报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 富恒新材2024年营收高增但利润承压，主要因国内客户订单增长推动销量上升、低毛利家电业务占比提升和行业竞争加剧、计提信用减值损失和资产减值损失增加 [4] - 公司作为改性塑料行业翘楚，主业将稳健增长，积极拓展PEEK材料有望在新兴领域贡献业绩增量，预计2025 - 2027年归母净利润为0.45、0.56、0.68亿元，考虑2024年业绩承压和行业竞争可能加剧等因素，下调2025 - 2026年业绩预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1.4095亿股，流通股本0.9795亿股，市价14.24元，市值20.0707亿元，流通市值13.9479亿元 [2] 财务数据 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|580|818|941|1091|1277| |增长率yoy%|24%|41%|15%|16%|17%| |归母净利润（百万元）|54|36|45|56|68| |增长率yoy%|19%|-34%|25%|25%|21%| |每股收益（元）|0.38|0.26|0.32|0.40|0.48| |每股现金流量|-1.10|-0.83|0.46|0.04|0.21| |净资产收益率|12%|8%|9%|11%|12%| |P/E|37.0|55.8|44.7|35.8|29.7| |P/B|4.5|4.3|4.2|3.9|3.6| [1] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|93|47|55|130| |应收账款（百万元）|477|447|518|583| |存货（百万元）|98|115|134|156| |流动资产合计（百万元）|768|726|843|1025| |固定资产（百万元）|315|301|288|275| |资产合计（百万元）|1132|1078|1183|1355| |短期借款（百万元）|262|191|233|335| |应付账款（百万元）|67|76|89|104| |负债合计（百万元）|665|595|672|804| |归属母公司所有者权益（百万元）|467|483|511|551| [5] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|818|941|1091|1277| |营业成本（百万元）|705|809|938|1098| |销售费用（百万元）|6|7|8|9| |管理费用（百万元）|12|14|16|19| |研发费用（百万元）|28|32|37|43| |财务费用（百万元）|16|13|13|22| |营业利润（百万元）|38|49|62|74| |净利润（百万元）|36|45|56|68| [5] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|-117|65|6|29| |投资活动现金流（百万元）|-50|-4|-4|-4| |融资活动现金流（百万元）|148|-107|6|50| [5] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|41.1%|15.0%|16.0%|17.0%| |归母公司净利润增长率|-33.6%|24.7%|25.1%|20.6%| |毛利率|13.7%|14.0%|14.0%|14.0%| |净利率|4.4%|4.8%|5.1%|5.3%| |ROE|7.7%|9.3%|11.0%|12.3%| |ROIC|5.7%|7.0%|7.8%|8.7%| |资产负债率|58.8%|55.2%|56.8%|59.3%| |流动比率|1.5|1.7|1.6|1.6| |速动比率|1.3|1.4|1.4|1.3| |总资产周转率|0.7|0.9|0.9|0.9| [5] 业务分析 - 2024年改性工程塑料营收3.46亿元（同比+42.07%），毛利率14.62%（同比-6.48pp）；苯乙烯类营收3.39亿元（同比+33.74%），毛利率11.80%（同比-5.44pp）；聚烯烃类营收0.98亿元（同比+25.99%），毛利率17.06%（同比-6.22pp） [4] 研发与产能 - 2024年研发投入同比增长35%，占营收比重3.38%；新增授权专利4项，全部为发明专利，研发团队扩充；阻燃PC/ABS合金、PBT等项目进入试产阶段 [4] - 中山基地已于2024Q4开始投产，2025年有望尽快达产 [4] 业务布局 - 积极研发玻纤增强PEEK材料制备技术，联合院士专家团队深化PEEK产品开发，现有PEEK产品应用于阀门、管道等领域，积极布局医疗、人形机器人等高端应用方向 [4] - 在稳固传统优势市场基础上，重点布局新能源、5G通信、人形机器人、低空经济等高附加值产品领域 [4]

发行相关 - 公司拟发行股票不超过2280万股，可采用超额配售选择权最多342万股，发行后总股本10500万股，全额行使则为10842万股[9] - 每股发行价格5.68元/股，预计发行日期为2023年9月6日[9] - 战略配售发行数量为456.00万股，占超额配售选择权全额行使前发行数量的20.00%，占全额行使后发行总股数的17.39%[56] - 预计募集资金总额12950.40万元（超额配售选择权行使前），14892.96万元（全额行使后）[56] - 发行费用总额为2079.00万元（行使超额配售选择权之前）、2273.26万元（全额行使）[56] 财务数据 - 报告期内，原材料成本占主营业务成本的比重在90%以上[14] - 报告期内，公司主营业务毛利率分别为20.02%、17.16%和18.97%[18] - 报告期各期末，公司应收账款余额分别为35047.10万元、32597.51万元和31210.85万元，占同期营业收入的比例分别为96.38%、79.47%及66.75%[19] - 2023年6月30日公司资产总额83359.93万元，较2022年12月31日增长10.94%；负债总额53508.24万元，较2022年12月31日增长12.13%；股东权益合计29851.68万元，较2022年12月31日增长8.88%[28] - 2023年1 - 6月公司营业收入24567.21万元，较2022年1 - 6月增长5.45%；营业利润2783.70万元，较2022年1 - 6月下降0.88%；利润总额2779.81万元，较2022年1 - 6月下降0.97%；净利润2429.21万元，较2022年1 - 6月下降2.64%；归属于母公司所有者的净利润2460.32万元，较2022年1 - 6月下降2.24%；扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润2193.21万元，较2022年1 - 6月下降9.35%[29][30] - 2023年1 - 6月公司经营活动产生的现金流量净额为 - 2504.84万元，较2022年1 - 6月下降161.04%；投资活动产生的现金流量净额为 - 1425.36万元，较2022年1 - 6月增长 - 89.07%；筹资活动产生的现金流量净额为3541.80万元，较2022年1 - 6月下降55.62%[32] - 2023年1 - 6月非经常性损益合计267.11万元，2022年1 - 6月为97.37万元[33] 业务情况 - 公司主要从事改性塑料的研发、生产、销售和相关技术服务[47] - 主要产品包括苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类和其他类等[49] - 产品主要应用于家用电器、消费电子、汽车零部件等领域[49] - 报告期内，公司境外销售收入分别为776.24万元、7370.74万元及4640.53万元，占主营业务收入比重分别为2.14%、18.01%及9.98%[87] - 报告期内，发行人在华南地区的销售收入占主营业务收入的比例分别为94.03%、80.74%及87.30%[88] 公司荣誉与资质 - 2023年7月，公司入选国家级专精特新“小巨人”名单并通过公示[72] - 2022年公司获创新型中小企业、高分子行业创新奖、高分子行业低碳奖[74] - 2021年公司获国家高新技术企业、企业信用评价AAA级信用企业称号[74] 募集资金用途 - 公司本次发行募集资金用于富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）及补充流动资金[21] 公司治理 - 公司控股股东为姚秀珠，实际控制人为姚秀珠、郑庆良夫妇[47] - 截至招股说明书签署日，姚秀珠直接持有公司46.79%的股份，通过拓陆投资间接控制6.63%股份的表决权；郑庆良直接持有公司6.62%的股份，通过冠海投资间接控制0.78%股份的表决权；夫妇合计控制公司60.81%股份的表决权[47] - 公司董事会成员姚秀珠、郑庆良、张俊、高香林、王文广任期从2022年1月17日至2025年1月16日[151] - 公司监事会成员刘明、李军、孙美凤任期从2022年1月17日至2025年1月16日[155] - 公司高级管理人员姚秀珠、郑庆良、赖春娟、高曼任期从2022年1月17日至2025年1月16日[157]

发行计划 - 公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超2280万股，可采用超额配售选择权，发行不超2622万股[9] - 发行底价为3.34元/股，每股面值1元，发行股票类型为人民币普通股[9] - 发行股数占发行后总股本比例假定完全行使超额配售选择权为24.18%，假定不行使为21.71%[54] 财务数据 - 2023年6月30日公司资产总计83359.93万元，较2022年12月31日增长10.94%；负债总计53508.24万元，增长12.13%；股东权益合计29851.68万元，增长8.88%[28] - 2023年1 - 6月公司营业收入24567.21万元，较2022年1 - 6月增长5.45%；净利润2429.21万元，下降2.64%[29][30] - 报告期内主营业务毛利率分别为20.02%、17.16%和18.97%，波动幅度较大[18] - 报告期各期末应收账款余额分别为35047.10万元、32597.51万元和31210.85万元，占同期营业收入比例分别为96.38%、79.47%及66.75%[19] 业务情况 - 公司是专注于改性塑料研发、生产、销售和相关技术服务的高新技术企业[46] - 主要产品包括苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类和其他类等[48] - 产品主要应用于家用电器、消费电子、汽车零部件等领域[48] 风险因素 - 公司面临宏观经济波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险[13] - 若发行上市成功，新增产能无法消化或收益下降，将面临预期收益无法实现风险[97] - 2021 - 2023年度享受减按15%的税率缴纳企业所得税优惠政策，若政策变化或未续认将按25%税率缴纳[93] 其他信息 - 公司控股股东为姚秀珠，实际控制人为姚秀珠、郑庆良夫妇，合计控制公司60.81%股份的表决权[46] - 截至招股书签署日，公司累计形成上万种产品配方，有庞大成熟的产品配方库[64] - 截至2022年12月31日，公司取得22项专利，其中发明专利17项、实用新型专利5项[68]