业绩表现 - 2025H1营收9.20亿元 同比增长23.48% 归母净利润0.72亿元 同比下降26.54% [1] - 2025Q2单季度营收4.65亿元 同比增长26.48% 归母净利润0.37亿元 同比下降25.40% [1] - 药物开发及商业化阶段业务营收7.65亿元 同比增长32.27% 毛利率25.69% 同比下降8.30个百分点 [2] 业务结构 - 药物研究阶段业务营收1.54亿元 同比下降7.59% 毛利率57.29% 同比下降7.45个百分点 [2] - 分子砌块业务（药物发现）营收1.36亿元 同比下降4.71% 新化学实体类分子砌块营收同比增长7.24% [2] - CDMO业务营收5.48亿元 同比增长60.92% 分子砌块（开发生产）营收2.17亿元 同比下降8.8% [2] 客户与订单 - 中国客户营收2.61亿元 同比增长25% 北美客户营收4.85亿元 同比增长8.65% 欧洲客户营收1.34亿元 同比增长109.98% [3] - 大型跨国制药企业营收3.67亿元 同比增长69.73% 中小生物医药客户营收5.53亿元 同比增长4.55% [3] - CDMO新签订单金额同比增长19.88% TPDCDMO订单金额近2000万元 多肽相关订单金额超3000万元 [3] 项目储备 - 服务早期项目数超过1100个 临床III期及商业化项目数53个 [3] - 累计服务原料药IND项目210余个 2025H1新增3个原料药NDA项目 [3] 业绩预测 - 下修2025年EPS预测至0.77元 2026年EPS预测1.04元 新增2027年EPS预测1.34元 [1] - 给予2026年PE 49倍估值 对应目标价51.45元 [1] 增长催化剂 - 订单增长超预期 产能爬坡超预期 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.20亿元 同比增长23.48% [1] - 归母净利润7250万元 同比下降26.54% 扣非归母净利润5962万元 同比下降11.82% [1] - 经营性现金流4.67亿元 同比增长240.62% [1] - 第二季度营业收入4.65亿元 同比增长26.48% 归母净利润3671万元 同比下降25.40% 扣非净利润2908万元 同比增长11.06% [1] - 毛利率31.05% 同比下降9.82个百分点 期间费用率20.03% 同比下降6.61个百分点 [2] 业务结构 - 后端药物开发及商业化收入7.65亿元 同比增长32.27% 其中CDMO业务收入5.48亿元 同比增长60.92% [3] - 前端药物研究阶段收入1.54亿元 同比下降7.59% 其中分子砌块收入1.36亿元 同比下降4.71% [4] - CDMO业务新签订单金额同比增长19.88% 现有1100个项目处于临床前至临床II期 53个项目处于临床III期至商业化阶段 [3] 战略布局 - 公司战略重心向收入规模扩张和战略客户培育倾斜 资源向技术服务及CMC业务集中 [2] - 晖石生产基地503多功能商业化GMP车间投入使用 新增反应釜体积190.60立方米 [3] - 南京生物医药谷新建研发场地按计划推进 将显著改善研发条件和团队规模 [4] - 新化学实体类分子砌块收入同比增长7.24% 包括TPD/ADC/RDC及非天然氨基酸等方向 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为19.82/23.93/30.43亿元 同比增长17.37%/20.73%/27.18% [5] - 预计2025-2027年归母净利润1.78/2.53/3.68亿元 同比增长-19.10%/42.38%/45.46% [5] - 新产能投入可能使毛利率受折旧摊销影响波动 CDMO业务有望随项目向后端延伸持续恢复 [3][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司整体稳步恢复 后端增长强劲 一体化优势有望逐步发力 [4] - 2025年上半年营业收入9.20亿元 同比增长23.48% 归母净利润7250万元 同比下降26.54% 扣非归母净利润5962万元 同比下降11.82% 经营性现金流4.67亿元 同比增长240.62% [6] - 战略目标聚焦收入规模扩张和战略客户培育 营业成本增幅高于营业收入增幅 [7] - 后端药物开发及商业化阶段产品和服务收入7.65亿元 同比增长32.27% 其中CDMO业务收入5.48亿元 同比增长60.92% [7] - 前端药物研究阶段产品和服务收入1.54亿元 同比下降7.59% 主要受研发资源限制影响 [7] - 新产能投入可能带来折旧摊销影响毛利率 [7] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入4.65亿元 同比增长26.48% 归母净利润3671万元 同比下降25.40% 扣非归母净利润2908万元 同比增长11.06% [7] - 2025H1毛利率31.05% 同比下降9.82个百分点 期间费用率20.03% 同比下降6.61个百分点 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为19.82亿元 23.93亿元 30.43亿元 同比增长17.37% 20.73% 27.18% [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.78亿元 2.53亿元 3.68亿元 同比增长-19.10% 42.38% 45.46% [5][7] - 2025-2027年预测每股收益分别为0.83元 1.19元 1.73元 [5] 业务进展 - CDMO业务新签订单金额同比增长19.88% [7] - 临床项目1100个处于临床前至临床II期 53个处于临床III期至商业化阶段 [7] - 晖石生产基地503多功能商业化GMP车间投入使用 新增反应釜体积190.60m³ [7] - 南京新建研发场地按计划推进 将改善研发条件和扩大团队规模 [7] - TPD ADC RDC及非天然氨基酸等新化学实体类分子砌块收入同比增长7.24% [7] 估值指标 - 当前股价43.49元 总市值92.62亿元 流通市值79.10亿元 [1] - 2025-2027年预测P/E分别为52.15倍 36.63倍 25.18倍 [5] - 2025-2027年预测P/B分别为2.95倍 2.76倍 2.52倍 [5] - 2025-2027年预测ROE分别为5.66% 7.55% 10.01% [5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 2025年H1营业收入9.20亿元（+23.48%），归母净利润0.72亿元（-26.54%），扣非净利润0.60亿元（-11.82%），经营活动现金流净额4.67亿元（+240.62%）[1] - Q2单季度营业收入4.65亿元（+26.48%），归母净利润0.37亿元（-25.40%），扣非净利润0.29亿元（+11.06%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77/2.22/2.80亿元，对应PE估值51.75/41.24/32.72倍[8] 业务表现 毛利率与产能 - 2025年H1整体毛利率31.05%（同比-9.82pct），Q2环比提升1.42pct至31.74%，结束连续4季度下滑趋势[2] - 晖石生产基地新增190.60m³反应釜体积，GMP项目数量同比增长18%，累计服务原料药IND项目210余个[3] 分业务表现 - **前端业务**：药物研究阶段收入1.54亿元（-7.59%），毛利率57.29%（-7.45pct）；TPD/UAA等新化学实体类分子砌块收入增长7.24%[2] - **后端业务**：药物开发及商业化阶段收入7.65亿元（+32.27%），其中CDMO收入5.48亿元（+60.92%），新签订单金额增长19.88%[3] 区域与客户 - 中国客户收入2.61亿元（+25.00%），欧洲客户收入1.34亿元（+109.98%），北美客户收入4.85亿元（+8.65%）[4][5] - 大型跨国制药企业收入3.67亿元（+69.73%），新组建欧洲销售团队强化区域覆盖[5] 新兴赛道布局 - **TPD领域**：建成一站式CRDMO平台，2025年H1相关CDMO订单金额近2000万[6] - **多肽/寡核苷酸**：PPCoE团队规模50人（计划扩至100人），多肽GMP车间预计2026Q1投产，相关订单超3000万（超2024全年）[6] - **ADC药物**：完成2个创新linker项目PPQ生产交付，锁定商业化订单近千万[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入19.87/23.50/27.43亿元，毛利率33.4%/33.8%/34.4%，ROE 4.7%/5.7%/6.8%[7][8] - 2025年H1存货1.013亿元（同比+20.6%），应付账款3.03亿元（同比+26.3%）[9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1药石科技营收增速稳健，利润端阶段性承压上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 报告各部分总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营收16.89亿元，同比下滑2.12%；归母净利润2.20亿元，同比增长11.24%；扣非归母净利润1.73亿元，同比下滑1.66% [4] - 2025Q1公司实现营收4.55亿元，同比增长20.55%；归母净利润0.36亿元，同比下滑27.67%；扣非归母净利润0.31亿元，同比下滑26.29% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.55/2.98/3.64亿元（原预计为2.38/2.80亿元），EPS为1.28/1.49/1.82元，当前股价对应PE 24.7/21.1/17.3倍 [4] 业务板块与市场区域收入情况 - 2024年药物开发及商业化阶段产品和服务收入13.54亿元，同比下降1.83%，其中分子砌块收入4.91亿元，同比下降9.82%，药物开发和生产服务（CDMO）收入8.63亿元，同比增长3.38% [5] - 2024年国内收入4.49亿元，同比下降17.47%；国外收入12.40亿元，同比增长4.94%，北美客户收入9.79亿元与2023年基本持平，欧洲客户收入1.93亿元，同比增长40.12% [5] CDMO业务订单与客户情况 - 2024年CDMO新签订单金额同比增长12.43%，订单数量增长31.12% [6] - 2024年全年活跃客户数量775家，同比增长12.32%；新增客户258家，同比增长65.46% [6] - 2024年来自MNC收入4.64亿元，同比增长16.37%，收入占比提升至27.50%，首次承接全球TOP10制药公司后期API项目 [6] 项目管线情况 - 早期（临床前至临床II期）项目数量超过2,400个；临床III期及商业项目数量78个 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,725|1,689|1,892|2,095|2,327| |YOY(%)|8.2|-2.1|12.0|10.7|11.1| |归母净利润(百万元)|197|220|255|298|364| |YOY(%)|-37.2|11.2|16.1|17.0|22.0| |毛利率(%)|42.5|38.1|38.1|38.4|38.9| |净利率(%)|11.4|13.0|13.5|14.2|15.6| |ROE(%)|7.0|7.3|7.9|8.5|9.4| |EPS(摊薄/元)|0.99|1.10|1.28|1.49|1.82| |P/E(倍)|31.9|28.7|24.7|21.1|17.3| |P/B(倍)|2.3|2.2|2.0|1.9|1.7| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产3001百万元、营业收入1892百万元、经营活动现金流474百万元等 [10]