报告公司投资评级 - 给予“强烈推荐”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳步增长，2025年一季度业绩超预期，归母净利润同比增长39.6%，油田技术服务屡获突破，彰显本轮周期成长性 [10] - 钻井板块受益国内能源保供政策，景气度高于国外油服企业 [10] - 未来在深水领域和技术服务双轮驱动下，依托大客户中国海油，油田技术服务受益技术突破和进口替代，有望保持良好增长 [10] 公司业务情况 钻井服务业务 - 2024年国内半潜式钻井平台日均收入增加驱动营收增长，平均日收入14.3万美元/日，同比上涨7.5%，全年营业收入132亿元，同比上涨9.4%，受台风季影响作业日数17502天，同比减少224天，降幅1.3% [2] - 2025Q1作业日数4889天，上升11.4%，自升式/半潜式平台作业量分别增长12.1%/9.1%，半潜式日费维持13.3万美元/天高位，平台使用率大幅提升，自升式91.9%/上升7.6%，半潜式90.4%/上升4.2%，规模效应推动毛利率环比修复，挪威海域需求持续释放有望量价齐升 [2] 油田技术服务 - 2024年收入276.55亿元，上升7.4%，技术板块占比提升至57% [2] - 2025Q1核心业务线作业量同比提升，研发转化效率提高支撑毛利率韧性，总体收入规模保持增长趋势 [2] 其他业务 - 船舶服务2024年作业量同比上升33.8%，2025Q1同比上升44.9% [3] - 物探板块2024年二维/三维采集量分别上升52%/33.8%，2025Q1同比下滑，二维下降91.4%，三维下降34.6%，因项目周期波动 [3] 财务情况 现金流与负债 - 2024年经营活动现金流110亿元，下降15.9%，因营业成本增加9.8% [3] - 2024年底流动负债29.10亿，同比下降1.69%，非流动负债38亿，同比下降1.35%，财务费用率1.29%，同比下降0.64%，因偿还借款利息费用同比减少 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44,109|48,302|53,615|59,620|67,370| |增长率（%）|23.7%|9.5%|11.0%|11.2%|13.0%| |归母净利润（百万元）|3,013|3,137|4,729|5,896|7,487| |增长率（%）|28.1%|4.1%|50.8%|24.7%|27.0%| |净资产收益率（%）|7.2%|7.2%|9.9%|11.1%|12.6%| |每股收益（元）|0.63|0.66|0.99|1.24|1.57| |PE|21.1|20.3|13.5|10.8|8.5| |PB|1.5|1.5|1.3|1.2|1.1|[11] 公司概况 - 主营业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产各阶段，分钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务四大板块，占据中国近海油田技术服务市场大部分份额，固井、泥浆等服务在中国近海有绝对市场优势 [5] 交易数据 |项目|详情| |----|----| |52周股价区间（元）|18.42 - 12.64| |总市值（亿元）|645.12| |流通市值（亿元）|400.26| |总股本/流通A股（万股）|477,159/296,047| |流通B股/H股（万股）|-/181,112| |52周日均换手率|1.77|[6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|石油石化行业：美国成品车用汽油及蒸馏燃料油产品供应量下降，原油进出口数量下降|2025 - 04 - 22| |行业普通报告|石油石化行业：美国天然气期货价跌，液化气库存上升|2025 - 04 - 22| |行业深度报告|油气开采和炼化及贸易：油价中枢有望中高位，驱动板块或将保持较高景气度|2025 - 03 - 10| |行业普通报告|石油石化行业：2月原油价格环比回落，美国石油产品供应量减少|2025 - 02 - 20| |行业普通报告|石油石化行业：英加天然气价上涨，欧美继续去库存|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|石油石化行业：国际原油价格上涨，美国炼油厂可运营产能利用率继续增长|2025 - 01 - 14| |行业普通报告|石油石化行业：国内天然气价量下降，美国天然气价显著上涨|2025 - 01 - 13| |行业普通报告|石油石化行业：中国原油现货月度均价上涨，美国原油出口数量继续增加|2024 - 12 - 08| |公司普通报告|中海油服（601808.SH）/中海油田服务（2883.HK）：全球综合型海洋油服龙头，本轮周期成长空间已被打开—2024年中报点评|2024 - 09 - 30| |公司普通报告|中海油服（601808.SH）：钻井和油田技术服务持续恢复，推动盈利稳定增长—2023年年报点评|2024 - 04 - 10| |公司深度报告|中海油服（601808.SH）：站在巨人肩膀上的海上油服龙头|2024 - 04 - 03|[15]

报告公司投资评级 - 给予“强烈推荐”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2024 年业绩稳步增长，2025 年一季度业绩超预期，归母净利润同比增长 39.6%，油田技术服务屡获突破，彰显本轮周期成长性 [10] - 钻井板块受益国内能源保供政策，景气度高于国外油服企业 [10] - 未来在深水领域和技术服务双轮驱动下，依托大客户中国海油，油田技术服务受益技术突破和进口替代，有望保持良好增长 [10] 公司业务情况 钻井服务业务 - 2024 年国内半潜式钻井平台日均收入增加驱动营收增长，平均日收入 14.3 万美元/日，同比上涨 7.5%，营业收入 132 亿元，同比上涨 9.4%，受台风季影响作业日数 17502 天，同比减少 224 天，降幅 1.3% [2] - 2025Q1 作业日数 4889 天，上升 11.4%，自升式/半潜式平台作业量分别增长 12.1%/9.1%，半潜式日费维持 13.3 万美元/天高位，平台使用率大幅提升，自升式 91.9%/上升 7.6%，半潜式 90.4%/上升 4.2%，规模效应推动毛利率环比修复，挪威海域需求持续释放，有望量价齐升 [2] 油田技术服务 - 2024 年收入 276.55 亿元，上升 7.4%，技术板块占比提升至 57% [2] - 2025Q1 核心业务线作业量同比提升，研发转化效率提高支撑毛利率韧性，总体收入规模保持增长趋势 [2] 其他业务 - 船舶服务 2024 年作业量同比上升 33.8%，2025Q1 同比上升 44.9% [3] - 物探板块 2024 年二维/三维采集量分别上升 52%/33.8%，2025Q1 同比下滑，二维下降 91.4%，三维下降 34.6%，主要因项目周期波动 [3] 财务情况 现金流与负债 - 2024 年经营活动现金流 110 亿元，下降 15.9%，营业成本增加 9.8%致使现金流减少 [3] - 2024 年底公司流动负债为 29.10 亿，同比下降 1.69%，非流动负债为 38 亿，同比下降 1.35%，2024 年财务费用率为 1.29%，同比下降 0.64%，因偿还借款，利息费用同比减少 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44,109|48,302|53,615|59,620|67,370| |增长率（%）|23.7%|9.5%|11.0%|11.2%|13.0%| |归母净利润（百万元）|3,013|3,137|4,729|5,896|7,487| |增长率（%）|28.1%|4.1%|50.8%|24.7%|27.0%| |净资产收益率（%）|7.2%|7.2%|9.9%|11.1%|12.6%| |每股收益（元）|0.63|0.66|0.99|1.24|1.57| |PE|21.1|20.3|13.5|10.8|8.5| |PB|1.5|1.5|1.3|1.2|1.1|[11] 公司其他信息 公司简介 - 主营业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产各阶段，分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务四大板块，占据中国近海油田技术服务市场大部分份额，固井、泥浆等服务在中国近海有绝对市场优势 [5] 交易数据 |项目|数据| |----|----| |52 周股价区间（元）|18.42 - 12.64| |总市值（亿元）|645.12| |流通市值（亿元）|400.26| |总股本/流通 A 股（万股）|477,159/296,047| |流通 B 股/H 股（万股）|-/181,112| |52 周日均换手率|1.77|[6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|石油石化行业：美国成品车用汽油及蒸馏燃料油产品供应量下降，原油进出口数量下降|2025 - 04 - 22| |行业普通报告|石油石化行业：美国天然气期货价跌，液化气库存上升|2025 - 04 - 22| |行业深度报告|油气开采和炼化及贸易：油价中枢有望中高位，驱动板块或将保持较高景气度|2025 - 03 - 10| |行业普通报告|石油石化行业：2 月原油价格环比回落，美国石油产品供应量减少|2025 - 02 - 20| |行业普通报告|石油石化行业：英加天然气价上涨，欧美继续去库存|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|石油石化行业：国际原油价格上涨，美国炼油厂可运营产能利用率继续增长|2025 - 01 - 14| |行业普通报告|石油石化行业：国内天然气价量下降，美国天然气价显著上涨|2025 - 01 - 13| |行业普通报告|石油石化行业：中国原油现货月度均价上涨，美国原油出口数量继续增加|2024 - 12 - 08| |公司普通报告|中海油服（601808.SH）/中海油田服务（2883.HK）：全球综合型海洋油服龙头，本轮周期成长空间已被打开—2024 年中报点评|2024 - 09 - 30| |公司普通报告|中海油服（601808.SH）：钻井和油田技术服务持续恢复，推动盈利稳定增长—2023 年年报点评|2024 - 04 - 10| |公司深度报告|中海油服（601808.SH）：站在巨人肩膀上的海上油服龙头|2024 - 04 - 03|[15]

业绩表现 - 2024年收入785.84亿元，同比增长5.0%，归母净利润36.14亿元，同比增长22.2% [1] - 4Q24收入224.16亿元，同比下降11.0%，归母净利润13.43亿元，同比增长239.2% [1] - 1Q25收入158.58亿元，同比增长3.8%，归母净利润11.27亿元，同比增长181.0% [1] - 2024年和1Q25归母净利润均位于预告中枢（2024年33-40亿元，1Q25年10-12亿元），符合市场预期 [1] 盈利能力 - 1Q25毛利率为12.8%（不含税金及附加），同比提升5.62个百分点，主要因高价船持续交付确收 [2] - 2024年毛利率为10.2%，同比下降0.36个百分点 [2] - 2024年净利率为4.6%，同比提升0.65个百分点，1Q25净利率为7.1%，同比提升4.48个百分点 [2] 费用控制 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.9%/4.6%/-2.0%，同比变化+0/-0.2/+0.4/-0.25个百分点 [2] - 1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.7%/3.5%/-1.4%，同比变化+0/+0.06/-0.29/+1.38个百分点 [2] 业务发展 - 2024年完工交付民品船舶93艘/721.34万载重吨，吨位数完成年计划的112.74% [2] - 2024年修理完工船舶277艘/21.69亿元，交付应用产业设备产值16.94亿元，海洋工程业务交付1艘34万吨FPSO [2] 订单情况 - 截至2024年末，公司手持民品船舶订单322艘/2461.07万载重吨/2169.62亿元 [3] - 修船订单63艘/9.18亿元，海工装备合同订单金额7.43亿元，应用产业合同订单金额13.82亿元 [3] - 集装箱船、油轮、VLEC、PCTC、多用途船、自卸船等细分船型订单数量居全球前列 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026年16.4倍/13.0倍市盈率 [3] - 目标价下调12.8%至41.00元，对应22.9倍2025年市盈率和18.3倍2026年市盈率，较当前股价有40.0%上行空间 [3]

公司业绩表现 - 2025Q1公司实现营业总收入108亿元，同比+6 40%，环比-26 25% [2] - 2025Q1归母净利润8 87亿元，同比+39 60%，环比+28 16% [2] - 25Q1毛利率为17 64%，同比增长1 24pct，年化ROE为8 02%，同比增长1 97pct [3] - 25Q1资产负债率下降0 86pct至45 58%，利息费用1 62亿元，同比下降6500万元 [3] 业务板块分析 - 钻井平台作业日数4889天，同比+11 4%，自升式平台作业3833天(+12 1%)，半潜式平台作业1056天(+9 1%) [4] - 自升式/半潜式平台可用天使用率分别达91 9%(+7 6pct)、90 4%(+4 2pct) [4] - 船舶服务作业20621天，同比+44 9%，物探板块二维采集347公里(-91 4%)，三维采集4381平方公里(-34 6%) [4] - 技术板块收入从2020年133亿元增至2024年277亿元，收入占比从46%提升至57% [4] 行业环境与战略 - 2025Q1布油均价74 98美元/桶，同比-8 3%，环比+1 3%，上游勘探开发投资力度持续加大 [3] - Rystad Energy预计2025年深水投资将增长3 0%，深水油田仍是投资热点 [5] - 全球油气资源劣质化趋势明显，勘探开发向双深双高、低位潜山等复杂领域延伸 [5] - 公司推进智能化装备与低碳化技术协同发展，强化全产业链整合优势 [3] - 公司建设覆盖技术产品全生命周期的科技创新体系，持续拓展海外技术产品订单 [4][5]

公司业绩 - 2025Q1公司实现营业总收入108亿元，同比+6 40%，环比-26 25% [3] - 2025Q1归母净利润8 87亿元，同比+39 60%，环比+28 16% [3] - 25Q1毛利率为17 64%，同比增长1 24pct，年化ROE为8 02%，同比增长1 97pct [4] - 25Q1资产负债率下降0 86pct至45 58%，利息费用同比下降6500万元至1 62亿元 [4] 业务表现 - 25Q1钻井平台作业日数4889天，同比+11 4%，自升式平台作业3833天(+12 1%)，半潜式平台作业1056天(+9 1%) [5] - 自升式/半潜式平台可用天使用率分别达91 9%(+7 6pct)和90 4%(+4 2pct) [5] - 船舶服务作业20621天，同比+44 9%，物探板块二维采集量347公里(-91 4%)，三维采集量4381平方公里(-34 6%) [5] - 技术板块收入从2020年133亿元增至2024年277亿元，收入占比从46%提升至57% [6] 行业环境 - 25Q1布油均价74 98美元/桶，同比-8 3%，环比+1 3%，上游勘探开发投资力度持续加大 [4] - 2025年全球深水油田投资预计增长3 0%，油气资源劣质化趋势推动技术需求 [7] - 勘探开发向双深双高、低位潜山等复杂领域延伸，老油田面临"两高"挑战 [7] 战略举措 - 公司优化资源配置拓展高潜力市场，推动智能化装备与低碳化技术协同发展 [4] - 持续攻关核心技术并加速科研成果应用，技术产品斩获海外订单 [6][7] - 建设覆盖全产业链的科技创新体系，强化技术价值和客户资产价值导向 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：国际油田服务行业 - 公司：中海油服，是全球最具规模的油田服务供应商之一，业务贯穿石油及新能源勘探、开发及生产各阶段，分为物探钢厂服务、钻井服务、油田技术服务及船舶服务四大类 [1] 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩回顾 - **整体业绩**：2024年布伦特全年油价约80美元，全球海上能源开发支出总量同比增长7.9%；公司克服外界因素影响，全年实现营业收入483亿元、经营利润34亿元，同比分别增长10%和4% [2] - **板块业绩**：四大板块营业收入均平稳增长，技术板块营业利润保持10%以上增速，钻井板块得益于装备规模扩大及海外机遇，营业水平总体提升 [3] - **技术创新**：把握科技创新战略先导地位，技术覆盖度从2023年的74%提升至80%以上，多项技术国内外首次应用，举办高端油气技术全球发布会，技术产品供应与市场转化增幅显著 [3] - **成本管理**：推进经营成本与营运资本精细化管理，压低短期负债规模，稳固成本优势，管理效能逐步提升 [4] - **一体化成效**：国内外市场发挥多元协同优势，国内一体化优势收入和新增新签合同创历史新高，海外连续三年收入增长，多个一体化项目为客户降本明显 [4] - **社会责任与荣誉**：坚持安全至上理念，开展海上救助，投身公益事业，共建安全文化活动，2024年在资本市场获多项荣誉 [5] 2025年及未来发展展望 - **市场趋势**：国际油价持续高位带动全球上游勘探开发支出增长，未来五年全球海上新油田年均勘探开发投资将上涨，热点集中在南美、中东和非洲等区域 [5] - **技术发展**：以十大核心场景需求为导向，坚持技术创新驱动，促进研产用高效循环，构建系列化差异化技术和产品，打造国际影响力创新高地 [6] - **成本领先**：巩固成本领先优势，提高管理效率，推动降本增效升级，精准施策提升资源使用效率，增强企业成本竞争力 [6] - **海外业务**：与国际客户建立近距离沟通渠道，强化资源整合能力，构建以当地资源为主体的供应链体系，打造国际合作生态圈，聚焦海外十大客户，加大资源高端技术在领先市场推荐，以多元化本土服务构建双轮驱动模式 [7] - **区域发展**：围绕“1+2+N”市场格局，以国内市场为基本盘，东南亚和中东为两翼，拓展海外其他区域 [7][16] 问答环节要点 - **钻井板块**：2024年下半年盈利受台风和挪威设施检修影响，全年供货量因国内核心供货量支撑上涨；2024年海外新签合同额13.6亿美元，同比下降，主要因钻井板块集中采办活动减少，2025年有望大幅提高 [9][10] - **技术板块**：2024年实现收入277亿、经营利润近47亿，收入占游服整体57%、利润近90%，收入规模增长7%、营业利润率16.2%，跑赢大市，盈利能力连续两年维持16%以上毛利，好于三大技术服务公司；2025年将对接资本开支，加大海外市场、产品销售和高温高压装备投入 [12][13][14] - **船舶板块**：2024年收入增长20%多，经营现金100多亿、资本开支70多亿；因甲方信任，管理类船舶增加近50条，运营共245条船舶，运营率同比提高约4个点，市场占有率76%；未来将提升运营和安全管理水平，维护传统市场主导地位，发展高端船舶业务，进入国际市场 [21][24][25] - **分红策略**：2024年分红总额从10亿增长到11亿，分红比率从33.25%增长到35.12%，每股分红金额从2毛1涨到2毛3分，增幅9.5%；后续分红策略与债务管理紧密结合，虽不能确保每年增长2个点，但会稳妥推进，响应国家稳定资本市场要求 [26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 沙特去年终止四个合同情况未提及最新合同信息 [11] - 中东暂停的两个平台目前在印尼洋为两个客户服务，合同暂停或终止甲方有义务支付补偿费，公司可依托市场格局短时间消化影响 [19] - 公司与墨西哥税务局有税务纠纷，年底做了小额准备，会继续与所在国沟通 [21] - 船舶板块过去业务结构单一、竞争方式简单、行业地位不强、盈利能力弱，去年运营管理船舶数量变化，竞争优势、行业统治力、业务结构和盈利能力提升，未来希望通过商业模式、服务方式和作业方式创新增加传统业务价值 [30] - 公司债务管理策略是减少债务总量、优化债务结构，为大型装备板块创新发展留出空间，重塑客户关系和公司竞争优势 [31][32]