外资机构投资中国市场策略的演变 - 过去外资机构投资中国主要依赖熟悉政策和市场的资深投研人士，即“中国通” [1] - 近来越来越多的国际资管公司开始将人工智能引入中国市场的投研流程 [1] - 从依靠人力“读懂中国”到运用“算力解码”，代表了主观投研拥抱AI的行业趋势 [1] 外资机构AI投研的具体应用与招聘 - 桥水近期发布“中国政策AI研究助理”岗位招聘，要求普通话流利并能熟练运用AI与大语言模型 [1] - 该岗位需通过AI工具高效洞察、识别新兴趋势，并据此预测宏观政策运行机制及未来资产走向 [1] - 更多国际资管机构将“AI+主动投资”的策略应用于中国市场 [1] 中国市场在全球资产配置中的重要性 - 2026年伊始，在美股估值高企、地缘局势不确定性加大的背景下，中国市场正成为全球资产配置再平衡的关键一环 [1] - 外资巨头加码中国市场AI投研，预示着中国市场重要性持续上升 [1]

文章核心观点 - 中国证监会2025年5月印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，支持中小基金公司特色化经营、差异化发展 [1] - 信达澳亚基金作为中小型基金公司，正基于客户需求导向，从以主动权益投资为主，拓展至深耕主动投资领域，致力于成为一家专业化底色鲜明的主动投资基金管理公司 [1] 行业政策与趋势 - 监管层推动公募基金高质量发展，为中小基金公司指明特色化、差异化发展路径 [1] - 被动产品是市场发展的一大趋势，但主动投资在行业发展早期和结构性行情中仍有独特优势 [5] 公司战略定位与发展路径 - 公司战略从过去的以主动权益投资为主，拓展至深耕主动投资领域 [1] - 发展重点聚焦于三大方向：以科技为代表的主动投资、“固收+”绝对收益策略产品线、“指数+”策略 [1] - 公司致力于成为一家专业化底色鲜明的主动投资基金管理公司 [1][9] 客户需求导向与产品设计理念 - 资管行业核心是以客户需求为导向，公募基金行业也不例外 [1] - 产品设计应以客户资产配置需求为题，平衡产品设计和投资逻辑 [2] - 需覆盖大众投资者的全部配置逻辑，满足从积极到稳健的不同风险偏好需求 [3] 差异化竞争优势构建 - 差异化竞争优势依赖于“做深做透”的务实、“做细”的专业、适当聚焦的战略 [2] - 对于资源有限的中小型基金公司，战略聚焦尤为关键，应渗透于投研、产品市场、中后台等各个环节 [2] - 通过精细运作打造差异化竞争力，例如在“指数+”产品中加入量化投资团队进行管理 [5] 主动投资领域的具体布局 - 在主动投资方面，重点朝“固收+”和“指数+”两个方向发力 [3] - “固收+”产品：在当前整体利率偏低的市场环境中，有望成为承接稳健需求的核心选择，是传统固收产品的优化升级 [4] - “固收+”布局将在五级分类基础上进一步做细分类，并优化对基金经理的考核机制 [4] - “指数+”产品：契合了“90后”和“00后”等新一代投资者个性化、主题化的投资需求 [4] - “指数+”产品是体现差异化的重要基石，公司将借道此策略，在把握指数化投资浪潮的同时立足主动投资 [5] - 作为多元资产稳健配置的工具，FOF也是公司未来布局的一大重要品种 [4] 投研团队建设与人才机制 - 公司形成了较好的投研团队体系，拥有以冯明远为代表的老牌优秀基金经理，并建立了稳定的基金经理培养机制，几乎每年能有一两名新基金经理脱颖而出 [6] - 人才选拔坚持“内部培养为主、外部引进为辅”，将内部研究员作为基金经理的核心储备 [6] - 公司致力于培育优质土壤，让人才得以崭露头角，并建立良性的人才新陈代谢机制 [5] - 通过扁平化组织架构、尊重投研自由的工作氛围来增强员工归属感，并在合规前提下将资源适度向优秀投研人员倾斜，以维护团队稳定性 [8] 投研协作与内部管理 - 公司提倡优化四组关系：基金经理与研究员、基金经理之间、基金经理与投研平台及工具、基金经理与投委会 [7] - 投委会主要关注三件事：基金是否出现风格漂移、绝对收益策略产品风险预算是否超标、债基配置管理与业绩比较基准的偏离度 [7] 未来核心工作计划 - 持续落实考核长期化，并进一步细化落地 [8] - 坚持以客户需求和市场投资价值为核心设计产品，重点加大浮动费率类创新产品布局 [8] - 推进投资运作科学化、精细化管理，把控投资运作与业绩比较基准的匹配度，发挥好投委会作用 [8] - 聚焦覆盖与公司投资风格适配的机构与零售客户，强化客户服务过程中的专业意见传导 [8] 公司发展愿景与目标 - 希望给投资者留下的印象是：主动投资更有特色，科技投资做得不错；“固收+”产品有特色，净值曲线也不错；“指数+”策略产品超额收益表现不错 [9] - 公司夙愿是践行高质量发展，打造一家专业特色鲜明的主动投资公司 [9]

2025年主动权益基金业绩与规模表现 - 2025年是股票投资的好年景，中证偏股型基金指数年度涨幅达31.14%，相比2021-2024年业绩大幅改善[5] - 年度收益翻倍的基金超过70只，年内收益80%以上的基金约200只，赚钱效应明显[5][10] - 业绩冠军为永赢科技智选，年内收益达233.69%，超过2007年的历史纪录[5] - 尽管业绩出色，但基民信心未充分修复，呈现“回血即赎回”现象，2025年前三季度主动权益基金份额环比下降5.7%，同比下降15.3%，规模增长约7000亿元主要来自净值增长而非净申购[5] ETF规模爆发与主动权益基金遇冷 - 2025年ETF规模增长超过2万亿元，总规模达6万亿元，其中股票型ETF规模3.8万亿元，增长近1万亿元[6] - 若计入以权益投资为主的跨境ETF，权益类ETF规模增长合计达1.5万亿元[6] - 主动权益基金整体受冷落，即使业绩顶尖的产品规模也有限，例如收益140%的交银优择回报Q3规模不足10亿元，收益149%的红土创新新兴产业混合规模仅8亿元[6] - 多数业绩出色的基金规模绝对增量有限，除任桀、韩浩、冯炉丹等少数基金经理规模增长百亿及头部公司产品外，许多绩优产品规模在10亿元以下[15] 主动权益基金应对策略：赛道化与工具化 - 2025年绩优主动权益基金普遍重仓科技成长方向，尤其是AI算力产业链，90%的绩优基金第一重仓行业为通信，配置比例超30%，核心标的集中于光模块、PCB、液冷等环节[9] - 这些基金操作风格集中，如前十大重仓仓位可达81.87%（信澳业绩驱动）或73%（永赢科技智选），通过高度集中和深度研究试图获取超额收益[9][14] - 主动基金试图在ETF覆盖不足的细分赛道（如光伏辅材、工业软件）建立先发优势，发行主题基金匹配细分配置需求[14] - 但此策略同质化严重，持仓高度集中于“易中天”、胜宏科技等热门股，基民难以甄别不同基金的配置思路[16] 主动基金与行业ETF的业绩比较 - 在2025年科技成长行情中，许多主动基金业绩跑不赢行业ETF，例如国泰通信ETF年收益126.13%，富国通信设备ETF收益121.37%，全市场仅17只主动基金能跑赢[16] - 指数基金因可突破个股持仓10%的限制，能在上涨行情中更充分地捕捉强势股机会，如通信ETF对中际旭创、新易盛的持仓占比可达18%或22%，而主动基金单一个股持仓上限为10%[17] - 基民因此更倾向于选择费率更低、交易便捷的行业ETF，例如国泰通信ETF份额从年初18亿份涨至年底44亿份，规模从10亿元涨至130亿元[18] 主动基金经理在板块配置上面临的挑战 - 理论上，主动基金经理的优势在于跨板块配置和灵活调仓，但2025年绩优基金中具备此能力的选手不多[21] - 2025年申万一级行业中涨幅最高的为有色金属（94%），通信涨幅84%位列第二，但业绩翻倍基金多重仓算力，几乎无人建仓有色金属，显示配置视野狭窄[21] - 部分基金经理虽短期赌中AI赛道，但长期板块配置能力不佳，例如韩浩管理的另一只产品近8年仍亏损20%，且历史上有重仓医药、新能源却亏损巨大的记录[22] - 板块配置易出错的原因包括：将短期业绩高增等同于高景气、忽视估值与资金拥挤度，例如2025年AI算力板块估值达历史分位95%以上，公募持仓占比超20%，此时重仓配置风险高[27] 主动权益基金经理的未来出路探讨 - 面对ETF冲击，主动基金经理可能的出路包括：“类指增化”、工具化/赛道化、发挥板块配置能力[30] - “类指增化”指在明确基准（如沪深300）上靠拢配置并创造超额收益，但可能面临策略同质化导致超额收窄的问题[30][33] - 工具化/赛道化在2025年表现不错，但策略容量小，仅短期业绩顶尖者能做大规模，且赛道退潮时规模可能下滑[31] - 通过深度研究和行业配置创造长期收益是良策，但对基金经理能力要求高，且持续性和稳定性是普遍问题[32] - 在公募行业，ETF是影响主动权益基金经理饭碗的主要产品；在私募行业，主观多头的直接对手是量化基金[33]

公司投研实力与业绩 - 公司坚持发展主动投资能力，致力于打造立足本土且全球融会贯通的投研平台，依托研究驱动、团队协作与严谨的风险管理体系 [1] - 根据银河证券数据，截至11月30日，公司近1年、2年、3年及20年的主动股票投资管理能力均位列行业前10，排名分别为6/130、6/127、8/122、7/29，其中近一年主动股票投资管理收益率超过50% [1] - 公司在指数及量化、固定收益、多资产解决方案、混合资产以及流动性管理等领域实力不断增强 [1] 2026年市场整体展望 - 随着中国产业全球竞争力提升，国际投资者正重新审视中国资产的配置价值，中国资产的长期价值重估进程仍在持续 [1] - 看好2026年市场的结构性机会 [1] - 判断优质资产应突破传统的新旧行业框架，回归产业需求是否稳定增长以及现金流能否持续的核心逻辑 [2] 2026年投资风格与策略观点 - 科技成长风格在2026年有望保持相对优势，因中国经济处于转型升级关键期，以科技为代表的新经济是未来增长更快、更具活力的部分 [2] - AI已进入实质性发展阶段，海外科技巨头与国内大厂的持续资本开支，带动从能源基础设施到终端应用的全链条发展 [2] - 运用“价值成长”策略，结合未来三年复合增速、合理估值水平及PEG等核心指标，有望筛选出增长潜力持续且估值合理的优质公司 [2] - 随着经济基本面趋稳及部分行业格局优化，具备竞争优势的优质上市公司有望提供更优的股东回报，股票资产的相对吸引力增强 [3] - “哑铃型”配置策略在2026年仍具有重要价值 [4] 2026年具体投资方向 - 受益于供给约束、格局改善且现金流持续优化的周期行业，如有色金属，其属性正从强周期股向现金流稳健、股息率提升的价值股转变 [3] - 依托中国供应链与效率优势，积极拓展海外市场的高端制造业，这些企业在全球竞争中不断提升份额，具备良好的盈利增长潜力与估值吸引力 [3] - 全面看好锂电与储能产业链，认为储能正取代电动车成为核心需求驱动力，行业供需格局显著改善，龙头公司盈利修复空间广阔，上游碳酸锂价格亦具备弹性 [3] - 持续看好AI带来的硬件与软件投资机遇，并强调需紧密跟踪应用落地与商业闭环的进展 [3] ETF业务发展现状与布局 - 公司依托主动管理专长，在全球ETF发展中走差异化道路，截至2025年7月末，已成为全球第二大主动型ETF发行商，2025年以来的净流入额位居全球第一 [4] - 在中国市场以精品化策略布局ETF产品线，首批布局了包括中证A50ETF、中证A500ETF、沪深300自由现金流ETF、中证A500增强策略ETF等在内的摩根ETF系列 [4] - 在Smart Beta与指数增强领域也进行了积极布局，截至2025年12月12日，摩根标普港股通低波红利ETF的规模已突破170亿元 [4] - 为应对2026年市场，已在A股和港股通领域布局了具备鲜明特色的科技主题ETF及红利主题ETF，旨在提供更精准的工具化选择 [4]

2025年公募基金业绩表现概览 - 截至12月22日，全市场13530只公募基金中，有12642只实现正回报，占比达93.44% [3] - 主动权益类基金（4700只）年内平均回报率达29.38%，其中4500只实现正收益，占比95.75%，66只基金回报率超100% [3] - 被动指数基金（2362只）年内平均回报率达23.68%，其中2159只实现正收益，占比91.41%，11只基金收益超100% [3] - 偏股混合型基金指数上涨32.28%，收益中位数为26.66%；股票指数型基金指数上涨27.23%，收益中位数为20.61% [3] 主动与被动基金的“双轨”竞速 - 主动基金依靠深度研究、行业聚焦和高集中度选股获取阿尔法收益，被动基金通过布局高景气主题指数获取贝塔回报 [1][4] - 2025年有16只主动基金收益跑赢被动指数基金第一名（125.70%），主动权益基金平均回报率（29.38%）也跑赢被动指数基金（23.68%） [4] - 主动权益基金年度收益前十名全部由科技与成长风格产品包揽，永赢科技智选A以231.72%的净值增长率位居榜首 [4] 领先主动基金的投资策略与特征 - 收益靠前的主动权益基金呈现高行业集中度、重仓科技核心标的、高波动率的特点，收益主要来源于对AI算力产业链的重仓 [5] - 根据2025年中报，收益排名前十的基金第一重仓行业90%都是通信行业，投资比例均在30%以上，永赢科技智选通信行业配置比例达51.51%，中航机遇领航达57.46% [5] - 前十基金的前五大重仓股集中于光模块、服务器、芯片等核心标的，如新易盛、中际旭创、工业富联 [5] - 以永赢科技智选为例，其前十大重仓股中6只属通信行业，4只属电子行业，合计占基金股票市值的78% [5] - 这种集中持仓策略伴随巨大波动，永赢科技智选在年中最大回撤达到27.04% [5] 领先被动基金的表现与市场发展 - 国泰中证全指通信设备ETF以125.70%的年度涨幅领跑被动基金排行榜 [1][6] - 通信设备、通信技术和创业板人工智能等主题指数实现平均超100%的涨幅，大幅超越宽基指数 [6] - 天弘、博时、富国等多家机构的通信ETF包揽被动基金前十名中的8席 [6] - 截至12月22日，ETF总规模从年初约3.73万亿元激增至约5.88万亿元，年内规模增长超2万亿元，增速约58%，全年新发ETF数量达340只 [7] - 2025年被动ETF持有A股的市值首次超过了主动权益基金，成为市场主导力量 [7] 行业规则变革与市场结构影响 - 2025年基金新规要求业绩基准必须真实匹配投资策略，禁止随意变更基准，将对冲排名行为形成约束 [7] - 随着薪酬挂钩机制全面落地，基金经理为短期排名可能面临降薪30%的高风险，冲排名行为可能减少 [7] - 随着上市公司数量突破6000家，主动基金经理更专注于能力圈内的深度挖掘，而ETF作为高效工具满足了投资者对特定产业趋势的表达需求 [7] 投资者行为与选择分化 - 投资者选择呈现分化，ETF提供了透明、高效的工具，适合表达对某一产业趋势的看法 [8][9] - 个人投资者更加多元化，高风险偏好者追逐高收益主动型科技产品，另一些则选择通过ETF分散投资于整个科技赛道 [9]

2025年公募基金业绩表现概览 - 截至12月22日，全市场13530只公募基金中，有12642只实现正回报，占比达93.44% [2] - 主动权益类基金（4700只）年内平均回报率达29.38%，其中4500只实现正收益，占比95.75%，66只基金回报率超100% [2] - 被动指数基金（2362只）年内平均回报率达23.68%，其中2159只实现正收益，占比91.41%，11只基金收益超100% [2] - 偏股混合型基金指数上涨32.28%，收益中位数为26.66%；股票指数型基金指数上涨27.23%，收益中位数为20.61% [2] 主动与被动基金的“双轨”竞速 - 主动基金依靠深度研究和集中持仓获取阿尔法收益，被动基金通过精准布局产业趋势收获贝塔回报 [3] - 2025年有16只主动基金收益跑赢被动指数基金第一名，主动权益基金平均回报率29.38%跑赢被动指数基金的23.68% [3] - 主动基金胜出逻辑在于精准的行业聚焦与高集中度选股，被动基金则依托通信、人工智能等高景气主题指数的爆发性增长 [1][3] 领先主动基金的投资策略与特征 - 年度收益前十的主动权益基金全部由科技与成长风格产品包揽，永赢科技智选A以231.72%的净值增长率位居榜首 [3] - 收益靠前的主动基金呈现高行业集中度、重仓科技核心标的、高波动率的特点，收益主要来源于对AI算力产业链的重仓 [4] - 根据2025年中报，收益排名前十的基金第一重仓行业90%都是通信行业，投资比例均在30%以上 [5] - 永赢科技智选通信行业配置比例高达51.51%，中航机遇领航则达到57.46% [5] - 前十基金的前五大重仓股集中于光模块、服务器、芯片等核心标的，如新易盛、中际旭创、工业富联等 [5] - 永赢科技智选三季度末前十大重仓股中，6只属通信行业，4只属电子行业，合计占基金股票市值的78% [5] - 该基金在年中最大回撤达到27.04%，远超市场平均水平 [5] 领先被动基金的表现与行业趋势 - 国泰中证全指通信设备ETF以125.70%的年度涨幅领跑被动基金排行榜 [1][6] - 通信设备、通信技术和创业板人工智能等主题指数2025年平均涨幅超100%，大幅超越宽基指数 [6] - 天弘、博时、富国等多家机构的通信ETF包揽被动基金前十名中的8席 [6] - 截至12月22日，ETF总规模从年初约3.73万亿元激增至约5.88万亿元，年内规模增长超2万亿元，增速约58% [7] - 2025年全年新发ETF数量高达340只 [7] - 2025年被动ETF持有A股的市值首次超过了主动权益基金，成为市场主导力量 [7] 行业规则变革与市场结构影响 - 2025年基金新规要求业绩基准必须真实匹配投资策略，禁止随意变更基准，将对冲排名行为形成约束 [7] - 随着薪酬挂钩机制全面落地，基金经理为短期排名可能承担“降薪30%”的高风险，冲排名行为可能减少 [7] - 随着上市公司数量突破6000家，主动基金经理更加专注于能力圈内的深度挖掘，而ETF满足了投资者对特定产业趋势的表达需求 [7] - 部分主动基金经理在经历2022-2024年低谷后，大幅调整投资框架，更灵活地拥抱产业趋势和景气度 [7] 投资者行为与未来展望 - 投资者选择呈现分化，高风险偏好者追逐高收益主动型科技产品，另一些则选择通过ETF分散投资于整个科技赛道 [8][10] - 业内人士建议评价基金应以业绩比较基准为核心锚点，结合长期业绩稳定性、风险指标、风险收益比等多维指标 [10] - 未来布局建议均衡配置、分散配置、多元资产配置，不重仓押注单一行业 [10] - 挑选主动基金经理应有更长远的眼光，关注其在熊市期间的控制回撤能力，而非只看单一年份收益率 [10]

书籍《赢得输家的游戏：投资者如何长期战胜市场》核心观点 - 核心观点在于明确投资目标、制定有效的长期策略，并以耐心和决心使市场波动为己所用，长期坚持执行这些策略[3] - 深入剖析了指数投资为何能持续超越主动投资[3] - 新版新增了关于债券投资、行为经济学、技术和大数据的章节[4] 书籍《谁将主宰日本经济的未来？》核心观点 - 核心冲突在于充满活力的新兴创业企业（瞪羚企业）与根基深厚的传统企业巨头（大象企业）之间的博弈[8] - 二战后以大型企业集团为主导的发展模式已显僵化与创新乏力，而由风险资本支持的初创企业凭借敏捷创新与颠覆性技术正在兴起[8] - 日本经济的未来取决于新兴力量引领变革，并带动传统巨头涅槃重生[8] - 本书从微观视角为理解日本经济以往困境的成因与未来发展趋势提供了深刻的洞察[9] 书籍《适度不敬：REITs之父萨姆·泽尔自传》核心观点 - 这是一部投资启示录、管理哲学书、成功创业书，记录了作者作为白手起家的亿万富豪的非凡历程[13] - 作者总是能看到别人看不到的市场机遇，大胆地根据供需形势采取行动，以抓住先发优势[13] - 书中详细记录了所参与的重大交易的关键细节，坦诚分享了如何识别被低估的资产、如何制定稳健的投资策略以及如何避免常见的投资陷阱等经验教训[13] - 作者在商业和管理理念上不拘一格，倡导开放共享和共赢，并涉足房地产、能源、制造、物流、医疗以及媒体等多个行业[14][15]

对美股市场的整体展望 - 认为未来几年美股市场状况不妙，可能迎来类似2000年的长期熊市 [5][21] - 判断市场结构已变，被动投资（指数基金）占据主导地位，占比超过50%，由主动管理人长期思考个股的资金不足10% [2][23] - 预期未来市场下跌将是“一体下跌”，在美国很难通过持有多头仓位来保护自己 [2][6][24] 对特定公司的看法与操作 - 押注Palantir在两年内会大幅下跌，其股价为200美元，但认为只值30美元甚至更低，通过买入执行价50美元的大幅价外两年期看跌期权来操作 [6][11] - 看空Palantir的核心理由是其不合理的估值和不健康的财务结构，公司收入约40亿美元，但历史上几乎没赚到真正意义上的利润 [7][32] - 指出Palantir通过大量高成本的股权激励造就了多位亿万富翁，在收入40亿美元的公司里，“亿万富翁数量/公司收入（十亿美元计）”比率大于1 [31][32] - 认为Palantir和英伟达是“最幸运的两家公司”，它们最初并未生产专门为AI设计的产品，而是在AI热潮中受益 [7][33] 对当前AI投资热潮的分析 - 将当前AI投资热潮类比为2000年的“数据传输泡沫”，而非单纯的“互联网泡沫” [3][8][37] - 指出在以往周期中，相关板块股市见顶时，资本开支往往连一半都没走完 [8][37] - 认为当前的资本开支水平与此前几个高点相当，例如页岩油革命时期和互联网时代纳斯达克见顶时的水平 [8][39] - 观察到市场已出现非理性状态：公司宣布在AI上增加1美元资本支出，其市值就能因此增加3美元 [8][38] - 以Oracle为例，其因宣布大规模投入计划而股价大涨40% [38] 对谷歌及AI搜索业务的挑战 - 认为AI对谷歌的核心现金流来源——搜索业务构成了致命威胁，因为谷歌搜索成本极低，而AI搜索成本极其昂贵 [3][42] - 个人体验显示，使用ChatGPT和Claude后基本不再使用谷歌搜索 [9][42] - 指出谷歌搜索中约85%的查询无法变现，其成功依赖于将单次搜索成本压到万分之几美分的水平 [42] - 判断大部分用户可通过免费层获取所需AI服务，愿意为大模型付费的比例非常小，这类服务将被高度商品化、价格极低 [3][9][43] - 认为真正的利润可能只存在于开发者生态中 [3][43] 对美联储及宏观政策的观点 - 对美联储持有尖锐批判态度，认为其自1914年成立百年以来“没做什么真正有益的事”，主张废除美联储 [4][9][48] - 建议将美联储的职能交给美国财政部 [4][49] - 认为当前没有降息的合理理由，中性利率大概在4%左右，即当前水平附近，降息会有成本并可能使收益率曲线变得更陡 [47] - 提及美国政府的财政状况，指出个人税收约4.5万亿美元，公司税收约4000亿美元，年利息支出约1万亿美元，但短期内不愿押注“美国一定找不到出路” [44][45] 个人投资策略与市场操作 - 已关闭对外资金池，目前主要管理自己的资金，原因是认为市场状况不妙且结构变化使通过多头仓位保护自己变得困难 [10][18][20][25] - 关闭基金后为自己重新建立了相同的仓位 [26] - 自2005年起持有黄金 [50] - 解释其期权仓位被媒体夸大，例如对Palantir的看空仓位实际成本约1000万美元，但被报道为10亿美元，因媒体按期权对应标的股票数量乘以当前股价计算 [12][14] - 指出其使用指数期权为组合做对冲，但被误读为巨大的做空头寸 [14]

文章核心观点 - 随着市场成熟与被动投资规模超越主动投资，主动基金获取超额收益的难度显著增加，但其对具备长期稳定框架的管理人而言仍存结构性机会，而对多数普通投资者而言，低成本、规则清晰的指数基金是更适宜的长期选择 [5][6][7][30][32] 市场趋势：被动投资崛起与主动投资环境变化 - 截至2024年三季度末，被动型权益基金规模达4.54万亿元，已超越主动权益型基金的3.86万亿元，且差距仍在扩大 [5] - 市场日趋成熟，“愚蠢资金”（非专业投资者）正在减少，这导致通过战胜不专业参与者来获取超额收益的传统路径收窄 [8][13] - 信息透明度提升、被动资金占比增长以及市场参与者专业度提高，共同减少了市场的错误定价机会，使得主动投资竞争加剧，超额收益愈发稀缺 [11][12][13] 主动基金面临的挑战 - 主动基金间的竞争已演变为近似零和博弈，随着低水平投资者离场，主动管理者主要在彼此之间交易 [20] - 机构考核周期趋同（多以年度为单位）和公募基金规模增大制约了调仓灵活性与承担长期风险的意愿，导致操作一致化 [18][19] - 众多基金持仓高度重叠，扎堆相同赛道与龙头个股，形成强烈的抱团效应，导致同涨同跌 [20] 主动投资的机会与筛选要点 - 尽管环境艰难，主动投资并非全无机会，例如2024年三季度，约98%的主动权益基金实现正收益，收益率中位数达22.80%，其中343只基金季度收益率超过50% [22] - 筛选主动基金应关注风格稳定、持仓透明的基金经理，避免风格漂移 [23][24] - 主动基金通常收取1%-1.5%的管理费，其长期超额收益需能覆盖此项成本，即基金经理需每年持续创造超过市场约2%的收益才具配置价值，而指数基金管理费率仅约0.15% [25][26] - 优秀的主动基金经理应具备清晰的能力边界，其特征包括：深耕能力圈、重视回撤控制、坚守投资逻辑不受市场情绪左右 [27][28] 对投资者的启示 - 对大多数普通投资者而言，投资核心是“战胜情绪”而非“战胜市场”，指数基金以最低成本提供市场平均回报，是更合适的长期选择 [32] - 主动基金可作为“结构性增强”工具，配置于少数具备长期业绩验证、投资框架稳定、能力圈清晰的管理人 [32][33] - 在主动投资难度加大的背景下，长期主义的价值更加凸显 [29][34]

文章核心观点 - 摩根资产管理中国公司坚守主动投资理念，通过平台化、系统化的投研体系培养和保留具备“长跑”能力的基金经理[2][5] - “双十基金经理”（任职超过10年且年化收益率超过10%）是衡量基金经理长期投资能力的重要标准，在行业中极为稀缺，占比不到20%[1][2] - 公司通过差异化的业绩基准、跟踪误差控制、季度业绩回顾及基金经理分组等机制，确保投资风格的稳定性和长期超额收益的获取[8][9][14] - 公司致力于打造具有“复利效应”的投研团队，并通过全球化的智能投研平台和流程化的投资管理，提升投研效率和决策质量[17][18][21][22] - 公司长期看好并“做多中国”，在亚太地区业务规模快速增长，中国业务成为未来增长的关键贡献者[24][25] 基金经理长期投资能力 - 全市场任职超过10年的基金经理占比极低，仅为1.95%（487位），其中任职以来年化收益率超过10%的仅93位，占比不到20%[1] - 摩根资产管理中国旗下多只成立超过10年的主动权益基金实现了成立以来10%以上的年化收益率，例如摩根新兴动力混合A自2011年成立以来年化收益达16.58%，累计回报787.74%[5] - 公司过去20年年化股票投资主动管理收益率为13.50%，在行业中排名前10（7/29）[5] 主动投资管理体系 - 公司为不同投资风格的基金设定了差异化的业绩基准，例如杜猛管理的摩根新兴动力基金对标中国战略新兴产业成份指数，李博管理的摩根核心成长基金对标沪深300指数[8] - 对跟踪误差实施差异化控制：价值风格基金控制更严格，成长风格基金适度放宽；在超额收益显著阶段允许适度偏离以“进攻”，效果不佳时则提示“防守”[9] - 每季度由投资董事作为独立第三方与基金经理进行业绩回顾，涵盖定量业绩数据和定性持仓分析，以维持投资风格稳定[9] 投研团队建设与文化 - 公司推出“职业研究分析师”项目，使研究员可晋升至董事总经理职级，专注于研究，以保留研究员的超额认知[17] - 公司主动权益基金经理团队平均从业年限超16年，近70%的基金经理由公司自主培养[18] - 全球股票基金经理平均从业年限约20年，研究团队覆盖约4700家公司，过去一年完成近1.1万次公司实地考察与交流[18] 全球化与系统化投研平台 - 公司每年投入上亿美元研究费用，坚持打造领先的主动管理平台[21] - 全球分析师团队定期组织跨国调研，并通过智能投研平台实时共享调研纪要、研究报告和盈利预测[21] - 建立统一的股票研究评级体系和股票池模式（如Rank 1股票池），优化选股流程和投资决策效率[22] 中国业务战略与展望 - 摩根资产管理在亚太地区管理规模超过3000亿美元，是2019年的两倍，长期目标是将亚太区业务规模发展至1万亿美元[24] - 公司在中国权益资产规模达900.49亿元，其中主动权益规模538.97亿元，较上季度增长128.20亿元[25] - 公司在主动权益低迷期逆势扩张，新引进多位价值均衡风格基金经理，并预计未来继续增聘[25]