文章核心观点 - 随着市场成熟与被动投资规模超越主动投资，主动基金获取超额收益的难度显著增加，但其对具备长期稳定框架的管理人而言仍存结构性机会，而对多数普通投资者而言，低成本、规则清晰的指数基金是更适宜的长期选择 [5][6][7][30][32] 市场趋势：被动投资崛起与主动投资环境变化 - 截至2024年三季度末，被动型权益基金规模达4.54万亿元，已超越主动权益型基金的3.86万亿元，且差距仍在扩大 [5] - 市场日趋成熟，“愚蠢资金”（非专业投资者）正在减少，这导致通过战胜不专业参与者来获取超额收益的传统路径收窄 [8][13] - 信息透明度提升、被动资金占比增长以及市场参与者专业度提高，共同减少了市场的错误定价机会，使得主动投资竞争加剧，超额收益愈发稀缺 [11][12][13] 主动基金面临的挑战 - 主动基金间的竞争已演变为近似零和博弈，随着低水平投资者离场，主动管理者主要在彼此之间交易 [20] - 机构考核周期趋同（多以年度为单位）和公募基金规模增大制约了调仓灵活性与承担长期风险的意愿，导致操作一致化 [18][19] - 众多基金持仓高度重叠，扎堆相同赛道与龙头个股，形成强烈的抱团效应，导致同涨同跌 [20] 主动投资的机会与筛选要点 - 尽管环境艰难，主动投资并非全无机会，例如2024年三季度，约98%的主动权益基金实现正收益，收益率中位数达22.80%，其中343只基金季度收益率超过50% [22] - 筛选主动基金应关注风格稳定、持仓透明的基金经理，避免风格漂移 [23][24] - 主动基金通常收取1%-1.5%的管理费，其长期超额收益需能覆盖此项成本，即基金经理需每年持续创造超过市场约2%的收益才具配置价值，而指数基金管理费率仅约0.15% [25][26] - 优秀的主动基金经理应具备清晰的能力边界，其特征包括：深耕能力圈、重视回撤控制、坚守投资逻辑不受市场情绪左右 [27][28] 对投资者的启示 - 对大多数普通投资者而言，投资核心是“战胜情绪”而非“战胜市场”，指数基金以最低成本提供市场平均回报，是更合适的长期选择 [32] - 主动基金可作为“结构性增强”工具，配置于少数具备长期业绩验证、投资框架稳定、能力圈清晰的管理人 [32][33] - 在主动投资难度加大的背景下，长期主义的价值更加凸显 [29][34]

行业与公司 * 纪要主要涉及中国金融行业、资本市场及宏观经济 包括存款结构、流动性、跨境资金流动和居民资产配置等[1][2][4][5] 核心观点与论据 存款搬家趋势与潜力 * 居民存款向权益市场迁移的潜在规模为5~7万亿人民币 当前迁移过程并非一蹴而就 步伐有所放缓[2][3][11] * 存款搬家步伐放缓的原因包括 上半年财政和信贷投放前置导致下半年存款创造后劲不足 股市上涨后投资者分歧加大 出口放缓导致结汇资金回流步伐减慢[3][10][11] * 通过超储蓄和定期存款重定价等角度估算 5~7万亿的存款搬家潜力仍然存在 中期内趋势预计将持续演绎但节奏存在不确定性[3][11][12] 存款结构与居民偏好变化 * 8月M1增速同比上升0.4个百分点至6% M2增速基本持平 存款活期化趋势延续[1][2] * 企业活期存款增速提升至6.7% 居民活期存款增速小幅下降至6.3%[2] * 定期存款增速下降主要由于利率下调 三年期存款到期利率将下降约1.4个百分点[2] * 居民风险偏好提升 资金从定期转向活期及权益类资产[1][8] * 居民储蓄与股市市值比例从210%高位降至157% 尚未达到120%的充分迁移水平 意味着未来仍有空间推动更多资金进入资本市场[8] 资金流入资本市场的迹象 * 8月非银存款同比多增5,500亿人民币 主要来源于实体资金进入券商保证金账户 固收类产品账户以及非银贷款创造的存款[6] * 从公募基金份额变化看 被动型权益基金份额增长明显 而主动型基金份额下降 表明被动型基金或ETF成为投资者入市主要选择[7] * 8月银行理财仅同比多增1,400亿人民币 小于非银存款增加幅度[6] 央行流动性与监管动向 * 央行流动性投放充裕 8月同比多投放0.4万亿 银行间市场利率维持在1.4~1.5%左右[4] * 央行对其他金融性公司债权净减少1,100亿人民币 这可能代表监管政策的重要动向[4] * 在市场回暖背景下 央行对其他金融性公司债权出现下降迹象 可能源于监管动作[11] * 8月实体存款增长1.7万亿 同比少增0.6万亿 主要由于信贷需求不强和财政发力前置导致信贷和财政创造效应减弱[1][4] 跨境资金流动与汇率 * 8月人民币汇率保持强势 外资不再趋势性流出A股 对国内流动性环境较为有利[1][5] * 2023年以来跨境资金首次转为顺差 这部分资金风险偏好较高 倾向于选择回报率较高的权益市场产品[9] * 8月份结汇多增幅度为145亿美元 相比6月和7月有所放缓 这一趋势放缓可能与出口增速相关 8月份出口同比增长4.4% 低于7月份的7.2%[9] * 南向资金流动放缓 8月净买入1,030亿人民币 比7月份略有下降 境内资金溢出效应减弱[3][9] 其他重要内容 * 8月非银存款同比多增 但较7月下降[1][6] * 资本市场表现与存款搬家进度关联密切[1][2]