投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入86.76亿元，同比+24.37%，归母净利润9.79亿元，同比+60.84%，扣非归母净利润8.60亿元，同比+54.34% [2][5] - 单二季度营业收入48.18亿元，同比+37.58%，归母净利润5.05亿元，同比+62.19%，扣非归母净利润5.04亿元，同比+86.25% [2][5] - 2025年上半年毛利率达49.71%，同比+1.99pct，归母净利率/扣非归母净利率分别达11.29%/9.91%，同比+2.56/+1.92pct [12] 产品与市场表现 - 科沃斯国内/海外营收分别28/20亿元，同比+35%/52%，添可国内/海外营收分别21/15亿元，同比+6%/13% [12] - 科沃斯海外单二季度同比增长66.6%，欧洲市场同比+89.2%，美国市场同比+86.5% [12] - 洗地机器人国内线上零售额份额达73.1%，洗地机器人收入占科沃斯品牌近60% [12] - 新品类海外收入同比+120.6% [12] 产品与技术优势 - 推出X9系列扫地机采用"滚筒活洗+飓风吸尘"技术，T80系列通过"同价高配"策略提升中端市场份额 [12] - 添可品牌推出多款洗地机新品，艺术家系列带动中高端市场表现 [12] 盈利能力与成本优化 - 服务机器人/智能生活电器毛利率分别49.21%/51.16%，同比+4.41/-2.93pct [12] - 境内/境外毛利率分别49.81%/49.57%，同比+3.69/-3.92pct [12] - 销售/管理/研发/财务费率分别29.99%/3.22%/5.85%/-1.89%，同比+2.12/-0.47/-0.54/-1.59pct [12] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为19.49/23.78/27.88亿元，对应PE分别为26.31/21.56/18.39倍 [12] - 产品力提升与出海战略有望持续推动业绩增长 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年营收86.76亿元同比增长24.37% 归母净利润9.79亿元同比激增60.84% 经营现金流净额暴增487.7%至14.56亿元 [1] - 第二季度归母净利润达5.05亿元 延续一季度增长势头 [2] 双品牌战略与市场份额 - 科沃斯品牌服务机器人收入48.05亿元 添可品牌智能生活电器收入36.61亿元 双品牌合计贡献总收入97.58% [2] - 洗地机器人国内线上零售额份额达73.1% 自身扫地机器人产品中洗地机型收入占比近60% [2] - 科沃斯品牌服务机器人全球出货187.6万台同比增长55.5% 添可品牌洗地机全球出货197.4万台同比增长17.5% [2] - 双品牌形成高低搭配立体化格局 科沃斯巩固大众市场 添可抢占高附加值高端市场 [3] 产品创新与技术优势 - X9系列采用滚筒活洗+飓风吸尘技术解决清洁痛点 T80系列以同价高配策略覆盖中端市场 [3] - 地宝MINI系列通过轻量化设计与多彩配色精准匹配小户型及年轻用户需求 [4] - 添可推出上下水系统解决手动换水痛点 模块化设计实现多场景清洁解决方案 [4] - 研发投入5.07亿元同比增长13.80% 形成滚动式创新闭环（X8技术储备转化至X9 洗地机技术反哺扫地机） [5] 渠道与全球化布局 - 线上覆盖传统电商与直播电商/私域运营 线下拥有8100家零售网点与170家双品牌旗舰店 [6] - 前装市场与头部装企/家居定制渠道合作实现装修阶段前置渗透 [6] - 海外收入占比达40.8% 科沃斯品牌海外收入占比提升至42.2% [6] - 欧洲市场二季度同比增长89.2% 美国市场增长86.5% 亚太市场通过渠道拓展快速渗透 [6] - 新品类海外收入同比增长120.6% 实现多品类协同全球化 [7]

公司业绩表现 - 预计2025年上半年归母净利润9.6亿元至9.9亿元 同比增长57.64%-62.57% [3] - 收入同比增幅约25% 其中二季度收入增速进一步提速至近40% [3] - 科沃斯品牌业务二季度收入同比增幅超60% 得益于扫地机器人热销及新品类高增长 [3] - 二季度归母净利率预计恢复至9.9%-10.5% 受益于运营效率优化及投资公允价值提升 [4] 产品与市场表现 - X系列和T系列恒压活水滚筒洗地机器人延续热销态势 成为高端市场标杆 [3] - 双品牌全渠道成交额突破32.5亿元 滚筒活洗技术机型销量超31万台 [3] - 5000元以上价位段市占率达44% 连续10年蝉联中国扫地机器人市场规模第一 [3] - 添可品牌凭借艺术家系列洗地机产品强化中高端市场地位 盈利表现提升 [3] 行业发展趋势 - 6月30日至7月6日扫地机器人线上零售额同比增长70.4% 国补政策延续未现失速迹象 [4] - 国内清洁电器增速具韧性 受益于品类渗透率持续攀升及新消费群体活跃 [4] - 中国企业引领发达市场AI导航/避障、自清洁基站等技术渗透 新兴市场保有率有望提升 [4] - 扫地机器人线上均价同比下降对毛利率形成短期拖累 但技术创新支撑价格向上空间 [4]