公司概况与市场地位 - 公司是中国工业机器人领军企业 连续多年保持本土企业工业机器人出货量第一名[1] - 2025年上半年 公司在中国市场的工业机器人出货量超越外资品牌 成为首家登顶中国工业机器人解决方案市场的国产机器人企业[1] - 按2024年收入计 公司在全球工业机器人制造商中排名第六 市场份额为1.7% 在中国市场同样排名第六 市场份额为2.0%[1] - 公司主要向汽车 工程机械及重工业 锂电池等多个制造领域的客户提供工业机器人 智能制造系统 自动化核心部件及运动控制系统[1] 财务与运营数据 - 公司2022年 2023年 2024年收入分别为人民币38.81亿元 人民币46.52亿元 人民币40.09亿元[2] - 公司2024年首9个月及2025年首9个月收入分别为人民币33.7亿元及人民币38.04亿元[2] 首次公开发行(IPO)详情 - 公司计划于2026年2月27日至3月4日进行H股全球发售 发售9678万股H股 香港发售占10% 国际发售占90% 另有15%超额配股权[1] - 每股发售价区间为15.36港元至17港元 每手200股 预期H股将于2026年3月9日开始在联交所买卖[1] - 已与包括Harvest Oriental 亨通光电国际在内的多家基石投资者订立协议 基石投资者将认购总金额约6691万美元的发售股份[2] 募集资金用途 - 假设发售价为每股16.18港元且未行使超额配股权 全球发售所得款项净额预计约为14.86亿港元[3] - 约25.0%的募集资金将用于扩充全球生产能力[3] - 约25.0%的募集资金将用于在全球产业链上下游寻求战略联盟 投资及收购机会[3] - 约20.0%的募集资金将投资于研发项目 以推动下一代工业机器人技术发展[3] - 约10.0%的募集资金将用于提升全球服务能力及开发数字化管理系统[3] - 约10.0%的募集资金将用于部分偿还现有贷款[3] - 约10.0%的募集资金将用于营运资金及一般企业用途[3]

公司上市与市场地位 - 南京埃斯顿自动化股份有限公司已通过港交所主板上市聆讯，华泰国际为独家保荐人 [1] - 公司在中国工业机器人解决方案市场中，连续多年保持本土企业工业机器人出货量第一名 [1] - 2025年上半年，公司在中国市场的工业机器人出货量超越外资品牌，成为首家登顶中国工业机器人解决方案市场的国产机器人企业 [4] 业务与产品概览 - 公司是工业机器人领军企业，业务涵盖工业机器人、智能制造系统、工业机器人工作站以及自动化核心部件、运动控制系统及解决方案的研发、制造与销售 [4] - 产品覆盖从自动化核心部件及运动控制系统到完整机器人本体及完整解决方案 [4] - 工业机器人产品组合涵盖通用型及专用型，能执行重复性、体力要求高或危险的任务 [4] - 提供以机器人为中心的工业机器人工作站，用于焊接、机加工或组装等特定制造步骤 [5] - 智能制造系统将自研机器人及核心部件与周边设备整合为完整解决方案，连接从机加工、组装到测试、包装的多个流程 [5] - 自动化核心部件及运动控制系统包括运动控制系统、伺服系统及运动控制解决方案，构成智能制造的支柱 [5] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，收入分别约为38.81亿元、46.52亿元、40.09亿元及38.04亿元 [6] - 同期，年/期内利润分别约为1.84亿元、1.34亿元、-8.18亿元及2970万元 [6] - 2024年出现经营亏损，主要由于录得无形资产及商誉减值亏损3.60亿元 [7] - 2025年前九个月，公司恢复盈利，录得期内利润2970万元 [6] 市场份额与行业排名 - 按2024年收入计，公司在全球工业机器人市场所有制造商中排名第六，市场份额为1.7% [4] - 按2024年收入计，公司在中国工业机器人市场所有制造商中排名第六，市场份额为2.0% [4] 竞争优势与全球布局 - 公司通过战略性全球并购和自主研发，形成多品牌矩阵协同、全应用场景覆盖、全球化市场渗透的竞争优势 [6] - 截至2025年9月30日，公司在全球拥有75个服务网点，并在主要国内外市场运营七个制造基地 [6] - 全球化布局旨在通过本土化团队高效响应客户需求，并提供一致的质量保证和成本效益 [6]

公司上市进展 - 南京埃斯顿自动化股份有限公司于2月23日通过港交所主板上市聆讯，华泰国际为独家保荐人 [1] 市场地位与业务概览 - 公司是中国工业机器人领军企业，连续多年保持本土企业工业机器人出货量第一名 [1] - 公司主要从事工业机器人、智能制造系统、工业机器人工作站以及自动化核心部件、运动控制系统的研发、制造与销售 [4] - 产品覆盖从自动化核心部件、运动控制系统到完整机器人本体及完整解决方案 [4] - 2025年上半年，公司在中国市场的工业机器人出货量超越外资品牌，成为首家登顶中国工业机器人解决方案市场的国产企业 [4] - 按2024年收入计，公司在全球工业机器人制造商中排名第六，市场份额为1.7%，在中国市场同样排名第六，市场份额为2.0% [4] 产品与服务 - 工业机器人产品组合涵盖通用型及专用型，用于执行重复性、高体力或危险任务 [5] - 提供以机器人为中心的工业机器人工作站，用于焊接、机加工或组装等特定制造步骤 [5] - 智能制造系统将自研机器人、核心部件与周边设备整合为完整解决方案，连接从机加工、组装到测试、包装的多个流程 [5] - 自动化核心部件及运动控制系统包括运动控制系统、伺服系统及运动控制解决方案 [5] - 运动控制系统协调复杂运动，伺服系统确保快速、准确、稳定的运动，运动控制解决方案则为特定行业和应用场景提供定制化完整方案 [5] 竞争优势与全球布局 - 公司通过战略性全球并购和自主研发，形成多品牌矩阵协同、全应用场景覆盖、全球化市场渗透的竞争优势 [6] - 截至2025年9月30日，公司在全球拥有75个服务网点，并在主要国内外市场运营七个制造基地 [6] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司收入分别约为38.81亿元、46.52亿元、40.09亿元及38.04亿元 [6] - 同期，公司年/期内利润分别约为1.84亿元、1.34亿元、-8.18亿元及2970万元 [6] - 2024年出现亏损，主要由于录得无形资产及商誉减值亏损3.60亿元 [7] - 2025年前九个月，公司经营状况改善，录得经营溢利1.81亿元 [7]

公司上市进展 - 南京埃斯顿自动化股份有限公司已通过港交所主板上市聆讯，华泰国际为独家保荐人 [1] 市场地位与业务概览 - 公司是中国工业机器人领军企业，连续多年保持本土企业工业机器人出货量第一名 [1] - 公司业务涵盖工业机器人、智能制造系统、工业机器人工作站以及自动化核心部件、运动控制系统及解决方案的研发、制造与销售 [4] - 2025年上半年，公司在中国市场的工业机器人出货量超越外资品牌，成为首家登顶中国工业机器人解决方案市场的国产企业 [4] - 按2024年收入计，公司在全球工业机器人制造商中排名第六，市场份额为1.7%，在中国市场同样排名第六，市场份额为2.0% [4] 产品与服务 - 工业机器人产品组合涵盖通用型及专用型，能执行重复性、高体力或危险任务 [4][5] - 提供以机器人为中心的工业机器人工作站，用于焊接、机加工或组装等特定制造步骤 [5] - 智能制造系统将自研机器人及核心部件与周边设备整合，实现从机加工、组装到测试、包装的连续工作流程 [5] - 自动化核心部件及运动控制系统包括运动控制系统、伺服系统及运动控制解决方案，构成智能制造的支柱 [5] 竞争优势与全球布局 - 公司通过战略性全球并购与自主研发，形成多品牌矩阵协同、全应用场景覆盖、全球化市场渗透的竞争优势 [6] - 截至2025年9月30日，公司在全球拥有75个服务网点，并在主要国内外市场运营七个制造基地 [6] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司收入分别约为38.81亿元、46.52亿元、40.09亿元及38.04亿元 [6] - 同期，公司年/期内利润分别约为1.84亿元、1.34亿元、-8.18亿元及2970万元 [6] - 2024年公司录得净亏损，主要由于录得无形资产及商誉减值亏损3.60亿元 [7] - 2025年前九个月，公司经营状况改善，录得经营溢利1.81亿元 [7]

公司上市与市场地位 - 南京埃斯顿自动化股份有限公司于2月23日通过港交所主板上市聆讯，华泰国际为独家保荐人 [1] - 公司是中国本土工业机器人解决方案市场的领军企业，连续多年保持本土企业工业机器人出货量第一名 [1] - 2025年上半年，公司在中国市场的工业机器人出货量超越外资品牌，成为首家登顶中国工业机器人解决方案市场的国产机器人企业 [4] 业务与产品概览 - 公司业务涵盖工业机器人、智能制造系统、工业机器人工作站以及自动化核心部件、运动控制系统及运动控制解决方案的研发、制造与销售 [4] - 产品组合覆盖从自动化核心部件及运动控制系统到完整机器人本体及完整解决方案的全产业链 [4] - 工业机器人产品组合涵盖通用型及专用型，能够执行重复性、高体力要求或危险的任务 [4][5] - 公司提供以机器人为中心的工业机器人工作站，用于执行焊接、机加工或组装等特定制造步骤 [5] - 智能制造系统将自研机器人及核心部件与周边设备整合，连接从机加工、组装到测试、包装的多个流程，实现大规模连续生产 [5] - 自动化核心部件及运动控制系统包括运动控制系统（工业设备的“大脑和神经”）、伺服系统（机械的“肌肉”）以及针对特定行业整合的运动控制解决方案 [5] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司收入分别约为38.81亿元、46.52亿元、40.09亿元及38.04亿元 [6] - 同期，公司年/期内利润分别约为1.84亿元、1.34亿元、-8.18亿元及2970万元 [6] - 2024年公司录得经营亏损6.04亿元，主要由于无形资产及商誉减值亏损3.60亿元 [7] - 2025年前九个月，公司经营溢利恢复至1.81亿元 [7] 竞争优势与全球布局 - 公司凭借战略性全球并购和自主研发的核心技术，在工业机器人领域形成多品牌矩阵协同、全应用场景覆盖、全球化市场渗透的竞争优势 [6] - 截至2025年9月30日，公司在全球拥有75个服务网点，并在主要国内外市场运营七个制造基地 [6] - 全球化布局旨在通过本土化团队高效响应客户需求，并提供一致的质量保证和成本效益 [6] 市场排名与份额 - 按2024年收入计，公司在全球工业机器人制造商中排名第六，市场份额为1.7% [4] - 按2024年收入计，公司在中国工业机器人制造商中同样排名第六，市场份额为2.0% [4]

资产出售交易 - 控股子公司鼎控机电分两次出售其持有的扬州曙光全部股权，合计回笼资金3.388亿元 [1][3][4] - 第一次交易于2025年6月以9400万元出售20%股权给员工持股平台，交易后公司持股降至48%，扬州曙光不再纳入合并报表 [3] - 第二次交易于2025年10月以2.448亿元出售剩余48%股权给鑫宏业，扬州曙光整体估值提升9%至5.1亿元 [1][4] - 交易设置业绩承诺，扬州曙光2026至2028年累计归母净利润不低于1.05亿元 [4] 公司财务状况 - 2025年上半年公司营业收入25.49亿元，同比增长17.5%，但扣非净利润仍亏损1760.28万元，同比减亏81.85% [1][6] - 公司资产负债率高企，截至2025年6月末达81.84%，货币资金14.59亿元，有息债务规模达48.41亿元 [1][7] - 2024年公司业绩大幅下滑，营收40.09亿元同比下降13.83%，净利润亏损8.1亿元，为上市以来首次亏损 [6] 业务运营表现 - 2025年上半年工业机器人及智能制造系统业务收入20.92亿元，同比增长26.54%，毛利率27%同比下降1.13个百分点 [7] - 自动化核心部件业务收入4.56亿元，同比下降11.50%，毛利率30.58%同比下降2.59个百分点 [7] - 公司业务覆盖从核心部件到智能制造系统的全产业链 [6] 战略举措与资本运作 - 出售资产旨在优化资源配置和产业布局，使公司更加聚焦主业 [1][6] - 公司正推进赴港IPO，并已向港交所递表 [7] - 公司拟向全资子公司鼎派机电增资2.2亿元，再由其向境外孙公司Cloos Holding增资2500万欧元，用于偿还贷款及支持经营 [2][7] - 2024年及2025年上半年，Cloos Holding分别亏损1512万元和791万元 [8] 标的公司财务数据 - 扬州曙光2024年及2025年上半年净利润分别为2061.82万元和1318.55万元 [5] - 截至2025年6月末，扬州曙光资产总额2.91亿元，资产净额2.18亿元 [5]

2025年半年度经营情况 - 公司实现销售收入25.49亿元 同比增长17.50% 其中工业机器人及智能制造系统业务收入20.92亿元 同比增长26.54% 自动化核心部件业务收入4.56亿元 同比下降11.50% [1] - 国内业务收入18.00亿元 同比增长25.31% 海外业务收入7.49亿元 同比增长2.18% 工业机器人在汽车、电子、锂电等领域实现快速增长 [1] - 归属母公司净利润668.23万元 同比增长109.10% 扣非后归属母公司净利润-1,760.28万元 同比增长81.85% EBITDA为18,092.31万元 同比增长173.04% [1] - 经营性现金流量净额-11,948.03万元 同比增长65.08% 通过加强应收账款回收和供应链优化改善现金流 [1] - 研发投入2.35亿元 占销售收入比例9.21% 坚持系统级正向研发战略 发展具身智能技术 [1] 业务发展战略 - 下半年汽车、电子、锂电等行业需求预计保持增长趋势 [2] - 以欧洲市场为战略起点 设立多国分子公司及本地化管理团队 跟随国内头部客户出海 加快高价值产品海外拓展 [2] - 汽车及汽车零部件为重点下游领域 通过大客户战略进入新能源汽车行业 交付全国产大负载机器人汽车覆盖件冲压线 [2] - 2025年推行"产品+服务"双轮驱动 打造全生命周期服务体系 后服务市场毛利率较高 有望成为新增长点 [2] - 协作机器人与工业机器人互为补充 通过技术融合和场景细分推动智能制造升级 [2] 运营管理措施 - 通过全面预算管理提高人均能效 期间费用率逐季下降 但因全球化布局导致相关费用增加 [1][2] - 未来将强化精细化管理提升盈利指标 持续加强库存及应收款管理改善经营性现金流 [1][2]

财务业绩 - 销售收入25.49亿元，同比增长17.50% [5] - 工业机器人及智能制造系统业务收入20.92亿元，同比增长26.54% [5] - 自动化核心部件业务收入4.56亿元，同比下降11.50% [5] - 国内业务收入18.00亿元，同比增长25.31% [5] - 海外业务收入7.49亿元，同比增长2.18% [5] - 归属母公司净利润668.23万元，同比增长109.10% [6] - 扣非净利润-1,760.28万元，同比增长81.85% [6] - EBITDA为18,092.31万元，同比增长173.04% [6] - 经营性现金流量净额-11,948.03万元，同比增长65.08% [6] - 研发投入2.35亿元，占销售收入比例9.21% [7] 市场份额与行业地位 - 工业机器人出货量首次超越外资品牌，登顶中国工业机器人市场 [5][6] - 市场份额提升至10.5% [6] - 在汽车、电子、锂电等应用领域实现快速增长 [6] 业务战略与布局 - 欧洲市场作为全球化战略起点，已在多国设立分子公司和本地化管理团队 [10] - 采用"Local for Global"模式，建立全球化产能布局和供应链体系 [10] - 欧洲设立生产基地，开展本地化生产以提升交付效率 [10] - 后服务市场业务毛利率较高，工业机器人市场保有量近10万台 [14] - 推行"产品+服务"双轮驱动战略，构建全生命周期服务体系 [14] 行业需求与展望 - 下半年汽车、电子、锂电行业需求预计延续增长趋势 [8] - 汽车行业国产替代进程加快，头部客户订单增长 [8][12] - 电子行业受益于果链和手机需求增长，大客户战略推动订单增幅 [8] - 锂电行业需求回暖，头部企业扩产带来自动化投资提升 [9] 技术研发与创新 - 坚持系统级正向研发战略，聚焦高端应用市场突破和国产替代 [7] - 发展具身智能技术，加强机器人与AI技术融合 [7] - 针对汽车行业痛点，成功交付全国产大负载机器人汽车覆盖件冲压线 [13] - 深耕冲压、点焊、弧焊、激光焊等应用工艺，提高定制化解决方案能力 [13] 成本与费用管理 - 通过全面预算管理强化执行与考核机制，期间费用率同比下降 [6][11] - 出海业务投入、品牌宣传及外币汇兑损失导致费用增加 [6][11] - 加强应收账款回收和供应链优化，改善经营性现金流 [6] - 持续强化精细化管理，提升规模效应和运营质量 [11] 产品与市场协同 - 协作机器人与工业机器人互为补充，非替代关系 [14] - 工业机器人适用于大规模、高负载、高精度场景（如汽车制造） [14] - 协作机器人适用于小批量、多品种及人机协作场景（如3C电子、医疗） [14] - 技术融合将推动智能制造向柔性化、智能化升级 [15]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩同比改善，2025年第二季度国内工业机器人市占率升至第一[1] - 2025年上半年营收同比增长17.50%至25.49亿元，归母净利润同比扭亏为0.07亿元[2] - 工业机器人及智能制造系统业务收入同比增长26.54%至20.92亿元，自动化核心部件业务收入同比下降11.50%至4.56亿元[2] - 国内业务收入同比增长25.31%至18.00亿元，海外业务收入同比增长2.18%至7.49亿元[2] - 扣非归母净利润亏损0.18亿元，但同比亏幅大幅收窄[2] - 2025年第二季度单季营业收入同比增长11.87%至13.04亿元，归母净利润同比改善92.56%至-0.06亿元[2] - 2025年第二季度国内工业机器人出货量市占率达10%，首次超越外资品牌成为市场第一[5] - 维持2025-2027年归母净利润预测为0.54亿元、1.17亿元、1.70亿元[11] 财务表现 - 2025年上半年毛利率27.64%，同比下降1.7个百分点，第二季度单季毛利率27.04%，同比上升0.5个百分点[3] - 工业机器人及智能制造系统业务毛利率27.00%，同比下降1.1个百分点，自动化核心部件业务毛利率30.58%，同比下降2.6个百分点[3] - 2025年上半年销售净利率0.50%，同比上升3.7个百分点，第二季度单季销售净利率-0.07%，同比上升6.6个百分点[3] - 期间费用率28.1%，同比下降4.8个百分点，其中销售费用率8.4%、管理费用率8.1%、财务费用率3.3%、研发费用率8.4%[3] - 截至2025年上半年末存货15.78亿元，较2024年末17.21亿元下降[4] - 2025年上半年经营性现金流量净额-1.19亿元，同比净流出额大幅减少[4] 市场与行业 - 2025年第二季度国内工业机器人出货量8.6万台，同比增长19.9%，主要受汽车产业链与半导体产业链需求拉动[5] - 工业机器人售价因市场竞争加剧有所降低[3] - 公司研发投入聚焦高端应用领域，产品实力持续提升[3] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业总收入46.64亿元，同比增长16.35%，2026年54.43亿元，同比增长16.70%，2027年63.70亿元，同比增长17.03%[1] - 预测2025年归母净利润0.54亿元，同比增长106.72%，2026年1.17亿元，同比增长114.10%，2027年1.70亿元，同比增长46.01%[1] - 当前股价对应2025年预测市盈率387.81倍，2026年181.13倍，2027年124.06倍[1] - 当前市净率10.56倍，每股净资产2.24元[8][9]

公司调研情况 - 深科达目前订单情况良好 平板显示模组生产设备 半导体封测设备以及自动化核心部件订单均有增长 产能利用率较高 [1] - 半导体封测设备订单较之前有好转 积累了华润微 通富微电等优质客户 今年有千万级以上的订单 [1] - 智能眼镜市场预期发展可观 公司自2022年开始布局智能眼镜相关贴合类设备 订单快速增长 [1] - 直线电机应用广泛 已大批量供应瑞声科技 [1] - 公司未来将巩固市场地位 拓展海外市场 提升产品性能 优化成本控制与运营效率 争取2025年实现扭亏为盈并创造更好业绩 [1] 机构背景 - 同威投资前身为同威资产管理公司 成立于1999年 是一家国际性的私募投资管理公司 主要从事金融资产投资管理业务 [2] - 注册资本2000万元 主要投资于中国大陆 香港证券市场 外汇市场等资本市场 客户群遍布中国香港 日本 中国内地以及北美地区 [2] - 以"价值投资 风险控制 集中投资"为理念 2001-2016年实现净资产回报超过50倍 [2] - 资产管理模式包括证券资金集合信托 专户理财等 [2] - 已取得中国证券投资基金业协会颁发的私募投资基金管理人登记证书（P1004879） [2] - 获得多项市场荣誉 包括2007-2008年度"中国十佳私募基金管理机构" 2008-2009年度"中国本土最佳PE投资人"等 [2]