业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润为1.27亿元至1.40亿元，同比增长50.34%至66.00% [2] 项目投资与产能 - 公司拟投资1.1亿元建设年产6万吨改性塑料生产线，通过新设子公司惠州聚隆新材料科技有限公司实施 [3] - 该项目旨在扩大在新能源汽车、电子电器等领域产能，预计未来逐步投产 [3] - 截至2024年底，公司改性塑料设计年产能为22万吨，叠加新增规划产能后，总规划年产能达32万吨 [6] 股东与股权结构 - 持股5%以上股东苏豪时尚减持计划期限届满未实施减持，持股比例仍为14.12% [4] - 截至2026年1月31日，公司股东户数连续三期下降至17,001户，环比减少8.62% [5] 行业与业务布局 - 公司在新材料领域持续布局，包括新能源汽车电池材料、5G通讯高性能材料等 [6] - 行业需求增长，如新能源汽车渗透率提升，可能推动公司业务扩张 [6]

公司2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收154.97亿元，同比增长9.44%，归母净利润6.15亿元，同比增长34.24%，扣非归母净利润5.97亿元，同比增长43.61% [1] - 2025年第三季度公司实现营收57.43亿元，同比增长18.81%，环比增长7.52%，归母净利润2.69亿元，同比增长46.67%，环比增长14.66%，扣非归母净利润2.63亿元，同比增长75.00%，环比增长13.75% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为11.24%，同比提升3.32个百分点，环比提升0.04个百分点 [1] 公司业务发展逻辑与增长动力 - 公司改性塑料产品呈现量价齐升逻辑，业务在覆盖传统家电及汽车行业的同时，把握新能源汽车、光伏、风电等新兴市场机遇，并深度绑定海信、格力、宁德时代、比亚迪等头部客户 [1] - 公司在HP-RTM超薄电池包、PHB等领域持续突破推动产品高端化，并前瞻布局人形机器人、低空经济领域，拟建设1000吨PEEK材料项目 [1] - 公司建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI大模型的训练与研发，推进多场景商业化落地 [1] 行业发展趋势与市场空间 - 2014至2024年，中国改性塑料产量由1057万吨增长至3320万吨，塑料改性化率由15.2%提升至26.2%，但对比海外仍有较大提升空间 [2] - 预计2025至2029年，中国高分子改性材料/复合材料市场年复合增长率（CAGR）为14.1% [2] - 行业增长主要受益于：机器人、低空经济等新兴产业带来新增量；以旧换新政策及出口向好提振家电用改性塑料需求；汽车轻量化及“以塑代钢”趋势 [2] 公司产业链布局与产能建设 - 公司通过战略投资国恩一塑、香港石化、国恩东明等项目，完善纵向一体化产业链布局 [2] - 香港石化拥有25万吨聚苯乙烯（PS）产能，采用意大利Eni Versalis连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号 [2] - 国恩一塑年产100万吨聚苯乙烯项目一期60万吨已全面投产，二期40万吨稳步推进中，公司正积极推动国恩东明项目复产，产能有望逐步爬坡 [2] 机构盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为9.45亿元、12.17亿元、14.74亿元，同比增长率分别为39.72%、28.74%、21.20% [3] - 对应2025至2027年市盈率（PE）分别为14.95倍、11.61倍、9.58倍 [3]

行业概况与市场前景 - 改性塑料企业位于产业链中游，下游主要包括家电（占市场规模38%）、汽车（18%）和电子电器（8%）等领域 [2] - 2020-24年全球/中国改性塑料市场规模保持15%-16%的复合增速，“以塑代钢”趋势推动应用增长 [2] - 新能源汽车是重要增长驱动，其单车改性塑料用量约200kg，较传统燃油车高30%以上 [2] - 2024年全球有机高分子改性和复合材料市场规模达1.5万亿元，其中中国市场约5千亿元，弗若斯特沙利文预测2024-29年全球/中国市场复合增速或达12.6%/14.1% [2] - 中国塑料改性化率从2016年的19%提升至2024年的30%左右，而全球已达50%，仍有提升潜力 [3] - 瑞银预计中国电动车渗透率将从2025年的50%升至2030年的76%，汽车轻量化趋势持续推进 [3] - 下游家电、汽车等制造业品牌出海及无人机、人形机器人等新兴领域将带来新的需求增长驱动 [3] - 行业增速相比大宗化工品更稳健，过去10年国内企业收入增速保持约10%的中枢水平，周期性波动相对较小 [4] 公司核心业务与竞争优势 - 公司改性塑料板块2024年营业收入321亿元，国内市占率约6%，为国内规模最大、产品种类最全的改性塑料企业 [5] - 公司年活跃客户超过8000个，前五大客户收入占比仅5%，年活跃生产牌号超过15,000个 [5] - 公司2022-24年毛利率保持在20%以上，显著高于可比上市公司 [5] - 公司产品结构聚焦于毛利率较高的汽车领域，2024年汽车板块销量占比达45.5% [1][8] - 公司拥有31年改性塑料研发生产经验，截至2024年底持有有效专利2,977件，显著高于国内竞争对手 [8] - 公司保持高强度研发投入，2024年研发投入为24.9亿元，自主研发的阻燃增强PC产品打破了国外企业在安防领域的垄断地位 [8] 增长驱动与未来展望 - 公司过去十年在国内改性塑料行业始终保持收入领先优势，目前全球收入市占率仅3%，未来几年业务将受益于国内汽车品牌出海趋势 [1] - 公司海外布局领先，早在2013年便收购印度金发，2015-18年相继发展美国、德国和马来西亚生产基地，目前海外设计总产能超过40万吨/年 [6][7] - 公司正加速推进波兰、墨西哥、南非等基地建设，预计2026年起陆续投产 [7] - 公司2021-24年海外销量复合增速为23%，2024年上半年同比增速超30%，车用材料增速快于国内汽车产量增速 [7] - 瑞银中国汽车团队预计，中国车企全球市场份额将从当前的1/4提升至2030年的1/3，品牌建设和海外本土化生产为核心驱动因素 [7] - 国内汽车单车改性塑料用量占比约为11%-13%，较发达国家（19%-25%）仍有提升空间 [8] - 预计公司改性塑料业务2025-28年销量或实现13%的复合增速，毛利润2025-28年或实现13%复合增长 [1][9] - 其中汽车板块销量或保持10-20%增速，消费电子下游销量或保持15-25%增速，主要受益于公司在国内外市场渗透率提升 [9] 成本与周期因素 - 改性塑料直接材料占成本90%以上，主要包括合成树脂和助剂 [4] - 原油价格下跌时，成本降低使改性塑料更具性价比，同时厂商单吨毛利也能受益于原料价格错配，销量增速和毛利趋于改善 [4] - 瑞银预计2026年布伦特原油均价或同比2025年下滑9%至62美元/桶 [4] - 市场或担忧2026年行业周期恶化，但公司作为中国龙头厂商，收入受行业周期波动影响更小，主要受益于：1）产品结构集中于汽车而家电占比较少；2）海外市场布局领先，新产品/牌号研发能力强；3）一体化/规模优势 [4]

公司业绩表现 - 公司液化石油气业务经营亏损显著扩大，成为整体业绩的拖油瓶 [1] - 公司改性塑料板块业绩有所改善，得益于光学材料成本下降、尼日利亚市场拓展及湖北EPP项目产能释放 [1] - 公司精细化工业务收入增长，受多聚磷酸需求上升带动 [1] 业务风险与挑战 - 公司液化石油气业务受国际能源市场价格剧烈波动影响 [1] - 公司坦言在液化石油气板块尚未建立有效的套期保值机制，价格风险敞口较大 [1] 公司应对措施 - 公司需尽快完善风险应对机制，以降低业务波动对业绩的影响 [1]

公司财务造假与处罚 - 公司因2023年上半年通过三类无商业实质的贸易虚增营业收入1.568亿元，占当期总营收的8.32%而受到行政处罚[1][2] - 具体造假手段包括：通过原控股子公司控制的空壳企业虚构购销循环虚增8655万元、公司本部介入第三方聚丙烯贸易虚增5224万元、子公司通过未实际出库的异辛烷销售虚增1802万元[2] - 证监会对公司处以240万元罚款，并对四名相关高管（陈钢、刘鹏辉、伍洋、徐建军）分别处以180万元、90万元、80万元和80万元罚款并予以警告[2] - 从2025年11月21日被立案调查到2026年2月3日收到罚单，全程仅74天，反映出监管对科创板企业财务真实性的零容忍及“快查快处”机制[3] 公司经营业绩与亏损 - 公司预计2025年度归母净利润亏损9000万元至1.2亿元，扣非净利润亏损1.55亿元至1.25亿元，为连续第二年陷入亿元级亏损（2024年归母净利润约亏损2.36亿元）[1][3] - 业绩亏损主要受液化石油气业务拖累，该业务因国际原油价格剧烈波动且公司缺乏有效套期保值机制，导致营收萎缩、亏损显著扩大[3][4] - 公司改性塑料板块因光学材料成本下降、尼日利亚市场拓展及湖北EPP项目产能释放而有所改善，精细化工业务收入因多聚磷酸需求上升而增长，但池州无卤阻燃剂项目处于试产爬坡阶段，固定成本高企，折旧与期间费用拖累整体盈利[3] 公司治理与内部控制 - 公司除收入核算不实外，还存在关联交易披露遗漏问题，2024年曾向实控人控制的公司支付120万元用于原料药研发但未披露金额[4] - 公司2023年内部控制审计报告被出具“带强调事项段的无保留意见”，指出贸易业务审批流于形式，此次处罚印证了内控失效的现实[4] - 公司已成立由董事长牵头的专项整改小组，并修订了《收入确认政策》《关联交易管理制度》等内部制度[4] 市场反应与未来挑战 - 处罚与预亏公告发布次日（2月4日），公司股价收于26.50元，微涨1.53%，总市值维持在32亿元以上，营收规模保持在30亿元量级，短期内不触及科创板退市标准[4] - 连续两年大额亏损叠加信披违规，引发市场对公司盈利质量与治理水平的深度担忧，公司再融资能力与供应链合作稳定性可能面临考验[4] - 公司面临合规重建与主业转型的双重压力，需要从董事会到生产线进行彻底重构以走出困局[5][6]

公司业务能力 - 公司可以生产车灯系列注塑模具[1] - 公司可以生产与车灯模具对应的改性塑料[1] 产品应用领域 - 公司产品应用于汽车车灯制造领域[1]

行业投融资活跃度 - 2017年至2025年期间，改性塑料行业共发生18起融资事件，投融资活跃度呈波动增长态势 [1] - 2025年行业投融资事件为2件，融资金额共计0.6亿元人民币 [1] 投融资轮次与单笔金额 - 行业融资轮次主要集中在A轮与B+轮，总体融资轮次集中在上市前 [5] - 2017-2025年，行业平均单笔融资金额为波动上升态势 [2] - 2022年平均单笔融资金额约4.5亿元人民币，为近5年来峰值 [2] - 2024-2025年平均单笔融资金额下降至0.3亿元人民币 [2] 投融资地域分布 - 从企业融资区域看，北京的融资事件最多，2017-2025年累计达到7起 [6][8] - 江苏、浙江等地的改性塑料投融资活跃度也较高 [8] 投融资细分领域与主要事件 - 行业投融资集中于可降解塑料领域 [9] - 主要投融资事件包括：蓝晶微生物在2022年1月10日完成B++轮融资，金额达8.7亿元人民币；2021年8月9日完成B+轮融资，金额为4.3亿元人民币；2023年2月15日完成B++轮融资，金额为4亿元人民币 [11][12] - 其他事件包括：勤邦新材料在2021年6月26日完成B轮数亿元人民币融资；本松新材在2020年5月30日完成Pre-IPO轮数亿元人民币融资 [11][12] 投资主体类型 - 行业投资主体主要以投资类为主，代表性投资主体有泰合资本、三一创新等 [12] - 实业类的投资主体有宁波喜悦、彤程新材等 [12] 行业兼并重组 - 国内改性塑料行业尚处发展阶段，同业间兼并事件较少，目前兼并重组的类型主要为中游企业横向整合 [14] - 代表性兼并重组案例包括：道恩股份于2025年12月10日完成对爱思开合成橡胶80%股权的纵向整合收购；会通股份于2025年12月11日完成对东华复材55.46%股权的横向整合收购；海螺新材于2025年9月28日完成对华北工业塑料51%股权的横向整合收购 [15] 行业现状总结 - 目前改性塑料市场投融资活动呈增长态势，但整体投融资及兼并重组事件较少 [15]

公司近期资本运作 - 公司近期连续进行并购，包括拟以1573.7万美元（约合人民币1.09亿元）收购越南一家塑料化合物业务部门，以及计划以5.16亿元收购宁波爱思开合成橡胶有限公司80%股权 [1][2] - 越南收购标的为Hwaseung Chemical Vietnam Co., Ltd.的塑料和工程塑料化合物业务部门，该部门2025年上半年实现营业收入1257.6万美元，净利润44.9万美元，资产总额1549.65万美元，净资产1157.23万美元 [2] - 收购宁波爱思开合成橡胶有限公司80%股权及同步受让相关专利技术的总交易额约5.81亿元，该公司是一家三元乙丙橡胶（EPDM）生产工厂，产能达6.5万吨/年，2025年上半年营业收入5.69亿元，净利润1.07亿元，毛利率超过30%，全年净利润有望突破2.5亿元 [3][5] 战略布局与协同效应 - 收购越南业务是公司推进全球化战略、深化海外布局的关键一步，旨在顺应客户产业链向东南亚转移的趋势，通过本地化生产降低物流成本、缩短交付周期，以巩固客户关系和增强订单获取能力 [3] - 收购宁波爱思开旨在解决上游核心原料EPDM的“卡脖子”问题，实现产业链闭环与国产替代，公司初步规划将消化标的约三分之一产能用于自身TPV生产，未来随TPV产能扩充，自用比例还将提升 [5] - EPDM行业技术门槛高，供需格局紧平衡，国内生产企业多为外资或合资背景，纯本土企业寥寥，公司以较低评估增值率收购宁波爱思开，切入了一个盈利稳定的新赛道 [5] 主营业务与技术优势 - 公司主营业务聚焦于高分子复合材料领域，涵盖热塑性弹性体（TPV）、改性塑料、色母粒、可降解材料等产品的研发、生产和销售，长期服务于汽车、家电等下游产业，在TPV等细分赛道保持领先地位 [1][8] - 公司研发的“高端轮胎阻隔材料DVA”入选山东省十大科技创新成果，该材料气密性达传统丁基橡胶的7-10倍，可使轮胎减重约1公斤，公司是国内唯一具备DVA全链条技术能力的企业，现有5000吨中试线，并正建设2万吨专用产线 [7] - DVA商业化潜力巨大，以DVA单价约为5万元/吨计算，若在中国年产12亿条轮胎的市场中实现10%的渗透率且单轮胎添加量为0.4千克，仅此一项便可带来24亿元的营收，当前DVA渗透率为0，公司因技术壁垒较高而具有竞争优势 [7] 财务与市场表现 - 公司主业经营稳健，盈利稳定 [8] - 宁波爱思开合成橡胶有限公司2025年上半年净利润1.07亿元，展现出较强的盈利能力 [3]

股价与交易表现 - 2月3日盘中，公司股价上涨2.02%，报18.69元/股，成交额7.06亿元，换手率1.44%，总市值492.45亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入703.43万元，特大单买卖金额分别为5153.58万元和5053.88万元，大单买卖金额分别为1.36亿元和1.30亿元 [1] - 公司股价年初至今下跌4.35%，近5个交易日下跌7.38%，近20日下跌2.61%，近60日下跌4.64% [1] 公司基本概况 - 公司位于广东省广州市高新技术产业开发区，成立于1993年5月26日，于2004年6月23日上市 [1] - 主营业务为化工新材料的研发、生产和销售，2025年前三季度主营业务收入构成为：改性塑料52.07%，贸易品20.65%，绿色石化产品18.85%，新材料6.29%，医疗健康产品1.48%，其他0.66% [1] - 公司所属申万行业为基础化工-塑料-改性塑料，概念板块包括太阳能概念、PEEK概念、生物制造、头盔等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为39.54万户，较上期大幅增加94.23%，人均流通股为6662股，较上期减少47.77% [2] - 截至同期，鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）为新进第六大流通股东，持股3164.77万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第七大流通股东，持股3070.90万股，较上期减少59.99万股，香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股2791.72万股，较上期减少282.76万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入496.16亿元，同比增长22.62% [2] - 同期，公司实现归母净利润10.65亿元，同比增长55.86% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利67.40亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利11.36亿元 [3]

公司战略与收购动机 - 公司拟通过其新加坡全资子公司，收购韩国和承化学位于越南的塑料和工程塑料化合物业务部门，被视为在俄罗斯工厂后，于东南亚关键市场的重要布局 [1] - 收购核心目的是贴近大客户、做好配套服务并注重供应链协同，以巩固战略合作 [1] - 选择越南布局是多重因素综合考量结果：重要客户在越南有重要制造基地，可实现本地化就近供应，从而显著降低跨境物流成本、缩短交付周期并提升供应链稳定性与响应速度 [1] - 越南市场本身充满活力且当地有一定优惠政策，有利于公司产品辐射更广阔的东南亚市场，为长期国际化发展奠定基础 [1] 交易结构与财务细节 - 此次收购是一套包含“业务分立、股权转让、额外资产购买”的复杂组合操作，并非简单的资产买卖 [2] - 卖方业务部门拟以分立方式设立一家新公司（目标公司），并将其100%股权转让给公司新加坡子公司，目标股权暂定总购买价格为1573.7万美元 [2] - 拟分立的目标公司截至2025年6月30日的净资产为1157.23万美元，2025年上半年实现营业收入1257.6万美元，营业利润44.9万美元 [2] - 除股权收购外，公司还计划在交割后，促使目标公司以130万美元购买相关的土地使用权和建筑物所有权，以保障运营资产的完整性和支撑后续发展 [2] 标的资产与协同效应 - 和承化学在越南的工厂在改性塑料领域有很好的技术和客户基础，通过尽调评估，公司认为这是一个能够快速承接并产生协同效应的标的 [2] - 通过“新加坡设立新公司+收购股权”模式，精准解决了直接收购可能面临的资产剥离、税务成本、审批风险等问题 [3] - 该模式旨在实现快速获得目标资产、最小化风险、最大化协同效应的目标 [3] 行业趋势与战略意义 - 此次布局是产业链协同出海的关键举措，不仅强化了与客户的供应链黏性，更为公司拓展东南亚市场、提升国际竞争力奠定了基础 [3] - 这标志着中国企业的出海战略，正从初期的绿地投资或简单贸易，升级为更精准的产业链协同与资本运作 [3] - 复杂的交易设计往往意味着对风险管控和战略落地的考量越精细 [3]