色谱耗材

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纳微科技(688690):色谱填料主业把握两大机遇,全产业链布局打开成长天花板
信达证券· 2025-06-06 21:42
报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 纳微科技作为高性能纳米微球材料龙头,2024Q4 以来业绩边际显著改善,未来净利率提升空间大 [4] - 色谱填料主业处于关键发展窗口期,受益于进口替代和商业化放量两大机遇,有望加速成长 [5] - 通过“自建 + 并购”布局产业链上下游,展现业务延展性,打开成长天花板 [7] 根据相关目录分别进行总结 高性能纳米微球材料龙头,业绩边际显著改善 - 发展历史:2007 年成立,专注高性能纳米微球,2021 年上市,技术与产品不断迭代 [21] - 主营业务:产品服务涉及生物医药、分析检测、平板显示和体外诊断四大领域,生物医药占比最高 [23] - 股权结构:实控人为江必旺和陈荣姬,间接控制 28.27%股权,江必旺直接持股 16.03%,布局多家子公司 [25] - 高管团队:研发和销售人才兼备,从业经验丰富,创始人科研背景深厚,总经理产业和管理经验丰富 [30] - 财务分析:2024Q4 以来业绩改善,色谱填料和层析介质是核心主业,毛利率稳定,净利率提升空间大 [33][37][41] 色谱填料主业:把握进口替代和商业化放量两大机遇 - 色谱填料和层析介质是生物医药分离纯化的关键耗材,底层材料是纳米微球,制备技术门槛高 [46][48] - 色谱介质市场规模百亿级别,全球 2023 年 69 亿美元,2026 年预计 90 亿美元;中国 2023 年 112 亿元,2026 年预计 203 亿元,生物医药是重要应用方向 [5] - 纳微科技全面布局技术路径,产能性能达国际领先,硅胶、聚合物、天然聚合物填料各有优势 [59] - 发展窗口期,进口替代机遇在于下游客户工艺变更建立模板,承接更多项目;商业化放量机遇在于客户数量积累,临床阶段后移,储备项目进入回报期 [5][18][19] 布局产业链上下游,打开成长天花板 - 福立仪器是国产色谱仪器领军企业,气相色谱初具规模,液相色谱取得突破,与纳微科技等存在协同 [20][93] - 纳谱分析专注高品质实验室色谱耗材,采用自主研发微球填料,实现全过程国产化,业绩高速增长 [20] - 赛谱仪器是国产蛋白纯化设备龙头,受市场调整业绩下滑,采取措施有望改善经营 [20] 盈利预测和投资评级 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 10.01 亿元、12.44 亿元、15.49 亿元,归母净利润分别为 1.41 亿元、2.21 亿元、2.85 亿元 [8] - 首次覆盖给予“买入”评级 [8]