公司债券概况 - 科沃转债债券代码为113633 SH 发行规模10 40亿元 债券余额10 40亿元 债券期限6年 [1] - 本期债券采用单利计息 付息频率为按年付息 到期一次还本 当期票面利率1 50% [1] - 债券起息日为2021年11月30日 报告期付息日为2024年11月30日 到期日为2027年11月30日 [1][12] - 债券无担保 发行时主体评级和债项评级均为AA 跟踪评级情况保持AA [1] 转股价格调整情况 - 2024年1月2日转股价格由175 41元 股调整为175 44元 股 因限制性股票回购注销 [1] - 2024年5月15日触发向下修正条款 但公司决定不向下修正转股价格 [2] - 2024年6月21日转股价格调整为175 15元 股 因实施2023年年度权益分派 [2] - 2024年7月30日转股价格调整为176 83元 股 因限制性股票回购注销 [2] - 2024年11月12日转股价格调整为175 17元 股 因限制性股票首次授予登记完成 [2] 公司经营情况 - 2024年营业收入165 42亿元 同比增长6 71% 营业成本88 46亿元 同比增长2 96% [3] - 2024年归属母公司股东净利润8 06亿元 同比增长31 70% 利润总额9 02亿元 同比增长38 14% [3] - 2024年末总资产150 26亿元 同比增长12 24% 净资产71 97亿元 同比增长9 91% [3] - 资产负债率52 10% 同比增加1 02个百分点 流动比率1 71 同比下降8 59% [3] - 2024年经营活动现金流净额8 52亿元 同比下降21 91% 投资活动现金流净额-7 63亿元 [3] 募集资金使用情况 - 2021年公开发行可转债募集资金净额10 30亿元 截至2024年末已使用7 73亿元 [4][5] - 多智慧场景机器人科技创新项目累计投入8 44亿元 已完工 [5] - 添可智能生活电器国际化运营项目累计投入3049 85万元 计划2026年6月完工 [5] - 科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目累计投入1 87亿元 计划2026年6月完工 [5] - 截至2024年末募集资金余额3 16亿元 含累计利息收入5692 35万元 [5] 公司业务情况 - 公司主营业务为家庭服务机器人和智能生活电器 拥有科沃斯和添可双品牌 [3] - 2024年服务机器人业务毛利率增加4 27个百分点 智能生活电器业务毛利率减少0 29个百分点 [3] - 公司积极布局商用服务机器人领域 通过技术赋能B端用户 [3] - 公司注册资本5 75亿元 法定代表人为庄建华 注册地址位于苏州市吴中区 [3]

文章核心观点 - 公司2024年和2025Q1盈利能力改善，降本增效效果显现，上调2025 - 2027年盈利预测，上调目标价至67.25元，维持“增持”评级 [1][2] 投资建议 - 上调2025 - 2026年并增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS为2.76/3.16/3.58元/股，增速为+97.2%/+14.3%/+13.2%，2025 - 2026年原值为2.01/2.37元/股 [2] - 给予公司2025年25xPE，上调目标价至67.25元，维持“增持”评级 [2] 事件情况 - 2024年营收165.42亿元(+6.71%)，归母净利润8.06亿元(+31.7%)，2024Q4营收63.16亿元(+27.07%)，归母净利润1.91亿元(+2178.04%) [2] - 2025Q1营收38.58亿元(+11.06%)，归母净利润4.75亿元(+59.43%) [2] 业务表现 品牌业务 - 2024年科沃斯品牌服务机器人/添可品牌智能生活电器分别收入80.8/80.6亿元，+5.22%/+10.87% [3] - 2024年科沃斯品牌服务机器人/添可品牌洗地机全球出货达295/414万台，同比+16.9%/+28.3%，呈以价换量趋势 [3] - 2024Q4国补刺激下销售高增，科沃斯/添可单季度出货量分别同比+47.5%/+32.7% [3] 市场业务 - 2024年境内/境外分别收入94.3/71.1亿元，同比+5.00%/+9.06%，海外增长由欧洲市场拉动，科沃斯/添可2024年欧洲收入分别同比+51.6%/+64.0% [3] - 预计2025年国补延续和海外持续扩张，公司收入端将持续稳定增长 [3] 财务情况 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比+2pcts（会计准则追溯调整后），科沃斯品牌毛利率同比+4.1pcts，扫地机产品毛利率提升来自降本成效和产品结构改善，T50和X8中高端旗舰新品在2024Q4分别销售29.4/20.6万台 [4] - 2025Q1公司公允价值收益1.41亿元，约1.1亿元来自对参股公司会计核算方法变更，剔除此影响后盈利能力仍环比改善明显，后续有望延续 [4] 费用情况 - 2024年销售费用率-3.8pcts，广告营销及平台服务费在收入中占比同比-2.2pcts，预计精准营销投放使宣传费用率优化 [4]

财务表现 - 2024年公司总收入达165.42亿元，同比增长6.71%，归属于上市公司股东的净利润8.06亿元，同比增长31.70% [6] - 2025年第一季度实现营收38.58亿元，同比增加11.06%，归属于上市公司股东的净利润4.75亿元，同比增加59.43%，环比翻倍增长 [7] - 2024年运营成本、销售费用得以控制，营销费用同比减少3.53% [11] - 2024年公司毛利率46.52%，同比增加1.94个百分点 [24] 双品牌战略 - 科沃斯品牌服务机器人2024年销售收入80.82亿元，占全部收入的48.86%，添可品牌高端智能生活电器销售收入80.61亿元，同比增长10.87%，占全部收入的48.73% [11] - 科沃斯品牌服务机器人产品全球出货达295万台，同比增长16.9%，添可品牌洗地机全球出货达414万台，同比增长28.3% [20] - 添可洗地机在美、法、德、加、意等9大国家站点中稳居市占第一 [30] 研发投入与创新 - 2024年研发支出达8.85亿元，同比增长7.30% [22] - 截至报告期末，公司合计获得授权专利2415项，在申专利1470项，新增专利申请410项，其中发明专利157项 [23] - 公司在机器人技术的三维空间理解、交互能力、AI算力、多模态大模型和具身智能等方面已提交专利申请152项，其中100项为发明专利 [23] - 科沃斯推出T30、T50和X8系列等多款畅销扫地机器人产品，X8系列洗地机器人凭借行业首创的滚筒恒压活洗功能推动行业技术革新 [16] 海外市场拓展 - 2024年科沃斯和添可品牌实现海外收入共计68.08亿元，同比增长12.6%，占公司品牌业务收入的42.2% [32] - 科沃斯和添可品牌在欧洲市场营业收入较上年分别显著增长51.6%和64.0% [28] - 添可已进入欧洲20多个国家超过50个重要的零售渠道 [32] - 2024年擦窗机器人、割草机器人海外收入展现强劲发展势头 [31] 行业背景 - 2024年中国清洁电器市场规模突破400亿元，成为第六大家电品类，行业销售额423亿元，同比增长24.4%，零售量3035万台，同比增长22.8% [10] - 2024年全球清洁电器市场零售额规模达到200亿美元，同比增长8%，东欧、拉丁美洲、中东和非洲零售额同比增速均接近20% [27] - 2024年全球扫地机器人市场出货量2060.3万台，同比增长11.2%，全年销售额达93.1亿美元，同比增长19.7% [27] - 2024年国内洗地机市场零售量同比增长31.1%，添可在内的前三品牌占据洗地机市场65.0%的零售额份额 [27]

公司业绩表现 - 24全年营收165 42亿元 同比+6 71% 归母净利润8 06亿元 同比+31 70% 低于预期(11 26亿元) 主要因计提大额资产减值损失 [1] - 25Q1营收同比+11 06% 归母净利润同比+59 43% 国内动销改善趋势明显 [1] - 预计25-27年归母净利为14 68亿元 16 65亿元和20 53亿元 25-26年较前值分别-9 98% -15 67% [5] 品牌与区域表现 - 科沃斯品牌服务机器人营收80 82亿元 同比+5 22% 添可品牌营收80 61亿元 同比+10 87% [2] - 24Q4科沃斯和添可品牌出货量分别同比+47 5%和32 7% 旗舰产品T50和X8系列新品分别销售29 4万台和20 6万台 [2] - 海外收入68 88亿元 同比+12 6% 占品牌业务收入42 2% 同比+1 3pct [2] 盈利能力与费用控制 - 24年调整后毛利率46 52% 同比+2 0pct 科沃斯品牌毛利率同比+4 1pct [3] - 调整后销售费用率30 33% 同比-0 92pct 毛销差16 19% 同比+2 92pct [3] - 全年计提3 26亿元资产减值准备 拖累归母净利 [3] 战略布局与投资 - 拟出资2亿参与设立隐峰揽秀基金(总规模5亿元 出资比例40%) 重点布局机器人和AI [4] - 加快全球化扩张步伐 寻找增量市场 通过产业基金培育新增长点 [1] 行业与产品趋势 - 在以旧换新补贴提振下 国内动销改善趋势明显 [1] - 扫地机等产品迭代速度加快 上调资产减值损失金额 [5] - "扫地机+洗地机"两大主业有望迈入经营向上周期 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入165.4亿元，同比增长6.7%，归母净利润8.1亿元，同比增长31.7% [1] - 2024Q4单季营业收入63.2亿元，同比增长27.1%，归母净利润1.9亿元，同比增长2178% [1] - 2025Q1营业收入38.6亿元，同比增长11.1%，归母净利润4.7亿元，同比增长59.4%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长24.2% [1] - 2024年净利率同比提升0.9个百分点至4.9%，2025Q1净利率同比提升3.7个百分点至12.3% [2][3] 业务表现 - 2024年科沃斯品牌服务机器人收入80.8亿元，同比增长5.2%，添可品牌智能生活电器收入80.6亿元，同比增长10.9% [1] - 2024Q4科沃斯品牌出货量同比增长47.5%，添可品牌出货量同比增长32.7% [1] - 2024年清洁电器OEM/ODM收入2.6亿元，同比下降34%，其他业务收入1.4亿元，同比增长43.4% [1] 区域与渠道表现 - 2024年国内收入94.3亿元，同比增长5%，国外收入71.1亿元，同比增长9.1% [1] - 2024年线上收入111亿元，同比增长14.7%，线下收入54.4亿元，同比下降6.6% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率同比提升1.94个百分点至46.5%，2025Q1毛利率同比提升2.5个百分点至49.7% [2] - 2024年服务机器人毛利率45%，同比提升4.3个百分点，智能生活电器毛利率48.6%，同比下降0.3个百分点 [2] - 2024年内销毛利率44.5%，同比提升3.4个百分点，外销毛利率49.3%，同比下降0.1个百分点 [2] - 2024年线上渠道毛利率50.7%，同比提升1.3个百分点，线下渠道毛利率38.1%，同比提升1.5个百分点 [2] 费用与减值 - 2024年销售费用率30.3%，同比下降3.8个百分点，管理费用率3.4%，同比下降0.4个百分点 [2] - 2024年研发费用率5.3%，与上年持平，财务费用率+0.2%，同比上升0.3个百分点 [2] - 2024年计提各类资产减值准备合计3.26亿元 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.86亿元、16.30亿元、19.00亿元，同比增长71.9%、17.6%、16.6% [3]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [4] 报告的核心观点 - 公司24年营业总收入165.42亿元（YOY+6.71%），归母净利润8.06亿元（YOY+31.70%）；24Q4营业总收入63.16亿元（YOY+27.07%），归母净利润1.91亿元（YOY+2178.04%）；25Q1营业总收入38.58亿元（YOY+11.06%），归母净利润4.75亿元（YOY+59.43%） [1] - 收入主要由量增贡献，外销增速快于内销，国补拉动作用强；24年科沃斯品牌服务机器人销售收入80.82亿元，同比增长5%，全球出货达295万台，较上年同期增长16.9%；添可品牌高端智能生活电器销售收入80.61亿元，同比增长11%，洗地机全球出货达414万台，较上年同期增长28.3% [2] - 24年科沃斯和添可品牌海外收入共计68.08亿元，较上年同期增长12.6%，欧洲市场贡献主要海外营收增长；擦窗和割草机器人海外收入和销量同比大幅增长；受益国补政策，Q4出货量增长 [3] - 降本有效、新品占比提升使毛利率提升，25Q1剔除非经常性损益后净利率恢复至9.2%；24年公司毛利率46.52%，较上年增长2pts，科沃斯品牌全年综合毛利率较上年同期增加4.1pts [4][7] - 调整25 - 27年公司收入预测为187.28/205.45/224.78亿元，同比分别+13.21%/+9.71%/+9.41%；对应归母净利润分别为14.65/18.04/21.83亿元，同比分别+81.73%/+23.15%/+21.02%；相应EPS分别为2.55/3.14/3.80元，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布24年年报&25年一季报，披露各期营业总收入、归母净利润、扣非后归母净利润及同比变化 [1] 分析判断 收入端 - 收入主要由量增贡献，外销增速快于内销，国补拉动作用强 [2] - 24年科沃斯和添可品牌各产品销售收入、出货量及同比变化 [2] - 24年两品牌海外收入增长，欧洲市场贡献大，多品类海外收入和销量同比大幅增长，Q4出货量受益国补增长 [3] 利润端 - 降本有效、新品占比提升使毛利率提升，25Q1剔除非经常性损益后净利率恢复至9.2% [4] - 24年公司及科沃斯品牌毛利率变化情况 [7] 投资建议 - 调整25 - 27年公司收入、归母净利润、EPS预测，以25年4月28日收盘价计算对应PE，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 - 展示2023A - 2027E营业收入、归母净利润、毛利率等财务指标及同比变化 [10] 财务报表和主要财务比率 - 展示2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及主要财务指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 国补拉动销售效果明显，利润率持续修复，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.86/16.30/19.00 亿元，同比 +71.9%/+17.6%/+16.6% [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 165.4 亿元，同比 +6.7%；归母净利润 8.1 亿元，同比 +31.7%；24Q4 单季营业收入 63.2 亿元，同比 +27.1%；归母净利润 1.9 亿元，同比 +2178.0%；2025Q1 实现营业收入 38.6 亿元，同比 +11.1%；归母净利润 4.7 亿元，同比 +59.4%，扣非归母净利润 3.6 亿元，同比 +24.2% [1] - 2024 年科沃斯品牌服务机器人、添可品牌智能生活电器、清洁电器 OEM/ODM、其他业务收入分别为 80.8 亿元、80.6 亿元、2.6 亿元、1.4 亿元，同比 +5.2%、+10.9%、 - 34.0%、+43.4%；24Q4 科沃斯及添可品牌出货量分别同比 +47.5%、+32.7% [2] - 2024 年公司国内、国外收入分别为 94.3 亿元、71.1 亿元，同比 +5.0%、+9.1%；线上、线下收入分别为 111.0 亿元、54.4 亿元，同比 +14.7%、 - 6.6% [2] - 去除会计准则变动影响，2024 年公司毛利率同比 +1.94pct 至 46.5%；24 年服务机器人、智能生活电器、其他产品毛利率分别为 45.0%、48.6%、13.4%，同比分别 +4.3pct、 - 0.3pct、 - 0.4pct；内销和外销毛利率分别为 44.5%、49.3%，同比 +3.4pct、 - 0.1pct；线上和线下毛利率分别为 50.7%、38.1%，同比 +1.3pct、+1.5pct [3] - 2024 年销售/管理/研发/财务费率为 30.3%/3.4%/5.3%/+0.2%，同比变动 - 3.8pct/ - 0.4pct/持平/+0.3pct；24 年公司计提各类资产减值准备合计 3.26 亿元；2024 年净利率同比 +0.9pct 至 4.9% [3] - 2025Q1 公司毛利率同比 +2.5pct 至 49.7%；销售/管理/研发/财务费率为 30.4%/3.6%/6.1%/ - 0.7%，同比变动 +2.7pct/+0.2pct/ - 0.2pct/ - 1.2pct；净利率同比 +3.7pct 至 12.3%；25Q1 扣非归母增速低于归母增速主因对参股公司会计核算方法变更，估算使公司净利润增加 1.1 亿元 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.86/16.30/19.00 亿元，同比 +71.9%/+17.6%/+16.6%，维持“增持”评级 [4] 其他信息 - 行业为小家电，前次评级为增持，2025 年 04 月 25 日收盘价 53.18 元，总市值 30594.21 百万元，总股本 575.30 百万股，自由流通股占比 98.94%，30 日日均成交量 6.80 百万股 [6]