刚斩获年内A股基金第三名的顾鑫峰最新发表观点认为，北交所未来是体现公募基金主动管理能力、创 造阿尔法的绝佳场所。伴随着北交所流动性越来越好，好公司来北交所上市的意愿也越来越强，虽然部 分股票估值已经比较贵，但庞大的新三板基数为这个市场可以不断补充新鲜血液。（资事堂） ...

主被动基金规模逆转 - 截至一季度末权益类基金总规模6.98万亿元 其中主动权益产品规模3.49万亿元同比减少1903亿元 指数型产品规模3.5万亿元同比增加53% 实现120亿元反超[3] - ETF市场规模达4.05万亿元 突破首个万亿耗时16年 后续新增万亿规模耗时缩短至3年/1年/7个月 呈现加速扩张态势[3] - 去年同期主动权益基金规模领先指数产品1.39万亿元 当前指数产品已占据权益类基金半壁江山[3] 被动投资崛起驱动因素 - 社保/保险等机构资金及个人投资者加速涌入ETF市场 推动指数化投资认可度提升[4] - 主动权益产品近年业绩表现不佳 投资者转向ETF等透明/低门槛工具[4] - 监管层推出ETF快速审批通道等政策支持 叠加产品分散化/交易灵活等固有优势[4] 主动投资价值定位 - 主动投资通过个股深度研究挖掘错误定价机会 在非完全有效市场中仍具核心价值[4] - 跟踪行业/公司业务及政策变化 可发掘长期增长潜力优质企业[5] - 偏成长风格市场中主动管理能创造显著超额收益 企业盈利改善将扩大阿尔法空间[6] 两类产品协同发展路径 - 宽基ETF适合作底仓 行业ETF适合阶段配置 Smart Beta产品适配低风险需求[6] - 建议采用"核心+卫星"策略 70%配置宽基或主动基金为压舱石 30%配置行业ETF捕捉机会[7] - 基金公司正以主动权益能力赋能指数编制/配置 同时加大指数产品开发力度[2] 行业长期发展前景 - 科技创新/央国企改革将持续创造结构性机会 主动基金仍具发展空间[2][7] - 中国经济基本面长期向好 投资中国资产有望分享增长红利[7] - 公募基金将通过规则化建设提升业绩可复制性 畅通长期资金入市渠道[7]

投资理念演变 - 巴菲特投资模型从传统食品饮料转向科技产业，体现时代转向对投资策略的影响[2] - 超级投资者的共同特质是及时捕捉时代变化信号并顺势而为[2] - 无风险利率下行推动资金寻找新渠道，2022-2025Q1 ETF规模增长172%[2] 量化投资创新 - 提出"被动投资主动化，主动投资系统化"理念，打破传统ETF边界[3][7] - 中国资本市场呈现"三明治结构"：80%有效定价+10%高估+10%低估[3] - 量化投研平台通过宏观/中观/微观三维因子扫描捕捉定价偏差[3] - 量化策略失效加速，需通过多维度/多视角/多策略/多因子保持迭代[15] 市场有效性分析 - 有效市场是均衡结果，Alpha机会存在于向均衡过渡的过程[19][20] - A股市场有效性提升表现为Alpha不断被定价形成新Beta[20] - 核心资产定价案例显示2016-2020年无风险利率下行驱动Alpha机会[19] 产品策略布局 - 中证A50和A500指数成为代表未来质量因子的关键宽基标的[23][29] - 系统性布局黄金ETF及中证智选质量红利等SmartBeta产品[29] - 指数产品创设速度超越主动管理，如机器人/AI/低空经济指数快速面世[17] 技术应用体系 - 量化投研平台整合AI算法与机器学习，涵盖策略/因子/交易全流程[30] - 建立产品运作监控系统与客户投资决策系统形成三位一体管理架构[30] - 宏观因子（增长/通胀/利率）成为跨资产类别投资的统一分析框架[26]

（原标题：澳银资本：坚持创造DPI，探索主动投资型GP转型之路） 严格的"DPI主义者"、高于同行的自有资金比例、"以技术的逻辑投项目，以金融的逻辑管基金"……在 中国开展投资的十几年来，澳银资本有着这些高识别度的烙印。从精心规划基金规模、创新退出策略， 到探索独特的投资概率论、谋求战略转型等，澳银资本在中国的早期投资领域摸索出了一套独特的打 法。 在当前国内外经济复杂多变、技术迭代周期缩短、培育壮大耐心资本成为推动中国科技创新重要举措之 下，早期投资应如何"进化"？澳银资本进行了一番深度的思考。 "死磕"DPI的退出之道 DPI（投入资本的分红倍数）是当前各类私募股权投资基金LP（出资人）的核心诉求，2003年发迹于新 西兰美元母基金的澳银资本，在国内各大创投基金仍在高歌猛进做投资、创造不断走高的IRR（内部收 益率）之时，就已深谙每一位LP内心这个最朴素的追求。"缺乏DPI支撑的账面IRR，就像有价无市的豪 宅，难以获得市场认可。"澳银资本创始人熊钢如此形容DPI之于市场的重要性。 但相比中后期项目，早期项目风险高、判断难度大，但澳银资本在长期的早期投资实践中，摸索出一套 独特的"概率论"投资方法。澳银资 ...

报告核心观点 - 2025.5.19 - 2025.5.23 期间上证指数和深证成指下跌，申万一级行业跌多涨少，海外权益市场重要指数跌多涨少，国际黄金价格上涨，各类型基金均上涨，主动投资股票基金平均收益相对领先 [3] 权益类 - 本期申万一级行业涨多跌少，医药生物和综合表现较好，近 12 期申万一级行业综合表现中美容护理和银行表现较好 [9] - 本期重仓医药生物等行业的基金表现较优 [14] - 列出收益率较高的代表性主动投资股票基金、指数股票基金、主动投资混合基金及对应收益率 [15][16] 固收类 - 本期债市代表指数涨多跌少，中证企业债、中证全债和中国国债分别上涨 0.15%、0.08%和 0.05%，中证转债下跌 0.11% [17] - 本期长期纯债基金上涨 0.08%，中短期纯债基金上涨 0.06%，普通债券基金和短期纯债基金均上涨 0.04%，可转债基金下跌 0.26%，今年收益综合来看可转债基金业绩表现较好，平均收益率为 3.87% [17] - 列出各类别债券型基金本期及今年以来收益表现和收益率较高的代表性主动投资债券基金 [18] QDII 类 - 本期各类 QDII 基金涨多跌少，另类资产 - 黄金类 QDII 基金本期上涨 3.02%，今年全年涨幅较大为 25.16% [19] - 列出各类别 QDII 基金本期及今年以来收益表现和收益率较高的 QDII 基金 [20][21]

核心观点 - 被动投资主动化，主动投资系统化是工银瑞信指数及量化投资部的核心理念 [1][11][15] - 指数产品的第一性原理是为持有人提供收益，而非区分主动或被动 [15][16][23] - 长期盈利是信仰的变现，中期盈利是认知的变现，短期盈利是技术的变现 [4][48] 被动投资主动化 - 主动定义贝塔：通过产品创设主动定义未来能赚钱的贝塔方向，如A50、A500宽基指数和系列红利指数 [2][17] - 主动选择有所为：在建仓期、成分股调整期、大额申赎期三个关键时点进行主动操作优化 [2][21] - 主动选择有所不为：不提供冗余流动性，只针对真实客户需求提供流动性服务 [2][19] 主动投资系统化 - 形成闭环管理的量化投研平台，统一管理因子研究、策略形成、模型构建等环节 [3][35] - 用数据和科学定义投研流程，强调科学性和客观性而非观点碰撞 [3][36] - 形成多资产多策略工作手册并系统化落地，将个人认知转化为平台智慧 [3][35] 产品创新与布局 - 红利主题产品持续迭代：从深圳红利到港股红利再到智选质量红利指数 [17] - 港股通科技30ETF(159636)加入智能驾驶龙头企业，兼顾覆盖度和锐度 [17] - 指数增强产品布局遵循三原则：贝塔方向、用户需求、自身阿尔法能力 [27][28] 量化投资方法论 - 量化产品类似L3-L4级自动驾驶，需清晰策略定义和尾部风险管理 [25][26] - 通过多资产视角发现系统性机会，如债券信用利差映射股票大小市值 [30] - 团队多元化背景形成互补：自营出身的风险管理、数学系的AI阿尔法、策略研究的中观因子把握 [32][33][34] 团队与文化 - 开放文化：平等讨论带来多元视角 [46][50] - 包容文化：对短期业绩落后有机制保护，给予策略验证时间 [46][50] - 团队协作：每人独立负责策略板块并平台共享，形成投研体系护城河 [47][51] 市场展望 - 港股市场具有系统性机会，创新药行业处于Alpha周期向上拐点 [37] - 红利主题股息率在无风险利率环境下具有吸引力 [37] - 通过ARC系统(Active-Reversion-Certainty)跟踪统一变量进行多资产决策 [42]

在近期上海证券交易所、上海资产管理协会和第一财经联手推出的"资管行业践行'三投资'理念优秀实 践"系列访谈中，汇添富基金研究总监刘伟林表示："近两年，以ETF为代表的指数基金高速发展，既是 资本市场和行业不断发展成熟的必然结果，也有部分周期性因素的助推。" 刘伟林进一步分析，面对指数基金快速发展，基金公司会顺应市场需求，加大指数产品的开发和供给力 度，用主动权益能力赋能指数编制、指数配置等。同时，由于我国仍处在快速发展阶段，科技创新驱动 的结构性机会仍会不断涌现，主动基金仍大有可为。 主被动基金出现"逆转" 主动权益基金曾在公募市场占据主导地位，明星基金经理频出，投资者追捧热情高涨。然而，时过境 迁。近年来市场风格切换频繁、结构性行情加剧，主动权益基金业绩与规模持续承压。与之形成鲜明对 比的是，以ETF为代表的被动投资异军突起，甚至上演了一场"逆袭"大戏。 Wind数据显示，截至今年一季度末，剔除偏债混合型基金，包括股票型和混合型基金在内的权益市场 总规模合计为6.98万亿元。其中，主动权益产品的规模为3.49万亿元，同比减少1903亿元，指数型产品 的规模则为3.5万亿元，同比增加53%。值得注意的是，在去 ...

市场情绪与指数表现 - 上证指数底部反弹300点后市场情绪仍悲观 但指数持续上涨0 8% [1] - 中小盘股票出现回调 但核心资产获尾盘资金回流 [6] - 近1个月上证指数反弹10%并非由市场乐观情绪驱动 [1] 投资风格与市场结构 - 当前牛市特征为指数牛 慢牛 结构牛 非个股普涨行情 [1] - 市场主旋律围绕指数投资 个股行情需等待指数突破后启动 [6][8] - 科技题材股面临抛压 银行 白酒 证券 地产等权重板块支撑指数 [6] 基金行业动态 - 证监会要求业绩低于基准10个百分点以上的基金经理降薪 [3] - 主动权益基金普遍跑输基准 管理费收取合理性受质疑 [3][4] - ETF市场快速发展 成交量达3000亿超越沪深300指数成交 [3] 交易数据与资金流向 - 单日成交量达1 5万亿但个股呈现冲高回落态势 [6] - 资金明显流向核心资产 中小盘股票出现出货迹象 [6] - 市场情绪指标显示当前悲观情绪或为反向投资信号 [1][6] 市场展望 - 指数仍有上行空间 需等待情绪转向乐观 [6][8] - 短期策略建议持有指数 中小盘股票需谨慎对待 [6][8] - 市场分化将持续 需耐心等待指数突破后的个股机会 [8]

本报记者 方凌晨 A股正在见证指数力量的崛起。 在ETF加速突破4万亿元规模大关的背后，以ETF为代表的被动指数型基金正以势不可挡的姿态迅速崛起，不仅成为公募基 金行业发展的重要驱动力，也在A股市场定价中掌握越来越多的"话语权"。 业内人士认为，在被动指数型基金资源配置逻辑引导下，资源会向科技创新等符合国家战略发展方向的领域集中，形成政 策与市场的协同效应。在各方合力下，当前我国指数投资生态已初步建立。随着指数化投资进一步发展，主动投资与被动投资 协同发展、互促共进的新发展格局正在加速构建，推动资本市场投资生态持续优化。 结构性重塑 A股市场定价逻辑 境内ETF规模发展速度再次被刷新。Wind资讯数据显示，截至4月17日，ETF市场总规模突破4万亿元，即第四个万亿元扩 容周期缩短至约6个月，而2024年其曾以9个月的时间完成第三个万亿元增量。 这一加速扩容的背后，是政策支持、市场环境、公募机构发展与投资者需求的多维共振。近年来，监管部门持续发力，通 过建立ETF快速审批通道、推动产品创新等举措，为ETF发展提供了有力支持。同时，ETF凭借其透明化、低成本和交易便利 的特点，契合了投资者日渐增强的分散投资和资产 ...

面对可能因贸易战造成的全球经济衰退和资产价值缩水，全球最大主权财富基金——挪威政府全球养老 基金采取了"熬"的策略。 在近期的采访中，挪威政府全球养老基金的首席执行官Nicolai Tangen，对即将到来的贸易战表现得异 常平静，面对资产波动起伏选择"什么也不做"。 Tangen表示： 有一场热战，一场冷战，一场科技战，一场贸易战，同时存在着大量的碎片化状况。面对这 种局面，投资者能做的"并不多"。 他的策略是保持长期的投资视野，并实现多元化。他认为投资者通常可以相信"时间能治愈一切伤痛"而 获得良好的回报。 值得一提的是，该基金大约一半的资产配置在美股和美债上，主要以股票为主。尽管如此，由于该基金 对欧洲市场的敞口，今年的表现基本持平。Tangen警告，如果全球贸易体系因为关税壁垒而分裂成不同 的阵营，随着经济受到冲击和通胀抬头，该基金可能会损失超过三分之一的价值，即高达6000亿美元的 损失。 那么应对贸易战选择"什么也不做"，真的合理吗？除了"熬"之外，投资者是否还有其他的选择？ Mackintosh进一步警告，更糟糕的是，这可能是一个新时代。 历史上，在19世纪，股票并不是一个很好的投资标的，债券的 ...