行业投资评级 - 强于大市，评级维持 [1] 报告核心观点 - 维生素类原料药景气度不断提升，多品种进入涨价通道，后续或有较大上涨空间 [4] - 创新药及产业链的全球参与度提升趋势明确，中期将迎来收获期 [7][8] - 医疗器械行业负面因素出清，叠加创新品种高景气，2026年有望迎来全面业绩改善 [9] - 原料药市场呈现结构性回暖，维生素及抗生素多品种开启涨价 [15] 行情回顾与市场表现 - 本周（2026年3月9日-3月13日），A股申万医药生物指数下跌0.22%，跑输沪深300指数0.41个百分点，跑输创业板指2.73个百分点 [5][42] - 在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名第14位 [5][42] - 子板块中，体外诊断板块上涨2.03%，表现最好；医疗设备板块下跌1.41%，表现较差 [5][42] - 截至2026年3月13日，申万医药板块整体估值（TTM）为30.31，相对沪深300的估值溢价率为123.71% [63] 原料药：结构性回暖，维生素引领涨价 - **维生素类**：多个品种价格自历史低位开启上涨 - VE当前价格78元/千克，近一个月上涨35.65%，近三个月上涨40.54% [15][19] - 烟酸（VB3）及烟酰胺当前价格48.5元/千克，近一个月上涨16.87%，近三个月上涨40.58% [15][19] - VA当前价格77.5元/千克，近一个月上涨28.10%，近三个月上涨24% [15][19] - 叶酸（VB9）当前价格420元/千克，近三个月上涨15.07% [19] - 泛酸钙（VB5）价格有所抬头，主流厂家已停报停签 [6][21] - 涨价驱动因素：成本端上游化工原料及油运价格上涨，下游作为饲料添加剂对价格不敏感 [6][43] - **抗生素类**：青霉素类受印度最低进口价格（MIP）政策刺激价格上涨 - 6-APA当前价格222.5元/千克，近一个月上涨17.11%，近三个月上涨23.61% [15][16] - 下游API氨苄西林、阿莫西林近一个月分别上涨3.90%、2.63% [15][16] - **其他品类**：激素类、解热镇痛类、心血管类原料药及肝素价格整体运行平稳 [4][16] - **兽药原料药**：兽药原料价格指数（VPI）维持在66左右的相对低位，大部分品种价格低位震荡 [36][37] - **投资建议**：关注亿帆医药（泛酸钙龙头）、浙江医药（VA、VE、VD3多品种）、能特科技（VE生产商）、兄弟科技（VB1、VB3、泛酸钙等多品种一体化） [6][46] 创新药及产业链：全球参与度提升，看好中期收获 - **创新药**：近期国产创新药BD（业务发展）协议频出，验证产业快速进步，早研阶段即实现出海（如德琪医药） [7] - 产业趋势：国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，全球参与度提升趋势在2025年已有充分体现，中期将迎来收获期 [7][8][45] - **创新药产业链（CXO及生命科研服务）**：2026年有望迎来行业景气度提升 - 需求端：海外研发外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出稳步提升，Biotech伴随情绪回暖及IPO增多需求提振 [8][47] - 供给端：行业经历产能扩张与出清周期后，价格处于底部区间，供给逐渐稳定，盈利有望修复 [8][47] - **投资建议**： - 创新药标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等 [8] - 新技术赛道（如小核酸）：前沿生物、阳光诺和及上游产业链的奥锐特、蓝晓科技、纳微科技、九洲药业等 [8] - CXO及产业链标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等 [9][47] 医疗器械：负面因素出清，关注业绩改善与政策催化 - 行业观点：集采大部分板块已开展，压制效应减小，叠加创新器械高景气，行业反转在即 [9][49] - **手术机器人**：迎来关键发展转折点，国家医保局指导制定统一收费价格基准，有望扫清支付障碍，加速临床渗透 [9][50] - 受益标的：天智航-U、微创机器人-B [9][50] - **其他看好方向**： - 高景气赛道：惠泰医疗、微电生理、迈普医学、山外山、奕瑞科技等 [51] - 集采受益型：心脉医疗、南微医学、安杰思等 [51] - 困境反转型（如设备板块）：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等 [51] - 海外机会及其他逻辑标的：华大智造、先瑞达、脑机接口相关公司等 [52] 中药：关注政策受益与库存出清方向 - 业绩阶段性承压，看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动等方向 [9] - **具体方向与标的**： - 集采/基药政策受益：盘龙药业（盘龙七片）、方盛制药（藤黄健骨）、佐力药业（乌灵胶囊）、贵州三力（开喉剑）等 [54] - 高基数出清拐点：以岭药业、贵州三力等 [55] - 创新研发布局：康缘药业、天士力、桂林三金等 [56] 其他子行业观点 - **生物制品**： - 血制品：景气度处于下行周期，关注行业龙头天坛生物 [48] - 疫苗：行业增长乏力，关注欧林生物（金黄色葡萄球菌疫苗III期数据） [48] - 其他：关注核心产品放量及BD预期带来的估值重估机会，如甘李药业、我武生物等 [48] - **医疗服务**： - 看好有外延扩张预期的方向，如爱尔眼科通过并购提升市占率 [53] - 关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [53] - **医药商业（零售药店）**： - 行业加速集中，龙头凭借专业化服务、供应链等优势强者恒强 [57] - 推荐标的：益丰药房、大参林 [57]

公司业务定位 - 公司是全球解热镇痛类药物主要生产商之一 [2] 产品信息 - 公司产品名录可在公司官网查询 [2]

公司发展战略 - 与国内知名科研院所创建创新平台，加大高附加值新药研发投入，加快成果转化 [2] - 深化国际化布局，深耕高附加值原料药细分市场 [2] - 抓好资本运作，做好强链补链工作 [2] - 智能化改造生产，推进降本增效 [2] - 推动股权激励激发团队活力，改革薪酬机制提高效能 [2] - 围绕主业，发力大健康领域，打造多元化发展格局 [2] 研发情况 - 围绕心脑血管类、解热镇痛类等方向开展研发，进入研发管线药物超100个 [3] - 构建多个大研发平台，在研产品含OAB - 14等多个1类创新药物进展顺利 [3] - 2024年有7个产品9个规格获一致性评价批件，其中碳酸氢钠注射液（10ml:0.84g）系全国首家过评 [9] - 2024年获新产品生产批件27个，其中制剂新产品批件22个、原料药新产品批件5个 [9] - 创新药转让方面，与高校、科研院所合作，多个产品在研，涵盖治疗阿尔兹海默病等领域 [4] 降本增效措施 - 推行全面预算管理，坚持“一品一策”提质降本增效，严格规划和控制费用支出 [3] - 采购上提高预见性和决策判断力，降低采购金额 [3] - 生产上纵向细化操作、优化工艺最佳方案，保证品质同时降低成本 [3] - 提升内控管理水平、加强内部管理，减少不必要管理成本和运营损耗 [3] 市值管理 - 市值表现受宏观经济、行业竞争、资本市场等多种因素影响 [8] - 2024年营业收入84.66亿元，同比上升4.51%，经营保持稳健发展 [9] - 制定长期规划和短期措施，加大研发投入，推进大健康业务，开展资本运作 [9] - 加强与投资者沟通交流，通过多种方式传递经营状况、战略和规划 [9] 其他问题解答 - 公司与鲁抗医药不存在实质性同业竞争，主要产品、技术、客户、终端用户等方面显著不同 [10] - 医药行业未来前景广阔，需求增长、创新研发、政策支持等助力发展 [11] - H股股东分登记与非登记股东，维斌公司股份包含在“香港中央结算（代理人）有限公司”名下 [7]