今年5月，先达股份在业绩说明会上透露，公司烯草酮产线处于满负荷生产阶段，产品供需紧张，无库 存。根据预计，伴随着烯草酮产品陆续提价，2025年公司利润较同期会有较大增长。 在巩固核心产品优势的同时，先达股份近年来积极转型，停止同质化产品的扩张，大力发展创制产品， 已构建了以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮为核心的创制产品矩阵。其中，吡唑喹草酯为公司第二款创 制除草剂产品，于2024年9月登记获批，2025年正式上市推广销售，目前市场布局已经完成，正在进行 基层市场推广工作。 据介绍，该产品突破传统HPPD类除草剂对籼稻安全性不足的重大难题，填补国际空白。按照规划，公 司吡唑喹草酯将在2025年力争实现500万亩的销售目标，有望带来丰厚利润。 为何业绩大幅增长？先达股份归结为三大原因：一是主打产品烯草酮市场售价上涨，带动公司产品毛利 率的增长；二是创制产品吡唑喹草酯在本年度投放市场，并开展市场推广活动，贡献了新的增长点；三 是公司不断强化成本管控，严格执行降本控费措施，企业运营效率持续提升。 事实上，先达股份业绩复苏迹象此前已经显现。今年一季度，公司录得营收5.43亿元，同比增长 10.78%；净利润2169.3万 ...

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 先达股份2025年一季度业绩增长，部分主要产品量价齐升，烯草酮价格持续上涨，且2024年度创制药成果显著，增强了整体抗风险和盈利能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入5.43亿元，同比增加10.78%；利润总额达0.24亿元，同比增加296.51%；归母净利润0.22亿元，同比增加257.63%；扣非净利润0.20亿元，同比增加224%；毛利率17.78%，同比增加4.97pct；净利率3.92%，同比增加6.73pct [2][3] 产品价格走势 - 2025.5.9 - 2025.5.15烯草酮市场主流成交参考价13万元/吨，较5.8价格上涨1万元/吨，涨幅8.33%，短期内供需紧张局面难改，供应端推涨心态较强 [2][4] 创制药成果 - 2024年度公司构建以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮为核心的创制产品矩阵；喹草酮2020年12月28日获国内原药/制剂双登记，高粱田推广超200万亩，销售规模增长；吡唑喹草酯2025年上市销售；苯丙草酮登记资料提交评审；水稻田新型除草剂CDH23118和广谱灭生性除草剂CDH221172025年启动登记 [2][5]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 先达股份2025年一季度业绩增长，主要因部分主要产品销量增加和价格上涨 [2][3] - 场内烯草酮供需紧张，价格延续上涨，短期内该局面难改 [2][4] - 公司2024年度创制药成果显著，构建了核心创制产品矩阵，加强下游制剂研发生产提升了抗风险和盈利能力 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度，公司实现营业收入5.43亿元，同比增加10.78%；利润总额达0.24亿元，同比增加296.51%；归母净利润0.22亿元，同比增加257.63%；扣非净利润0.20亿元，同比增加224%；毛利率为17.78%，同比增加4.97pct；净利率为3.92%，同比增加6.73pct [2][3] 烯草酮市场情况 - 2025.5.9 - 2025.5.15，烯草酮市场主流成交参考价13万元/吨，较5.8价格上涨1万元/吨，涨幅8.33% [2][4] - 市场现货库存低位，需求端良好维持，多数企业可排单至7月；东北工厂预计近期可对外接单，但供应缺口大，对缓解供需紧张局面有限；近期出口南美等地订单下发较好，下游采购良好，成交氛围暖；短期内供需紧张难改，低价货源难寻，供应端推涨心态强 [2][4] 公司创制药成果 - 2024年度构建了以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮为核心的创制产品矩阵 [2][5] - 喹草酮2020年12月28日获国内原药/制剂双登记，在高粱田中推广超200万亩，销售规模增长迅速 [2][5] - 吡唑喹草酯已通过农业农村部农药登记评审，2025年上市销售 [2][5] - 苯丙草酮登记资料已提交至农业农村部农药检定所，处于评审阶段 [2][5] - 水稻田新型除草剂CDH23118和广谱灭生性除草剂CDH22117将于2025年启动登记 [2][5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农药行业 - **公司**：利民股份、先达股份、丰山集团、利尔化学、扬农化工、广信股份、江山股份、宁夏一帆 纪要提到的核心观点和论据 - **行业整体情况**：农药行业出口占比约 60% - 80%，主要出口跨国公司和贸易商；2023 - 2024 年为下行周期，2025 年需求弱复苏，供给端过剩品种去产能，不过剩品种或涨价，多数品种价格在底部区间需催化因素 [1][2][6] - **农化会展反馈**：2023 年参会人数激增，2024 年 10 月降至冰点，2025 年 3 月回升，反映市场对行情关注度提高，预示部分产品可能反转，总体为弱复苏 [1][3][5] - **部分产品价格上涨及影响** - 百菌清、阿维菌素、甲维盐价格上涨，利民股份等相关公司业绩受益，阿维菌素已涨约 30%，预计还有 30%上涨空间，甲维盐走势类似 [1][9][10] - 烯草酮因供给收缩价格大幅反弹，先达股份受益，有望涨至 20 - 22 万元 [13][18] - 毒死蜱价格从 3.5 万元涨至 4.2 - 4.3 万元，涨幅约 10%，预计涨至 5 万元左右 [14] - **上市公司业绩表现及预期** - 利民股份一季度业绩增长 1.1 亿元，年化可能达 5 亿元，后续或达 8 亿元，与巴斯夫合作带来长期增长动力 [9][11][12] - 先达股份创新药业务潜力高，葵草酮已贡献收入，吡唑醚菌酯预计贡献利润，苯丙草酮登记证有望获批，烯草酮带来业绩增长点 [1][13] - 利尔化学一季度业绩因精草铵膦和氯虫苯甲酰胺投产增长，通过制剂生产获利 [4][15] - 扬农化工一季度业绩受葫芦岛项目投产带动，今年预计净利润 13 - 14 亿元，明年 15 - 16 亿元，草甘膦价格反弹有潜在弹性 [4][16] - 广信股份处于底部，竞争格局好，关注与八一化工协同效应 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 约 30 家上市公司中近 20 家一季报同比正增长，得益于价格底部复苏 [9] - 阿维菌素和甲维盐需求与氯虫苯甲酰胺相关，且与兽药共用中间体，因兽药盈利好转产减少，产品属限制性目录无新增产能 [10] - 先达股份创制药业务估值给予 20 倍市盈率，仿制药业务略低于 10 倍市盈率，整体成长空间大 [19] - 宁夏一帆因二次爆炸短期内复产概率不大，三个月内不会复产 [18]

行业复苏与拐点 - 农药行业经历数年低谷后逐步复苏，2025年一季度先达股份扭亏为盈，实现营业收入5.43亿元（同比+10.8%），归母净利润2,169万元 [2][3] - 2024年农药行业规模以上企业达883家（历史新高），营业收入同比+3.2%，但利润总额同比-3.4%，全年降幅收窄并于9月起恢复增长 [3] - 先达股份2024年营业收入24.19亿元，归母净利润亏损2,587.55万元，但较2023年减亏7,822.72万元 [3] - 行业拐点驱动因素：落后产能出清优化供需结构，政策引导下企业加速技术驱动转型 [4] 创新战略与研发突破 - 先达股份2024年研发投入1.11亿元（占营收4.6%），暂停同质化产品扩张，聚焦创新创制赛道 [4][5] - 公司构建"合成—筛选—中试—产业化"全链条创新体系，年筛选超2,000个新化合物，近百个进入田间试验 [6][7] - 技术成果：喹草酮推广面积超1,300万亩，吡唑喹草酯填补国际空白，苯丙草酮改写东南亚杂草防治格局 [7] - 管理创新缩短研发周期至2年内（原需3～5年），采用"铁三角"技术营销模式加速新品上市 [8] 盈利模式与全球化布局 - 先达股份盈利结构转向"专利池+技术服务+品牌矩阵"，从卖原料升级为卖技术 [9] - 国内策略：围绕中国农业特点定制解决方案，技术服务团队覆盖全国田间地头 [10] - 全球化目标：产品销往80多国，重点突破欧盟、美洲等高端市场，海外设技术服务中心提供定制方案 [10][11] - 籼稻市场全球22亿亩（国内4亿亩），公司通过创制产品+本地化服务拓展国际份额 [10][11] 行业趋势与竞争逻辑 - 2024年中国33项农药产品被认定为专利密集型产品（同比+83.33%），出口金额1,133亿元全球第一 [4] - 行业从仿制向创制跨越，创新成为破内卷的核心路径 [4][9] - 先达股份代表中国农药企业底层逻辑重构，向全球价值链高端攀升 [9][11]

财务表现 - 2024年营业总收入24.19亿元，同比-1.68%，归母净利润-0.26亿元，同比+75.14%，扣非归母净利润-0.38亿元，同比+65.25% [1] - 4Q24营业总收入5.26亿元，同比+32.93%，环比-15.14%，归母净利润-0.32亿元，同比+72.02%，环比-3072.19%，扣非归母净利润-0.36亿元，同比+72.23%，环比-1912.64% [1] - 1Q25营业总收入5.43亿元，同比+10.78%，环比+3.10%，归母净利润0.22亿元，同环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.20亿元，同环比扭亏为盈 [1] 产品销量与价格 - 2024年烯草酮销量1.16万吨，同比+56.9%，制剂出口量同比+88%，助力业绩减亏 [2] - 1Q25烯草酮销量2326吨，同比+32.1%，销售均价7.67万元/吨，同比+4.0%，推动业绩扭亏为盈 [2] 研发与创新 - 截至2024年底拥有58项发明专利，首款创制除草剂喹草酮为全球唯一用于高粱田苗后防除禾本科杂草的产品 [3] - 第二款创制产品吡唑喹草酯于2024年9月获批，2025年上市，第三款苯丙草酮已提交登记评审 [3] - 水稻田新型除草剂CDH23118和广谱灭生性除草剂CDH22117将于2025年启动登记，持续推进种药一体化等领域研发 [3] 市场拓展与产能建设 - 烯草酮系列、咪草烟、异噁草松等产品在巴西等地登记获批，2,4-滴丁酸、氟吡酰草胺在美、阿完成登记 [4] - 吡唑喹草酯和苯丙草酮在东南亚、中美、拉美药效评估顺利，已启动登记实验 [4] - 辽宁生产基地一期至五期项目投产，新建年产1800吨农药原药、500吨安全剂及20000吨制剂项目完成验收并试生产 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年公司业绩同比减亏，25Q1业绩同环比大幅提升，主要因主要产品销量增加和价格上涨 [1][2] - 公司构建以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮为核心的创制产品矩阵，未来市场潜力大 [3] - 新项目建设稳步推进，海外市场核心产品销量大幅增长 [4] - 因当下农药原药价格仍处低位，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，看好公司产能建设及海外自有专利产品登记落地进程 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营业收入24.19亿元，同比 - 1.68%，归母净利润 - 0.26亿元，同比增加0.78亿元；25Q1实现营业收入5.43亿元，同比 + 10.78%，环比 + 3.10%，归母净利润0.22亿元，同比增加3.55亿元，环比增加5.38亿元 [1] - 24年主营产品除草剂、杀菌剂、中间体营收分别为22.19、1.59、0.34亿元，同比分别变动 - 0.8%、 + 35.9%、 - 57.6%，毛利率分别为11.9%、17.2%、2.5%，同比分别变动 + 0.01、 + 15.4、 - 14.4pct [2] - 公司现有除草剂产能18725吨/年、杀菌剂2500吨/年，24年二者销量分别为17160.62、2642.28吨，同比分别变动 + 30.4%、 - 0.55% [2] 产品矩阵 - 首款创制除草剂喹草酮自21年上市后销售规模迅速增长，24年推广超200万亩并拓展棉花等作物应用；24年9月吡唑喹草酯登记获批，25年上市；苯丙草酮登记资料提交评审；水稻田新型除草剂CDH23118和广谱灭生性除草剂CDH22117将于25年启动登记 [3] 项目建设与海外市场 - 24年辽宁先达生产基地一期至五期项目投产并实现产值，新建“年产1800吨农药原药、年产500吨安全剂项目”及“年产20000吨自动化综合制剂项目”完成验收并试生产 [4] - 24年海外市场核心产品销量大幅增长，烯草酮制剂出口量同比增长88%，烯草酮系列等核心产品在巴西等地登记获批，独家产品在美、阿等主要市场完成登记 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为0.89（下调39.2%）/1.94（下调24.2%）/2.16亿元 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,460|2,419|2,584|3,087|3,387| |营业收入增长率|-21.29%|-1.68%|6.83%|19.43%|9.74%| |归母净利润（百万元）|-104|-26|89|194|216| |归母净利润增长率|-|-|-|118.32%|11.47%| |EPS（元）|-0.24|-0.06|0.20|0.45|0.50| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-5.21%|-1.31%|4.32%|8.62%|8.77%| |P/E|-|-|43|19|17| |P/B|1.7|1.8|1.8|1.7|1.5|[6]