行业整体表现 - 2025至2026财年上半年（2025年7月至2025年12月），巴基斯坦海洋渔业海鲜出口量增至约12.3万吨，出口额超2.5亿美元，较上财年同期分别增长19.1％和21.6％[1] - 行业表现稳健，反映出该国海洋渔业在全球市场的竞争力持续提升，本财年内出口势头保持向好[1] - 渔业作为巴基斯坦海洋经济的重要支柱，为阿拉伯海沿岸地区数十万人提供生计，尤其惠及信德省及俾路支省[1] 行业发展与复苏 - 行业通过扩大加工产能、改善冷链物流体系以及推行符合国际标准的严格认证，已逐步实现复苏[1] - 出口产品呈现多元化特征，海鲜增值加工领域呈现多样化发展态势[1] 核心出口产品结构 - 冻鱼仍是核心出口品类，出口量约2.7万吨，出口额超5300万美元[1] - 虾类产品位居第二，出口额超4000万美元[1] - 虾粉、螃蟹、沙丁鱼、鲭鱼、比目鱼以及鱼粉等产品也为出口额增长作出积极贡献[1] 主要出口市场 - 中国继续保持巴基斯坦最大海鲜出口市场地位，统计期间进口量超8.3万吨，进口额约1.5亿美元，占同期巴基斯坦海鲜出口总额的近59％[2] - 泰国位居第二，进口额超3100万美元[2] - 阿联酋、马来西亚和日本位列其后，对墨鱼和鱼粉的进口量持续增长[2] 市场多元化布局 - 巴基斯坦积极推进市场多元化布局，已将海鲜出口拓展至欧盟、沙特阿拉伯、越南、科威特和美国等国家和地区[2]

核心事件 - 美国对印度尼西亚输美商品征收19%的关税于7日生效 [1] - 美国是印尼虾类产品的最大出口市场 [7] 对行业的影响 - 印尼虾农协会主席警告，关税可能导致今年虾类产品出口总量暴跌30% [1] - 关税威胁导致来自美国的订单迅速减少 [3] - 百万从业者面临关税威胁 [1] 对公司的具体影响 - 虾农莱昂纳多原计划今年扩建约100个新虾池，但因美国订单减少而不得不重新考虑 [3] - 关税给虾农的生意带来巨大损失，最大的影响是发展机会严重受阻 [3][5] - 行业正在积极寻找多元化的新机会以减少对美国市场的依赖 [5] 市场前景与应对 - 虾农对生存表示乐观，但对贸易增长前景不乐观 [9] - 虾农认为关税将导致美国市场购买力下降，需求量必然下降 [5] - 呼吁印尼政府采取行动，包括加强国内行业协作、扩大国际合作、制定有效发展计划以应对挑战 [9]

谈判时间安排 - 美国谈判团队将在8月下半月访问印度 时间安排凸显谈判复杂性[1] - 目标是在秋季前达成双边贸易协议[1] 核心分歧点 - 农产品市场准入是双方核心分歧点 印度拒绝在农业开放问题上向美国妥协[1] - 美国坚持要求印度在玉米和大豆等转基因农产品上做出让步 与印度禁止转基因农产品进口政策直接冲突[1] - 印度财政部长明确表示农业和乳制品是贸易谈判中的两大红线[1] 印度谈判立场 - 印度坚持要求在纺织品 鞋类 特定汽车零部件和虾类产品等优势领域获得更好贸易条件[1] - 拒绝接受次优解决方案[1] 协议透明度问题 - 特朗普签署的贸易协议透明度不足成为印度政府的担忧[2] - 美国与越南和孟加拉国敲定的协议包含保密条款阻止协议公开[2] 美国关税政策 - 特朗普预告将向150多个国家发出通知说明具体关税税率[2] - 对所有收到通知的国家将一视同仁征收关税[2] 谈判前景 - 尽管特朗普宣称可能很快与印度达成协定 但双方分歧一直悬而未决[2] - 谈判前景依旧模糊不清[2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价26.76元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司经营承压，受整体消费环境平淡影响，加盟店数量减少，但积极开拓商超渠道贡献收入增量，2025Q1加盟店同店收入回正，随着产品推新和渠道网络多元化，期待后续业绩改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年收入6.7亿、归母净利0.9亿，同比-15.9%、-35.4%；2024Q4收入1.6亿、归母净利0.2亿，同比-10.4%、-29.8%；2025Q1收入1.7亿、归母净利0.2亿，同比+4.2%、+3.2% [1] - 2024年牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类收入2.6/1.2/0.6/0.1/1.0/0.8亿，同比-18.1%、-10.2%、-3.9%、-58.1%、-14.3%、-12.8% [2] - 2024年零售渠道收入4.3亿，同比-20.4%，其中加盟店/经销店收入3.8/0.4亿，同比-11.4%、-59.8%；批发渠道收入1.8亿，同比-17.0%；电商客户营收169万，同比-26.0%；商超渠道营收0.6亿元，同比+89.1% [2] - 2025Q1零售/批发渠道收入1.3/0.5亿，同比+16.6%、+17.6% [2] - 2024年毛利率同比-1.4pct至25.0%（2024Q4同比-2.8pct），2025Q1毛利率同比-2.1pct至22.9% [3] - 2024年销售费用率同比-0.5pct至4.5%（2024Q4同比-2.1pct），管理费用率同比+1.6pct至7.0%（2024Q4同比-0.8pct）；2025Q1销售/管理费用率同比-1.7、-1.0pct至4.3%、6.6% [3] - 2024年归母净利率同比-3.9pct至13.0%（2024Q4同比-3.4pct），2025Q1归母净利率同比-0.1pct至11.3% [3] 门店情况 - 截至2024年末，加盟店较2023年末净减少79家至1744家；截至2025Q1末，加盟店较2024年末净减少16家至1728家，2025Q1单店收入同比+7% [1][2] - 截至2024年末，批发客户较2023年末净减少9家至526家 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.67/0.78/0.90元（较前次2025 - 2026年-3%、+2%） [4] 可比公司估值 - 参考可比公司2025年平均PE 40x（Wind一致预期），给予其2025年平均PE 40x，对应目标价26.76元（前次23.30元，对应2025年34x PE，前次可比公司2025年平均PE 34x） [4]