核心观点 报告认为当前股性转债的估值波动主要源于对强赎的担忧和市场预期回落，但通过数据分析，当前时点大概率处于股性转债溢价率中期震荡区间的底部，配置赔率相比2月末有所上升，并建议关注科技成长、高端制造及供需格局优化等赛道的转债机会 [1][2][13] 策略分析：近期股性转债估值波动的理解 - 近期股性转债估值波动较大，主要原因包括投资者对存续转债超预期强赎带来损失的担忧，以及股票市场预期回落背景下对股性转债定价的短期降温 [1][12] - 报告将转换价值大于100元的股性转债分为四类进行分析：未进入转股期（剩余年限5.5年以上）、未处于不强赎期内（不强赎承诺截止期在3月6日之前）、不强赎保护期内（截止期在3月6日之后）、以及未触发强赎（转换价值低于130元）[1][12] - 基于转换价值在130元以上的样本，统计2026年2月24日和3月5日的转股溢价率差值发现：未处于不强赎期内的转债溢价率压缩幅度较大；未进入转股期的次新转债的溢价率压缩幅度也高于不强赎保护期内的转债 [1][12] - 具体数据显示，不强赎保护期内、未处于不强赎期内、未进入转股期的转债溢价率差值分别为-6.91%、-9.95%、-8.84% [14][15] - 未进入转股期的转债虽无强赎风险，但溢价率压缩明显，可能因次新转债原股东限售导致前期需求推升溢价率，而当前市场波动使增配需求减弱 [2][13] - 未处于不强赎期的转债溢价率降幅最明显，主因是近期部分转债超预期强赎叠加资金面短期减弱 [2][13] - 后市来看，股性转债溢价率定价核心在于“条款”和“预期”的赛跑，预计股票市场回暖、预期修复后，溢价率下降的短期趋势将得到扭转 [2][13] - 部分转债超预期强赎的信号作用使投资者定价过于悲观，但统计显示当前市场强赎概率月频下降，且未来3-4月不强赎承诺到期量处于相对低位，因此3-4月触发强赎的转债余额可能较少 [2][13] - 基于此，报告判断当前时点大概率处于股性转债溢价率中期震荡区间的底部，当前股性转债配置的赔率相比2月末上升 [2][13] 策略分析：周度转债策略与市场展望 - 2026年2月27日至3月6日，大部分股票指数下跌，中证转债指数跌幅为-2.07%，石油化工、煤炭、公用事业涨幅靠前 [3][21] - 不同平价区间转债价格中位数出现分化，但从价格中位数对应历史分位数的角度看，转债估值仍位于历史相对高位 [3][21] - 2026年增量资金入市进程将持续，中长期看好股票市场震荡向上；近期受海外风险扰动，市场短期可能震荡，待利空定价充分、获利盘消化后，预计市场回归向上趋势 [3][21] - 经济复苏将持续，化工、有色板块迎来需求端改善，供需结构较好的细分行业后市表现可能较好 [3][21] - 随着转债市场机构投资者占比上升，股票市场预期对转债估值的影响深化；当前投资者对股票市场中长期走势仍较乐观，机构对权益资产的配置需求或仍旺盛，资金面稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期下跌空间不大 [3][21] 转债赛道及标的建议 - 建议关注三大方向：1) 科技成长：海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，建议关注瑞可、颀中等转债 [4][22]；2) 高端制造：该领域有望维持高位，建议关注亚科、岱美、华辰、宇邦、泰瑞等转债 [4][22]；3) “反内卷”驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发等转债 [4][22]

核心观点 - 当前股性转债（平价大于130元）的平均转股溢价率虽处于较高水平，但相较于2022年年初的估值高点及历史最高值仍有一定距离，其溢价率水平或仍有抬升空间 [1][9] - 若股票市场维持震荡或上升行情，股性转债因其强赎预期弱、价格上升弹性大的特点，仍具备较强的博弈价值和获取超额收益的潜力 [1][3][11] - 股性转债溢价率的压缩通常滞后于股市预期的快速回落，历史数据显示明显的压缩发生在22年2月、23年5月和23年7月 [2][11][12] - 投资策略上建议关注景气度高的科技成长板块、未被“反内卷”预期充分定价的细分赛道，以及“新质生产力”相关的中小型正股对应的转债 [4][23][24] 如何理解当前"双高"转债的投资价值 - “双高”转债（平价大于130元，转股溢价率大于15%）的数量相较于5月末显著增加，但未达到22年2月初、22年8月中旬及23年4月初的历史水平 [1][9] - 历史复盘显示，股性转债溢价率的上升多通过股价下跌而转债价格不“跟跌”实现，而其下降则多通过股价上涨而转债价格“不跟涨”实现 [2][10] - 股票市场预期对转债溢价率有较强影响但存在滞后性，例如22年1月股市回落后溢价率在22年2月明显下降，23年4月股市回落后溢价率在23年5月和7月明显下降 [2][11] 周度转债策略 - 当前中证转债指数周度涨跌幅为1.60%，通信、电子、非银金融等行业涨幅靠前，转债估值位于历史高位 [23] - 具体赛道建议关注：1）AI产业化加速相关的环旭、领益、信服等标的；2）新能源、汽车零部件等高端制造领域景气度修复相关的天23、晶澳、华友、麒麟、西子等标的；3）“反内卷”驱动供需格局优化的万凯、科顺等标的；4）红利板块在8月业绩密集披露期可能具备超额收益的兴业、浦发、重银、绿动、蓝天等标的 [4][24] - 只要股票市场维持向上或高位震荡走势，转债估值主动回落的可能性较小，仍有较多资金通过转债资产参与权益市场投资 [23]