公募基金行业生态变化 - 2019年公募基金快速发展，"明星基金"和"买股不如买基"观念盛行 [2] - 2021年起ETF资金加速流入，2024年末被动指数规模反超主动股票基金，三年复合增长率超40% [2] - 2022-2024年主动权益基金经历净值回撤和规模收缩，而被动指数基金规模大幅上涨 [3] 指数化投资动因与优势 - β代表市场平均收益（如沪深300指数年涨10%即为β收益），指数基金通过跟踪β获取市场收益 [2] - 指数基金持仓透明、风格稳健、费率低廉，ETF具备场内交易优势可快速响应行情 [10] - 近5年被动指数型基金复权净值增长均值为7.43%，最大回撤均值-29.17%，优于主动基金 [7] 主被动基金业绩对比 - 近1年被动指数型基金平均收益35.78%，增强型37.66%，均高于普通股票型（34.87%）和偏股混合型（34.35%） [7] - 近5年TOP5指数基金中招商中证煤炭A涨幅128.69%，国泰中证煤炭ETF涨幅125.46% [9] - 主动基金中仍有佼佼者：近1年中信建投北交所精选两年定开A涨幅212.25%，近5年金元顺安元启涨幅257.26% [16] 主被动基金互补性 - 牛市初期指数基金广泛覆盖市场普涨，牛市后期主动基金通过选股可能实现超额回报 [18] - 指数编制依赖主动管理（成分股筛选和权重分配），被动投资并非完全脱离主动决策 [14] - α收益为零和博弈，弱势投资者逐渐转向β收益，但优质主动基金仍能创造显著超额收益 [11][12][15] 资管行业影响 - 被动投资提升β定价效率但削弱个股α定价能力，需更多资金维持α定价效率 [19] - 被动化浪潮下主动管理行业优胜劣汰加剧，基金经理需更重视β赛道选择和α能力深化 [19]

市场表现 - 上周A股主要指数普涨 沪指 深证成指 创业板指分别累计上涨2 11% 1 25%和0 49% [1] - 国防军工 有色金属 机械设备领涨一级行业 医药 计算机 商贸零售和社会服务板块下跌 [1] 券商策略观点 中信策略 - 小微盘股估值不合理 中证2000市盈率达148倍 TTM利润为负 需警惕风险 [3] - 五大行业(有色 通信 创新药 游戏 军工)估值合理 上涨源于盈利预期重塑而非估值提升 [3] 申万宏源策略 - 25Q3经济回落预期+政策调结构暂不支持指数突破 [3] - 牛市主线需聚焦国内科技突破和全球市占率高的制造业 [3] 天风策略 - 7月A股ETF净流出收窄 行业主题ETF现净流入 两融资金大规模净流入 [4] - 北向资金净流入规模较上季度大幅上升 产业资本净减持规模走阔 [4] 信达策略 - 市场特征类似2013-2014和2019年 预示全面牛市可能 [5] - 建议增加弹性配置 金融增配非银 AI侧重应用端 周期股半年内或有表现 [5] 华西策略 - 增量资金来自保险 养老金 公募私募及居民配置资金 [6] - M1-M2剪刀差收窄反映资金活化 两融余额创十年新高 [6] 兴证策略 - 主动偏股基金跑赢沪深300占比升至历史高位 再现"翻倍基金" [8] 广发策略 - 流动性驱动行情中期持续 建议关注赔率占优板块 [8] 中信建投策略 - 行业轮动加速 关注国防军工 AI算力 半导体 人形机器人等新赛道 [9] 国盛策略 - 商品股市上涨基于反内卷预期 现实需求呈现放缓压力 [10] 中泰策略 - 市场调整属风格切换 科技(AI 机器人) 恒生科技 港股红利板块配置价值不变 [11] 行业配置建议 - 科技成长：国产算力 机器人 固态电池 自主可控 军工 低空经济 [7] - 传统板块：低估值中字头 券商 有色 交运 创新药 [7][9]

行业趋势 - 公募基金行业过去27年以"选基金就是选人"为核心理念，但这一理念正面临被动投资崛起的挑战 [1] - ETF规模截至7月末突破4.5万亿元，年内有望突破5万亿元，对主动基金的超额收益能力形成直接挑战 [1] - 行业从依赖个体的"明星时代"转向依托体系的"平台时代"，证监会5月印发《行动方案》明确支持团队制管理模式 [2] 主动基金应对策略 - 部分主动基金转型为聚焦单一赛道的类工具化产品，例如创新药赛道基金前十大重仓股合计权重超70%，超过同类指数基金 [1] - 基金经理批量离职成常态，年内发生近3000条变更事项，包括鲍无可、周海栋等多位绩优基金经理清仓式卸任 [1][2] 平台化转型实践 - 多基金经理共管模式成为新趋势，可突破个人能力圈限制、保障运作稳定性，避免因离职导致业绩突变 [3] - 中欧基金通过工业化理念实现投研专业化分工，天弘基金构建"流程化+平台化+智能化"投研体系，降低对个人能力的依赖 [3] - 行业共识认为传统"手工作坊"模式已过时，平台式基金公司成为主流选择 [3] 投资者策略演变 - 投资者选择标准从押注单一基金经理转向综合考量基金公司投研实力、风控机制和治理结构 [4] - "选人"理念升级为选团队、选平台、选机制的新思维 [4]

全球公募基金市场趋势 - 2025上半年全球公募基金总规模达57.6万亿美元 管理规模前十巨头占据60%市场份额 [2] - 被动投资占比持续攀升 但新发行ETF中主动型数量反超被动型 [2] - 股票型基金资金流入前三为欧洲大盘股票 印度股票和中国股票 新兴数字资产ETF吸引183亿美元 [2] - 中国内地股票型基金和沪港深积极配置基金发行火热 [2] 中国市场布局策略 - 海外资金配置中国的最新动向成为关注焦点 [8] - 深度解读全球资管行业趋势 揭示海外资金配置中国的动态 [3] - 中美等重点市场策略热点分析 [8] 晨星数据与工具 - 结合晨星全球海量投资数据 剖析2025上半年全球公募基金动态 [4] - 晨星Direct数据提供全球公募基金发行策略与资金流向分析 [8] - 晨星为全球主要投资研究机构 业务遍及33个市场 管理及建议资产达3380亿美元 [15] 分享会核心内容 - 解读被动化浪潮下主动管理的未来发展方向 [8] - 分析公募基金发行与关闭格局及区域差异 [8] - 通过资金流向揭示资产配置新风向 [8]

主动权益基金与ETF的业绩与规模对比 - 主动权益基金凭借个股挖掘能力阶段性跑赢ETF，但ETF凭借多重优势实现规模碾压 [2] - 今年以来人形机器人、创新药等板块演绎极致上涨行情，主动权益基金业绩一骑绝尘，长期占据年内业绩榜前列 [3] - 10只业绩翻倍的创新药主动权益基金二季度末规模仅94亿元，二季度期间规模仅增加58亿元，而7只ETF产品二季度规模增加129亿元，总规模达284亿元 [4] 创新药主题基金表现 - 7月29日创新药行情达到巅峰，年内基金业绩翻倍产品总数达17只，均为创新药主题基金，其中10只为主动权益基金，7只为ETF [3] - 汇添富香港优势精选、长城医药产业精选等5只主动权益基金占据年度业绩榜前列，汇添富国证港股通创新药ETF等ETF产品业绩紧随其后 [3] - 汇添富国证港股通创新药ETF年内获资金净流入超80亿元，成为此轮创新药行情中吸金最多的产品 [4] ETF的优势与吸引力 - ETF的被动跟踪机制能精准捕捉行业贝塔收益，投资者更倾向于通过ETF快速布局高景气赛道 [6] - ETF凭借透明持仓和灵活交易特征吸引大量投资者和量化资金，部分ETF实现T+0交易机制 [8] - ETF管理费率普遍低于主动权益基金，具有明显的成本与效率优势 [8] ETF对主动权益基金的挤压 - ETF产品数量、规模及覆盖领域不断扩张，对主动权益基金形成全方位挤压 [8] - 基金公司将战略重心转移至被动投资，进一步挤压主动权益基金空间 [8] - 2025年新成立的ETF中，科创板人工智能、通用航空主题等贝塔产品占比显著提升 [8] ETF的市场波动风险 - ETF短期投机属性可能加剧市场波动，部分高频投资者倾向短期波段操作 [11] - 人形机器人主题ETF在行情火爆时吸引大量资金，一旦行情熄火规模就止步不前或大幅缩水 [11] - 易方达中证香港证券投资主题ETF在稳定币行情中规模几乎翻倍，但近期回撤已超7% [11] 主动权益基金与ETF的互补关系 - ETF与主动权益基金面向对象不同，收益风险特征迥异，都是重要资产配置工具 [9] - ETF是基金公司的规模引擎，主动权益基金能保证公司在深度研究、差异化策略上实现突围 [9] - ETF对资金的吸引力现状能倒逼主动基金加快寻找差异化生存路径 [9]

主动基金表现 - 2025年上半年规模加权的主动股基指数跑赢被动股基指数近5个百分点 [3][5] - 主动基金十强上半年涨幅均超60%，跑赢同期最强ETF（创新药类ETF涨幅58.76%） [12] - 广发基金以9只上榜基金领跑，鹏华、长城、汇添富和富国各有6只基金上榜 [14][15] 北交所红利 - 北交所成为主动基金的“红利期”，北证50指数涨幅超30%，远超中证2000指数 [17][18] - 中信建投北交所精选两年定开A以82.45%涨幅领跑，华夏、万家等基金涨幅均超60% [19][21] - 主动基金在北交所的信息不透明环境中更易发掘错误定价机会，创造超额收益 [17][22] 阿尔法内核 - 主动基金的核心价值在于动态全市场选股和快速轮动能力，而非绑定特定行业 [22] - 北交所基金的贝塔红利之外，主动选股能力是超额收益的持久来源 [22][24] - 优秀主动基金能提供市场平均收益之外的阿尔法，需结合深度研究筛选 [25][26] 主动与被动平衡 - 指数基金适合低成本获取市场平均收益，主动基金则提供超额回报潜力 [25] - 主动与被动并非对立，合理搭配可实现收益多元化和风险分散 [25][27] - 2025年主动基金的强势表现提醒市场不应忽视主动管理的价值 [25][26]

北交所投资机会 - 北交所被视为公募基金展示主动管理能力和创造阿尔法的理想平台 [1] - 北交所流动性持续改善，吸引更多优质公司上市意愿增强 [1] - 部分北交所股票估值已处于较高水平，但新三板庞大的企业基数为市场持续提供新标的 [1]

主被动基金规模逆转 - 截至一季度末权益类基金总规模6.98万亿元 其中主动权益产品规模3.49万亿元同比减少1903亿元 指数型产品规模3.5万亿元同比增加53% 实现120亿元反超[3] - ETF市场规模达4.05万亿元 突破首个万亿耗时16年 后续新增万亿规模耗时缩短至3年/1年/7个月 呈现加速扩张态势[3] - 去年同期主动权益基金规模领先指数产品1.39万亿元 当前指数产品已占据权益类基金半壁江山[3] 被动投资崛起驱动因素 - 社保/保险等机构资金及个人投资者加速涌入ETF市场 推动指数化投资认可度提升[4] - 主动权益产品近年业绩表现不佳 投资者转向ETF等透明/低门槛工具[4] - 监管层推出ETF快速审批通道等政策支持 叠加产品分散化/交易灵活等固有优势[4] 主动投资价值定位 - 主动投资通过个股深度研究挖掘错误定价机会 在非完全有效市场中仍具核心价值[4] - 跟踪行业/公司业务及政策变化 可发掘长期增长潜力优质企业[5] - 偏成长风格市场中主动管理能创造显著超额收益 企业盈利改善将扩大阿尔法空间[6] 两类产品协同发展路径 - 宽基ETF适合作底仓 行业ETF适合阶段配置 Smart Beta产品适配低风险需求[6] - 建议采用"核心+卫星"策略 70%配置宽基或主动基金为压舱石 30%配置行业ETF捕捉机会[7] - 基金公司正以主动权益能力赋能指数编制/配置 同时加大指数产品开发力度[2] 行业长期发展前景 - 科技创新/央国企改革将持续创造结构性机会 主动基金仍具发展空间[2][7] - 中国经济基本面长期向好 投资中国资产有望分享增长红利[7] - 公募基金将通过规则化建设提升业绩可复制性 畅通长期资金入市渠道[7]

报告核心观点 - 2025.5.19 - 2025.5.23 期间上证指数和深证成指下跌，申万一级行业跌多涨少，海外权益市场重要指数跌多涨少，国际黄金价格上涨，各类型基金均上涨，主动投资股票基金平均收益相对领先 [3] 权益类 - 本期申万一级行业涨多跌少，医药生物和综合表现较好，近 12 期申万一级行业综合表现中美容护理和银行表现较好 [9] - 本期重仓医药生物等行业的基金表现较优 [14] - 列出收益率较高的代表性主动投资股票基金、指数股票基金、主动投资混合基金及对应收益率 [15][16] 固收类 - 本期债市代表指数涨多跌少，中证企业债、中证全债和中国国债分别上涨 0.15%、0.08%和 0.05%，中证转债下跌 0.11% [17] - 本期长期纯债基金上涨 0.08%，中短期纯债基金上涨 0.06%，普通债券基金和短期纯债基金均上涨 0.04%，可转债基金下跌 0.26%，今年收益综合来看可转债基金业绩表现较好，平均收益率为 3.87% [17] - 列出各类别债券型基金本期及今年以来收益表现和收益率较高的代表性主动投资债券基金 [18] QDII 类 - 本期各类 QDII 基金涨多跌少，另类资产 - 黄金类 QDII 基金本期上涨 3.02%，今年全年涨幅较大为 25.16% [19] - 列出各类别 QDII 基金本期及今年以来收益表现和收益率较高的 QDII 基金 [20][21]

主被动基金规模逆转 - 截至一季度末权益类基金总规模6.98万亿元，其中主动权益产品规模3.49万亿元同比减少1903亿元，指数产品规模3.5万亿元同比增加53%，实现120亿元反超 [2] - ETF市场规模达4.05万亿元，突破万亿耗时从16年缩短至7个月，呈现加速扩张态势 [2] - 去年同期主动权益基金规模领先1.39万亿元，当前指数产品已占据权益类基金半壁江山 [2] 被动投资崛起驱动因素 - 社保基金、保险资金等机构投资者及个人资金加速涌入ETF市场 [3] - 主动权益产品近年业绩不佳促使投资者转向透明、低费率的ETF [3] - 监管层推出ETF快速审批通道等政策支持 [3] - ETF具备分散化、交易灵活、门槛低等固有优势 [3] 主动投资价值与策略 - 主动投资通过个股深度研究挖掘错误定价机会，跟踪行业政策变化捕捉长期增长潜力 [4][6] - 偏成长风格市场中主动管理能创造超额收益，低估值环境下指数投资表现更强 [6] - 建议采用"核心+卫星"策略：70%配置宽基/主动基金为底仓，30%配置行业ETF捕捉机会 [7] 行业发展趋势 - 指数基金发展是资本市场成熟的必然结果，基金公司正加大指数产品开发并赋能主动权益能力 [1] - 科技创新驱动的结构性机会将持续存在，主动基金仍具发展空间 [1][7] - 交易成本下降有利于主动管理者创造阿尔法收益 [6] - 中国经济基本面长期向好，央国企改革与科技创新将带来增长红利 [7] 产品应用场景分化 - 宽基ETF适合长期底仓持有，行业/主题ETF可用于阶段性配置但需警惕过热赛道 [6] - Smart Beta类产品适合低风险偏好投资者通过因子策略获取超额收益 [6] - 主动基金通过规则化建设提升业绩可复制性，解决长期资金入市痛点 [7]