪器采购预算 [61] * **工程机械**：柳工、三一重装有多台设备批量交付 S24杭州至合肥高速公路马鞍山段项目招标 总投资约1416.8亿元 [65] * **铁路装备**：伊朗与土耳其宣布联合建设16亿美元跨境铁路 我国铁路大型养路机械首次整套出口泰国 [65] * **船舶海工**：中船七〇四所发布国产化吊舱推进器 上海外高桥造船2025年已交付船舶29艘共270.65万载重吨 [66][67]

首次评级与目标价 - 高盛首次给予第一拖拉机股份“买入”评级，目标价为14港元 [1] 核心投资逻辑与行业地位 - 公司在中国农业现代化转型中处于有利位置 [1] - 公司能把握拖拉机大型化及规格升级带来的行业结构性增长机遇 [1] - 市场份额将持续向第一拖拉机等行业龙头集中 [1] 财务与业务前景预期 - 预期公司的EBIT利润率在未来五年内翻倍 [1] - 预期至2030年，公司的出口业务占收入比例将翻倍 [1] - 公司具有长期的出口潜力 [1] 行业周期与催化剂 - 始于2023年、为期三年的拖拉机下行周期预计在进入2026年时结束 [1] - 国内拖拉机周期拐点被视为公司近期的主要催化剂，将扭转其跌势 [1]

股价表现与市场关注 - 一拖股份H股近期股价表现强劲，截至发稿时上涨7.8%，报8.71港元，成交额达4814.88万港元 [1] - 公司股价再涨超9%，近三个交易日累计涨幅已超过20% [1] 核心增长驱动力：国内农业现代化 - 在中国为实现粮食安全而推动农业现代化转型的背景下，公司处于有利地位 [1] - 公司能够捕捉国内拖拉机市场向大型化和高端化升级所带来的结构性增长机会 [1] 核心增长驱动力：海外市场拓展 - 长期来看，出口业务有望成为公司增长的另一大支柱和新驱动力，随着公司全球竞争力不断提升 [1] - 2025年上半年，公司海外拖拉机销量达5445台，同比增长29% [1] - 其中非洲、中东欧市场表现亮眼，销量同比增长超过50% [1] - 海外农机市场广阔，但公司2025年上半年海外收入仅占总营业收入的9.5% [1] - 对比工程机械行业平均50%的海外收入占比，公司海外业务仍有巨大提升空间 [1]

公司股价表现 - 一拖股份盘中股价上涨8.42%，报8.76港元，成交额5856.35万港元 [1] - 近三个交易日累计涨幅超过20% [1] 核心投资逻辑 - 公司处于有利地位，能够捕捉中国农业现代化转型中拖拉机大型化和高端化升级带来的结构性增长机会 [1] - 出口业务有望成为公司长期增长的新驱动力 [1] 海外业务现状与前景 - 2025年上半年海外拖拉机销量5445台，同比增长29% [1] - 非洲、中东欧市场销量同比增长超过50% [1] - 2025年上半年海外收入仅占总营业收入的9.5%，对比工程机械行业平均50%的海外收入占比有较大提升空间 [1]

公司近期市场表现 - 股价近期大幅上涨 截至发稿涨7.8% 报8.71港元 近三个交易日累计涨幅超20% 成交额4814.88万港元 [1] 核心增长驱动因素 - 公司受益于中国农业现代化转型 处于捕捉拖拉机大型化和高端化升级带来的结构性增长机会的有利地位 [1] - 出口业务有望成为长期增长新支柱 随着公司全球竞争力提升 出口有望成为长期增长新驱动力 [1] - 2025年上半年海外拖拉机销量5445台 同比增长29% 其中非洲、中东欧市场销量同比增长超过50% [1] - 公司海外收入占比低 2025年上半年海外收入仅占总营业收入的9.5% 对比工程机械行业平均50%的海外收入占比有较大提升空间 [1]

公司股价表现 - 一拖股份昨日收盘上涨10% [1][5] - 今日盘中一度上涨近4% [1][5] - 截至发稿时股价上涨2.90%，报8.15港元，成交额6684.77万港元 [1][5] 行业政策动态 - 农业农村部部长韩俊发表文章，提出实施农机装备高质量发展行动 [1][5] - 政策将推进高端智能、丘陵山区适用农机装备的研发与应用 [1][5] - 政策将深入开展农机研发制造推广应用一体化试点，并实行农机购置与应用补贴优机优补 [1][5] 机构观点与公司前景 - 高盛认为公司处于有利地位，能够捕捉中国拖拉机大型化、高端化升级带来的结构性增长机遇 [1][5] - 高盛认为公司具备实现长期出口潜力的有利地位 [1][5] - 上述行业转变预计将推动公司的利润率和回报状况逐步向全球同业靠拢，并驱动盈利加速增长 [1][5] - 高盛预计，到2030年，出口在公司总收入中的占比将提高一倍 [1][5]

公司概况与市场地位 - 迪尔公司是农业机械、重型设备和林业机械的领先制造商，以其标志性的绿色和黄色拖拉机闻名，在全球农业领域拥有强大影响力 [1] - 公司在行业中与卡特彼勒和凯斯纽荷兰工业等巨头竞争 [1] - 公司当前市值约为1262.9亿美元，反映了其在行业内的规模与影响力 [4] 股价表现与分析师观点 - 摩根士丹利为迪尔公司设定了新的目标股价560美元，较当前交易价有19.54%的潜在上涨空间 [1][5] - 当前股价为467.19美元，日内小幅上涨0.18%或0.84美元，交易区间在463.82美元至469.32美元之间 [3] - 过去52周内，股价最高达到533.78美元，最低为403.01美元 [3] - 公司在纽约证券交易所的成交量为98,608股，是一只交易活跃的股票 [4] 技术创新与战略方向 - 公司正积极追求技术进步以革新农业，致力于开发农场的“数字孪生”系统 [2][5] - 技术创新包括自动驾驶拖拉机和“看见并喷洒”技术，旨在提高农业作业的效率和精准度 [2] - 这些创新体现了公司将尖端技术融入农业的承诺 [2]

美国总统特朗普周一表示，农业设备在美国变得太贵了，他的政府将通过取消一些影响拖拉机公司的环 境规定来帮助它们。 "我们还将给予拖拉机公司，约翰迪尔和所有生产这类设备的公司，我们将取消对他们的机械的许多环 境限制。这太荒谬了，"特朗普在白宫圆桌会议上说，他在这次会议上宣布了对受到关税政策打击的美 国农民的援助计划。 责任编辑：于健 SF069 美国总统特朗普周一表示，农业设备在美国变得太贵了，他的政府将通过取消一些影响拖拉机公司的环 境规定来帮助它们。 "我们还将给予拖拉机公司，约翰迪尔和所有生产这类设备的公司，我们将取消对他们的机械的许多环 境限制。这太荒谬了，"特朗普在白宫圆桌会议上说，他在这次会议上宣布了对受到关税政策打击的美 国农民的援助计划。 责任编辑：于健 SF069 ...

2025年10月中国拖拉机进出口贸易分析 - 2025年10月，中国拖拉机进口数量为36辆，同比下降30.8% [1] - 同期拖拉机进口金额为0.07亿美元，同比下降32.5% [1] - 2025年10月，中国拖拉机出口数量为14,688辆，同比增长20.4% [1] - 同期拖拉机出口金额为0.94亿美元，同比增长28% [1] 中国拖拉机行业贸易格局变化 - 行业呈现显著的进出口分化态势，出口量价齐升，进口量价齐跌 [1] - 当月出口数量是进口数量的408倍，出口金额是进口金额的13.4倍，显示中国拖拉机在国际市场具备强大竞争力 [1] - 出口金额增速（28%）高于出口数量增速（20.4%），表明出口产品结构可能向更高附加值方向升级 [1]

公司业绩表现 - 第四财季营收为123.9亿美元，高于分析师预期的98.5亿美元 [1] - 第四财季净利润为10.6亿美元，合每股3.93美元，低于去年同期的12.4亿美元或每股4.55美元 [1] - 公司预计2026财年净利润将介于40亿至47.5亿美元之间，低于分析师预期的53.3亿美元 [1] 行业与市场状况 - 公司净利润下降主要受到拖拉机和联合收割机需求疲软的影响 [1] - 公司股价跌超5.5%，最低触及470.5美元 [1]