卓兆点胶 20260819 电话会议纪要关键要点 一、 公司战略转型与定位 * 公司正从非标设备集成商向智能装备核心部件供应商转型 聚焦点胶阀、DD马达、直线电机及耗材等高附加值标准化产品 [2][3][29] * 战略上尽可能减少非标设备项目 仅承接产量达几十上百套的大批量点胶设备订单 重心转向销售点胶阀体和配件 [3][29] * 公司未来大方向是成为智能装备核心部件的供应商 聚焦于附加值高、具备核心技术护城河且易于拓展规模的标准化产品 [29] * 标准化产品的成本会随着产量和产能的提升而显著下降 [29] * 公司内部划分了多个事业部和孵化的子公司 包括收购广东普森（耗材）、苏州奥音声（DD马达）以及内部孵化的卓驰（直线电机） [3][14] 二、 2026年上半年经营业绩与财务分析 2.1 整体业绩与利润承压原因 * 2026年上半年营收实现增长 主要得益于在新能源汽车、锂电和光伏等新行业的业务拓展 [3] * 利润端承压主要原因：第一 人员规模增长导致销售费用和管理费用相应上涨 第二 公司在多个新领域和新方向仍处于前期投入阶段 许多附属模块和子公司的收益尚未能完全覆盖其开支投入 [3] * 公司总人数已接近600人 其中广东普森约200人 公司本部约400人 与2025年相比 公司自身增加了近200人 [14] * 人员扩张是全方位的 随着各业务单元增长 生产、研发、后勤等整套班子的人员配置均有相应增加 [14] 2.2 设备业务收入与毛利率 * 2026年上半年设备业务整体毛利率为32% [4] * 设备业务毛利率偏低原因：公司刚进入新能源汽车和锂电领域 处于起步阶段 例如与宁德时代、比亚迪等客户初期合作中 单价约80万元的设备 由于首次制造 成本评估可能不够精确 导致后期实际投入或设计改动较多 [4] * 设备业务中 应用于新能源汽车及锂电领域的大流量涂胶、灌胶设备毛利率大约在40%至50%之间 略低于原有的消费电子设备 [4] * 消费电子设备在整体设备业务中的占比已相对较小 [4] * 旧机改造业务2026年上半年业务量不多 占比非常小 毛利率相对较低 [4] 2.3 阀体与配件业务 * 阀体与配件业务收入增长但毛利率略有下降 原因是近两年整个行业竞争日趋激烈 为获取订单 公司在价格策略上对客户做出了一定的让步 [5] * 降价压力普遍存在于各个下游行业 但消费电子行业由于整体附加值相对较高 其降本压力要小于汽车、储能及光伏等行业 [5] * 目前点胶阀、配件与设备的收入比例已经接近7:3 [32] 2.4 耗材业务 * 耗材业务在2026年上半年实现收入与毛利率双重提升 [5] * 业绩增长原因：子公司广东普森客户结构优化 在原有国内胶水厂商客户基础上 自2025年底成功进入了汉高、3M、西卡等国际胶水厂商的供应链体系 这些高端胶水所使用的包材价格和附加值相对更高 [5] * 耗材业务下游客户主要是生产胶水的材料厂商 而公司主营业务下游客户则主要是代工厂商或设备集成商 [5] * 协同效应：利用公司现有平台和体系帮助广东普森进入高端胶水厂商供应链 双方终端客户存在重叠（如苹果产业链中的立讯、歌尔、富士康等代工厂） [6] * 在部分客户（如歌尔、比亚迪）中 已存在将设备与耗材搭售的情况 但整体比例较小 [6] 2.5 境外收入与毛利率差异 * 2026年上半年境外收入显著增长 主要是被动式增长 源于客户（立讯、歌尔等）将部分项目产能更多地配置到越南、泰国等东南亚工厂 [6][7] * 境外业务毛利率显著高于境内 因为报价中包含了额外的海外运营成本（安装、调试、售后服务、报关、运输等） 公司在东南亚设有办公点 约有二三十名员工 [7] * 剔除这些额外的海外投入成本后 与国内业务的实际利润率差距并没有那么大 [7] 2.6 存货与合同负债 * 2026年上半年存货增加超过3,000万元 主要与公司向产品型公司转型的战略有关 增加了标准品（点胶阀、控制器、DD马达、直线电机等）的备货 [8] * 发出商品金额较高 主要是由于检测设备尚未完成收入确认 2026年上半年出货了约3,000万至4,000万元的检测设备 但截至目前已确认收入的部分不多 [9] * 存货跌价准备计提增加 主要针对此前提供给客户用于打样的样机 部分机型因未能成功转化为订单且放置时间较长（例如超过一年） [10] * 这些计提跌价的样机主体结构没有保质期或报废的概念 后续均可以进行改造再利用 [10] * 合同负债增加 主要来源于新能源汽车和锂电储能领域的业务增长 对应设备销售收入确认模式中30%的预付款部分 [11][12] 2.7 现金流与应收账款 * 2026年上半年经营性现金流净额大幅增加 主要得益于2025年售出设备的部分验收款在2026年上半年集中回款 [12] * 应收账款周转率略有下降 原因是2026年新出货的设备规模较去年更大 而这些新设备多数尚未到达验收回款阶段 [12] * 设备销售款项的完整回收周期大约在一年左右 其中最后40%的款项（30%验收款和10%质保金）通常需要一年左右才能收回 [12] 2.8 回款政策 * 设备类产品销售 无论是直销还是经销 都基本采用"3,331"模式（预付30%、出货30%、验收30%、质保10%） [9][13] * 点胶阀体和配件回款周期通常是月结60至90天 [13] * 点胶耗材回款周期更短 一般在60天左右 [13] * 通过经销商销售阀体、配件和耗材时 也基本采用月结模式 [13] 2.9 三费与汇兑损失 * 销售费用和管理费用的增加主要是由于人员数量的增长 [14] * 财务费用中汇兑损失产生的原因：出口业务均以美元结算 公司正考虑采用套期保值等方式来管理汇率风险 [15] 三、 各业务板块与下游行业分析 3.1 消费电子（苹果产业链） * 苹果产业链仍为核心业务 2026年上半年主要以销售点胶阀和配件为主 [22] * 终端应用仍以耳机、iPad等平板电脑为主 [22] * 耳机阀头全球市占率约50% 覆盖了苹果在中国及东南亚的主要工厂 [2][23] * 手机业务实现首笔1,000万元的量产订单和收入 验证流程已全部走通 [22] * 受地缘政治因素影响 苹果在手机领域仍主要采用美国本土厂商诺信的产品 预计2026年公司在手机业务上的规模可能不会有更大突破 [23] * 公司选择深耕苹果产业链 因为该领域仍有较大的业务机会 国内其他消费电子客户对价格和毛利率的要求更为严苛 [24] * 对于国内市场 公司主要通过经销商或代理商进行覆盖 [24] * 公司并未面临太大的价格压力 苹果方面也未传达过明确的降本或降价要求 [25] 3.2 视觉检测业务 * 2026年上半年视觉检测业务已出货4,000多万元 全年出货目标为6,000万至8,000万元 [25] * 2025年全年出货额为4,000多万元 [25] * 由于设备验收周期 下半年出货的设备通常要到2027年才能确认收入 [25] * 该业务增长主要由下游需求驱动 而非产品进入放量期 [25] * 在苹果供应链中市场份额基本达到60%至70% [26] * 目前苹果公司仅在手机领域有此规定 并未全面推行 [26] * 检测业务进入手机领域的时间更早 始于2015年 早于点胶业务 [26] * 该出货量水平应该已经比较稳定 增长空间不大 后续需求预计将保持在每年数千万元的稳定水平 [27] * 未来可能会在其他赛道进行推广 例如将检测技术应用于汽车领域或国内笔记本电脑厂商 [27] 3.3 锂电储能领域 * 主要客户包括冠宇电池、宁德时代和比亚迪 [17] * 供应产品主要是电芯涂胶设备和灌胶设备 [17] * 2026年上半年 光伏、大流量新能源、锂电储能等领域的合计营收约为2000万元不到 这部分收入基本都来自于设备销售 [17] * 为宁德时代供应的是用于电池包外壳的涂胶设备 已实现小批量出货 项目金额约200万元 对应三到四台设备 [18] * 该设备整体市场需求空间约2亿至3亿元 公司目前占有率还比较小 [18] * 一条产线大约需要两台此类设备 [18] * 与比亚迪的合作目前仍以备件供应为主 整机设备尚未实现量产 [19] * 为冠宇电池供应涂胶设备 已实现数百万的销售额 主要应用于消费电子产品的锂电池 [19] 3.4 汽车电子领域 * 已中标吉利汽车的项目并实现量产 为其供应汽车电子领域的点胶涂胶设备 [19] * 点胶业务主要应用于行车电脑及芯片封装等电子模块 [20] * 该领域与消费电子领域的相似度较高 本质上是将消费电子的点胶工艺应用于汽车场景 [20] * 主要竞争对手是美国固瑞克 宁德时代和比亚迪等客户早期均使用该品牌产品 国产替代空间较大 [20] * 国内市场也有专注于大流量点胶领域的厂商 如上海圣普流体和苏州迪泰奇 其各自营收规模约在五至六亿元 [20] * 公司正在与上汽集团、智己汽车以及蔚来等车企进行前期接触 但目前尚未有项目落地 [21] * 订单主要通过招投标方式获取 存在不确定性 [21] 3.5 Meta与AI眼镜业务 * Meta在2026年的整体需求有所下滑 预计其产能已基本铺设完毕 [24] * 2025年公司对Meta的销售额约为2,600万元 2026年上半年完成了1,000多万元 [24] * 国内AI眼镜客户方面 公司与乐琪等厂商有接触 并已向其销售了约20套点胶阀 [24] * 国内智能眼镜客户的需求量与Meta相比差距较大 对价格更为敏感 回款条件也不及前者 但整体毛利率差异不大 [24] 3.6 人形机器人与半导体领域 * 公司在人形机器人领域并未进行特别布局 涂胶工艺中使用的单机械臂等机械手基本是外购的 [28] * 在半导体领域 公司自有的点胶设备目前仍处于打样阶段 尚未实现量产 [28] * 收购的苏州奥音声所生产的DD马达 其下游客户中有50%是半导体设备厂商 [28] 四、 产品与技术细节 4.1 不同应用领域设备单机价值量 * 消费电子领域 常规点胶设备单价约为20万至30万元 [16] * 光伏领域 单台设备价值约七八十万元 [16] * 新能源汽车和锂电领域 涂胶设备单价大约在50万元左右 [16] 4.2 产品标准化与定制化 * 阀和配件的标准化程度非常高 [30] * 定制化主要集中在设备部分 如涂胶设备、灌胶设备和检测设备 [30] * 直线电机、DD马达和点胶耗材也都是高度标准化的产品 [30] * 阀类产品按单组份和双组份分类 根据出胶形式分为螺杆阀、压电阀和喷雾阀 再根据出胶量细分 [31] * 产品具体配置需适配不同性质的胶水 包括粘稠度、酸碱性以及是否含有填料 [31] * 产品的区分是基于用途和功能 最本质上决定阀的型号或配置的因素是客户具体使用的胶水类型 [31] 4.3 研发方向 * 公司目前的研发更多是应用性研发 [32] * 例如 针对客户在某个工艺上使用的特定胶水 研究是否可以通过采用另一款胶水或另一种点胶工艺 来帮助客户提升良率或节省胶水以降低成本 [32] 五、 验收周期与收入确认模式 * 饮料阀配件的验收周期较短 通常为一到两个月 [9] * 设备的验收周期相对较长 普遍在六个月以上 [9] * 设备收入确认模式通常遵循"3,331"原则 即预付30%、出货30%、验收30%、质保10% [9] * 提供样机是与客户接洽的必备流程 客户需要通过实际样机的打样和测试 [10] * 样机形式多样 可能是一个单独的点胶阀 也可能是一整套设备 [10] * 样机减值计提的增加与储备客户规模之间没有必然的对应关系 [10] 六、 2026年下半年展望 * 进入下半年 公司整体的收入结构和客户结构已相对均衡 不像过去以设备为主时波动较大 [33] * 月度或季度的收入分布相对均衡 [33]