报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1药石科技营收增速稳健，利润端阶段性承压上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 报告各部分总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营收16.89亿元，同比下滑2.12%；归母净利润2.20亿元，同比增长11.24%；扣非归母净利润1.73亿元，同比下滑1.66% [4] - 2025Q1公司实现营收4.55亿元，同比增长20.55%；归母净利润0.36亿元，同比下滑27.67%；扣非归母净利润0.31亿元，同比下滑26.29% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.55/2.98/3.64亿元（原预计为2.38/2.80亿元），EPS为1.28/1.49/1.82元，当前股价对应PE 24.7/21.1/17.3倍 [4] 业务板块与市场区域收入情况 - 2024年药物开发及商业化阶段产品和服务收入13.54亿元，同比下降1.83%，其中分子砌块收入4.91亿元，同比下降9.82%，药物开发和生产服务（CDMO）收入8.63亿元，同比增长3.38% [5] - 2024年国内收入4.49亿元，同比下降17.47%；国外收入12.40亿元，同比增长4.94%，北美客户收入9.79亿元与2023年基本持平，欧洲客户收入1.93亿元，同比增长40.12% [5] CDMO业务订单与客户情况 - 2024年CDMO新签订单金额同比增长12.43%，订单数量增长31.12% [6] - 2024年全年活跃客户数量775家，同比增长12.32%；新增客户258家，同比增长65.46% [6] - 2024年来自MNC收入4.64亿元，同比增长16.37%，收入占比提升至27.50%，首次承接全球TOP10制药公司后期API项目 [6] 项目管线情况 - 早期（临床前至临床II期）项目数量超过2,400个；临床III期及商业项目数量78个 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,725|1,689|1,892|2,095|2,327| |YOY(%)|8.2|-2.1|12.0|10.7|11.1| |归母净利润(百万元)|197|220|255|298|364| |YOY(%)|-37.2|11.2|16.1|17.0|22.0| |毛利率(%)|42.5|38.1|38.1|38.4|38.9| |净利率(%)|11.4|13.0|13.5|14.2|15.6| |ROE(%)|7.0|7.3|7.9|8.5|9.4| |EPS(摊薄/元)|0.99|1.10|1.28|1.49|1.82| |P/E(倍)|31.9|28.7|24.7|21.1|17.3| |P/B(倍)|2.3|2.2|2.0|1.9|1.7| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产3001百万元、营业收入1892百万元、经营活动现金流474百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖药石科技，给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 36.96 元/股 [4][6] 报告的核心观点 - 药石科技 2024 年营收和归母净利润分别为 16.89 亿元和 2.20 亿元，同比下降 2.12%和增长 11.24%；2025Q1 营收和归母净利润分别为 4.55 亿元和 0.36 亿元，同比增长 20.55%和下降 27.67%，受产品价格竞争和短期盈利能力承压等影响，2025Q1 业绩暂时性下滑 [1][2] - 公司聚焦客户需求，强化业务和市场拓展能力，在全球创新药投融资回暖背景下，新签订单恢复稳定增长，随着商业化项目陆续交付，看好公司经营边际改善，2024 年 CDMO 新签订单金额同比增长 12.43%，订单数量增长 31.12%，截止 2024 年底，临床前至临床 II 期项目超 2400 个，临床 III 期及商业项目达 78 个 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.24 亿元、2.37 亿元、2.55 亿元，同比增长 2.1%、5.9%、7.4% [4][13] 报告各部分总结 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 18.21 亿元、20.18 亿元、22.95 亿元，同比增长 7.82%、10.86%、13.73%；分别实现归母净利润 2.24 亿元、2.37 亿元、2.55 亿元，同比增长 2.1%、5.9%、7.4% [13] - 假设 2025 - 2027 年公司药物研究阶段的产品和服务营收分别同比增长 3%、6%、8%；药物开发及商业化阶段的产品和服务营收分别同比增长 9%、12%、15% [15] 估值分析 - 药石科技上市至今当期 PE 均值、最小值、最大值分别为 56.3 倍、17.8 倍、136.3 倍，截止 2025.4.28，当期 PE 为 28.3 倍，估值处于中低位水平 [16] - 参照皓元医药估值，2025 年给予药石科技当期 PE 33 倍，预计 2025 年 EPS 为 1.12 元/股，对应 6 个月目标价为 36.96 元/股 [19]