行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 看好薄膜铌酸锂行业受益于AR眼镜和光通信的产业趋势持续增长[6] - 薄膜铌酸锂通过“薄膜化+高折射率对比”将铌酸锂的材料优势带入纳米光子强约束结构，实现器件小型化与高密度集成，更接近成熟半导体光子平台的可扩展制造路径[3][14] - AR眼镜和光通信是薄膜铌酸锂的潜在增量市场，技术突破与市场需求形成共振[5] 铌酸锂和薄膜铌酸锂简介 - 铌酸锂是一种典型的铁电单晶功能氧化物，在集成与导波光学中被长期视为“基础功能材料平台”，因其在同一晶体体系内同时呈现优良的光学、压电、电光、弹性、光弹与光折变等多物理耦合张量性质[2][14] - 薄膜铌酸锂是将单晶LiNbO₃制备为亚微米级薄膜，并构建高折射率对比的片上异质叠层平台，典型结构为绝缘体上铌酸锂[14] - 相比传统体铌酸锂波导工艺因折射率对比弱导致结构尺度被限制在毫米乃至厘米量级，薄膜铌酸锂利用LiNbO₃/SiO₂的高折射率反差实现强光场约束与更紧凑的弯曲半径，显著压缩器件尺寸并提升集成密度[3][14] 产业趋势与竞争格局 - **产业趋势**：伴随5G/6G、AI算力增长、数据中心升级及AR智能眼镜兴起，铌酸锂晶体凭借优异的压电、铁电与电光性能，成为新一代光子芯片的核心基础材料，随着大尺寸制备与薄膜化技术突破并实现量产，其在光通信、射频器件和消费电子等领域需求激增，市场规模持续扩大[4][23] - **竞争格局**：中国已成为全球铌酸锂制造重镇，中国产能占全球42%（Credence数据）[4][24] - 天通股份已自主量产6英寸铌酸锂/钽酸锂晶体及黑化抛光晶片，实现技术可控[4][24] - 济南晶正在2023年占据全球78%的薄膜铌酸锂晶圆供应，彰显国内企业在关键环节的领先竞争力[4][24] AR眼镜市场分析 - **技术优势**： - **光调制器**：薄膜铌酸锂可实现<100 ps级超快电光响应，色彩切换速度约可提升10倍并已通过TDK公司产业验证[5][30] - **光波导**：依托高折射率实现>50°视场角且畸变<1.2%，在1550nm波段损耗低至0.027 dB/cm（相比玻璃波导显著更低），同时器件厚度可压缩至<0.3mm，利于AR眼镜轻薄化与高集成[5][31] - **市场需求**：2025年全球AR眼镜出货量约106万副，同比增长41%，亚太地区贡献近半出货量，其中中国市场约48.9万副，同比增长83.2%[5][35] - **政策利好**：中国国家政策首次将智能眼镜纳入“国补”范围，为市场增长提供动力[35] 光通信市场分析 - **技术驱动**：在AI算力驱动下，全球光通信正从传统电信周期转向以数据中心高速互连为核心的新景气周期，400G/800G向1.6T演进过程中，电光调制器成为关键瓶颈[5][39] - **材料优势**：薄膜铌酸锂凭借高带宽（>100 GHz）、低驱动电压（Vπ≈1.9 V）、高线性及强光场约束等优势，已验证可稳定支持80 Gbaud 16-QAM（320 Gbit/s）等高阶调制，成为突破性材料[5][41] - **市场规模**： - 2024年全球光模块市场规模达94.3亿美元[5][42] - 2024年全球高速以太网光模块收入同比增长93%，2025年、2026年预计分别再增长48%、35%[42] - **政策与产业驱动**：中国“东数西算”工程明确推进400G/800G及全光网建设，对国内光通信需求形成持续拉动[5][42] 薄膜铌酸锂的材料特性对比 - **对比硅光**：薄膜铌酸锂具备更高的带宽天花板和更好的线性度基础，更适配更高波特率与更高阶调制的演进路线[45] - **对比磷化铟**：薄膜铌酸锂在追求超高速的同时，更容易把驱动难度、热设计压力和一致性问题收敛到晶圆工艺与封装工程中，系统可复制性更强[45] - **对比传统体铌酸锂**：薄膜化解决了器件尺寸大、弯曲半径大、难以高集成的问题[45] - **性能数据**： - 单波速率可达约400–500 Gbps，使800G、1.6T乃至3.2T代际可能通过更高波特率、相对更少并行通道实现[45] - 在800G模块中功耗可做到约11W，相比硅光约13–14W更具能效优势[45] 行业重点公司 - **日本住友金属矿业**：在大尺寸、高光学均匀性铌酸锂晶圆制备上具备全球领先实力，产品支撑光通信调制器、射频滤波器等高端器件，并在薄膜铌酸锂衬底工艺上取得突破[49][51] - **TDK-EPC**：开发出在标准半导体晶圆上直接生长铌酸锂薄膜的技术，提升量产潜力并降低成本，推动薄膜铌酸锂从光通信进入AR/VR消费级市场，推出用于4K智能眼镜的全彩激光控制装置[49][51] - **天通股份**：业务覆盖多领域，已实现6英寸、8英寸铌酸锂晶圆量产，产品主要用于5G基站射频滤波器衬底与光通信器件[49][51] - **济南晶正**：国内薄膜铌酸锂领域先行者，率先实现高品质、大尺寸薄膜铌酸锂衬底的自主研发与量产，打破国外垄断，依托离子注入切片工艺解决5G芯片关键材料“卡脖子”问题[49][51] - **南智芯材**：南京大学院士团队产学研孵化的创新型企业，核心产品为大尺寸高品质铌（钽）酸锂晶体，可稳定生长8英寸以上，产品支撑光通信、量子计算等高端场景[50][51]

行业与公司 * **涉及的行业**：光通信行业，具体为高速光模块（单波400G、3.2T）及上游核心材料与芯片领域[1] * **涉及的公司**：安孚科技（通过易缆微）、天通股份[1][3][4] 核心观点与论据 * **薄膜铌酸锂是单波400G的必选技术**：因硅光路径已触及物理天花板，而薄膜铌酸锂凭借超高电光系数与实测110GHz+带宽（实验室达260Gbaud），成为实现单波400G唯一具备工程可行性的“性能引擎”[1] * **“硅光+薄膜铌酸锂”异质集成是3.2T光模块必选方案**：该方案结合了硅光控成本与铌酸锂提性能的优势，预计在CPO和OIO场景也会大量使用[1] * **中国产业链具备显著优势**：中国薄膜铌酸锂产业链很完整，而磷化铟产业主要在美日，因此中国厂商天生优势显著[2] * **安孚科技在异质集成芯片领域取得领先进展**：其持股的易缆微在2025年Q2全球首发单波400Gbps异质集成芯片并完成三方测试，已送样北美头部客户；2025年Q3，达产产能为年产50万颗芯片的中试生产线正式通线[3] * **安孚科技光通信业务价值空间巨大**：预计公司用于单个3.2T模块的异质集成调制器单价可达200美金，主业扎实，光通信业务有望再值200亿市值[3] * **天通股份是上游核心材料供应商**：公司薄膜铌酸锂晶片国内份额超50%，是安孚等公司的上游，单个光模块对应产品价值量为小几百人民币，净利率可超40%[4] 其他重要内容 * **异质集成技术实现路径**：将薄膜铌酸锂切片后，通过Die-to-Wafer或Wafer-to-Wafer工艺键合至SOI晶圆上，实现晶圆级异质集成高速调制器芯片的量产，过程涉及键合、光刻、刻蚀等[3] * **异质集成方案的功能分工**：硅光部分承担光路由、分束、耦合等无源功能；薄膜铌酸锂部分作为“调制功能核”，嵌入光路关键节点[3] * **安孚科技的合作与主业**：目前已和Coherent等深度合作，公司主业南孚电池预计有10亿利润，值200亿市值[3] * **天通股份的下游合作**：公司下游与旭创合作[4]

公募基金三季报持仓动向 - 伴随公募三季报密集披露，多只“翻倍基”布局人工智能、算力、创新药等热门赛道[3] - 中航机遇领航三季度末规模达132.31亿元，较二季度末猛增近12倍[3] - 永赢医药创新智选三季度末规模为78.29亿元，较二季度末增长157.28%[3] 中航机遇领航基金（韩浩管理） - 该基金主要布局AI算力产业链，三季度末股票仓位为88.56%[5] - 前四大重仓股为英维克、新易盛、中际旭创、胜宏科技，持有市值均在12亿元以上[5] - 英维克、新易盛、中际旭创、胜宏科技今年以来股价分别涨超148%、391%、315%、682%[5] - 对沪电股份的持仓股数较二季度末增加669.13%，天孚通信、胜宏科技增持幅度超500%，英维克、中际旭创和新易盛增持幅度均超过300%[5] - 源杰科技、光库科技和东山精密“新晋”前十大重仓股[6] - 该基金前三季度业绩高达127.17%，在主动权益基金中排名第4，三季度末规模较二季度末猛增近12倍，基金份额增长近550%[7] - 基金经理认为AI算力的成长空间依然很高，基金将聚焦高成长潜力个股，关注3.2T光模块、OCS、薄膜铌酸锂、芯片级液冷等细分领域[8] 永赢医药创新智选基金（单林管理） - 该基金重点布局创新药方向，三季度末股票仓位为84.76%[10] - 前两大重仓股康方生物、信达生物持仓市值最高，均超过7亿元，恒瑞医药和药明康德“新晋”前十大重仓股[10] - 信达生物、百济神州-U较二季度末持仓翻倍，药明康德年内股价接近翻倍[10][11] - 该基金前三季度业绩高达114.01%，在主动权益基金中排名前20，三季度末规模较二季度末增长157.28%[12] - 基金经理认为创新药产业趋势类似2018-2019年CXO板块爆发逻辑，创新药是确定性较强、置信度较高、空间较大的资产，有望成为全市场投资主线之一[13] 鹏华碳中和主题基金（闫思倩管理） - 该基金重点布局制造业、新能源、新技术等，三季度实现利润33.27亿元[15] - 前三大重仓股为震裕科技、浙江荣泰、中坚科技，持仓市值在6亿元至9亿元区间，年内股价分别涨超254%、334%、167%[15] - 美湖股份、安培龙“新晋”十大重仓股，汉威科技被减持幅度最大，较二季度末减持了30%[15] - 该基金前三季度业绩达111.79%，三季度末股票仓位为89.95%[16] - 基金经理认为AI的科技周期至少持续5-10年，最看好机器人应用，并关注“制造业+人工智能”、“低碳+人工智能”、新型工业化等相关新技术[17] 安信新回报基金（陈鹏管理） - 该基金对人工智能等景气度较高领域进行配置，同时调整新消费、创新药方向配置，三季度末股票仓位为89.74%[19] - 前两大重仓股新易盛和一品红持仓市值最高，分别超4200万元、4300万元[19] - 新易盛、中际旭创遭减持近50%，一品红被增持35.85%[20] - 亿纬锂能、华友钴业、中芯国际、天孚通信、ST华通、兆易创新“新晋”前十大重仓股[21] - 该基金前三季度业绩达114.82%，在主动权益基金中排名第16，自2016年5月成立以来业绩达385.57%，年化收益超18%[22] - 基金经理对四季度国内经济平稳运行持乐观态度[23]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为光通信与算力基础设施行业，特别是AI算力产业链，包括光模块、CPO（共封装光学）、薄膜铌酸锂等新技术领域 [1][2][3] * 纪要提及的公司包括海外算力链龙头（如旭创、新易盛、工业富联、沪电股份）[2]、科技巨头（如英伟达、博通、谷歌、Meta、微软）[1][4][11][13][15]、国内大厂（如阿里云、华为、BAT、字节跳动）[1][5]以及产业链相关公司（如天孚通信、光库科技、尼奥光电、源杰科技等）[3][22][30][31] 核心观点与论据 市场趋势与投资逻辑 * 通信行业投资长期聚焦于AI，围绕芯片、半导体、算力基础设施及端侧应用展开 [2] * 市场短期震荡属正常现象，结构性轮动明显，有业绩和估值支撑的海外算力链龙头标的预计在三季报窗口期有超预期表现 [1][2][4] * 10月三季报后，海外算力链龙头公司估值有望切换至明年30倍以上，当前估值未突破20倍主要因业绩释放速度过快 [1][4] * 11月云大厂及英伟达财报将进一步验证AI投资回报闭环，提升明年景气度预期 [1][4] * 国内算力链同样值得关注，尤其在端侧领域，第四季度是催化密集期，关注大厂投入及事件催化，预计秋季迎来上涨行情 [1][5] 新技术发展与应用 * 薄膜铌酸锂与CPO并非互斥，而是长期共存 [1][6] * CPO技术通过将光电转换置于交换芯片周围，缩短信号传输距离，降低功耗和时延，尤其适用于高性能计算环境 [1][9][11] * CPO技术当前面临良率挑战（约四五成），成本较高，若良率提升至80%，渗透率将增加 [3][14] * 预计2026年CPO行业出货量将达3万台左右，以英伟达为主导 [3][14] * 薄膜铌酸锂技术通过将晶体薄膜化提升调制速率，适用于3.2T等高性能应用，其产业链包括长晶、切割晶圆、芯片制造和光模块厂商 [3][24][28][29] * 在调制器材料中，薄膜铌酸锂因其优越电光效应，在调制速率上表现更佳，可实现400G至600G之间的单通道速率，优于磷化铟和硅基材料 [24][25][26] 功耗降低方案 * CPO核心目的是降低数据中心功耗，数据中心IT设备功耗占比80%，其中光模块占比约10% [6][7][8] * 通过去除光模块中的DSP（占光模块发热量40%-50%）或改进连接方式，可显著降低功耗 [7][8] * 例如51.2T交换机采用LPO方案功耗可降至1,600瓦，采用CPO方案可再降至1,300瓦左右，总体功耗降低30%-40% [7][8] 其他重要内容 供应链与成本结构 * 以英伟达某CPO产品为例，总体价格估计在12至14万美元之间，BOM成本约10万美元 [17] * 光引擎在成本结构中占35%至40%，交换芯片成本约占12%，ELS光源模组占18%左右 [18] * 交换芯片配置为4颗28.8T，每颗约3,000美元 [19] * 光引擎需求为32个/系统，单价约1,000美元 [20] * ELS光源模组需求为18个/系统，单价约1,000美元 [21] * 英伟达预计到2026年底对CPO组件的需求量将达到2万多台 [23] 公司竞争力与布局 * 在薄膜铌酸锂芯片领域，上市公司中尼奥光电和光库科技（通过收购鲁蒙特）具有较强竞争力 [3][30] * CW（连续波）光源在新兴技术中用量将逐步提升，不会被替代，源杰科技、世佳光子等公司已有布局 [31] * 博通是最早提出CPO概念的公司之一，2024年发布基于51.2T的PH5产品，2025年已有少量出货（几千台） [13] * 英伟达2025年推出三款CPO交换机，预计2026年下半年逐步批量生产 [13] * 全球数据中心对CPO方案接受度逐步提升，北美主要客户包括Google、Meta和微软，占全球总量百分之七八十 [3][15]